投资评级与目标 - 投资评级为“买入-A” [4][5] - 12个月目标价为15.84元，当前股价为13.40元（2025年10月28日） [4][5] - 总市值为8,324.64百万元，总股本为621.24百万股 [5] 核心观点与业绩预测 - 报告认为公司业绩短期承压，但爆破工程收入实现高增长 [1][2] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为2.67/4.09/5.04亿元，对应增速分别为47.9%/53.1%/23.2% [4] - 估值方面，给予公司2026年24倍市盈率 [4] 近期财务表现 - 2025年前三季度营收16.01亿元，同比下降6.01%；归母净利润1.90亿元，同比下降13.06% [1] - 2025年第三季度营收5.43亿元，同比下降5.97%；归母净利润0.69亿元，同比下降16.24% [1] - 前三季度毛利率为34.91%，同比提升0.3个百分点；净利率为11.83%，同比下降2.73个百分点 [2] 分业务板块表现 - 工业炸药销售84,436.99吨，同比下降2.63%，实现营收5.21亿元，同比下降4.32% [2] - 电子雷管销售1,703.93万发，同比下降11.47%，实现营收2.18亿元，同比下降18.99% [2] - 工业导爆索销售318.7万米，同比下降20.5%，实现营收1,211.21万元，同比下降21.03% [2] - 爆破工程销售4,525.87万立方米，同比下降2.92%，但实现营收3.31亿元，同比大幅增长114.92% [2] 业绩波动原因分析 - 民爆业务业绩同比有所增长，但非民爆业务拖累整体表现 [3] - 子公司江西永宁科技、江西宏泰物流因行业竞争加剧导致业绩下降 [3] - 子公司江西澳科新材料科技股份有限公司上年同期冲回大额信用减值损失，本期业绩同比下滑 [3] - 计入当期损益的政府补助较上年同期减少（上年同期收到1,000万元） [3] 未来财务预测摘要 - 预计2025/2026/2027年营业收入分别为25.82/30.17/35.70亿元 [8] - 预计2025/2026/2027年净利润率分别为10.4%/13.6%/14.1% [8] - 预计2025/2026/2027年净资产收益率分别为7.9%/11.2%/12.6% [8] - 预计2025/2026/2027年每股收益分别为0.43/0.66/0.81元 [8]

投资评级与核心观点 - 投资评级为买入（维持） [5] - 报告核心观点：民爆主业利润在成本下行驱动下保持增长，但非民爆业务及政府补助减少对整体业绩形成拖累，未来业绩增量主要关注含能材料生产线 [5][7] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入16.01亿元，同比下降6.01%，归母净利润1.9亿元，同比下降13.06% [7] - 2025年单三季度实现营业收入5.43亿元，同比下滑5.97%，归母净利润6869.19万元，同比下滑16.24% [7] 民爆主业经营分析 - 民爆业务前三季度业绩同比实现增长，主要驱动力为原料成本下降 [7] - 销量方面：包装炸药销量8.44万吨，同比下降2.63%；电子雷管销量1704万发，同比下降11.47%；爆破工程4526万立方米，同比下降2.92% [7] - 价格方面：包装炸药不含税均价6165元/吨，同比下降1.74%；电子雷管不含税均价12.78万元/万发，同比下降8.49% [7] - 成本方面：硝酸铵不含税均价1830元/吨，同比下降19.95%，成本降幅大于产品价格降幅 [7] 非民爆业务与整体财务表现 - 非民爆业务业绩下降是总体业绩下滑的主因，具体包括子公司永宁科技、宏泰物流因行业竞争加剧业绩下降，以及澳科新材信用减值损失冲回同比减少 [7] - 政府补助同比减少，上年同期收到省级工业发展专项计划资金1000万元 [7] - 前三季度整体毛利率34.91%，同比小幅提高0.3个百分点 [7] - 期间费用率21.95%，同比上升1.32个百分点，销售、管理、研发、财务费用率均有小幅上升 [7] 未来展望与盈利预测 - 未来主要业绩关注点为含能材料业务，001号生产线已于2025年9月底开始试车 [7] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.55亿元、3.37亿元、5.04亿元，同比增长率分别为41.18%、32.12%、49.53% [6][7] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.41元、0.54元、0.81元 [6] - 以2025年10月24日收盘价12.30元计算，对应2025-2027年市盈率分别为30倍、23倍、15倍 [7] 公司基本数据 - 截至2025年10月24日，公司收盘价12.30元，总市值76.41亿元，流通市值76.41亿元 [3] - 公司总股本6.2124亿股，资产负债率39.16%，每股净资产5.39元 [3]

