行业投资评级 - 报告对食品饮料行业的投资评级为“同步大市(维持)” [2] 核心观点 - 2026年1月食品饮料板块行情微幅回升但整体涨势疲弱，主要依靠市场带动，与春节相关的子板块上涨，而前期表现较好的板块回落 [7][13] - 行业内部新兴市场如预制菜、烘焙、茶饮等增长迅速，体现了消费升级趋势 [109] - 2026年2月推荐关注预制食品、软饮料、保健品、烘焙、酵母、复调及零食等板块的投资机会 [7][110] 市场表现总结 - **板块整体表现**：2026年1月，食品饮料板块微涨0.55%，成交量合计321.60亿股，环比减少74.24亿股，成交活跃度下降 [7][8] - **子板块涨跌分化**：上涨的子板块包括熟食(+17.66%)、预加工食品(+8.59%)、其它酒类(+7.25%)、零食(+1.9%)、啤酒(+1.72%)、白酒(+1.09%)、烘焙食品(+1.02%)；下跌的子板块包括乳品(-5.24%)、调味品(-2.44%)、保健品(-2.39%)、肉制品(-1.3%)和软饮料(-1.04%) [9] - **行业排名**：在31个一级行业中，食品饮料板块表现位居倒数第六位，在消费行业中位居倒数第三位，整体涨势疲弱 [13] 估值水平总结 - **板块估值**：截至2026年1月31日，食品饮料板块估值19.33倍，环比上升0.25%，处于十年历史相对低位 [18] - **子板块估值差异**：白酒板块估值17.76倍，低于板块整体；而其它酒(56.51倍)、零食(41.64倍)、调味品(28.99倍)、熟食(33.82倍)、软饮料(28.44倍)、保健品(28.15倍)、烘焙(28.32倍)等板块估值远高于板块整体 [18] - **行业比较**：在31个一级行业中，食品饮料板块估值低于21个行业，高于9个行业，排名靠后；在消费类一级行业中估值位居倒数第二，仅高于家用电器 [22] 个股表现总结 - **整体涨跌**：2026年1月，个股上涨比例达64.84%，下跌比例35.16%，行情较上月显著改善 [7][25] - **强势板块**：行情主线布局在预制食品、烘焙、乳业、保健品和零食等板块 [25] - **零食与预制食品**：零食和预制食品板块全面上涨，好想你(+15.84%)、洽洽食品(+5.83%)、千味央厨(+19.48%)、味知香(+17.36%)等个股表现较好 [26] - **白酒与调味品分化**：白酒个股表现分化，皇台酒业(+27.34%)、水井坊(+8.37%)等上涨，而洋河股份(-8.92%)、今世缘(-3.68%)等下跌；调味品个股中朱老六(+17.34%)、天味食品(+5.67%)等上涨，日辰股份(-4.96%)、海天味业(-4.65%)等下跌 [31] 行业基本面总结 - **投资增速**：2025年上半年食品饮料制造业投资延续高增长，下半年增速持续回落；截至2025年12月，食品制造业固定资产投资累计同比增2.2%，酒、饮料和茶制造业累计同比增-0.2% [7][33] - **国内产量**：2025年，白酒产量354.9万千升，累计同比下跌12.1%；葡萄酒产量8.1万千升，累计同比减少20.6%；啤酒产量3536万千升，累计同比减少1.1%；乳制品产量2950.3万吨，累计同比减少1.1%；鲜冷藏肉产量4500.8万吨，累计同比上涨12.8%；精制食用植物油产量5343.5万吨，累计同比增3.6% [7][37][38][39] - **进口数量**：2025年，玉米进口265万吨，同比减少80.6%；小麦进口398万吨，同比减少64.4%；大豆进口11183.25万吨，同比增6.5%；食用油进口693.61万吨，同比减少3.2%；干鲜果及坚果进口908.18万吨，同比增13.36%；乳制品进口217.56万吨，同比增2.61%；酪乳、稀奶油等进口13774.54吨，同比增102.27%；啤酒进口36.48万千升，同比减少9.2%；葡萄酒进口20.76万千升，同比减少26.8% [53][54][55][56][57][58] - **上游价格**：国内原奶价格3.04元/公斤，同比下跌2.9%；易拉罐均价17050元/吨，同比上涨12.54%；PET价格5910元/吨，同比下跌6.19%；面粉零售价5.92元/公斤，同比下跌0.17%；豆油现货价8454元/吨，同比上涨0.64%；菜籽油现货价10298元/吨，同比上涨19.86%；玉米油出厂价9000元/吨，同比上涨9.09%；葵花子均价5800元/吨，同比下跌2.52%；蔬菜批发价格指数158.69，同比上涨7.34%；辣椒批发价9.6元/公斤，同比上涨35.02%；外三元生猪价格12.7元/千克，同比下跌18.59%；牛肉价格78.16元/公斤，同比上涨4.84%；鸡肉价格22.59元/公斤，同比下跌5.56% [81][82][83] 河南省上市公司表现总结 - **经营业绩**：2025年前三季度，莲花控股营收同比大幅增28.74%，好想你营收同比下降9.77%；莲花控股和好想你净利润分别大幅增长52.8%和92.57% [106][107] - **二级市场**：2026年1月，河南省上市公司中除双汇发展外股价均上涨，千味央厨(+19.48%)、三全食品(+5.4%)、好想你(+15.84%)、仲景食品(+4.44%)和莲花控股(+3.51%)表现较好 [108] 投资建议与股票组合 - **投资建议**：零食行业经历高增长后市场渠道相对健康，且具有“口红效应”；软饮料行业竞争格局改善，头部品牌受益；保健品和烘焙板块估值较低且基本面良好；啤酒板块存在季节性行情机会 [110] - **股票组合**：2026年2月股票投资组合包括宝立食品、立高食品、仙乐健康、东鹏饮料、洽洽食品、盐津铺子、安琪酵母、日辰股份、味知香、南侨食品和莲花控股 [7][112]

