报告行业投资评级 - 报告覆盖的中国A股必选消费品行业整体获得“优于大市”评级，所列举的18家重点公司（包括贵州茅台、五粮液、海天味业、伊利股份等）均获得“优于大市”评级 [1] 报告核心观点 - 2026年3月，春节消费红利消退，餐饮链修复力度减弱，导致8个必选消费子行业呈现“4增4降”的分化格局 [3][20] - 速冻食品、调味品、餐饮、软饮料四个行业在3月实现正增长，而次高端及以上白酒、大众及以下白酒、乳制品及啤酒四个行业为负增长 [3][9][20] - 啤酒行业环比由增转负，其他下降行业的降幅持平或收窄，在正增长行业中仅软饮料的增幅未收窄 [3][20] - 白酒行业复苏不均，高端白酒价格企稳、刚需消费有韧性，但次高端白酒因商务消费恢复不及预期而持续承压 [4][21] - 乳制品需求呈现筑底企稳迹象，软饮料则进入旺季并实现稳增长 [3][20] 各子行业表现总结 白酒行业 - **次高端及以上白酒**：3月行业收入295亿元，同比下降14.5%；1-3月累计收入1205亿元，同比下降14.3%。高端白酒价格体系企稳，家庭与个人真实消费需求持续释放；次高端白酒量价承压，主要因商务消费恢复不及预期及消费分级 [4][9][21] - **大众及以下白酒**：3月行业收入202亿元，同比下降1.0%；1-3月累计收入605亿元，同比下降1.5%。需求相对稳健，由居民日常自饮、家庭聚餐及县域宴席场景支撑，渠道动销平稳，行业展现出较强韧性 [4][9][21] 啤酒行业 - 3月行业收入140亿元，同比下降1.4%；1-3月累计收入462亿元，同比下降1.5%。终端需求偏弱，餐饮等场景动销平缓，终端折扣加大。随着气温回升，行业进入旺季备货周期，渠道补库节奏加快 [4][9][22] 调味品行业 - 3月行业收入355亿元，同比增长3.0%，但增速较2月回落；1-3月累计收入1239亿元，同比增长4.0%。增长主要依托餐饮渠道持续修复，但受旺季消退、C端折扣加大及补库放缓影响，增速回落 [5][9][23] 乳制品行业 - 3月行业收入339亿元，同比下滑0.9%，环比下滑收窄；1-3月累计收入1189亿元，同比下滑1.9%。液态奶市场需求仍处调整期，日常家庭消费稳健但季节性提振不足。线上零售价折扣平均值较2月缩小1.6个百分点，显示价格体系逐步企稳 [5][9][24] 速冻食品行业 - 3月行业收入103亿元，同比增长6.3%；1-3月累计收入393亿元，同比增长7.9%。增长主要受餐饮（特别是堂食）需求持续改善带动，且渠道库存前期处于低位。3月部分大宗商品价格上涨推升生产成本，后市产品价格有望提升 [6][9][25][26] 软饮料行业 - 3月行业收入480亿元，同比增长3.2%；1-3月累计收入1940亿元，同比增长1.9%。市场竞争加剧，折扣持续环比扩大，折扣率处于2024年以来较低水平，较2025年同期低约18个百分点。茶饮料较包装水折扣力度更大 [8][9][27] 餐饮行业 - 3月行业收入138亿元，同比增长3.8%；1-3月累计收入440亿元，同比增长3.6%。自2025年第四季度企稳回升，受益于消费场景恢复和政策支持。行业竞争格局优化，连锁化率提升与门店下沉为龙头企业带来新增量。自2025年3月起需求数月同比下降，本月起增速有望受益于低基数效应 [8][9][28]

宏观环境 - 2月日本消费者信心指数录得40.0，创近7年来新高，各分项均改善，实际工资在26年1月同比转正至+1.4%[2] - 2月日本通胀整体降温，CPI同比上涨1.3%，较1月回落0.2个百分点；核心CPI同比增长1.6%，回落0.4个百分点[2] - 2月生产者物价指数同比上涨2.0%，食品饮料和烟草PPI同比上涨4.6%，但连续9个月回落[13] 行业表现 - 2月日本消费呈现三大特征：内需持续稳健，入境消费承压但韧性超预期，品类与渠道表现分化[3] - 2月访日外国游客346.7万人，同比增长6.4%，但中国大陆游客同比大幅下降45.2%[5] - 2月日本全国百货商店销售额4320亿日元，同比上升1.6%，但免税销售额同比下降15.5%[5] 必选消费 - 必需品零售：2月PPIH/永旺/711同店销售同比分别增长+4.0%/+1.9%/+2.5%[4] - 药妆店：2月Matsukiyo Cocokara同店销售收入/客流量/客单价同比+2.0%/-0.9%/+3.0%；鹤羽控股同比+4.0%/+1.2%/+2.8%[4] - 软饮料：2月行业销量同比增长2%，三得利销量同比增加4%，朝日销量下滑9%[4] - 酒类：2月行业销量同比下滑11%，麒麟啤酒本土收入同比-2%，朝日啤酒销量下滑9%[4] 可选消费 - 餐饮：2月萨莉亚/Food&Life/麦当劳同店收入同比分别增长+18.2%/+12.4%/+8.0%[5] - 服装：2月Workman/岛村服饰/优衣库同店销售收入同比分别增长+23.2%/+10.2%/+6.5%[5] - 专卖店：2月良品计划/Nitori同店销售同比分别为+4.2%/-5.3%[5] 股市动态 - 3月消费行业多数下跌，纺织服装/零售业/服务业/食品饮料板块分别下跌-11.3%/-5.5%/-3.8%/-3.7%[6] - 3月商社及批发/食品饮料/零售ETF分别净流入+1883/-404/-842万美元[6] - 截至3月27日，商社及批发/零售/食品饮料板块的市盈率历史分位数分别为95%/84%/62%[6] 投资建议 - 建议重点关注萨莉亚、Food&Life和麒麟控股三家公司[7] - 萨莉亚受益于消费降级趋势，同店销售强劲；Food&Life日本客流回暖及海外扩张被低估；麒麟控股健康科学业务整合落地成为新增长引擎[7]

