报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 报告的核心观点 - 业绩表现略超预期 [6] - 公司Q1内销国补继续支撑、外销新兴市场贡献弹性，数字化变革成效显现助降本提效，关注公司国补助份额提升、外销新兴市场挖潜、数字化提效潜力 [8] - 维持前次盈利预测，预计2025 - 2027年公司收入3040.93/3165.02/3271.29亿元，同比+6.3%/+4.1%/+3.4%，归母净利润212.54/233.46/248.04亿元，同比+13.4%/+9.8%/+6.2%；对应PE 11/10/9X [8] 报告公司基本信息 - 报告日期为2025年5月2日，收盘价24.79元，近12个月最高/最低35.37/23.10元，总股本9383百万股，流通股本6255百万股，流通股比例66.66%，总市值2326亿元，流通市值1550亿元 [3] 公司25Q1业绩报告情况 整体业绩 - Q1收入791.18亿元，同比+10.06%，归母净利润54.87亿元，同比+15.09%；扣非归母净利润53.64亿元，同比+15.61% [8] 收入分析 - 分区域：Q1内销/外销同比+7.8%/+12.6%延续24Q4内外销较好增长；外销剔除CCR并表影响，预计25Q1/24Q4分别同比+8%/+5%、Q1有所提速，其中Q1新兴市场贡献外销弹性，预计北美/欧洲/中东非/南亚/东南亚区域（RMB口径）分别同比基本持平/+30%+（含CCR并表影响）/+50%+/+30%+/+20%+ [8] - 分产品：预计空气能源解决方案环比加速，对整体增速环比向上有所拉动 [8] - 分品牌：卡萨帝品牌25Q1同比20%+延续24Q4较好增长 [8] 盈利能力 - Q1毛利率25.4%同比+0.1pct，归母净利率6.93%同比+0.3pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比 - 0.1/-0.1/持平/-0.6pct；受益于供应链及业务流程的降本提效和数字化变革，毛利率/费用率皆有优化，财务费用率受卢布升值和人民币贬值影响汇兑收益增加 [8] 其他情况 - 报告期末合同负债58.62亿元（24Q4期末108.52亿），余粮仍足 [8] - 公司发布25年A股持股计划（草案）：对象为部分公司董事（独立董事除外）、高级管理人员、公司及子公司核心技术（业务）人员共计不超过2570人，董事及高管10人；规模7.57亿元；目标考核要求25 - 26年ROE超过17.7% [8] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|285981|304093|316502|327129| |收入同比（%）|4.3%|6.3%|4.1%|3.4%| |归属母公司净利润（百万元）|18741|21254|23346|24804| |净利润同比（%）|12.9%|13.4%|9.8%|6.2%| |毛利率（%）|27.8%|29.1%|29.1%|29.1%| |ROE（%）|16.8%|15.9%|14.8%|13.5%| |每股收益（元）|2.02|2.27|2.49|2.64| |P/E|14.09|10.94|9.96|9.38| |P/B|2.40|1.74|1.47|1.27| |EV/EBITDA|8.44|5.93|4.85|3.53| [11] 财务报表与盈利预测 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|151690|198256|216323|268936| |现金（百万元）|55584|89692|115162|155246| |应收账款（百万元）|26473|13228|28972|14645| |存货（百万元）|43044|62305|46129|64685| |非流动资产（百万元）|138424|138064|136157|132902| |资产总计（百万元）|290114|336320|352480|401838| |流动负债（百万元）|149571|173526|164844|187948| |非流动负债（百万元）|22153|22153|22653|23153| |负债合计（百万元）|171725|195680|187497|211102| |少数股东权益（百万元）|7023|7065|7112|7162| |归属母公司股东权益（百万元）|111366|133574|157870|183574| |负债和股东权益（百万元）|290114|336320|352480|401838| [12] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|285981|304093|316502|327129| |营业成本（百万元）|206487|215487|224346|231938| |销售费用（百万元）|33586|39532|40512|41545| |管理费用（百万元）|12110|12894|13388|13805| |财务费用（百万元）|973|-133|-963|-1455| |营业利润（百万元）|22912|25856|28425|30222| |利润总额（百万元）|22733|25815|28355|30125| |所得税（百万元）|3157|4518|4962|5272| |净利润（百万元）|19576|21297|23393|24853| |少数股东损益（百万元）|834|43|47|50| |归属母公司净利润（百万元）|18741|21254|23346|24804| |EBITDA（百万元）|30342|31606|33612|35046| [12] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|26543|39975|29112|42629| |投资活动现金流（百万元）|-20074|-4564|-3363|-2220| |筹资活动现金流（百万元）|-7914|-1303|-279|-324| |现金净增加额（百万元）|-1702|34108|25470|40084| [12] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入同比（%）|4.3%|6.3%|4.1%|3.4%| |成长能力 - 营业利润同比（%）|12.4%|12.8%|9.9%|6.3%| |成长能力 - 归属于母公司净利润同比（%）|12.9%|13.4%|9.8%|6.2%| |获利能力 - 毛利率（%）|27.8%|29.1%|29.1%|29.1%| |获利能力 - 净利率（%）|6.6%|7.0%|7.4%|7.6%| |获利能力 - ROE（%）|16.8%|15.9%|14.8%|13.5%| |获利能力 - ROIC（%）|11.8%|11.0%|10.3%|9.6%| |偿债能力 - 资产负债率（%）|59.2%|58.2%|53.2%|52.5%| |偿债能力 - 净负债比率（%）|145.1%|139.1%|113.6%|110.7%| |偿债能力 - 流动比率|1.01|1.14|1.31|1.43| |偿债能力 - 速动比率|0.66|0.74|0.99|1.05| |营运能力 - 总资产周转率|1.04|0.97|0.92|0.87| |营运能力 - 应收账款周转率|11.64|15.32|15.00|15.00| |营运能力 - 应付账款周转率|3.95|4.00|3.96|3.91| |每股指标 - 每股收益（元）|2.02|2.27|2.49|2.64| |每股指标 - 每股经营现金流（摊薄，元）|2.83|4.26|3.10|4.54| |每股指标 - 每股净资产（元）|11.87|14.24|16.83|19.56| |估值比率 - P/E|14.09|10.94|9.96|9.38| |估值比率 - P/B|2.40|1.74|1.47|1.27| |估值比率 - EV/EBITDA|8.44|5.93|4.85|3.53| [12]

报告公司投资评级 - 行业为家用电器/白色家电，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 25Q1公司营收和归母净利润同比增长，发布25年度核心员工持股计划 [1] - 国内完成数字库存模式上线，空冰洗份额提升，卡萨帝和Leader品牌表现好；海外营收增长，新兴市场贡献大 [1] - 公司推进数字化变革，毛利率和净利率提升，现金流充裕 [2] - 海尔国内坚持数字化转型和品牌多元化，海外推进组织提效和供应链优化，预计25 - 27年归母净利润增长，维持“买入”评级 [3] 财务数据和估值 - 2023 - 2027E营业收入分别为243,578.92、285,981.23、304,319.27、322,944.14、341,659.33百万元，增长率分别为7.25%、17.41%、6.41%、6.12%、5.80% [4] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为16,596.62、18,741.12、21,391.72、24,111.71、26,642.87百万元，增长率分别为12.82%、12.92%、14.14%、12.72%、10.50% [4] - 2023 - 2027E EPS分别为1.77、2.00、2.28、2.57、2.84元/股，市盈率分别为14.02、12.41、10.87、9.65、8.73 [4] - 2023 - 2027E市净率分别为2.25、2.09、1.85、1.69、1.54，市销率分别为0.95、0.81、0.76、0.72、0.68，EV/EBITDA分别为7.74、5.33、4.77、4.15、3.37 [4] 基本数据 - A股总股本6,254.50百万股，流通A股股本6,254.50百万股，A股总市值156,612.71百万元，流通A股市值156,612.71百万元 [6] - 每股净资产12.55元，资产负债率57.37%，一年内最高/最低35.37/23.10元 [6] 财务预测摘要 资产负债表 - 2023 - 2027E货币资金分别为54,486.45、55,583.84、70,399.52、79,443.77、101,914.13百万元 [10] - 2023 - 2027E应收票据及应收账款分别为28,889.53、38,591.68、33,289.83、43,068.70、37,797.27百万元 [10] - 2023 - 2027E存货分别为39,524.01、43,044.41、44,603.57、48,244.62、49,878.84百万元 [10] - 2023 - 2027E流动资产合计分别为132,359.54、150,701.87、160,429.87、185,625.09、202,465.00百万元 [10] - 2023 - 2027E非流动资产合计分别为120,759.38、138,424.29、137,974.09、136,791.97、134,934.92百万元 [10] - 2023 - 2027E资产总计分别为253,379.86、290,113.82、298,403.96、322,417.06、337,399.91百万元 [10] - 2023 - 