核心财务表现 - 2025年前三季度营业收入16.01亿元，同比下降6.01% [1] - 2025年前三季度归母净利润1.90亿元，同比下降13.06% [1] - 2025年前三季度扣非归母净利润1.70亿元，同比下降10.23% [1] - 2025年前三季度基本每股收益0.31元，加权平均净资产收益率5.77% [1] 盈利能力指标 - 2025年前三季度毛利率34.91%，同比上升0.30个百分点 [1] - 2025年前三季度净利率11.83%，较上年同期下降2.73个百分点 [1] - 2025年第三季度单季毛利率35.78%，同比上升1.06个百分点，环比下降0.14个百分点 [1] - 2025年第三季度单季净利率12.45%，较上年同期下降3.60个百分点，较上一季度下降1.84个百分点 [1] 费用与成本结构 - 2025年三季度期间费用3.51亿元，较上年同期减少1.15万元 [2] - 2025年三季度期间费用率21.95%，较上年同期上升1.32个百分点 [2] - 销售费用同比增长4.67%，管理费用同比减少2.17%，研发费用同比减少4.68%，财务费用同比大幅增长211.88% [2] 估值与市场数据 - 以10月23日收盘价计算，公司市盈率（TTM）约为46.39倍，市净率（LF）约为2.34倍，市销率（TTM）约为3.36倍 [1] - 截至2025年三季度末，股东总户数为2.57万户，较上半年末增加2264户，增幅9.67% [2] - 户均持股市值由上半年末的33.31万元下降至31.61万元，降幅为5.11% [2] 公司业务与行业 - 公司主营业务为民用爆破器材的研发、生产、销售及爆破服务一体化 [2] - 主营业务收入构成以工业包装炸药（33.66%）、爆破工程（19.40%）和工业起爆器材（17.38%）为主 [2] - 公司所属申万行业为基础化工-化学制品-民爆制品，概念板块包括小金属、稀缺资源、新材料、军民融合、航天军工等 [3]

股价与交易表现 - 10月17日盘中下跌2.03%，报12.52元/股，成交额1.21亿元，换手率1.53%，总市值77.78亿元 [1] - 当日主力资金净流出886.34万元，其中特大单净买入104.18万元，大单净卖出990.53万元 [1] - 公司股价今年以来下跌2.64%，近5个交易日下跌5.72%，但近20日和近60日分别上涨0.08%和3.22% [1] 公司基本情况 - 公司全称为江西国泰集团股份有限公司，成立于2006年12月8日，于2016年11月11日上市 [1] - 主营业务为民用爆破器材的研发、生产、销售及爆破服务一体化 [1] - 主营业务收入构成以工业包装炸药(33.66%)、爆破工程(19.40%)和工业起爆器材(17.38%)为主，钽铌氧化物占比10.21% [1] 行业与板块属性 - 所属申万行业为基础化工-化学制品-民爆制品 [2] - 所属概念板块包括小金属、稀缺资源、新材料、民爆、航天军工等 [2] 财务与经营业绩 - 2025年1-6月实现营业收入10.59亿元，同比减少6.03% [2] - 2025年1-6月归母净利润为1.21亿元，同比减少11.14% [2] - A股上市后累计派现5.49亿元，近三年累计派现1.99亿元 [3] 股东与机构持仓 - 截至2025年6月30日，股东户数为2.34万，较上期增加35.94%，人均流通股26541股，较上期减少26.44% [2] - 十大流通股东中，广发聚丰混合A持股644.77万股不变，广发沪港深价值成长混合A持股393.81万股，较上期减少122.50万股 [3] - 香港中央结算有限公司为新进第九大流通股东，持股351.34万股，银华中小盘混合退出十大流通股东之列 [3]