报告行业投资评级 - 报告覆盖的中国必选消费品（海外）行业整体未给出明确的行业投资评级，但提供了对11家具体公司的股票评级与目标价 [1] - 在覆盖的公司中，百威亚太评级为“中性”，目标价7.90港元，其余10家公司（海底捞、华润啤酒、康师傅、中国飞鹤、优然牧业、颐海国际、现代牧业、达势股份、澳优、九毛九）评级均为“优于大市” [1] 报告核心观点 - 2026年3月，海通国际监测的六类消费品成本指数全线上涨，其中软饮料和方便面成本压力最大，现货成本指数环比涨幅均超过10%，分别达+13.85%和+10.45% [3][8] - 成本上涨主要受包材和关键原材料价格驱动，特别是塑料（PET切片）价格月度环比暴涨+40.1%，同比上涨+45.3%，对软饮料成本构成巨大压力 [6][9] - 地缘冲突（如中东局势）推高了能源价格和海运成本，进而影响了大宗商品和包材价格，是本月成本普遍上涨的重要外因 [9][13] 分行业成本指数总结 啤酒 - 成本现货指数为113.18，较上月提升2.52%，期货指数为117.94，较上月提升2.90% [4][10][11] - 年初至今现货/期货指数累计变动分别为+1.48%/+1.43%，较去年同期则分别下降0.87%/1.28% [4][10][11] - 主要原材料中，玻璃现货价格月度环比+3.0%，铝材现货/期货价格月度环比+0.5%/+1.9%，大麦价格环比+1.0% [4][13] 调味品 - 成本现货指数为107.34，较上月大幅提升9.69%，期货指数为108.74，较上月提升6.62% [4][10][11] - 年初至今现货/期货指数累计变动分别为+9.18%/+9.20%，较去年同期分别上涨4.26%/2.43% [4][10][11] - 大豆现货价格月度环比上涨6.3%，白糖现货价格月度环比上涨2.5% [4][17] 乳制品 - 成本现货指数为101.03，较上月提升2.92%，期货指数为93.65，较上月提升3.68% [5][10][11] - 年初至今现货/期货指数累计变动分别为+2.69%/+5.65%，较去年同期分别下降1.36%/0.97% [5][10][11] - 生鲜乳价格下降至3.02元/公斤，玉米现货价格环比上涨0.8% [5][21] 方便面 - 成本现货指数为113.21，较上月大幅提升10.45%，期货指数为110.93，较上月提升7.43% [5][10][11] - 年初至今现货/期货指数累计变动分别为+8.89%/+10.19%，较去年同期分别上涨8.47%/2.96% [5][10][11] - 棕榈油现货价格月度环比大幅上涨11.3%，小麦现货价格月度环比上涨2.5% [5][23] 速冻食品 - 成本现货指数为119.59，较上月提升1.05%，期货指数为121.06，较上月提升1.60% [6][10][11] - 年初至今现货/期货指数累计变动分别为+0.12%/+2.94%，较去年同期分别上涨1.80%/2.74% [6][10][11] - 蔬菜价格月度环比下降12.7%，猪肉价格延续弱势，白条鸡价格月度环比上涨1.7% [6][26] 软饮料 - 成本现货指数为122.67，较上月大幅提升13.85%，期货指数为113.82，较上月提升6.42% [6][10][11] - 年初至今现货/期货指数累计变动分别为+11.01%/+4.72%，较去年同期现货指数上涨11.68%，期货指数下降3.36% [6][10][11] - PET切片价格月度环比暴涨40.1%，瓦楞纸价格月度环比上涨5.5% [6][29]

核心观点 报告为海通国际2026年3月的“金股”策略研报，核心观点是看好多个行业在人工智能、半导体自主可控、能源转型及消费复苏等趋势下的投资机会，并筛选出一批具备业绩确定性、估值吸引力或受益于特定催化剂的个股作为重点推荐 硬件与半导体 - **中微公司 (688012 CH)**：深度绑定国内存储大厂，直接受益于存储超级周期和国内大厂超预期扩产，存储业务收入敞口大，在手订单充足，业绩确定性高[1]；公司正从刻蚀设备龙头向覆盖刻蚀、薄膜沉积、量测的平台型公司发展，深度受益于先进逻辑扩产和半导体自主可控趋势[1] - **地平线机器人 (9660 HK)**：业绩兑现超预期，上半年J6M交付约100万套，全年200万套预期有望上修，数据驱动Robotaxi迭代[4]；2026年预期出货量翻倍增长，在高阶产品市场占有率具有压倒性优势[4] 海外TMT与AI - **NVIDIA (NVDA US)**：FY4Q26业绩显著超预期，提高了整体收入和EPS的增长轨迹，并再次强调已有5000亿规模的在手订单[1]；即将召开的GTC大会预期发布基于LPU架构的新产品，将提升推理侧效能，稳固行业地位[1]；基于30倍FY2027市盈率，目标价为262.83美元，仍有上行空间[1] - **Alphabet (GOOGL US)**：云业务增速预计远超预期，上季度48%的增速在云服务提供商中绝对领先，且利润率提升至30%，拉动2026、2027年EPS[1]；AI对广告业务的加持正在逐步变现，其中零售商家最为明显[1]；Google TPU订单激增，与Meta等大厂签订合作协议，通过租赁和直接售卖提升云收入[1] - **腾讯 (700 HK)**：是互联网板块最推荐的公司，维持目标价700港元，AI投入坚决[2]；核心游戏与广告业务稳步增长，国内长青游戏稳健，《三角洲行动》正成为新的长青游戏，明年流水有望达到《和平精英》水平[2]；广告业务随着底层大模型参数提升形成飞轮效应，维持近20%增速，小游戏、视频号等新业务持续拉动收入增长[2] - **腾讯音乐 (TME US)**：对汽水音乐的担忧短期过度，TME以版权+订阅为主，多年积累的订阅用户基本盘稳定[2]；订阅业务虽然明年增速放缓但仍在双位数增长，同时广告、演唱会、粉丝经济等非订阅收入正在构建第二增长曲线[2] - **快手 (1024 HK)**：作为下沉市场短视频龙头，DAU稳步增长，商业化闭环持续深化，AI进一步增强其内容生态和商业生态[3]；平台上超过99%的内容经过了AI初步审查，UAX广告投放解决方案渗透率超过70.0%，外部营销支出中近30%的新代码由Codefilter等生成[3] - **富途 (FUTU