公司2026年战略规划 - 公司提出2026年“做强水、做大茶、拓新品”三大战略方向 [1] - 具体目标为巩固包装水业务基本盘，扩大东方树叶等茶饮料规模，重点推动即饮咖啡等新品市场拓展 [1] 包装水业务（做强水） - 公司将“做强水”作为2026年战略重点，聚焦批发客户、传统客户等四大核心人群，持续推进水知识教育与体育营销，深耕健身房等场馆渠道 [3] - 包装饮用水是公司的压舱石和护城河，基本盘不能丢 [3] - 2024年11月至2025年10月，公司在包装水类目市场份额第一，约占30% [3] - 通过核心水品类的深度运营，能强化对全国超200万个终端网点的掌控力，绑定终端渠道 [3] - 2025年上半年，公司包装饮用水业务营收94.43亿元，同比增长10.7%，占总收益36.9% [5] - 公司持续布局核心水源地，2025年上半年新增湖南八大公山、四川龙门山、西藏念青唐古拉山三个山泉水水源地，并在多地有新工厂在建 [5] - 行业观点认为，2026年包装水竞争将加剧，进入内卷深水区，是供应链效率、品牌影响力、渠道掌控力等全方位能力的较量 [5] - 行业集中度有望进一步提升，呈现“强者恒强”效应，缺乏品牌溢价的中小品牌生存空间被挤压 [6] 茶饮料业务（做大茶） - 公司2026年将在茶饮料赛道持续加码，计划为东方树叶部分口味推出900ml大包装与335ml小包装新品 [7] - 335ml小包装旨在覆盖即饮渠道和吸引新用户尝试，900ml大包装专攻家庭、办公室等分享场景 [7] - 2025年上半年，公司茶饮料实现营收100.89亿元，贡献了近40%的营收，是所有业务中营收贡献最大的板块 [8] - 为支撑增长，公司持续加码全茶产业链，自2024年12月起在云南等地相继捐建了5座现代化茶叶初制厂 [8] - 无糖茶增速已显著放缓，马上赢数据显示，2025年饮料旺季（4-9月）相比2024年同期，无糖即饮茶的销售额同比增速明显放缓，其中4月、5月、8月、9月的增速均不及去年二分之一，4月增速甚至不及去年十分之一 [8] - 行业观点认为无糖茶未来增长空间有限，市场将向头部集中，公司正通过做全产品规格来扩大货架陈列面，以进一步扩大市场份额 [8] 即饮咖啡等新品拓展 - 公司2026年将重点推动炭仌咖啡等新品的市场拓展，并强调了炭仌咖啡的5元定价策略及竞争优势 [9] - 2024年10月，炭仌咖啡正式推出无糖美式、低糖拿铁两款新品，定价为5元/400ml [9] - 即饮咖啡市场增长承压，马上赢数据显示，2023、2024年即饮咖啡在饮料类目中整体市场份额不足2%，2024年市场份额同比下滑13.48% [9] - 现制咖啡价格竞争激烈，价格区间与即饮咖啡短兵相接 [9] - 即饮咖啡在加油站、高速公路服务区、学校、写字楼等场景有不可替代的稳定需求 [9] - 新品定位存在突围机会：首先，5元价位、400ml大容量的即饮咖啡填补了价格带空白，公司将其定位为“高质价比” [13] - 其次，公司拥有超200万个零售终端的渠道优势，铺货炭仌咖啡具备便利性 [14] - 行业观点认为，公司加码炭仌咖啡意在培养包装饮用水和茶饮料之外的“第N增长极”，与水、茶业务形成协同，覆盖更多元消费需求与场景 [15]

公司控制权变更 - 执行董事罗名译因贷款违约事件强制执行股份押记权利，于2025年8月6日获转让27,559,000股普通股，占公司全部已发行股本约68.90%，成为公司控股股东 [1] - 原控股股东王新龙对相关条款及违约事件的认定存在异议，并正寻求法律意见 [1] - 公司股份自2025年8月7日起暂停买卖，并已申请于2025年11月26日上午九时恢复交易 [1] 业务运营与战略发展 - 公司运营及业务未受到控制权变更的实质影响，正坚定聚焦核心业务运营，秉持长远发展原则 [1] - 王新龙先生现正与多家优质潜在合作伙伴进行深入讨论，以支持公司的战略升级及业务扩张 [1] - 公司对解决当前事宜、确保运营稳定充满信心 [3] 财务表现与业务转型 - 截至2025年3月31日止年度，公司收益结构显著优化，传统柴油销售占比从2024财年的98%降至74.3% [2] - 新业务石油衍生品业务（如聚丙烯、PET切片等）成为第二大收入来源，贡献1090万港元，占比19.7% [2] - 