报告行业投资评级 - 行业评级为“同步大市(维持)” [2] 报告核心观点 - 2026年2月，推荐关注预制食品、软饮料、保健品、烘焙、酵母、复调及零食等板块的投资机会 [7][110] - 2026年1月食品饮料板块行情微幅回升但整体涨势疲弱，主要依靠市场带动，与春节相关的子板块上涨 [7][8][13] - 食品饮料板块估值处于十年历史相对低位，但部分子板块估值远高于整体 [18] - 行业内部新兴市场（如预制菜、烘焙、茶饮）增长快、品类多，体现了消费升级趋势 [109] 食品饮料板块市场表现 - 2026年1月，食品饮料板块微涨0.55% [7][8] - 板块成交量合计321.60亿股，环比2025年12月减少74.24亿股，成交活跃度下降 [7][8] - 在31个一级行业中表现位居倒数第六，在消费行业中位居倒数第三 [13] - 上涨子板块：熟食(+17.66%)、预加工食品(+8.59%)、其它酒类(+7.25%)、零食(+1.9%)、啤酒(+1.72%)、白酒(+1.09%)、烘焙食品(+1.02%) [9] - 下跌子板块：乳品(-5.24%)、调味品(-2.44%)、保健品(-2.39%)、肉制品(-1.3%)、软饮料(-1.04%) [9] 食品饮料板块估值 - 截至2026年1月31日，食品饮料板块整体估值19.33倍，环比上升0.25%，处于十年历史相对低位 [18] - 白酒板块估值17.76倍，低于整体且位于十年相对低位 [18] - 估值远高于整体板块的子板块：其它酒(56.51倍)、零食(41.64倍)、熟食(33.82倍)、调味品(28.99倍)、软饮料(28.44倍)、保健品(28.15倍)、烘焙(28.32倍) [18] - 在一级行业估值排名中位居后，在消费类一级行业中估值位居倒数第二，仅高于家用电器 [22] 食品饮料板块个股表现 - 2026年1月，个股上涨比例64.84%，下跌比例35.16%，行情较上月显著改善 [7][25] - 行情主线布局在预制食品、烘焙、乳业、保健品和零食等板块 [7][25] - 零食和预制食品板块全面上涨 [7][26] - 零食个股表现：好想你(+15.84%)、洽洽食品(+5.83%)、甘源食品(+4.29%)、三只松鼠(+2.98%) [26] - 预制食品个股表现：千味央厨(+19.48%)、味知香(+17.36%)、安井食品(+12.65%)、春雪食品(+6.82%)、三全食品(+5.4%)等 [26] - 白酒个股表现分化：皇台酒业(+27.34%)、水井坊(+8.37%)等上涨；洋河股份(-8.92%)、今世缘(-3.68%)等下跌 [31] - 调味品个股表现分化：朱老六(+17.34%)、天味食品(+5.67%)等上涨；日辰股份(-4.96%)、海天味业(-4.65%)等下跌 [31] 行业投资、产出及进口分析 - **投资**：2025年下半年食品饮料制造业投资增速持续回落 [7][33] - 截至2025年12月，食品制造业固定资产投资累计同比增2.2%，酒、饮料和茶制造业累计同比增-0.2% [33] - **国内产出**：2025年1-12月 [7][37] - 鲜冷藏肉产量4500.8万吨，累计同比上涨12.8% [38] - 精制食用植物油产量5343.5万吨，累计同比增3.6% [38] - 白酒产量354.9万千升，累计同比下跌12.1% [38] - 葡萄酒产量8.1万千升，累计同比减少20.6% [38] - 啤酒产量3536万千升，累计同比减少1.1% [39] - 乳制品产量2950.3万吨，累计同比减少1.1% [39] - **进口数量**：2025年1-12月 [7][53] - 玉米进口265万吨，累计同比减少80.6% [54] - 小麦进口398万吨，累计同比减少64.4% [54] - 大豆进口11183.25万吨，累计同比增加6.5% [54] - 食用油进口693.61万吨，累计同比减少3.2% [54] - 干鲜果及坚果进口908.18万吨，累计同比增长13.36% [55] - 乳制品进口217.56万吨，同比增长2.61% [56] - 酪乳、稀奶油等进口13774.54吨，同比增102.27% [56] - 啤酒进口36.48万千升，累计同比减少9.2% [57] - 葡萄酒进口20.76万千升，累计同比下降26.8% [58] 上游要素价格 - 国内原奶价格处于筑底阶段，截至2026年1月30日为3.04元/公斤，同比下跌2.9% [7][81] - 易拉罐价格持续上涨，截至2026年2月10日均价为每吨17050元，同比上涨12.54% [81] - PET价格延续跌势，截至2025年11月26日为5910元/吨，同比下跌6.19% [81] - 面粉价格延续跌势，截至2026年1月31日零售价为5.92元/公斤，同比下跌0.17% [81] - 食用油价格同比上涨：豆油8454元/吨(同比+0.64%)、菜籽油10298元/吨(同比+19.86%)、玉米油9000元/吨(同比+9.09%) [82] - 葵花子价格反弹，同比跌幅收窄至2.52% [82] - 蔬菜批发价格指数同比上涨7.34%；辣椒批发价格同比上涨35.02% [82] - 猪价同比跌幅持续收窄：外三元生猪价格同比下跌18.59%，猪肉市场价同比下跌15.9% [83] - 牛肉价格同比上涨4.84%；鸡肉价格同比下跌5.56% [83] 河南省上市公司情况 - **经营业绩(2025年前三季度)** [106] - 营收增长：莲花控股(+28.74%)、双汇发展(+1.19%)、千味央厨(+1.00%)；三全食品(-2.44%)、仲景食品(-1.56%)、好想你(-9.77%) - 净利润增长：好想你(+92.57%)、莲花控股(+52.8%)、双汇发展(+3.75%)、仲景食品(+3.18%)、三全食品(+0.40%)；千味央厨(-33.84%) - 毛利率变化：莲花控股(+4.60个百分点)、好想你(+4.41个百分点)、仲景食品(+1.82个百分点)；千味央厨(-1.52个百分点)、三全食品(-1.26个百分点)、双汇发展(-0.05个百分点) - **二级市场表现(2026年1月)** [108] - 除双汇发展外其余股价均上涨：千味央厨(+19.48%)、好想你(+15.84%)、三全食品(+5.4%)、仲景食品(+4.44%)、莲花控股(+3.51%) 投资策略与股票组合 - **投资逻辑** [110] - 零食行业：经历高增长后市场渠道相对健康，客单价低具有“口红效应”，量贩渠道崛起拓展新空间 - 软饮料行业：竞争格局改善，头部品牌市场份额提升 - 保健品和烘焙：基本面良好，估值较低存在市场机会 - 啤酒：夏季可能呈现季节性行情 - **2026年2月股票投资组合** [7][112] - 包括：宝立食品、立高食品、仙乐健康、东鹏饮料、洽洽食品、盐津铺子、安琪酵母、日辰股份、味知香、南侨食品、莲花控股