US)**：作为高质量互联网券商龙头，积极的海外扩张、不断扩大的财富生态系统、低佣金、优质客户服务支撑其长期增长[3]；虚拟资产业务是长期增长新引擎，截至2025年三季度付费用户已达310万，并持有香港及新加坡相关牌照，具备合规优势[3][4] - **Lumen (LUMN US)**：公司与微软、Meta等签订90亿美元的协议，为数据中心提供现有及新部署的光纤线路，暗光纤市场参与者较少，业务随数据中心迁移加速[5]；公司在网络终端加装设备以提供数字服务专用访问权限，为各类客户提供AI应用接入端口[5] 互联网与消费服务 - **阿里巴巴 (BABA US)**：短期业绩承压，但长期叙事完整，Agent拉动tokens需求，千问和百炼平台需求倍增，同步拉动云增速，预计全年云增速超市场一致预期2-3%[1]；淘宝通过来自外卖的动能和协同效应，能给主站带来巨大流量，约20-30%的月活跃用户增速来自闪购的加持[1] - **新氧 (SY US)**：深耕医美行业十余年，覆盖上中下游，在轻医美赛道增速快，连锁渗透率有望持续提高[2]；诊所聚焦轻医美抗衰，产品高度标准化，数字化赋能门店，2025年以来迅速扩张至34家自营门店，目标2025年开到50家自营，并计划推出轻资产加盟模式[2]；依托100万人私域流量池及强营销能力，获客成本（约8%）显著低于同业，线下机构利润率长期有望达15%以上[2] - **亚朵 (ATAT US)**：在国内中高端酒店市场占据强用户心智，产品竞争力强，持续获得市场份额[3]；预计FY26收入增长26%至123.9亿元人民币，其中酒店及零售业务分别增长21%和35%；Non-GAAP净利润增长27.2%至22亿元人民币[3] - **网易 (NTES US)**：作为国内顶尖游戏研发商，2026年催化来自于《遗忘之海》3Q上线和《无限大》可能上线，当前估值处于低位[3] - **毛戈平 (1318 HK)**：预期2026年线下同店稳健增长，线上表现优于同业，公司重视ROI，利润率相对稳定[11] - **李宁 (2331 HK)**：处于品牌上行周期，龙店扩张叠加COC品牌建设，1-2月流水表现较好，市场对全年收入和利润预期上调[11] 新能源与先进制造 - **特斯拉 (TSLA US)**：L3准入释放积极政策信号，有望推动中国FSD审批节奏加快；奥斯汀无人监督Robotaxi或进入路测及初步落地阶段；作为人形机器人产业的重要引领者，Optimus V3量产进展值得重点关注[4] - **比亚迪 (002594 CH)**：2025年出海加速成为核心增量，海外本地工厂进入爬产期；在国内原材料涨价背景下，凭借全产业链一体化与规模化自供优势，稳住单车成本与定价，通过“加量不加价”持续放大规模与护城河[4] - **宁德时代 (3750 HK)**：作为储能高速增长最受益的锂电龙头，当前碳酸锂价格冲高回落，供需两端趋势向好，且估值已处于低位[5] - **Howmet Aerospace (HWM US)**：作为全球最大燃气轮机叶片生产商，是三大巨头的核心供应商，订单排产周期长（航空业务达10年，工业业务达5年），深度受益于AI应用对燃气轮机需求的增长[5]；2025年第三季度业绩强劲，商用航天收入占比53%，同比增长15%[5] - **东方电气 (1072 HK)**：作为高端能源装备制造商，其产品覆盖火电、核电、燃气轮机，AI发展带动电力需求急速提高，电力基础设施建设周期拉长[6]；公司具备批量化制造核电站核岛主设备和常规岛汽轮发电机组的能力，是美国供应链潜在放开后的受益者[6] - **津上机床中国 (1651 HK)**：优秀的小型车床龙头公司，近2年保持高速增长；AI机器人的发展将成为公司未来成长的主要动力，且估值性价比高[5] 能源与公用事业 - **沙特阿美 (ARAMCO AB)**：作为全球能源领域核心资产，凭借低成本油气资源构筑规模与成本壁垒[6]；前瞻性布局氢能、碳捕集等转型赛道，牵头“中东氢能联盟”，形成传统业务稳增长与转型业务提估值的双重红利[6]；近期签署超250亿美元合同推进气田扩建，并与斯伦贝谢合作建设CCS中心，计划年捕集封存900万吨二氧化碳[6] - **潍柴动力 (000338 CH)**：公司正从重卡周期股转型为AIDC科技能源股[4]；子公司PSI的往复式燃气轮机可补充北美AIDC主供电缺口，博杜安柴发作为应急发电设备也进入北美AIDC项目，同时公司布局SOFC技术，锁定下一代清洁主供电市场[4] - **ACWA Power (ACWA AB)**：作为中东可再生能源龙头，凭借“政府购电协议+低成本融资”模式构筑稳定现金流壁垒[8]；近期拿下沙特15GW可再生能源项目购电协议，总投资达83亿美元，并加速推进沙特2吉瓦绿氢项目开发[8] - **Vestas Wind Systems (VWS DC)**：作为全球风电行业龙头，技术积累深厚，在风机大型化、海上风电领域具备优势[9]；全球风电行业保持高景气，海上风电成为增长核心，度电成本已降至0.03美元/千瓦时以下[9]；近期在韩国取得464MW风电项目，并推出新一代V250-18.0 MW海上风机[9] 医药 - **药明康德 (603259 CH)**：2025年业绩超预期，预计营收455亿元人民币（同比增长15.8%），经调整归母净利润150亿元人民币（同比增长41.3%）[9]；地缘政治环境改善，2026 NDAA未点名具体公司，此前市场担心的风险有望出清[9] - **三生制药 (1530 HK)**：核心产品特比澳、益比奥等市占率领先，业绩稳健[10]；PD-1/VEGF双抗SSGJ-707与辉瑞达成全球授权，临床进度超预期，已启动两项全球III期临床，并计划在2026年启动10+项联合用药探索[10]；在研创新药峰值收入有望达70~100亿元人民币[10] - **映恩生物 (9606 HK)**：作为ADC（抗体偶联药物）龙头，多款产品具备同类最佳潜力[11]；核心产品DB1311针对去势抵抗性前列腺癌的最新数据显示中位rPFS为11.3个月[11]；HER3 ADC DB1310的I期临床结果显示ORR达53%，DCR达92%[11] 