2027E流动负债合计分别为112,248.58、138,719.30、141,983.07、152,392.42、153,295.31百万元 [10] - 2023 - 2027E非流动负债合计分别为27,487.62、22,153.48、23,192.37、24,206.21、24,374.34百万元 [9] - 2023 - 2027E负债合计分别为147,468.12、171,724.86、165,175.43、176,598.63、177,669.65百万元 [9] - 2023 - 2027E股东权益合计分别为105,911.74、118,388.97、133,228.53、145,818.43、159,730.26百万元 [9] 利润表 - 2023 - 2027E营业收入分别为243,578.92、285,981.23、304,319.27、322,944.14、341,659.33百万元 [10] - 2023 - 2027E营业成本分别为179,053.96、206,487.07、218,966.89、231,722.16、244,638.38百万元 [10] - 2023 - 2027E销售费用分别为40,978.04、33,585.90、35,283.06、37,119.50、39,099.81百万元 [10] - 2023 - 2027E管理费用分别为11,489.64、12,110.24、12,582.46、13,191.06、13,887.17百万元 [10] - 2023 - 2027E研发费用分别为10,221.01、10,740.11、11,337.37、11,934.21、12,523.16百万元 [10] - 2023 - 2027E财务费用分别为514.16、972.57、730.61、613.85、546.93百万元 [10] - 2023 - 2027E营业利润分别为19,880.17、22,911.72、26,569.20、29,880.99、32,899.39百万元 [10] - 2023 - 2027E利润总额分别为19,712.26、22,732.79、26,439.20、29,800.99、32,929.39百万元 [10] - 2023 - 2027E净利润分别为16,732.07、19,575.61、22,344.23、25,185.34、27,829.21百万元 [10] - 2023 - 2027E归属于母公司净利润分别为16,596.62、18,741.12、21,391.72、24,111.71、26,642.87百万元 [10] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为25,262.38、26,543.08、34,994.44、27,757.98、40,425.26百万元 [10] - 2023 - 2027E投资活动现金流分别为 - 17,085.07、 - 20,074.35、 - 4,861.87、 - 4,468.51、 - 3,851.94百万元 [10] - 2023 - 2027E筹资活动现金流分别为 - 7,841.03、 - 7,913.90、 - 15,316.90、 - 14,245.22、 - 14,102.96百万元 [10] - 2023 - 2027E现金净增加额分别为336.28、 - 1,445.17、14,815.67、9,044.25、22,470.36百万元 [10] 主要财务比率 - 2023 - 2027E成长能力方面，营业收入增长率分别为7.25%、17.41%、6.41%、6.12%、5.80%，营业利润增长率分别为11.41%、15.25%、15.96%、12.46%、10.10%，归属于母公司净利润增长率分别为12.82%、12.92%、14.14%、12.72%、10.50% [10] - 2023 - 2027E获利能力方面，毛利率分别为26.49%、27.80%、28.05%、28.25%、28.40%，净利率分别为6.81%、6.55%、7.03%、7.47%、7.80%，ROE分别为16.03%、16.83%、17.02%、17.50%、17.63%，ROIC分别为31.93%、35.57%、34.18%、42.15%、44.30% [10] - 2023 - 2027E偿债能力方面，资产负债率分别为58.20%、59.19%、55.35%、54.77%、52.66%，净负债率分别为 - 21.24%、 - 13.18%、 - 28.15%、 - 32.63%、 - 43.63%，流动比率分别为1.11、1.01、1.13、1.22、1.32，速动比率分别为0.78、0.73、0.82、0.90、1.00 [10] - 2023 - 2027E营运能力方面，应收账款周转率分别为8.96、8.48、8.47、8.46、8.45，存货周转率分别为6.01、6.93、6.94、6.96、6.96，总资产周转率分别为1.00、1.05、1.03、1.04、1.04 [10] - 2023 - 2027E每股指标方面，每股收益分别为1.77、2.00、2.28、2.57、2.84元，每股经营现金流分别为2.69、2.83、3.73、2.96、4.31元，每股净资产分别为11.03、11.87、13.40、14.68、16.10元 [10] - 2023 - 2027E估值比率方面，市盈率分别为14.02、12.41、10.87、9.65、8.73，市净率分别为2.25、2.09、1.85、1.69、1.54，EV/EBITDA分别为7.74、5.33、4.77、4.15、3.37，EV/EBIT分别为10.53、6.24、5.99、5.16、4.16 [10]