运动服饰行业奥运营销动态 - 安踏集团于2026年2月2日正式宣布成为希腊奥委会战略合作伙伴，为希腊体育代表团打造专业体育服装 [1] - 李宁公司于2025年1月15日获得2025至2028年中国体育代表团体育服装合作企业项目，将接棒安踏服务中国奥委会 [2] - 安踏品牌将为短道速滑、速度滑冰等10支中国国家队提供专业比赛及训练装备 [3] - 安踏签约希腊奥委会是其全球化“三步走”战略的一部分，旨在推动“世界的安踏”品牌出海 [4][5] - 阿迪达斯2025年第四季度销售收入按固定汇率计同比增长11%至60.76亿欧元，营业利润增长超过一倍至1.64亿欧元 [41] 消费与零售行业人事变动 - 亿滋国际任命首席财务官Luca Zaramella为首席运营官，自2026年2月1日起生效 [9] - 沃尔玛国际总裁兼首席执行官Kathryn McLay签署离职协议，将获得总额282万美元（折合1960万元人民币）的款项 [10] - 沃尔玛公司新任首席执行官John Furner即将上任 [11] - 迪士尼董事会拟提拔主题乐园部门主席Josh D'Amaro出任首席执行官 [12] - 山姆中国前总裁文安德将于2026年2月起担任麦德龙中国公司顾问 [13] - 谢钦卿接任贵州茅台酱香酒营销有限公司董事长 [14] 食品饮料行业业绩与动态 - 麦趣尔预计2025年归属于上市公司股东的净利润亏损6600万元至7900万元，较上年同期亏损2.3亿元增长65.72%至71.36% [18] - 南方黑芝麻预计2025年归属于上市公司股东的净利润为亏损3500万～5200万元，去年同期为盈利7773.76万元 [19] - 加加食品预计2025年全年净利润亏损1.1亿～2亿元，较上年亏损2.42亿元幅度有所收窄 [20] - 骑士乳业预计2025年归属于上市公司股东的净利润在4100万元至5300万元之间，较上年同期亏损769.51万元实现扭亏为盈 [21] - 酒鬼酒预计2025年归属于上市公司股东的净利润为亏损3300万元至4900万元，上年同期盈利1249.33万元；期内实现营业收入11亿元左右，较上年同期下降22%左右 [22] - 香飘飘预计2025年年度归属于母公司所有者的净利润1.02亿元到1.25亿元，同比减少50.59%到59.68% [23] - 洽洽食品预计2025年归属于上市公司股东的净利润在3亿～3.2亿元，同比下降约62.33%至64.68% [24] - 熊猫乳品预计2025年度实现归母净利润为9700万元至1.12亿元，上年同期约为1.02亿元 [28] - 妙可蓝多表示未来将依托蒙牛集团全方位赋能 [16][17] - 达能德国公司要求召回部分2025年5月至8月间生产的Aptamil三个批次奶粉产品 [25] - 市场监管总局发布《婴幼儿配方液态乳生产许可审查细则》，自2026年1月27日起施行 [31] 酒类行业动态 - 西藏发展计划以2.92亿元现金收购嘉士伯持有的西藏拉萨啤酒50%股权，交易完成后将实现100%控股 [29] - 自2026年2月2日起，对威士忌酒实施5%的进口暂定税率 [30] - 人头马君度集团去年在亚太地区的年收入达9.846亿欧元（折合约81.24亿人民币），占全球总收入的40%，但在华销售额已连续三年下滑 [32] - 喜力公司已正式完成对FIFCO饮料和零售业务的收购，预计将在2026年完成整合 [33] 餐饮行业动态 - 库迪咖啡“全场9.9元不限量”活动于2026年1月31日24时结束，2月1日起开启特价专区，部分产品延续9.9元 [34] - 全聚德预计2025年度归母净利润为600万元至780万元，同比下降82.42%-77.15% [35] 电商零售与物流动态 - 京东旗下欧洲线上零售平台Joybuy将于2026年3月在英国正式上线 [36] - 泡泡玛特宣布将伦敦定为欧洲总部所在地，计划在英国新增7家线下门店，并在欧洲拓展20家门店，相关投资将为英国创造超150个就业岗位 [37] - 百联股份预计2025年度归属于母公司所有者的净利润为5.26亿元至7.9亿元，同比减少49.60%到66.44%左右 [38] - 伊藤洋华堂已将负责北京门店运营的“华糖洋华堂”股份出售，北京业务仅剩提供品牌授权 [39] - 京东航空首架空客A330-200P2F客改货宽体货机正式投入商业运营 [40] 旅游出行与交通动态 - 国航2026年春运期间计划执行客运航班超过7万班次，较2025年春运增长10.1% [42] - 东航国产大飞机C919于2月2日春运首日开始执飞上海虹桥至珠海的定期商业航线 [43] - 三亚凤凰国际机场T3航站楼于2026年2月1日试运行 [44] - 小米关联公司瀚星创业投资有限公司入股智能出行设备研发商深圳市乐骑智能科技有限公司 [45][46] 其他行业动态 - Prada在过去五年中因供应商违反合规规定，终止了与222家供应商的合作 [47] - 小米关联基金入股智能物联芯片解决方案提供商北京紫光青藤微系统有限公司 [47] - 东鹏饮料H股最终发行价格为每股248.00港元，预计于2026年2月3日在香港联交所上市 [26] - 东鹏饮料计划投资不超2亿美元设立印度尼西亚公司，该公司已完成当地注册 [27] - 截至2026年2月2日14:00时，全国农产品批发市场猪肉平均价格为18.44元/公斤，较上周五下降 [15]