必需消费 - **康师傅 (322 HK)**：软饮料消费需求好于其他必选品类，高股息回报吸引力强[11] - **伊利股份 (600887 CH)**：原奶价格拐点出现，公司盈利改善显著[11] 金融与数字资产 - **HashKey (3887 HK)**：作为香港数字资产龙头与合规先行者，2024年在香港交易量市占率达75%，深度受益于行业机构化趋势[4]；公司已在多个地区获得13项牌照，构建交易、链上服务与资产管理一体化生态[4]；持有圆币科技30%股权，该公司是香港金管局稳定币沙盒仅有的三家参与机构之一[4] 工业与材料 - **福耀玻璃 (600660 CH)**：业绩增长稳健，Q3放缓主要受汇兑损益影响，收入端继续展示出超下游的韧性[5]；未来2-3年有望继续维持15~20%的利润率及两位数增速[5] - **MP Materials (MP US)**：是美国唯一实现稀土全产业链规模化运营的公司，掌控本土唯一稀土矿山与加工设施[7]；受益于《国防授权法案》下关键材料本土化要求及新能源汽车、风电等领域需求增长[7]；近期完成得克萨斯州稀土永磁体工厂核心建设，并与美国国防部达成超4亿美元战略合作，设定110美元/公斤的价格地板[7]

报告行业投资评级 * 报告未对行业或具体公司给出明确的投资评级（如买入、持有、卖出）[1][7][61] 报告的核心观点 * 日本消费行业在2026年1月呈现“入境消费走弱，内需强劲托底”的格局[1][3][15] * 宏观层面，通胀放缓（1月核心CPI同比+2.0%，较12月的2.4%回落），消费者信心回暖（1月消费者信心指数37.9，创2024年4月以来新高），但实际工资同比仍收缩0.1%[2][9][11] * 行业层面，必选消费（食品、日用品、药品）保持韧性，但软饮料、酒类因前期提价销量承压；入境消费因春节错峰及中国客源减少（中国大陆游客同比-60.7%）而走弱，免税销售额同比下滑19.1%，但本土消费强劲推动百货店销售额同比+2.3%[3][15][37] * 股市层面，2月消费行业多数上涨，纺织服装、食品饮料、零售业分别上涨13.1%、10.6%、7.7%[6][44] 根据相关目录分别进行总结 宏观：通胀放缓，消费者信心回暖 * 1月日本消费者信心指数录得37.9，较12月的37.2回升，创2024年4月以来新高，所有分项均呈改善态势[2][9] * 2025年12月实际工资同比收缩0.1%，较11月的2.8%降幅大幅收窄，为连续12个月负增长以来的最低水平[2][9] * 1月日本核心CPI同比上升2.0%，较12月的2.4%回落0.4个百分点，为2024年1月以来最低，主要受能源价格负增长及食品价格涨幅收窄（从12月的5.1%收窄至3.9%）驱动[2][11] 行业：入境消费走弱，内需强劲托底 * 必选消费保持韧性但渠道分化：永旺、7-11、PPIH等龙头同店销售实现增长；软饮料、酒类受提价影响销量下滑[3][15] * 入境消费低迷，本土消费托底：受春节错峰与中国客源大幅回落影响，访日游客同比下降，免税销售额同比下滑19.1%；但本土消费强劲推动百货店销售额同比+2.3%[3][15][34] * 天气与假期效应凸显：寒冬天气利好冬装、滑雪及温泉消费；新年假期与情人节前置需求带动零售景气[3][15] * 成本压力持续：绿茶原料等成本高企，多家软饮料企业自2025年10月起陆续提价，压制整体销量[3][4][20] 必选公司 * **必需品零售**：1月PPIH/永旺/7-11同店销售同比分别+7.4%/+3.6%/+1.6%[4][18] * **药妆店**：1月Matsukiyo Cocokara同店销售收入/客流量/客单价分别同比+0.4%/-0.8%/+1.1%；鹤羽控股分别同比+2.3%/-0.3%/+2.6%[4][20] * **软饮料**：1月三得利软饮料销量同比增加1%，朝日销量下滑16%[4][20] * **酒类**：1月麒麟啤酒本土收入同比+8%，一番榨销量同比+5%；朝日啤酒销量下滑11%[4][22] 可选公司 * **餐饮**：1月萨莉亚/Food&Life/麦当劳/Skylark/食其家/Toridoll同店收入同比分别+14.8%/+12.4%/+11.7%/+10.3%/+7.0%/+0.7%[5][28] * **服装**：1月ABC-MART/Workman/岛村服饰/优衣库同店销售收入同比+14.0%/+10.8%/+5.9%/+2.2%[5][32] * **百货**：1月日本全国百货商店销售额4915亿日元，同比上升2.3%；丸井/高岛屋/三越伊势丹收入同比+13.1%/+5.5%/+3.9%[5][34] * **专卖店**：1月良品计划/Nitori同店销售同比+2.6%/-1.0%[5][34] * **酒店**：Japan Hotel Reit 1月收入同比+1.4%，入住率79%[5][37] 股市：2月消费行业多数上涨 * **板块表现**：2月纺织服装/食品饮料/零售业/服务业分别+13.1%/+10.6%/+7.7%/-10.8%[6][44] * **子行业表现**：必选消费中，家居用品领涨（+6.9%），软饮料领跌（-4.0%）；可选消费中，鞋履（+21.0%）和服装及奢侈品（+14.0%）领涨[6][45] * **资金流向**：2月商社及批发/食品饮料/零售ETF分别净流入+1717/+497/+0万美元[6][51] * **估值水平**：截至2月28日，商社及批发/零售/食品饮料的PE历史分位数分别为95%/90%/72%[6][52] 投资建议 * **神户物产**：受益于通胀背景下消费心态转变，其PB商品已开启价格传导机制，利润率进入修复周期的确定性提升[7][61] * **Mercari**：战略重心转向“质量增长”，放缓烧钱节奏并关停低效业务，当前估值（21倍PE）处于历史低位[7][61] * **麒麟控股**：2025年业绩超预期，健康科学业务实现规模化盈利，啤酒及软饮料业务通过提价与成本优化稳健增长，2026年加速资产处置与业务重组[7][61]