电商销售业务实现200万港元收入，新兴业务合计占总收入23.3%，标志着公司从单一燃料供应商向综合能源及快消品服务商的转型初见成效 [2] 合作伙伴关系与渠道拓展 - 公司与驿箱有礼签署长期供货协议，整合双方在产能供应链与数字化渠道网络的优势，将其包装饮用水、酒水饮品等产品接入驿箱有礼覆盖全国4万多家加油站的服务体系 [2] - 公司旗下的在佳共享云仓携手急时汽车物流集团，在陕西布局15座共享云仓，依托自有物流车辆及前置仓资源，为电商直播等新兴业态提供“仓配一体化”服务 [2] - 业务结构优化与新合作渠道开拓体现了公司战略方向的正确性与团队的执行力 [3] 市场展望 - 随着股份复牌日期临近，市场或将重新审视其转型潜力与增长空间 [3]

公司控制权变更 - 公司执行董事罗名译因贷款违约事件强制执行股份押记权利，于2025年8月6日获得27,559,000股普通股，占公司全部已发行股本约68.90%，成为公司控股股东 [1] - 原控股股东王新龙对相关条款及违约事件的认定存在异议，正寻求法律意见 [2] - 公司股份自2025年8月7日起暂停买卖，并已申请于2025年11月26日上午九时恢复交易 [2] 业务运营与战略发展 - 公司运营及业务未受到实质影响，正坚定聚焦核心业务运营，秉持长远发展原则 [2][3] - 王新龙先生现正与多家优质潜在合作伙伴进行深入讨论，以支持公司的战略升级及业务扩张 [3] 财务表现与业务转型 - 截至2025年3月31日止年度，公司收益结构显著优化，传统柴油销售占比从2024财年的98%降至74.3% [3] - 新业务石油衍生品业务（如聚丙烯、PET切片等）成为第二大收入来源，贡献1090万港元，占比19.7% [3] - 电商销售业务实现200万港元收入，石油衍生品与电商两大新兴业务合计占总收入23.3% [3] 战略合作与渠道拓展 - 公司与驿箱有礼签署长期供货协议，共建加油站快消供应链新生态，其产品将接入驿箱有礼覆盖全国4万多家加油站的服务体系 [4] - 公司旗下的在佳共享云仓携手急时汽车物流集团，在陕西布局15座共享云仓，为电商直播等新兴业态提供仓配一体化服务 [4]

捐赠事件 - 农夫山泉创始人钟睒睒以个人名义向诸暨中学捐赠1亿元人民币成立教育基金项目 [1] - 海亮集团向诸暨市教育强市奖励基金捐赠2000万元 [1] - 诸暨市教育强市奖励基金现场累计收到十余家企业捐赠总额1.42亿元 [1] 企业家财富与公司业绩 - 钟睒睒以5300亿元财富第四次成为中国首富并刷新财富纪录 [3] - 农夫山泉上半年销售额超过250亿元同比增长逾15% [3] - 农夫山泉继续稳坐中国包装饮用水市场占有率第一的位置 [3] 财富榜单概况 - 2025年胡润百富榜上榜企业家总财富近30万亿元比去年增长42% [3] - 上榜企业家数量为1434位个人财富均在50亿元人民币以上比去年增加31% [3]

公司业务动态 - 盒马旗下硬折扣业态"超盒算NB"于10月31日有14家新店在上海、南京、宁波、苏州、湖州、南通等长三角核心城市同步开业 [1] - 该业态前身为盒马NB，可追溯至2021年7月，最初以上海为起点，逐步拓展至苏州、杭州等华东城市 [1] - 业态早期主要功能为消化盒马鲜生、盒马X会员店的临期商品与库存尾货，商品价格普遍为盒马大店的3-5折 [1] - 品牌于今年8月从盒马NB正式升级为超盒算NB，升级后扩张明显提速，正以每月新开20家以上门店的速度抢占市场 [1] - 9月单月新店数量达30家，10月新开20余家门店，截至目前预估门店总数已突破350家 [1] 商业模式与运营特点 - 超盒算NB最突出的特点是自有品牌商品占比接近60%，涵盖冷藏鲜奶、包装饮用水、椰子水、鲜啤、烘焙等品类 [3] - 运营遵循"三高、三低"原则，即高坪效、高人效、高品效，对应低售价、低损耗与低毛利 [3] - 采用极简装修风格，甚至将零食纸箱、周转筐直接上架，以最大限度控制成本、提升人效 [4] 行业趋势与定位 - 行业观察人士指出，2025年将是中国硬折扣超市的"元年"，市场正经历"去软化"转型 [3] - 以临期品、尾货为主的软折扣模式逐渐式微，取而代之的是以产地直采、自有品牌和高效供应链为核心竞争力的硬折扣模式 [3]