报告行业投资评级 * 报告覆盖的11家公司中，10家获得“优于大市”评级，1家获得“中性”评级 [1] 报告核心观点 * 报告标题指出，中国必选消费品行业在1月份面临“涨价现实弱于预期，成本仍处低位”的局面 [1] * 本月监测的6类消费品现货成本指数全线下跌，而期货成本指数则以上涨为主 [2][8] * 整体成本指数仍处于5年来的低位 [12] 分行业成本指数总结 啤酒行业 * **成本指数变动**：1月现货成本指数为110.72，环比下降1.87%，期货成本指数为118.37，环比上升3.15% [3][12] * **年初至今**：现货指数累计下降0.6%，期货指数累计上升1.81% [3][13] * **同比变化**：较去年同期，现货指数下降5.67%，期货指数下降6.65% [3][13] * **原材料价格**：玻璃现货/期货价格月度环比-1.2%/+3.4%，同比-17.9%/-20.2%；铝材现货/期货价格月度环比+0.8%/+13.4%，同比+13.0%/+26.4% [3][12] 调味品行业 * **成本指数变动**：1月现货成本指数为97.90，环比下降1.37%，期货成本指数为101.81，环比上升3.03% [3][16] * **年初至今**：现货指数累计下降0.42%，期货指数累计上升2.23% [3][16] * **同比变化**：较去年同期，现货指数下降5.71%，期货指数下降7.64% [3][16] * **原材料价格**：大豆现货/期货价格月度环比-2.4%/+6.7%，同比+6.4%/+10.2%；白糖现货/期货价格月度环比-1.0%/+0.1%，同比-14.5%/-9.6% [3][16] 乳制品行业 * **成本指数变动**：1月现货成本指数为98.18，环比下降1.93%，期货成本指数为90.48，环比上升1.58% [4][19] * **年初至今**：现货指数累计下降0.43%，期货指数累计上升1.68% [4][19] * **同比变化**：较去年同期，现货指数下降6.06%，期货指数下降4.17% [4][19] * **原材料价格**：生鲜乳价格上升至3.04元/公斤；玉米现货价格月度环比/同比+0.4%/+7.5%；豆粕现货价格月度环比/同比+0.9%/+0.3% [4][19] 方便面行业 * **成本指数变动**：1月现货成本指数为104.79，环比下降0.51%，期货成本指数为104.15，环比上升3.31% [4][23] * **年初至今**：现货指数累计上升0.79%，期货指数累计上升3.46% [4][24] * **同比变化**：较去年同期，现货指数下降1.26%，期货指数下降4.01% [4][24] * **原材料价格**：棕榈油现货/期货价格月度环比+9.6%/+10.0%，同比-2.6%/+10.8%；小麦现货/期货价格月度环比+0.6%/+5.7%，同比+5.6%/-0.6% [4][23] 速冻食品行业 * **成本指数变动**：1月现货成本指数为117.73，环比下降1.74%，期货成本指数为117.43，环比下降0.61% [5][27] * **年初至今**：现货指数累计下降1.44%，期货指数累计下降0.14% [5][28] * **同比变化**：较去年同期，现货指数下降2.8%，期货指数下降3.29% [5][28] * **原材料价格**：蔬菜价格月度环比/同比-1.8%/-2.5%；猪肉价格延续偏弱态势；白条鸡价格环比/同比-4.9%/-3.8% [5][27] 软饮料行业 * **成本指数变动**：1月现货成本指数为109.28，环比下降3.71%，期货成本指数为108.48，环比无变化 [5][31] * **年初至今**：现货指数累计下降1.12%，期货指数累计下降0.19% [5][31] * **同比变化**：较去年同期，现货指数下降3.59%，期货指数下降10.57% [5][31] * **原材料价格**：受原油价格上涨影响，PET切片价格月度环比+5.4%，同比+2.1%；瓦楞纸价格月度环比-14.3%，同比-6.7% [5][31] 关键原材料价格变动总结 * **包材现货**：塑料/易拉罐/玻璃/纸价格月度环比变动分别为+5.42%/+0.78%/-1.16%/-14.34% [9] * **包材期货**：易拉罐/玻璃/塑料/纸价格月度环比变动分别为+13.38%/+3.43%/+2.47%/-2.21% [9] * **直接原材料**：棕榈油现货价格环比/同比+9.61%/-2.63%，期货价格环比/同比+9.99%/+10.77% [9] * **能源**：原油期货价格环比上涨14.16%，较去年同期下跌8.75% [9]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对日本消费行业的整体投资评级，但提出了三家具体的公司投资建议 [7][68] 报告的核心观点 * 2025年12月，日本消费行业呈现“必选消费保持韧性，可选消费整体走弱”的分化格局 [3][15] * 宏观层面，通胀放缓但基础通胀仍处高位，实际工资持续收缩制约内需，日元汇率因市场猜测美日联合干预而大幅升值 [2][9][11] * 行业层面，暖冬天气、节假日同比减少以及中国游客消费疲软等外部因素对零售造成冲击，免税消费持续走弱，同时行业整合加速，集中度提升 [3][15][40] * 股市层面，1月消费板块表现分化，纺织服装与食品饮料上涨，零售业与服务业下跌，部分消费子行业及个股估值处于历史高位 [6][50][60] 根据相关目录分别进行总结 宏观：通胀放缓，日元大幅升值 * 12月日本消费者信心指数为36.2，较11月的36.4小幅回落，低于市场预期的36.6，其中耐用品购买意愿降幅最为显著 [2][9] * 11月实际工资同比收缩2.8%，降幅较前月扩大，已连续11个月负增长 [2][9] * 12月日本核心CPI同比上升2.4%，较11月显著回落0.6个百分点，剔除生鲜食品和能源后的CCCPI同比上升2.9%，基础通胀略有降温但仍处历史高位 [2][11] * 10年期国债收益率飙升至2.18%，创1999年来新高，市场猜测美日联合干预汇率，触发日元空头回补，日元兑美元汇率急升至152 [2][11] 行业：子行业增速普遍放缓，免税消费持续走弱 * 行业呈现三大特征：1) 食品、日用品、药妆等必选品类需求稳健，服装、家居、百货等可选品类销售普遍低迷 [3][15]；2) 暖冬及节假日同比减少对实体零售增速造成约2个百分点的负面影响，12月百货销售额同比下降1.1%，免税销售额同比下滑17.1% [3][15]；3) 行业整合加速，12月鹤羽完成对Welcia的全资收购，永旺完成对鹤羽的要约收购，行业集中度提升 [3][15][21] 必选消费公司表现 * **必需品零售**：12月PPIH/7-Eleven/永旺的同店销售同比分别为+3.0%/+1.9%/-0.3% [4][18]，永旺计划自2026年3月起启动关东与关西地区的业务整合以提升市场份额 [4][18] * **药妆店**：12月鹤羽控股/Matsukiyo