报告行业投资评级 - 报告对A股和H股中国必需消费行业给出“春播正当时”的积极观点，并推荐了超过30家具体公司，所有提及公司均获得“优于大市”评级 [1] 报告核心观点 - 当前是配置中国必选消费板块的有利时机，主要基于资金面与基本面的多重利好，并建议在3月关注两条投资主线 [6][40] 行业需求分析 - **总体需求**：2026年2月，重点跟踪的8个必选消费行业中，5个保持正增长，2个负增长，1个持平 [3][35] - **增长行业**：速冻食品、调味品、啤酒、餐饮和软饮料行业实现增长 [3][35] - **下降行业**：次高端及以上白酒和乳制品行业需求下降 [3][35] - **趋势变化**：与上月相比，7个行业增速提升或降速缩减，仅次高端及以上白酒降速加大 [3][35] - **驱动因素**：数据改善主要受益于春节假期全部落在2月，以及居民出行出游热情高，带动餐饮及供应链产品需求增长 [3][35] 行业价格与成本分析 - **高端白酒**：2月高端白酒批发价环比回升 [4][36] - **次高端及以下白酒**：价格跌多涨少 [4] - **液态奶与调味品**：折扣力度减小，液态奶代表产品折扣率均值较1月末提升4.7个百分点，调味品折扣率均值较1月末提升1.2个百分点 [4][36] - **方便食品**：折扣加大，折扣率均值较1月末下降2个百分点 [4][36] - **啤酒、软饮料与婴配粉**：折扣环比保持平稳 [4][36] - **现货成本**：2月6类消费品现货成本指数以下跌为主，软饮料、方便面、速冻食品、啤酒、调味品、乳制品现货成本指数环比分别变动-1.28%、-1.03%、-0.52%、-0.52%、+0.06%、+0.27% [4][37] - **期货成本**：2月期货成本指数以上涨为主，软饮料、方便面、速冻食品、啤酒、调味品、乳制品期货成本指数环比分别变动-0.54%、+1.01%、+0.66%、-0.41%、+2.14%、+1.08% [4][37] - **包装材料价格同比**：易拉罐、塑料、纸、玻璃价格同比分别变动+12.1%、-0.3%、-7.4%、-17.7% [4][37] - **原材料价格同比**：大豆、玉米、棕榈油、白糖现货价格同比分别变动+6.9%、+6.5%、-11.3%、-14.8% [4][37] 资金流向分析 - **港股通净流入**：截至2026年2月底，港股通资金当月净流入803.2亿元人民币，上月净流入为617.3亿元人民币 [5][38] - **板块占比**：必需消费板块在港股通持股市值中占比为5.86%，较上月提高0.04个百分点 [5][38] - **子行业占比**：乳制品行业港股通市值占比为17.2%，较上月增持0.24个百分点；食品添加剂行业占比为14.4%，排名第二，较上月增持0.37个百分点 [5][38] - **个股持股比例**：按港股通持股比例排名，青岛啤酒（46.9%）比例最高，优然牧业（27.1%）、安德利果汁（24.2%）次之 [5][38] 行业估值分析 - **A股食品饮料**：截至2月底，A股食品饮料板块PE历史分位数为17%（对应20.5倍），与上月末持平 [5][39] - **A股子行业**：子行业分位数较低的分别为啤酒（1%，20.6倍）、白酒（12%，18.3倍） [5][39] - **A股龙头估值**：A股食饮龙头公司的估值中位数为22倍，与上月持平 [5][39] - **H股必需消费**：H股必需性消费行业PE历史分位数为17%（17.8倍），在12个一级行业中排名第12名（持平） [5][39] - **H股子行业**：子行业分位数较低的是乳制品（6%，11.8倍）、酒精饮料（11%，17.8x）等 [5][39] - **H股龙头估值**：H股食饮龙头公司的估值中位数为19倍，与上月持平 [5][39] 投资建议与配置逻辑 - **资金面利好**： - 全球资产波动大，投资者避险情绪上升 [6][40] - 国际资本加仓中国，从被动型ETF到主动型基金均有所增持 [6][40] - 国内稳健资产不增值，短期存款利率进入“0开头时代” [6][40] - 机构配置水平处于低位，2025年第四季度食品饮料重仓股配置比例降至4.04% [6][40] - **基本面利好**： - 乳业、白酒等行业逐步进入底部回升阶段 [6][40] - 年报分红率预计继续提升 [6][40] - 部分服务业和大宗商品涨价有望改变通缩预期 [6][40] - 投资者业绩预期普遍较低 [6][40] - **三月推荐主线**： - **主线一**：符合基本面和股息率改善逻辑的公司，例如蒙牛乳业、伊利股份、安井食品、康师傅、青岛啤酒 [6][40] - **主线二**：符合内外资机构长期偏好的公司，例如泸州老窖、贵州茅台、山西汾酒、华润啤酒、海天味业 [6][40]

报告行业投资评级 - 报告覆盖的11家中国海外必选消费公司中，10家获得“优于大市”评级，1家获得“中性”评级 [1] - 获得“优于大市”评级的公司包括：海底捞、华润啤酒、康师傅、中国飞鹤、优然牧业、颐海国际、现代牧业、达势股份、澳优、九毛九 [1] - 百威亚太获得“中性”评级 [1] 报告核心观点 - 2026年2月，HTI监测的六类消费品成本指数呈现“现货环比平稳，同比仍处低位”的特征 [1][3] - 本月现货成本指数以下跌为主，而期货成本指数以上涨为主，显示市场对未来成本走势的预期与当前现货市场存在分化 [3][8] - 与去年同期相比，所有子行业的成本指数均处于显著低位，这为相关企业的毛利率改善提供了有利环境 [10][11] 分行业成本指数总结 啤酒行业 - 2月成本现货指数为110.28，环比下降0.52%，期货指数为115.90，环比下降0.41% [4][12] - 年初至今，现货与期货指数累计分别下降1.12%和0.32% [4][13] - 同比来看，现货与期货指数分别大幅下降6.20%和6.10% [4][13] - 