财务业绩 - 2025年上半年公司实现收入256亿元，同比增长16% [1] - 2025年上半年公司实现归母净利润76亿元，同比增长22% [1] - 利润增速快于收入增速，主要得益于规模效应 [1] - 公司预计2025-2027年营收分别为505亿元、570亿元、633亿元 [2] - 公司预计2025-2027年归母净利润分别为153亿元、176亿元、197亿元 [2] - 目前股价对应市盈率分别为36倍、32倍、28倍 [2] 盈利能力 - 2025年上半年公司毛利率为60.32%，同比提升1.54个百分点 [2] - 2025年上半年公司净利率为29.75%，同比提升1.61个百分点 [2] - 毛利率提升主要因PET、纸箱及白糖等原材料采购价格下降 [2] - 销售费用率同比下降，因广告促销开支与物流费率下降 [2] - 与2018年相比，2025年上半年毛利率和净利率分别提升6.98和12.16个百分点 [2] - 公司盈利能力位于行业领先水平，管理费用率持续优化 [2] 分品类表现 - 2025年上半年茶饮料收入101亿元，同比增长20%，占总收入39% [1] - 2025年上半年包装水收入94亿元，同比增长11%，占总收入38% [1] - 2025年上半年功能性食品收入29亿元，同比增长14%，占总收入11% [1] - 2025年上半年果汁饮料收入26亿元，同比增长21%，占总收入10% [1] - 包装水产品受去年舆情影响逐步消退 [1] - 茶饮料整体实现双位数增长 [1] 市场与营销活动 - 公司在低基数与舆论好转下加大费用投放力度，销售实现回升 [1] - 今年4月茶饮料品牌开启"开盖赢奖"活动，并配合新广告在全国各大城市地铁、户外候车亭进行投放 [1] - 茶饮料市场份额持续提升 [1] - 6月公司推出碳酸茶新品"冰茶"，以100%真茶叶萃取且不使用茶粉 [1] - 功能饮料方面，上半年公司借助社媒加强与消费者互动，推进品牌年轻化举措 [1] 行业地位与展望 - 公司是饮料行业的龙头企业，已建立强品牌心智与渠道壁垒 [2] - 看好公司强研发力、品牌心智与渠道精耕下长期引领饮料行业增长 [2] - 公司天花板持续抬高 [2]

骄成超声（688392.SH）首次覆盖报告 - 公司依托核心超声波技术，从轮胎裁切拓展至新能源和半导体领域，2025年有望实现主业反转，并受益于先进封装国产化浪潮 [1] - 2024年公司收入结构为：配件31%、动力电池超声波焊接设备26%、线束连接超声波设备14%、半导体超声波设备8%、非金属超声波设备2%、服务及其他19% [5] - 2024年半导体业务收入为4693万元，全部来自功率半导体；2025年先进封装领域的超声波扫描显微镜已获国内大客户验收及出货，打破海外垄断 [5] - 新能源领域绑定国内头部客户，核心大客户市占率超一半；固态电池极耳焊接设备已有小批量订单并交付 [5] - 配件收入占比从2020年的13.27%提升至2024年的31.42%，耗材属性强，有助于平滑设备周期 [6] - 预计2025-2027年收入为7.61亿元、10.54亿元、14.52亿元，同比增长30.2%、38.5%、37.8%；归母净利润为1.38亿元、2.33亿元、3.29亿元，同比增长61.3%、67.9%、41.3% [6] 金山办公（688111.SH）2025年三季报 - 2025年前三季度营收41.78亿元（同比增长15.21%），归母净利润11.78亿元（同比增长13.32%），扣非归母净利润11.49亿元（同比增长15.94%） [9] - 2025年第三季度单季营收15.21亿元（同比增长25.33%），归母净利润4.31亿元（同比增长35.42%），扣非归母净利润4.21亿元（同比增长39.01%），毛利率86.46%（同比提升0.99个百分点） [9] - 截至2025年9月30日，WPS Office全球月度活跃设备数6.69亿（同比增长8.83%），其中PC版3.16亿（同比增长14.05%），移动版3.53亿（同比增长4.54%） [9] - 