Cocokara的同店销售收入同比分别为+0.3%/-4.6%，客流量分别-1.6%/-5.1% [4][21]，永旺完成对鹤羽的收购后，将控制日本最大的药妆零售网络（年销2.3万亿日元，门店5,600家） [21] * **软饮料**：12月三得利/朝日软饮料销量同比分别为+6%/-22% [4][22]，排除朝日饮料，市场全年累计销量下降3% [4][22] * **酒类**：12月麒麟啤酒本土收入同比+8%，朝日啤酒销量下滑23% [4][24]，排除朝日啤酒，市场全年累计销量下降3%，其中传统啤酒全年增长2%，经济类啤酒下降6% [4][24] 可选消费公司表现 * **餐饮**：12月萨莉亚/Food&Life/Skylark/麦当劳/食其家/Toridoll的同店收入同比分别为+18.7%/+11.0%/+4.0%/+3.4%/+0.9%/+0.3% [5][31] * **服装**：12月ABC-MART/Workman/岛村服饰/优衣库的同店销售收入同比分别为-0.4%/-2.0%/-2.2%/-6.6% [5][35] * **百货及专卖店**：12月日本全国百货商店销售额6542亿日元，同比下降1.1%，丸井/高岛屋/三越伊势丹收入同比分别为+6.4%/+4.1%/-0.7% [5][40]，全年百货销售额同比下滑1.7%，为5年来首次负增长 [5][40]，12月良品计划/Nitori同店销售同比分别为-5.8%/-9.2% [5][41] * **酒店**：Japan Hotel Reit在12月收入同比+5.1%，每间可出租客房收入同比+5.0%，入住率达86% [5][43]，2025年全年访日外国游客达4268万人，首次突破4000万大关，消费额达9.5万亿日元 [43] 股市表现 * **板块涨跌**：1月1日至28日，东证指数行业中，纺织服装/食品饮料/零售业/服务业分别变动+5.0%/+2.5%/-0.6%/-2.8% [6][50] * **子行业表现**：必选消费中软饮料领涨（+5.3%），日用品零售领跌（-5.4%）；可选消费中酒店、度假村及游轮领涨（+5.2%），休闲设施领跌（-1.4%） [6][53] * **资金流向**：1月，商社及批发/食品饮料/零售行业ETF分别净流入2293万/488万/214万美元 [6][58] * **估值水平**：截至1月28日，商社及批发/零售/食品饮料行业的市盈率历史分位数分别为91%/86%/81%，均处于较高水平 [6][60] 投资建议 * **神户物产**：受益于通胀背景下消费心态转变，其自有品牌商品已开启价格传导机制，利润率修复确定性提升 [7][68] * **Mercari**：战略从“激进扩张”转向“质量增长”，通过降本增效显现利润拐点，当前21倍市盈率的估值处于历史低位 [7][68] * **麒麟控股**：第三季度运营利润超预期，受益于啤酒业务增长、成本下降及核心对手受网络攻击后复苏滞后，市占率持续提升 [7][68]

报告行业投资评级 - 领先大市（首次） [1] 报告核心观点 - 总量磨底不改结构亮点 聚焦“服务消费”与“红利资产”的双主线 [4] - 市场定价逻辑正加速由“总量弹性”转向“结构性红利” [4] - 估值安全边际显著 消费核心板块PE-TTM分位数已回落至历史低位区间 如食品饮料回落至7.5% 白酒探至4.1% [4] - 产业趋势为“K型分化”加剧 宏观脱敏资产逆势突围 体育娱乐(+9.0%)及化妆品(+8.8%)与地产后周期板块形成超25pct的增速剪刀差 [4] - 投资策略建议践行“哑铃型”配置 防御侧配置红利底仓 进攻侧关注景气成长 [4] 趋势研判：K型分化加剧 锁定“极致质价比”与“情绪溢价”的双击 - 股市呈现存量博弈 资金“弃旧图新”拥抱K型分化 近一个月谷子经济(+15.3%)与新零售(+14.1%)领涨 在线旅游(+13.66%)、免税店(+7.4%)表现优异 而白酒(+0.1%)表现滞涨 [10][11] - 12月社零总额当月同比微增0.9% 主要受2026年春节错期扰动 剔除后大盘处于L型磨底阶段 [13][14] - 12月餐饮收入增速(+2.2%)优于商品零售(+0.7%) 服务消费韧性凸显 [4][14] - 线上实物商品中“吃类”增速(+14.5%)远超“穿类”(+1.9%)与“用类”(+4.1%) 刚需吃喝是存量市场压舱石 [14] - 细分赛道呈现“体验优于实物 悦己优于家装”特征 文化办公(+9.2%)、体育娱乐(+9.0%)、化妆品(+8.8%)等高景气领跑 [16][17] - 地产后周期板块持续低迷 12月家用电器和音像器材类同比-18.7% 建筑及装潢材料类同比-11.8% [16] - 趋势研判锁定“情绪溢价”与“极致质价比”的K型双击 建议维持哑铃型配置策略 [18][20] 行业轮动：左侧布局地产链/必选消费 右侧拥抱出海 - **食品饮料**：春节旺季催化 高端白酒批价理性筑底（茅台原箱约1550元 普五约850元） 大众品成本处于低位（PET约6035元/吨 白糖现价5341.67元/吨） 板块估值已至冰点 食品饮料PE-TTM为20.86倍（历史分位数7.5%） 白酒板块PE-TTM为18.29倍（历史分位数4.1%） [24][25][27][28] - **商贸零售**：线下业态分化 便利店(+6.0%)与超市(+4.7%)稳健增长 百货(+0.7%)与专卖店(+0.1%)增长几近停滞 线上即时零售爆发式增长(+138.4%) [30][31] - **社会服务**：服务消费韧性凸显 2025年居民人均服务性消费支出占比达46.1% 板块估值回归历史中枢 社会服务板块PE-TTM为49.22倍（历史分位数52.5%） 酒店餐饮板块PE-TTM为46.15倍（历史分位数47.5%） [33][34] - **纺织服饰**：制造端出口回暖 品牌端“户外经济”高景气 板块估值处于中高水位 PE-TTM为28.33倍（历史分位数67.5%） 饰品板块受金价催化估值分位数达77.3% [35][36][38] - **家用电器**：出海重塑增长曲线 外销延续高景气 内销在大促节点爆发（双十一销售额占比16.5%位居榜首） 板块估值具备安全边际 PE-TTM为15.11倍（历史分位数43.3%） [40][41] - **轻工制造**：板块估值分化 