主要原材料中，玻璃现货价格环比上涨1.4%，但同比大幅下降17.7%；铝材价格环比微降，但同比上涨超过12%；大麦价格环比下降0.8% [4][12] 调味品行业 - 2月成本现货指数为97.87，环比微升0.06%，期货指数为102.57，环比显著上升2.14% [4][16] - 年初至今，现货指数累计下降0.46%，而期货指数累计上升3.00% [4][17] - 同比来看，现货与期货指数分别下降6.07%和6.55% [4][17] - 主要原材料大豆的现货和期货价格环比分别上涨1.62%和7.22%，同比分别上涨6.93%和13.07%；白糖价格环比微涨，但同比大幅下降 [4][16] 乳制品行业 - 2月成本现货指数为98.30，环比上升0.27%，期货指数为90.68，环比上升1.08% [5][20] - 年初至今，现货指数累计下降0.20%，期货指数累计上升2.18% [5][21] - 同比来看，现货与期货指数分别下降5.76%和5.05% [5][21] - 生鲜乳价格稳定在3.04元/公斤；玉米现货价格环比上涨0.4%，同比上涨6.5%；豆粕现货价格同比下跌9.0% [5][20] 方便面行业 - 2月成本现货指数为102.80，环比下降1.03%，期货指数为103.59，环比上升1.01% [5][24] - 年初至今，现货指数累计下降1.12%，期货指数累计上升2.90% [5][24] - 同比来看，现货与期货指数分别下降3.96%和6.76% [5][24] - 主要原材料棕榈油现货价格同比大幅下降11.26%；小麦现货价格同比上涨4.55%，但期货价格同比下跌3.50% [5][24] 速冻食品行业 - 2月成本现货指数为118.27，环比下降0.52%，期货指数为118.77，环比上升0.66% [6][27] - 年初至今，现货指数累计下降0.99%，期货指数累计上升1.00% [6][28] - 同比来看，现货与期货指数分别微降0.31%和1.03% [6][28] - 蔬菜价格环比下降5.1%，但同比上涨9.8%；猪肉价格延续偏弱态势；白条鸡价格环比微升0.4% [6][27] 软饮料行业 - 2月成本现货指数为107.75，环比下降1.28%，期货指数为107.96，环比下降0.54% [6][31] - 年初至今，现货与期货指数累计分别下降2.50%和0.67% [6][31] - 同比来看，现货与期货指数分别下降5.14%和10.76% [6][31] - 主要包材PET切片价格环比下降0.9%；瓦楞纸价格环比下降1.2%，同比大幅下降7.4% [6][31] 主要原材料价格动态 - **包材价格**：本月纸、塑料、易拉罐现货价格环比下跌，玻璃现货价格环比上涨1.42%；同比来看，玻璃价格跌幅最大，达17.74%，而易拉罐价格同比上涨12.13% [9] - **农产品价格**：大豆价格环比上涨明显（现货+1.62%，期货+7.22%）；白糖价格同比大幅下跌（现货-14.79%）；蔬菜价格环比下降5.11%，但同比上涨9.80% [9] - **能源价格**：柴油现货价格同比下跌13.48%；原油期货价格环比上涨7.42%，但同比仍下跌5.36% [9]

行业投资评级与核心观点 - 报告覆盖的中国必选消费品行业整体投资评级为“优于大市”，绝大多数被提及的个股获得“Outperform”评级 [1] - 报告核心观点为：2026年2月，中国必选消费品价格呈现结构性改善，具体表现为高端白酒批发价格环比回升，同时液态奶与调味品等大众消费品的终端折扣力度有所减小 [1] 白酒行业价格动态 - **高端白酒（1500元以上）批价环比普遍上涨**：贵州茅台飞天整箱、散瓶及精品茅台本月批价分别环比上涨100元、70元和50元 [3][10][13] - **次高端及以下（1500元以下）白酒批价表现分化，跌多涨少**：例如，茅台1935批价环比下降5元，而国窖1573、古井贡酒古20等部分产品价格环比上涨10-20元 [4][10][13] - **从更长周期看，多数产品价格同比仍为负增长**：以贵州茅台为例，飞天整箱和散瓶批价较去年同期分别下降530元和560元 [3][10] 大众消费品折扣变化 - **液态奶与调味品折扣力度环比减小，显示价格韧性**：液态奶代表产品折扣率平均值/中位值由12月末的62.8%/63.4%降至本周的61.4%/61.7%；调味品折扣率平均值/中位值由87.1%/88.2%降至85.0%/84.9% [5][19][22] - **方便食品折扣力度环比略有加大**：其折扣率平均值由12月末的94.8%微降至本周的94.6%，中位值保持95.9%不变 [6][20][22] - **啤酒、软饮料与婴幼儿配方奶粉折扣表现平稳**：三大品类折扣率平均值与中位值较12月末变化幅度均小于1.5个百分点 [7][21][22] 重点覆盖公司及评级 - 报告明确给出“Outperform”评级的公司包括：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、古井贡酒、海天味业、伊利股份、华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、东鹏饮料、安琪酵母、安井食品、中国飞鹤、双汇发展、海底捞等 [1] - 百威亚太是列表中唯一获得“Neutral”评级的公司 [1]