投资评级与目标价 - 维持"买入"评级，目标价16.82元人民币（前值14.50元）[1][7] - 基于25年29倍PE估值（可比公司Wind一致预期PE均值20倍），反映民爆升级与军工新材料协同发展预期[5][17] 核心财务表现 - 2025H1营收10.59亿元（同比-6.03%），归母净利1.21亿元（同比-11.14%），扣非净利1.13亿元（同比-3.69%）[1] - 业绩下滑主因：宏泰物流折旧/财务费用增加、永宁科技竞争加剧、政府补助同比减少1000万元[1] - 盈利预测：25-27年归母净利3.58/4.59/5.79亿元，对应EPS 0.58/0.74/0.93元[5][10] 分业务分析 民爆产品 - 工业炸药销量5.53万吨（同比+2.29%），单价6005元/吨（同比-4.24%）[2] - 电子雷管销量1123万发（同比-12.66%），单价12.77元/发（同比-8.51%）[2] - 硝酸铵采购价同比降21.58%，带动产品单价下行[2] 含能材料 - 九江国泰产线土石方工程进度99%，001线主体封顶并产出合格产品[3] - 与北京理工大学共建实验室完成工艺模拟，试验线具备生产能力[3] 军工新材料 - 新余国泰签订火箭推进器合同1422万元，靶机助推器市占率领先[4] - 澳科新材订单3087万元（同比+129%），4个项目批量生产+20个在研[4] 行业与增长驱动 - 赣粤运河等基建项目有望提振民爆需求[1] - 军工新材料业务形成第二增长曲线，25年ROE预计提升至10.71%[4][10]

业绩数据 - 2025年一季度工业炸药产量26,431.81吨、销量24,900.69吨、营收15,369.22万元[1] - 2025年一季度电子雷管产量470.24万发、销量436.65万发、营收5,700.62万元[1] 价格变动 - 2025年1 - 3月工业炸药均价6,172.21元/吨，较2024年同期降1.23%[3] - 2025年1 - 3月电子雷管均价130,553.60元/万发，较2024年同期降6.75%[4] - 2025年1 - 3月自产氧化铌均价327.95元/公斤，较2024年同期增7.76%[4] 其他情况 - 报告期无对公司生产经营具重大影响的事项[6]

产品产量与销量 - 2024年工业炸药产量121,798.95吨、销量123,337.68吨[1] - 2024年电子雷管产量2,723.26万发、销量2,711.36万发[1] - 2024年工业导爆索产量600.00万米、销量600.00万米[1] 产品营业收入 - 2024年工业炸药营业收入75,938.70万元[1] - 2024年电子雷管营业收入36,927.48万元[1] - 2024年工业导爆索营业收入2,274.61万元[1] 产品价格变动 - 2024年工业炸药平均价格6,156.97元/吨，较2023年下降3.98%[3] - 2024年电子雷管平均价格136,195.24元/万发，较2023年下降2.47%[4] - 2024年工业导爆索平均价格37,910.24元/万米，较2023年下降3.31%[4] - 2024年高氯酸钾平均价格12,763.17元/吨，较2023年下降22.31%[4] - 2024年自产氧化铌平均价格321.97元/公斤，较2023年增长26.61%[4] - 2024年代工氧化铌平均价格108.56元/公斤，较2023年增长4.09%[4] - 2024年硝酸铵平均价格2,192.15元/吨，较2023年下降16.38%[5]