地产链的家居用品板块PE-TTM为28.22倍（历史分位数53.3%）处于相对低位 必选消费的文娱用品板块PE-TTM为47.33倍（历史分位数59.1%）体现抗周期韧性 [44][45] 本月深度专题聚焦——海南封关 免税新纪元 - **全球市场**：2024年全球免税及旅游零售市场规模达5254亿元 同比增长3% 已恢复至2019年峰值的85.8% 市场高度集中 Avolta(14.8%)与中国中免(11.2%)占据全球前二 [49][54][56] - **中国格局**：2024年中国免税市场规模约2800亿元 预计2025-2027年CAGR为10%-12% 行业呈“一超多强”格局 [60] - **封关政策**：海南于2025年12月18日正式启动全岛封关运作 实施“零关税、低税率、简税制” 约6600个税目商品享受零关税待遇 [64][67] - **封关验证**：封关首月（2025.12.18-2026.1.18）离岛免税销售额达48.6亿元 同比+46.8% 确认行业基本面“V型”反转趋势 [69][70] - **流量底座**：文旅复苏提供充足客流 2025年三亚凤凰机场旅客总吞吐量达2184.9万人次 创历史新高 其中国际旅客量达89.5万人次 同比+46.6% [72][73] - **购买力锚点**：高端酒旅复苏预示客单价上行 2025年酒店RevPAR预计达196元 超越2019年水平 中免高净值会员人均消费金额超过整体水平的30倍 [75][76][77] - **中国中免**：为国内免税龙头 2024年市占率高达78.7% 2025Q1-Q3营收398.62亿元 拟收购DFS集团旗下资产并引入LVMH作为战略投资者 深化供应链与渠道布局 [78][81][82][88] - **王府井**：加速布局免税业务 2025Q3长沙市内免税店开业 采用“免税+有税+跨境”模式 公司构建多业态协同生态 聚焦Z世代消费群体 [102][106]

文章核心观点 - 在当前牛市中，消费股整体难以成为市场主线，行情呈现点状式、结构性和主题炒作特征，而非板块普涨 [4][5][8] - 消费行业已进入“存量与结构优化时代”，投资逻辑应从寻找行业整体β转向精选具备个体α能力的公司，并关注“新消费”与“服务消费”等结构性机会 [13][34][36][38] - 2026年消费股交易逻辑主要围绕政策利好、春节旺季、存量资金博弈及AI应用落地展开，基本面整体温和增长但内部分化显著 [16][28][32] 消费股市场表现与资金面 - 2025年沪深300指数上涨16%，而300消费指数下跌近8%，消费股显著跑输大盘 [4] - 2026年前10个交易日，同花顺近800只消费股中仅17只涨幅超过30%，且多为题材炒作，显示市场对消费基本面缺乏信心 [5][6] - 资金面上，国家队、保险等长线资金偏好宽基指数，公募机构自2024年下半年起将仓位从传统消费切换至医药、科技等成长赛道，游资与使用杠杆的散户则更青睐高弹性科技股，导致消费板块缺乏支撑全赛道行情的资金体量 [11][12][13] 消费股当前交易逻辑 - 政策成为稀缺的确定性来源，但当前刺激政策多为“精准发力”（如以旧换新、生育支持、区域开放），利好特定产业链，形成点状行情而非板块普涨 [17][18] - 2026年春节假期为“史上最长”，可能放大食品饮料、零售、旅游等旺季效应，但在整体需求疲软下，行情更多体现为“预期博弈”而非“业绩兑现” [19][20] - 在由流动性驱动的牛市中，消费股可能出现被动轮动与估值修复机会，但难有整体爆发 [21][22] - AI技术成熟将带来消费应用端变革，与AI相关的消费电子、智能穿戴及传媒（游戏、电影、营销、教育）等领域值得关注 [22] 细分行业基本面分析 - **整体数据**：2025年前11个月社会消费品零售总额同比增长4%，2026年预测值约为4.07% [28] - **食品饮料**：2025年前三季度行业收入同比微增0.1%，利润同比下降14.6% [28] - **零食**：营收同比增长30.97%，11家上市公司中6家营收增长 [28] - **软饮料**：营收同比增长10.93%，功能饮料销量增9.3%，即饮果汁均价增7.8% [28] - **乳制品**：规模以上企业营收达6220亿元，但28家上市公司中超半数利润下滑，面临增收不增利 [29] - **白酒**：Q3收入、利润与现金流大幅下滑，板块中仅贵州茅台和山西汾酒实现个位数增长 [29] - **鞋服**：2025年前三季度规模以上服装企业营收同比下滑4.63%，运动鞋服赛道逆势增长，市场规模达5989亿元，安踏2025年上半年营收同比增长14.3% [29] - **餐饮**：2025年营收预计低个位数增长，但关店率预计飙升至48.9%创新高 [30] - **游戏**：2025年国内市场实际销售收入3507.89亿元，同比增长7.68%，用户规模6.83亿，同比增长1.35%，均创历史新高 [31] 未来增长预期与投资策略 - **增长线**：零食市场规模未来三年增速预计6%-8%，2026年有望达1.4万亿元；软饮料2026年规模预计增至1.46万亿元；游戏市场2025-2030年复合增长率预计超8% [32] - **修复线**：白酒行业处于“煎熬期中段”，乐观预计2026年下半年有望局部企稳；乳业或于下半年实现供需再平衡 [32] - **长期投资方向**： - **服务消费**：旅游、餐饮、文娱、酒店等（如冰雪经济、演唱会、体育赛事）将成为内需主战场，具备高弹性 [40][43] - **新模式探索**：关注供应链效率驱动（如量贩零食）、圈层运营与情感溢价型（如高端宠物、潮玩）、技术驱动体验型（如智能家居）的公司 [41] - **出海能力**：重点关注有对欧美出口能力的消费标的，以平滑国内周期 [41] - **传媒行业**：进可攻（AI应用），退可守（IP与工业化生产能力），攻守兼备 [22] - **需规避标的**：无创新、无提价权、无出海能力的老消费 [43]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：同步大市（维持）[1] 报告核心观点 - 2025年食品饮料行业整体表现疲弱，板块全年累计下跌3.73%，在31个一级行业中排名倒数第一，市场偏好从传统食饮消费向可选型、创新型和享有型消费转移[5][10][12] - 行业内部结构性分化显著，以零食、保健品、预制食品、软饮料、烘焙为代表的新兴品类表现强劲，而白酒、啤酒、调味品等传统权重品类持续下跌，拖累整体指数[5][7][10] - 板块估值处于十年历史相对低位，其中白酒板块估值更低，但部分新兴品类估值较高，行业整体投资增速在2025年下半年连续环比回落[5][18][37] - 2026年1月，投资机会聚焦于软饮料、保健品、烘焙、酵母、复调及零食等板块，并给出了具体的股票投资组合[5][84][87] 根据相关目录分别总结 1. 