行业投资评级 - 报告对食品饮料行业的投资评级为“同步大市(维持)” [2] 核心观点 - 2026年1月食品饮料板块行情微幅回升但整体涨势疲弱，主要依靠市场带动，与春节相关的子板块上涨，而前期表现较好的板块回落 [7][13] - 行业内部新兴市场如预制菜、烘焙、茶饮等增长迅速，体现了消费升级趋势 [109] - 2026年2月推荐关注预制食品、软饮料、保健品、烘焙、酵母、复调及零食等板块的投资机会 [7][110] 市场表现总结 - **板块整体表现**：2026年1月，食品饮料板块微涨0.55%，成交量合计321.60亿股，环比减少74.24亿股，成交活跃度下降 [7][8] - **子板块涨跌分化**：上涨的子板块包括熟食(+17.66%)、预加工食品(+8.59%)、其它酒类(+7.25%)、零食(+1.9%)、啤酒(+1.72%)、白酒(+1.09%)、烘焙食品(+1.02%)；下跌的子板块包括乳品(-5.24%)、调味品(-2.44%)、保健品(-2.39%)、肉制品(-1.3%)和软饮料(-1.04%) [9] - **行业排名**：在31个一级行业中，食品饮料板块表现位居倒数第六位，在消费行业中位居倒数第三位，整体涨势疲弱 [13] 估值水平总结 - **板块估值**：截至2026年1月31日，食品饮料板块估值19.33倍，环比上升0.25%，处于十年历史相对低位 [18] - **子板块估值差异**：白酒板块估值17.76倍，低于板块整体；而其它酒(56.51倍)、零食(41.64倍)、调味品(28.99倍)、熟食(33.82倍)、软饮料(28.44倍)、保健品(28.15倍)、烘焙(28.32倍)等板块估值远高于板块整体 [18] - **行业比较**：在31个一级行业中，食品饮料板块估值低于21个行业，高于9个行业，排名靠后；在消费类一级行业中估值位居倒数第二，仅高于家用电器 [22] 个股表现总结 - **整体涨跌**：2026年1月，个股上涨比例达64.84%，下跌比例35.16%，行情较上月显著改善 [7][25] - **强势板块**：行情主线布局在预制食品、烘焙、乳业、保健品和零食等板块 [25] - **零食与预制食品**：零食和预制食品板块全面上涨，好想你(+15.84%)、洽洽食品(+5.83%)、千味央厨(+19.48%)、味知香(+17.36%)等个股表现较好 [26] - **白酒与调味品分化**：白酒个股表现分化，皇台酒业(+27.34%)、水井坊(+8.37%)等上涨，而洋河股份(-8.92%)、今世缘(-3.68%)等下跌；调味品个股中朱老六(+17.34%)、天味食品(+5.67%)等上涨，日辰股份(-4.96%)、海天味业(-4.65%)等下跌 [31] 行业基本面总结 - **投资增速**：2025年上半年食品饮料制造业投资延续高增长，下半年增速持续回落；截至2025年12月，食品制造业固定资产投资累计同比增2.2%，酒、饮料和茶制造业累计同比增-0.2% [7][33] - **国内产量**：2025年，白酒产量354.9万千升，累计同比下跌12.1%；葡萄酒产量8.1万千升，累计同比减少20.6%；啤酒产量3536万千升，累计同比减少1.1%；乳制品产量2950.3万吨，累计同比减少1.1%；鲜冷藏肉产量4500.8万吨，累计同比上涨12.8%；精制食用植物油产量5343.5万吨，累计同比增3.6% [7][37][38][39] - **进口数量**：2025年，玉米进口265万吨，同比减少80.6%；小麦进口398万吨，同比减少64.4%；大豆进口11183.25万吨，同比增6.5%；食用油进口693.61万吨，同比减少3.2%；干鲜果及坚果进口908.18万吨，同比增13.36%；乳制品进口217.56万吨，同比增2.61%；酪乳、稀奶油等进口13774.54吨，同比增102.27%；啤酒进口36.48万千升，同比减少9.2%；葡萄酒进口20.76万千升，同比减少26.8% [53][54][55][56][57][58] - **上游价格**：国内原奶价格3.04元/公斤，同比下跌2.9%；易拉罐均价17050元/吨，同比上涨12.54%；PET价格5910元/吨，同比下跌6.19%；面粉零售价5.92元/公斤，同比下跌0.17%；豆油现货价8454元/吨，同比上涨0.64%；菜籽油现货价10298元/吨，同比上涨19.86%；玉米油出厂价9000元/吨，同比上涨9.09%；葵花子均价5800元/吨，同比下跌2.52%；蔬菜批发价格指数158.69，同比上涨7.34%；辣椒批发价9.6元/公斤，同比上涨35.02%；外三元生猪价格12.7元/千克，同比下跌18.59%；牛肉价格78.16元/公斤，同比上涨4.84%；鸡肉价格22.59元/公斤，同比下跌5.56% [81][82][83] 河南省上市公司表现总结 - **经营业绩**：2025年前三季度，莲花控股营收同比大幅增28.74%，好想你营收同比下降9.77%；莲花控股和好想你净利润分别大幅增长52.8%和92.57% [106][107] - **二级市场**：2026年1月，河南省上市公司中除双汇发展外股价均上涨，千味央厨(+19.48%)、三全食品(+5.4%)、好想你(+15.84%)、仲景食品(+4.44%)和莲花控股(+3.51%)表现较好 [108] 投资建议与股票组合 - **投资建议**：零食行业经历高增长后市场渠道相对健康，且具有“口红效应”；软饮料行业竞争格局改善，头部品牌受益；保健品和烘焙板块估值较低且基本面良好；啤酒板块存在季节性行情机会 [110] - **股票组合**：2026年2月股票投资组合包括宝立食品、立高食品、仙乐健康、东鹏饮料、洽洽食品、盐津铺子、安琪酵母、日辰股份、味知香、南侨食品和莲花控股 [7][112]