第三季度WPS个人业务收入8.99亿元（同比增长11.18%），WPS365业务收入2.01亿元（同比增长71.61%），WPS软件业务收入3.91亿元（同比增长50.52%） [10] - 预计2025-2027年营收分别为60亿元、71亿元、85亿元，归母净利润分别为19亿元、22亿元、27亿元 [10] 知行科技（1274.HK）动态跟踪 - 公司发布iRC100机器人通用控制器，采用大小脑一体化架构设计，面向具身智能全场景应用 [12] - 推出端到端城区辅助驾驶系统，基于多模态数据闭环能力，提升复杂场景系统性能上限 [12] - 5G智慧工厂年产能350万套，实现全域数据闭环驱动和无人化高柔性生产 [13] - 预计2025-2027年总收入为17.9亿元、28.1亿元、36.8亿元，同比增速43%、57%、31% [2] 中望软件（688083.SH）2025年三季报 - 2025年前三季度营收5.38亿元（同比增长5%），归母净利润-0.41亿元；第三季度单季营收2.04亿元（同比基本持平），归母净利润0.12亿元 [14] - 海外市场延续高增，上半年海外主营业务收入同比增长超40%；境内业务保持稳健 [14] - 持续推进"All-in-One CAx"一体化战略，研发投入集中关键项目；发布ZWCAD365完善2D产品矩阵 [15] - 前三季度研发投入3.27亿元，研发费用率超60% [15] - 预计2025-2027年营收分别为9.55亿元、10.9亿元、12.64亿元，归母净利润分别为0.36亿元、0.74亿元、1.25亿元 [3] 大华股份（002236.SZ）2025年三季报 - 2025年前三季度营收229.13亿元（同比增长2.06%），归母净利润35.35亿元（同比增长38.92%），扣非归母净利润25.56亿元（同比增长13.04%） [17] - 第三季度单季营收77.31亿元（同比增长1.95%），归母净利润10.60亿元（同比增长44.12%），扣非归母净利润7.61亿元（同比增长52.34%） [17] - 前三季度毛利率41.65%（同比提升1.27个百分点），第三季度毛利率41.74%（同比提升2.42个百分点） [18] - 前三季度经营活动现金流量净额15.64亿元，同比增加16.89亿元；销售商品、提供劳务收到现金262.17亿元（同比增长9.45%），收现比114.4% [18] - 预计2025-2027年营收分别为330.64亿元、351.05亿元、379.36亿元，归母净利润分别为41.05亿元、42.56亿元、46.29亿元 [19] 赛分科技（688758.SH）2025年三季报 - 2025年前三季度营收302.4百万元（同比增长38.4%），归母净利润93.2百万元（同比增长71.1%），毛利率72.7% [21] - 第三季度单季营收119.8百万元（同比增长40.0%，环比增长20.9%），归母净利润39.6百万元（同比增长141.0%，环比增长32.1%），毛利率76.0%（同比提升3.6个百分点） [21] - 深化存量客户复购及新客户开拓，驱动经营规模扩张 [22] - 预计2025-2027年营收分别为378.5百万元、456.9百万元、548.8百万元，同比增长20.0%、20.7%、20.1%；归母净利润分别为109.7百万元、129.0百万元、151.8百万元，同比增长28.8%、17.6%、17.7% [22] 亿纬锂能（300014.SZ）2025年三季报 - 第三季度营收168.32亿元（同比增长35.85%，环比增长9.49%），归母净利润12.11亿元（同比增长15.13%，环比增长140.16%） [24] - 第三季度出货量32.8GWh（动力电池13.1GWh+储能电池19.7GWh）；预计全年动力电池出货50GWh，储能电池出货70-75GWh [25] - 第三季度动力电池单位净利0.03元/Wh（对应净利率5%），储能电池毛利率修复至12%（单位净利0.024元/Wh），预计第四季度毛利率提升至15%区间 [25] - 预计2025-2027年归母净利润分别为43.62亿元、74.77亿元、96.51亿元，同比增长7%、71.4%、29.1% [26] 南方航空（600029.SH）2025年三季报 - 