食品饮料板块市场表现 - **月度表现**：2025年12月，食品饮料板块大跌4.05%，成交量合计395.84亿股，环比增加111.86亿股，资金年末调仓迹象明显[5][6] - **子板块分化**：2025年12月，零食（+3.32%）、软饮料（+2.12%）、烘焙（+1.36%）等新兴品类上涨；白酒（-5.99%）、其他酒（-5.02%）、啤酒（-4.05%）、肉制品（-2.82%）、乳制品（-2.67%）等传统品类下跌[5][7] - **年度表现**：2025年1至12月，食品饮料板块累计下跌3.73%，同期沪深300指数上涨17.75%，板块大幅跑输市场[5][10] - **年度子板块涨跌**：全年零食（+49.55%）、保健品（+22.19%）、预制食品（+17.1%）、软饮料（+15.61%）、烘焙食品（+13.15%）等录得涨幅；啤酒（-11.03%）、白酒（-9.35%）、调味品（-5.11%）等录得跌幅[10] - **行业排名**：2025年1至12月，食品饮料在31个一级行业中表现位居倒数第一，在消费行业中也位居倒数第一[5][12] 2. 食品饮料板块估值 - **整体估值**：截至2025年12月31日，食品饮料板块估值19.28倍，环比下降2.43%，处于十年历史相对低位[18] - **子板块估值**：白酒板块估值17.6倍，低于板块整体且处于十年低位；其他酒（56.08倍）、零食（40.86倍）、调味品（29.79倍）、软饮料（28.96倍）、保健品（28.77倍）、烘焙（28.02倍）等估值远高于板块整体[18] - **行业比较**：在31个一级行业中，食品饮料板块估值低于21个行业，高于9个行业，排名靠后；在消费类一级行业中估值位居倒数第二，仅高于家用电器[23] 3. 食品饮料板块的个股表现 - **月度个股行情**：2025年12月，个股上涨比例23%，下跌比例77%，行情较11月回落，主线仍在预制食品、烘焙、乳业、保健品、零食等板块，白酒个股全面回落，调味品个股有所表现[5][26] - **年度个股行情**：2025年1至12月，在128家上市公司中，上涨个股68个，上涨比例53.13%，表现较上年改善，上涨个股主要集中在零食、乳品、保健品和软饮料等板块[32] 4. 行业基本面分析 4.1 投资 - 2025年1至11月，食品制造业固定资产投资累计同比增长2.3%，酒、饮料和茶制造业累计同比下跌1.5%，增速转负，且9、10、11月投资增速连续环比回落[5][37] 4.2 国内产出及进口数量 - **国内产出**：2025年1至11月，白酒产量321.5万千升，累计同比下跌11.3%；葡萄酒产量8.1万千升，累计同比减少20.6%；乳制品产量2685万吨，累计同比减少1.2%；啤酒产量3318.1万千升，累计同比减少0.3%；鲜冷藏肉产量4072.8万吨，累计同比上涨13.8%；精制食用植物油产量4759.5万吨，累计同比增长1.8%[5][41][42][43] - **进口数量**：2025年1至11月，玉米进口185万吨，累计同比减少86.1%；小麦进口340万吨，累计同比减少69.1%；大豆进口10378.87万吨，累计同比增加6.9%；食用油进口626.99万吨，累计同比减少3%；干鲜果及坚果进口837.36万吨，累计同比增长15.15%；乳制品进口196.39万吨，同比增长2.94%；酪乳、稀奶油等进口11452.95吨，同比增91.99%；啤酒进口33万千升，累计同比减少9.1%；葡萄酒进口18.88万千升，累计同比下降25.8%[5][52][53][54][55][56] 4.3 要素价格 - **上游价格**：截至2025年12月底，国内主产区原奶价格3.03元/公斤，同比下跌2.6%；易拉罐均价16650元/吨，同比上涨8.47%；PET价格5910元/吨，同比下跌6.19%；面粉价格2790元/吨，同比上涨4.1%；豆油价格8256元/吨，同比上涨2.48%；菜籽油价格9948元/吨，同比上涨8.39%；玉米油价格8950元/吨，同比上涨7.19%；葵花子价格5650元/吨，同比下跌5.04%；蔬菜批发价格指数159.93，同比上涨21.11%；辣椒价格8.9元/公斤，同比上涨48.09%；外三元生猪价格11.7元/千克，环比跳涨3.54%，同比下跌25.48%；猪肉价格22.8元/公斤，同比下跌17.75%[5][62][65][66] 5. 河南省企业动态 - **经营业绩**：2025年前三季度，莲花控股营收同比增长28.74%，净利润同比增长52.8%；好想你营收同比下降9.77%，净利润同比增长92.57%；双汇发展营收同比增长1.19%，净利润同比增长3.75%；千味央厨营收同比增长1.00%，净利润同比下降33.84%[78][79] - **二级市场表现**：2025年1至12月，好想你累计上涨33.45%，千味央厨累计上涨25.49%；三全食品累计下跌5.92%，仲景食品累计下跌9.89%[82] 6. 投资策略及股票组合 - **投资策略**：零食行业渠道健康且具有“口红效应”，软饮料行业竞争格局改善，保健品和烘焙板块基本面良好且估值较低，酵母制造业成本压力随糖蜜价格下行而缓解[84][86] - **股票组合**：2026年1月投资组合包括宝立食品、立高食品、仙乐健康、东鹏饮料、洽洽食品、盐津铺子、安琪酵母、日辰股份[5][87]

