投资评级与目标价 - 维持"买入"评级，目标价16.82元人民币（前值14.50元）[1][7] - 基于25年29倍PE估值（可比公司Wind一致预期PE均值20倍），反映民爆升级与军工新材料协同发展预期[5][17] 核心财务表现 - 2025H1营收10.59亿元（同比-6.03%），归母净利1.21亿元（同比-11.14%），扣非净利1.13亿元（同比-3.69%）[1] - 业绩下滑主因：宏泰物流折旧/财务费用增加、永宁科技竞争加剧、政府补助同比减少1000万元[1] - 盈利预测：25-27年归母净利3.58/4.59/5.79亿元，对应EPS 0.58/0.74/0.93元[5][10] 分业务分析 民爆产品 - 工业炸药销量5.53万吨（同比+2.29%），单价6005元/吨（同比-4.24%）[2] - 电子雷管销量1123万发（同比-12.66%），单价12.77元/发（同比-8.51%）[2] - 硝酸铵采购价同比降21.58%，带动产品单价下行[2] 含能材料 - 九江国泰产线土石方工程进度99%，001线主体封顶并产出合格产品[3] - 与北京理工大学共建实验室完成工艺模拟，试验线具备生产能力[3] 军工新材料 - 新余国泰签订火箭推进器合同1422万元，靶机助推器市占率领先[4] - 澳科新材订单3087万元（同比+129%），4个项目批量生产+20个在研[4] 行业与增长驱动 - 赣粤运河等基建项目有望提振民爆需求[1] - 军工新材料业务形成第二增长曲线，25年ROE预计提升至10.71%[4][10]

业绩数据 - 2025年一季度工业炸药产量26,431.81吨、销量24,900.69吨、营收15,369.22万元[1] - 2025年一季度电子雷管产量470.24万发、销量436.65万发、营收5,700.62万元[1] 价格变动 - 2025年1 - 3月工业炸药均价6,172.21元/吨，较2024年同期降1.23%[3] - 2025年1 - 3月电子雷管均价130,553.60元/万发，较2024年同期降6.75%[4] - 2025年1 - 3月自产氧化铌均价327.95元/公斤，较2024年同期增7.76%[4] 其他情况 - 报告期无对公司生产经营具重大影响的事项[6]

产品产量与销量 - 2024年工业炸药产量121,798.95吨、销量123,337.68吨[1] - 2024年电子雷管产量2,723.26万发、销量2,711.36万发[1] - 2024年工业导爆索产量600.00万米、销量600.00万米[1] 产品营业收入 - 2024年工业炸药营业收入75,938.70万元[1] - 2024年电子雷管营业收入36,927.48万元[1] - 2024年工业导爆索营业收入2,274.61万元[1] 产品价格变动 - 2024年工业炸药平均价格6,156.97元/吨，较2023年下降3.98%[3] - 2024年电子雷管平均价格136,195.24元/万发，较2023年下降2.47%[4] - 2024年工业导爆索平均价格37,910.24元/万米，较2023年下降3.31%[4] - 2024年高氯酸钾平均价格12,763.17元/吨，较2023年下降22.31%[4] - 2024年自产氧化铌平均价格321.97元/公斤，较2023年增长26.61%[4] - 2024年代工氧化铌平均价格108.56元/公斤，较2023年增长4.09%[4] - 2024年硝酸铵平均价格2,192.15元/吨，较2023年下降16.38%[5]