2025年前三季度营收1376.65亿元（同比增长2.23%），归母净利润23.07亿元（同比增长17.40%）；第三季度单季营收513.74亿元（同比增长3.01%），归母净利润38.40亿元（同比增长20.26%） [28] - 第三季度毛利率16.55%（同比提升1.14个百分点），净利率9.40%（同比提升0.96个百分点） [28] - 前三季度可利用座公里（ASK）289,809.37百万（同比增长5.62%），收入客公里（RPK）248,129.57百万（同比增长7.63%），客座率85.62%（同比提升1.60个百分点） [29] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.09元、0.28元、0.46元 [29] 隆达股份（688231.SH）2025年三季报 - 2025年前三季度营收13.1亿元（同比增长25.1%），归母净利润0.71亿元（同比增长18.7%）；第三季度单季营收4.81亿元（同比增长45.6%），归母净利润0.18亿元（同比增长29.0%） [32] - 前三季度高温合金产品收入9.05亿元（同比增长36.7%），驱动营收增长 [33] - 预计2025-2027年营收分别为18.1亿元、22.8亿元、28.3亿元，同比增长30%、26%、24%；归母净利润分别为1.0亿元、1.6亿元、2.4亿元，同比增长52%、61%、48% [33] 巨星农牧（603477）2025年三季报 - 2025年前三季度营收56.39亿元（同比增长42.57%），归母净利润1.07亿元（同比下降58.69%）；第三季度单季营收19.22亿元（同比增长11.57%），归母净利润-0.74亿元（同比下降124.32%） [35] - 第三季度商品猪出栏均价逐月下降（7月13.91元/公斤、8月13.38元/公斤、9月12.80元/公斤）；前三季度出栏生猪293.1万头（同比增长63.64%），第三季度出栏102.5万头（同比增长45.98%） [36] - 前三季度毛利率10.44%（同比下降7.40个百分点），第三季度毛利率4.11%（同比下降22.26个百分点） [37] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.21亿元、6.04亿元、8.96亿元，同比增长-76.6%、398.6%、48.4% [37] 内蒙一机（600967.SH）2025年三季报 - 2025年前三季度营收78.9亿元（同比增长11.1%），归母净利润3.86亿元（同比增长6.18%）；第三季度单季营收21.7亿元（同比下降6.6%），归母净利润0.97亿元（同比下降3.85%） [40] - 第三季度毛利率14.77%（同比提升0.57个百分点），净利率4.47%（同比提升0.17个百分点） [41] - 经营活动现金流量净额-6.64亿元，同比增加82.78% [41] - 预计2025-2027年营收分别为111亿元、126亿元、142亿元，同比增长13%、14%、13%；归母净利润分别为6.5亿元、8.4亿元、10.8亿元，同比增长30%、29%、29% [41] 华润建材科技（01313.HK）2025年三季报 - 2025年前三季度营收150.70亿元（同比下降4.47%），归母净利润3.31亿元（同比增长7.26%）；第三季度单季营收48.64亿元（同比下降10.96%），归母净利润0.24亿元（同比下降82.97%） [43] - 前三季度水泥业务收入91.35亿元（同比下降12.3%），毛利率17.1%（同比提升4.5个百分点）；第三季度水泥销量1411.8万吨（同比下降5.3%），吨毛利22元（同比下降10元） [43] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.47亿元、6.34亿元、9.46亿元 [45] 中煤能源（601898.SH）2025年三季报 - 2025年前三季度营收1105.84亿元（同比下降21.24%），归母净利润124.85亿元（同比下降14.57%）；第三季度单季营收361.48亿元（同比下降23.78%），归母净利润47.80亿元（同比下降0.96%） [47] - 