英国垃圾食品广告禁令政策 - 英国政府于1月5日起正式实施针对高脂、高盐、高糖食品和饮料的广告禁令 电视广告在晚间9时前禁止播放 网络广告则全天禁止播放[1] - 禁令旨在减少儿童对不健康食品的接触 预计每年可帮助英国儿童减少72亿卡路里的热量摄入 减少2万名儿童肥胖病例 长期能带来约20亿英镑的健康收益[1] 禁令覆盖范围与产品标准 - 被禁广告产品包括软饮料、巧克力、糖果、比萨、冰激凌 以及部分早餐麦片、甜味面包和部分三明治[1] - 产品筛选依据一套评分工具 该工具会权衡产品的营养成分以及其盐或糖的含量[1] - 企业仍可推广被禁产品的“健康改良版” 快餐企业仍可使用其品牌名称进行广告宣传[1] 政策出台背景与健康现状 - 禁令源于英国日益严峻的儿童健康现状 近1/10的学前班儿童患有肥胖症[2] - 在英格兰地区 22.1%的小学生存在超重或肥胖问题 小学毕业时这一比例升至35.8%[2] - 肥胖症每年给英国国家医疗服务体系带来超110亿英镑额外支出[2] 政策目标与行业影响 - 政策目标是减少儿童接触不健康食品广告 以直接影响其饮食选择 降低肥胖及相关慢性疾病风险[2] - 此举是推动英国国家医疗服务体系从“治疗疾病”向“预防疾病”转变的一部分[2] - 政策意图倒逼食品生产商开发更健康的产品[1] 配套措施与专家观点 - 英国政府相关部门正推行健康食品标准 并赋予地方政府相关权力 如禁止在学校周边开设快餐店或向16岁以下儿童销售高咖啡因能量饮料[2] - 专家认为该禁令是“朝着正确方向迈出的一步” 并呼吁政府让健康食品“更实惠、容易获取且更具吸引力”[2]

报告行业投资评级 报告未明确给出对日本消费行业的整体投资评级，但提出了具体的公司投资建议 [6][64] 报告核心观点 报告核心观点认为，11月日本消费市场在“黑色星期五”促销、节假日增加及气温下降等因素刺激下，整体呈现边际回暖态势，但入境免税销售增长乏力，且本土消费者延续追求性价比的节俭特征 [1][2][3][15] 根据相关目录分别总结 宏观环境 - 日本央行于12月会议全票通过加息25个基点至0.75%，为1995年以来最高利率水平，标志着货币政策正常化加速 [2][11] - 11月日本消费者信心指数录得37.5，较10月的35.8大幅攀升1.7点，创2024年4月以来新高，其中耐用品购买意愿大幅回升，显示家庭消费倾向边际转暖 [2][9] - 10月实际工资同比收缩0.7%，较9月1.3%的降幅明显收窄，名义工资增速回升至2.6%，创三个月新高 [2][9] - 11月日本核心CPI同比上升3.0%，与10月持平，连续44个月超越日本央行2%目标，商品CPI同比上涨4.0%，服务CPI仅上涨1.6%，通胀结构呈现商品主导特征 [2][11] - 11月生产者物价指数同比上涨2.7%，连续5个月维持在2%以上，服务业生产者物价指数同比上升2.7%，反映劳动力市场紧张带来的成本压力 [13] 行业概况 - 11月零售业以“黑色星期五”促销为核心抓手，企业通过会员专属优惠、线上早售等举措拉动客流与销售，节假日较去年增加2天及气温下降有效提振了冬季服饰、餐饮等品类业绩 [3][15] - 本土消费者延续“节俭消费、追高性价比”特征，企业通过强化定价策略、扩充自有品牌来适配需求 [3][15] - 入境免税销售额时隔两个月再次转为负增长，同比下滑2.5%，高附加值商品下滑是主因，但化妆品、食品等消耗品保持两位数增长 [3][5][15][34] - 分市场看，中国内地、台湾及欧美市场为免税销售额贡献增量，而香港、韩国市场出现下滑 [3][15] - 受中日关系紧张及中国发布赴日旅游提醒影响，11月中国大陆游客为56.26万人，同比仅增3.0%，环比下降21.4% [3][15][37] 必选消费公司表现 - **零售**：11月PPIH、永旺、7-Eleven同店销售同比分别增长+6.9%、+6.3%、+2.7%，主要受客单价带动（PPIH客单价+3.9%，7-Eleven客单价+3.1%）[4][18] - **药妆店**：11月Welcia、Matsukiyo Cocokara同店销售收入同比分别增长+4.1%、+3.6%，客流量分别增长+1.7%、+1.1% [4][20] - **软饮料**：11月三得利软饮料销量同比下滑2%，1-11月累计销量同比下滑4%；朝日集团因网络攻击事件，11月软饮料出货量预计下滑25% [4][21] - **酒类**：11月麒麟啤酒本土收入同比增长+1%，其“一番榨”产品销量同比增长+3%；朝日啤酒11月销量下滑21% [4][23] 可选消费公司表现 - **餐饮**：11月萨莉亚、食其家、Food&Life、Skylark、麦当劳、Toridoll同店收入同比分别增长+19.0%、+13.1%、+9.4%、+8.9%、+5.6%、+1.1% [5][27] - **服装**：11月岛村服饰、Workman、优衣库、ABC-MART同店销售收入同比分别增长+16.0%、+7.9%、+7.6%、+5.6%，受气温下降及“黑五”促销拉动，冬装销售表现强劲 [5][29] - **百货及专卖店**：11月日本全国百货商店销售额为5214亿日元，同比上升0.9%，实现连续4个月正增长，其中丸井、高岛屋、三越伊势丹收入同比分别变化+11.7%、+0.2%、-0.2% [5][34] - 专卖店中，11月良品计划、Nitori同店销售同比分别下降-13.7%、-5.7% [5][35] 股市表现 - **板块涨跌**：11月28日至12月30日，东证指数消费板块中，服务业、食品饮料、零售业、纺织服装分别上涨+4.3%、+2.8%、+0.7%、+0.1% [6][44] - **子行业表现**：必选消费中个护用品领涨（+2.4%），日用品零售领跌（-4.1%）；可选消费中百货商店领涨（+3.4%），鞋履领跌（-1.4%）[6][46] - **资金流向**：同期，零售、商社及批发、食品饮料ETF分别净流入+76万美元、-425万美元、-643万美元 [6][52] - **估值水平**：截至12月30日，商社及批发、零售、食品饮料行业的市盈率历史分位数分别为91%（16.9倍）、90%（28.2倍）、72%（22.2倍）[6][54] 投资建议 - **Mercari**：公司管理层放缓烧钱节奏、聚焦利润率改善，第一季度财报大幅超预期，关停中介业务预计增厚利润60亿日元，当前17倍市盈率处于历史低位，配置价值凸显 [6][64] - **麒麟控股**：第三季度运营利润超预期，得益于啤酒业务、可口可乐东北业务增长及FANCL并表；成本下降、提价及费用控制助力盈利，健康科学业务扭亏为盈；公司维持全年业绩指引 [6][64]