核心观点 - 恒坤新材在IPO过程中暴露多项经营问题，包括技术依赖度高、收入确认合规性存疑、资金管理不合理等 [2] - 公司核心技术自主性不足，关键材料和设备依赖进口，专利储备薄弱且存在突击申请嫌疑 [3] - 自产产品盈利能力持续下滑，部分产品毛利率为负值且产能利用率低下 [4] - 通过改变收入确认方式人为提高自产产品收入占比，但实际毛利仍主要依赖引进业务 [5][6] - 财务报表呈现异常"存贷双高"现象，利息收入和政府补助构成利润主要来源 [7][8] - 半导体材料行业面临技术转化周期长、研发投入高、盈利能力低等结构性矛盾 [9] 技术困境 - 公司光刻材料30%-50%成本的树脂依赖日韩进口，自研树脂仅处于合作开发阶段 [3] - 与供应商G联合开发8款光刻胶树脂（3款SOC和5款i-Line），反映技术独立性不足 [3] - 关键设备如光刻机、缺陷扫描仪需海外采购，存在"卡脖子"风险 [3] - 仅拥有36项发明专利，其中一半以上是2021年后突击申请 [3] - ArF浸没式光刻胶仅小规模销售，SiARC项目已从募投计划中消失 [3] 盈利能力 - 自产光刻材料毛利率持续下滑：2022年33.52%、2023年30.29%、2024年28.97% [4] - 自产前驱体材料（TEOS）连续三年毛利率为负：2022年-329.59%、2023年-19.91%、2024年-1.56% [4] - 2024年自产前驱体产能利用率仅46.47% [4] 财务操作 - 2022-2024年对引进业务采用"净额法"确认收入，使自产产品收入占比从2021年28.22%提升至2024年63.77% [5] - 实际65.86%毛利仍依赖引进业务，自产产品毛利贡献仅34.14% [5] - 2024年末银行存款7.46亿元（含3.89亿元长期定期存款）与6.33亿元借款并存 [7] - 借款规模从2022年1.01亿元猛增至2024年6.33亿元 [7] - 利息收入占利润比例从2023年18.9%升至2024年21.9% [8] - 2021年政府补助占利润总额100.78%，剔除后实际经营亏损 [8] 行业挑战 - 半导体材料国产化面临技术转化周期长与资本短期回报预期的矛盾 [9] - 高研发投入与低盈利能力之间的矛盾突出 [9] - 政策扶持与市场竞争之间存在结构性矛盾 [9]

文 | 杨 柳 7月25日，在半导体行业迎来密集IPO之际，专注于半导体光刻材料核心原材料国产化的厦门恒坤新材料科技股份有限公司（下称"恒坤新材"）科创板上市 申请却被"暂缓审议"。 暂缓审议背后，恒坤新材的经营也面临重重挑战。营收虽持续增长，但盈利能力却疲态尽显，特别是自产产品毛利率不断走低，核心自研能力遭质疑。 纷繁复杂的股权代持、与犯罪团伙成员的关联及潜在内幕交易，都在无形中损害恒坤新材在资本市场的形象。尽管其所处半导体材料行业前景广阔，但会 计处理问题、知识产权风险方面的重大瑕疵，无疑成为其此次IPO被暂缓的关键。 更令人担忧的是，恒坤新材历史股权架构中卷入复杂的代持网络，其前大股东涉嫌网络赌博并遭司法处理，这些合规问题无疑为公司的IPO前景蒙上阴 影。本次募资规模较首次申报缩水近2亿元，也暗示公司在融资计划的调整，以及可能存在的内部考量或外部压力。 1 恒坤新材IPO暂缓审议背后 恒坤新材此次IPO被暂缓审议，核心焦点在于其"引进业务"的收入确认方式和知识产权潜在风险。 招股书披露，恒坤新材的引进业务模式是根据客户需求向境外供应商采购成品，并由境外供应商直接发货至客户仓库或指定地点。2022年至20 ...