海外经济与政策 - 美国经济边际放缓，2025年第二季度实际GDP年化环比增长3.3%，但较前一季度的-0.5%有所回升[10] - 美国失业率稳定在4.2%，但劳动参与率下降和非农就业扩张乏力显示就业市场隐忧[17] - 美国“大而美”法案预计五年内增加联邦赤字约2万亿美元，十年内累计增加约3.4万亿美元[19] - 美国关税政策使进口商品有效关税税率提升约18个百分点，预计2025-2035年减少总赤字4万亿美元[38] - 美国7月CPI同比2.7%，核心CPI同比3.1%，通胀回升主要受关税因素影响[40][42] - 美联储预计9月重启降息，累计已降息100BP，资产负债表规模从9万亿美元减至6.6万亿美元[45][48] 中国经济与政策 - 2025年中国实际GDP预计同比增长5.0%，名义GDP预计同比增长4.3%[53][58] - 2025年CPI中枢预计为0%，PPI中枢预计为-2.4%[66][69] - 1-7月固定资产投资同比增长1.6%，制造业投资增长6.2%，房地产开发投资下降12.0%[87] - 7月社会消费品零售总额同比增长3.7%，1-7月累计增长5.3%[90] - 7月出口同比增长7.2%，进口同比增长4.1%，贸易顺差982.4亿美元[93] - 财政政策扩张力度较快，2025年狭义赤字率预计为8.4%，广义赤字率预计为10.5%[99] 人民币汇率与资产展望 - 人民币升值预期增强，受双顺差和外汇掉期信号支撑[3] - 股票市场有望维持牛市氛围，受益于经济企稳、流动性宽松和人民币升值[4] - 10年国债收益率预计2026年年中回归2%，长债利率易上难下[4] - 黄金价格短期受美元走弱利好，中期受财政-债务扩张和货币宽松支撑[4] 风险提示 - 地缘冲突等因素可能导致宏观经济出现超预期波动[5]

文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人：夏雪（微信 SuperSummerSnow） 核心观点 美国滥施关税，特朗普反复无常，关税细节变化较大，本文系统梳理截至 4 月 14 日的关税情况。 1 、首先，整体来看， 综合考虑各类关税的豁免等因素， 今年以来加征的关税大致提高美国整体进口关税率约 22.3 个百分点 ，达到 24.6% 。 2 、 今年以来特朗普已经加征的有四类： 1 ）芬太尼和非法移民税，针 对中、墨、加； 2 ）钢铝及其衍生品关税； 3 ）汽车和零部件（零部件 5 月 3 日生效）； 4 ）互惠对等关税。提出要加征的有一类：关键行业税，包括半导 体、铜、木材、药品等。 3 、作为一名美国进口商（或中国出口商），其进口（或出口）各类商品面临的关税情况及主要进口来源进口规模如图表 2 （或图 表 4 ）所示，详见正文 。 报告摘要 一、美国今年以来加征关税细节全扫描 进入 4 月，两周不到的时间，美国关税"瞬息万变"。本报告旨在系统整理今年以来美国加征关税情况，分别站在美国进口商和中国出口商视角，阐述不同行 业面临的具体关税如何。 ...