中泰证券（600918）发布研报称，由于软饮料消费特性主要集中在即时消费，消费者在选购过程中通常 将产品的曝光与口感作为考量的核心因素。而冰柜的投放一方面解决了消费者触达的核心问题，另一方 面品牌方通过冰柜能够让产品保持更好的口感。考虑到冰柜陈列实质性的为终端提供新的空间作为陈 列，一定程度上而言，在冰柜中展示的产品则是仓库库存的前置化处理，测算来看的话预计每10万个冰 柜内的库存金额可以达到2亿元左右。 中泰证券主要观点如下： 冰柜陈列带动即时消费，头部品牌加码投放 由于软饮料消费特性主要集中在即时消费，消费者在选购过程中通常将产品的曝光与口感作为考量的核 心因素。而冰柜的投放一方面解决了消费者触达的核心问题，另一方面品牌方通过冰柜能够让产品保持 更好的口感。能够看到农夫山泉在2019-2022年间冰柜数量快速提升，由2019年的36万台提升至2022年 的80万台左右，而销售表现有明显的提升，其中2021年与2022年农夫山泉即饮茶类产品收入分别增长 48.30%和50.82%。 其次东鹏在22年开启对于冰柜投放的重视，2022年-2024年间公司冰柜数量由7.4万台提升至30万台，而 对应销售收入而言， ...

核心观点 - 农夫山泉经历2024年舆论风暴后，包装饮用水营收大幅下滑但成功实现业务结构调整，即饮茶类产品首次超越水类成为第一大收入来源[2][13][14] - 公司通过资本运作（20亿港元增持）和产品创新（绿瓶纯净水）应对危机，股价从历史低点22.73港元反弹超100%，市值暴增2500亿港元突破5000亿港元[7][8][10] - 舆论危机意外推动公司完成"第二曲线"转型，即饮茶营收占比达39.04%超越水类产品的37.19%，水源地建设与生产标准强化长期竞争力[13][14][19][21] 业务表现 - **包装饮用水**：2024年上半年营收85.31亿元同比下滑18.3%，占比从51%降至38.5%；全年水类产品营收159.52亿元占比37.19%[2][14] - **即饮茶类**：2024年营收167.45亿元占比39.04%首次成为第一大收入来源，东方树叶通过1元乐享活动提升市场份额[14][22] - **新品布局**：推出绿瓶纯净水应对市场竞争，NFC果汁与山姆、胖东来合作，冰茶新品拓展产品矩阵[10][22] 战略调整 - **创始人转变**：钟睒睒从"低调回避"转为主动公开沟通，强调水源地不可替代性（长白山等投资几十亿元建厂）[4][19][21] - **产能建设**：全国推进6个水源地项目，拥有30余个生产基地，生产系统高度定制化拒绝代工模式[18][19][21] - **资本动作**：控股股东养生堂计划20亿港元增持H股，虽短期股价跌至22.73港元但后续市值回升至5000亿港元[7][8][22] 市场反馈 - **机构评级**：里昂证券列为首选股，华泰证券目标价上调至53.59港元，海通证券认可其超级品牌稀缺性[22] - **竞争格局**：包装水市占率保持第一但赛道进入"地狱模式"，无糖茶领域东方树叶份额高位微升[10][15][22] - **成本优化**：行业成本红利推动毛利率提升，绿瓶纯净水补贴减少致费用率下降[22]