报告行业投资评级 - 行业评级为“同步大市(维持)” [2] 报告核心观点 - 2026年2月，推荐关注预制食品、软饮料、保健品、烘焙、酵母、复调及零食等板块的投资机会 [7][110] - 2026年1月食品饮料板块行情微幅回升但整体涨势疲弱，主要依靠市场带动，与春节相关的子板块上涨 [7][8][13] - 食品饮料板块估值处于十年历史相对低位，但部分子板块估值远高于整体 [18] - 行业内部新兴市场（如预制菜、烘焙、茶饮）增长快、品类多，体现了消费升级趋势 [109] 食品饮料板块市场表现 - 2026年1月，食品饮料板块微涨0.55% [7][8] - 板块成交量合计321.60亿股，环比2025年12月减少74.24亿股，成交活跃度下降 [7][8] - 在31个一级行业中表现位居倒数第六，在消费行业中位居倒数第三 [13] - 上涨子板块：熟食(+17.66%)、预加工食品(+8.59%)、其它酒类(+7.25%)、零食(+1.9%)、啤酒(+1.72%)、白酒(+1.09%)、烘焙食品(+1.02%) [9] - 下跌子板块：乳品(-5.24%)、调味品(-2.44%)、保健品(-2.39%)、肉制品(-1.3%)、软饮料(-1.04%) [9] 食品饮料板块估值 - 截至2026年1月31日，食品饮料板块整体估值19.33倍，环比上升0.25%，处于十年历史相对低位 [18] - 白酒板块估值17.76倍，低于整体且位于十年相对低位 [18] - 估值远高于整体板块的子板块：其它酒(56.51倍)、零食(41.64倍)、熟食(33.82倍)、调味品(28.99倍)、软饮料(28.44倍)、保健品(28.15倍)、烘焙(28.32倍) [18] - 在一级行业估值排名中位居后，在消费类一级行业中估值位居倒数第二，仅高于家用电器 [22] 食品饮料板块个股表现 - 2026年1月，个股上涨比例64.84%，下跌比例35.16%，行情较上月显著改善 [7][25] - 行情主线布局在预制食品、烘焙、乳业、保健品和零食等板块 [7][25] - 零食和预制食品板块全面上涨 [7][26] - 零食个股表现：好想你(+15.84%)、洽洽食品(+5.83%)、甘源食品(+4.29%)、三只松鼠(+2.98%) [26] - 预制食品个股表现：千味央厨(+19.48%)、味知香(+17.36%)、安井食品(+12.65%)、春雪食品(+6.82%)、三全食品(+5.4%)等 [26] - 白酒个股表现分化：皇台酒业(+27.34%)、水井坊(+8.37%)等上涨；洋河股份(-8.92%)、今世缘(-3.68%)等下跌 [31] - 调味品个股表现分化：朱老六(+17.34%)、天味食品(+5.67%)等上涨；日辰股份(-4.96%)、海天味业(-4.65%)等下跌 [31] 行业投资、产出及进口分析 - **投资**：2025年下半年食品饮料制造业投资增速持续回落 [7][33] - 截至2025年12月，食品制造业固定资产投资累计同比增2.2%，酒、饮料和茶制造业累计同比增-0.2% [33] - **国内产出**：2025年1-12月 [7][37] - 鲜冷藏肉产量4500.8万吨，累计同比上涨12.8% [38] - 精制食用植物油产量5343.5万吨，累计同比增3.6% [38] - 白酒产量354.9万千升，累计同比下跌12.1% [38] - 葡萄酒产量8.1万千升，累计同比减少20.6% [38] - 啤酒产量3536万千升，累计同比减少1.1% [39] - 乳制品产量2950.3万吨，累计同比减少1.1% [39] - **进口数量**：2025年1-12月 [7][53] - 玉米进口265万吨，累计同比减少80.6% [54] - 小麦进口398万吨，累计同比减少64.4% [54] - 大豆进口11183.25万吨，累计同比增加6.5% [54] - 食用油进口693.61万吨，累计同比减少3.2% [54] - 干鲜果及坚果进口908.18万吨，累计同比增长13.36% [55] - 乳制品进口217.56万吨，同比增长2.61% [56] - 酪乳、稀奶油等进口13774.54吨，同比增102.27% [56] - 啤酒进口36.48万千升，累计同比减少9.2% [57] - 葡萄酒进口20.76万千升，累计同比下降26.8% [58] 上游要素价格 - 国内原奶价格处于筑底阶段，截至2026年1月30日为3.04元/公斤，同比下跌2.9% [7][81] - 易拉罐价格持续上涨，截至2026年2月10日均价为每吨17050元，同比上涨12.54% [81] - PET价格延续跌势，截至2025年11月26日为5910元/吨，同比下跌6.19% [81] - 面粉价格延续跌势，截至2026年1月31日零售价为5.92元/公斤，同比下跌0.17% [81] - 食用油价格同比上涨：豆油8454元/吨(同比+0.64%)、菜籽油10298元/吨(同比+19.86%)、玉米油9000元/吨(同比+9.09%) [82] - 葵花子价格反弹，同比跌幅收窄至2.52% [82] - 蔬菜批发价格指数同比上涨7.34%；辣椒批发价格同比上涨35.02% [82] - 猪价同比跌幅持续收窄：外三元生猪价格同比下跌18.59%，猪肉市场价同比下跌15.9% [83] - 牛肉价格同比上涨4.84%；鸡肉价格同比下跌5.56% [83] 河南省上市公司情况 - **经营业绩(2025年前三季度)** [106] - 营收增长：莲花控股(+28.74%)、双汇发展(+1.19%)、千味央厨(+1.00%)；三全食品(-2.44%)、仲景食品(-1.56%)、好想你(-9.77%) - 净利润增长：好想你(+92.57%)、莲花控股(+52.8%)、双汇发展(+3.75%)、仲景食品(+3.18%)、三全食品(+0.40%)；千味央厨(-33.84%) - 毛利率变化：莲花控股(+4.60个百分点)、好想你(+4.41个百分点)、仲景食品(+1.82个百分点)；千味央厨(-1.52个百分点)、三全食品(-1.26个百分点)、双汇发展(-0.05个百分点) - **二级市场表现(2026年1月)** [108] - 除双汇发展外其余股价均上涨：千味央厨(+19.48%)、好想你(+15.84%)、三全食品(+5.4%)、仲景食品(+4.44%)、莲花控股(+3.51%) 投资策略与股票组合 - **投资逻辑** [110] - 零食行业：经历高增长后市场渠道相对健康，客单价低具有“口红效应”，量贩渠道崛起拓展新空间 - 软饮料行业：竞争格局改善，头部品牌市场份额提升 - 保健品和烘焙：基本面良好，估值较低存在市场机会 - 啤酒：夏季可能呈现季节性行情 - **2026年2月股票投资组合** [7][112] - 包括：宝立食品、立高食品、仙乐健康、东鹏饮料、洽洽食品、盐津铺子、安琪酵母、日辰股份、味知香、南侨食品、莲花控股