前三季度煤炭产量10158万吨（同比下降0.7%），销量19036万吨（同比下降7.4%）；聚烯烃产量99万吨（同比下降13.5%），尿素产量159.4万吨（同比增长21.5%） [48] - 预计2025-2027年归母净利润分别为161.52亿元、179.71亿元、185.66亿元，同比增长-16.41%、11.26%、3.31% [48] 农夫山泉（09633.HK）跟踪报告 - 2025年上半年营收256亿元（同比增长16%），归母净利润76亿元（同比增长22%） [50] - 分品类收入：茶饮料101亿元（同比增长20%），水产品94亿元（同比增长11%），功能性食品29亿元（同比增长14%），果汁饮料26亿元（同比增长21%） [50] - 上半年毛利率60.32%（同比提升1.54个百分点），净利率29.75%（同比提升1.61个百分点） [51] - 预计2025-2027年营收分别为505亿元、570亿元、633亿元，归母净利润分别为153亿元、176亿元、197亿元 [51] 北交所市场动态 - 2025年10月27日北证50指数收盘1469.15（下降0.20%），成交金额166.7亿元；专精特新指数收盘2537.14（上涨0.12%） [53] - 当日涨幅前五个股：美之高（21.3%）、龙竹科技（13.1%）、路桥信息（8.2%）、戈碧迦（7.7%）、常辅股份（5.5%） [53] - 政策推动北交所高质量发展，关注研发投入高、订单增速快的专精特新标的 [55] 国内政策专题 - 二十届四中全会审议通过"十五五"规划建议，强调安全、现代化产业体系建设、内需三大主线 [58] - 安全主线涵盖产业体系、国防军队、社会治理等方面；内需部分新增"增强国内大循环内生动力和可靠性"表述 [58] - 建议挖掘现代化产业体系建设、"安全+各行各业"、消费内需三大主线机会 [59]

市值对比 - 农夫山泉市值为5994亿港元，华润饮料市值为264亿港元，两者相差23倍 [1] 盈利能力 - 农夫山泉上半年毛利率达60.3%，华润饮料毛利率为46.7%，盈利能力存在显著差距 [1] 业务结构 - 农夫山泉构建“水+饮料”双引擎，茶饮料营收占比高达39.4% [1] - 华润饮料业务中饮料业务仅占15.4%，对包装水依赖度更高 [1] 供应链模式 - 农夫山泉采用全自产模式 [1] - 华润饮料超半数产品依赖代工，每年需支付约20亿元合作生产伙伴服务费，挤压利润空间 [1] - 华润饮料计划到2025年将自有产能提升至60%以上 [1]

文章核心观点 - 农夫山泉与华润饮料（怡宝母公司）在终端零售价同为2元的包装饮用水市场上，资本市场估值存在巨大差异，农夫山泉市值达5994亿港元，而华润饮料仅为264亿港元，前者约为后者的23倍 [7] - 市值悬殊的背后是两家公司在盈利能力、产品多元化战略、渠道控制力及供应链模式上的根本差异，农夫山泉凭借更高的毛利率、成功的“水+饮料”双引擎、强大的渠道冷柜资源以及全自产供应链模式，建立了显著的竞争优势 [7][9][13][15][19] 市场竞争格局与市值表现 - 包装饮用水市场头部企业竞争激烈，价格战频发，但农夫山泉市场份额与市值一骑绝尘，而市场开创者怡宝则处于“千年老二”的位置且份额被蚕食 [7][9] - 截至2025年10月17日，农夫山泉市值上涨2176亿港元至5994亿港元，华润饮料市值则下跌17亿港元至264亿港元 [7] 财务业绩与盈利能力对比 - 2025年上半年，农夫山泉营收256.22亿元，归母净利润76.22亿元，包装饮用水营收占比36.9%；华润饮料营收62.06亿元，归母净利润8.05亿元，包装饮用水营收占比高达84.6% [7] - 农夫山泉毛利率显著高于华润饮料，2025年上半年整体毛利率为60.3%，而华润饮料为46.7%，两者相差13.6个百分点 [8][9] - 近三年华润饮料毛利率在40%以上，而农夫山泉同期毛利率接近60% [2] 产品多元化与业务结构 - 农夫山泉已构建“水+饮料”双引擎，2025年上半年茶饮料产品（以东方树叶为代表）营收突破百亿元，占比39.4%，其茶饮料营收在2024年已超过包装饮用水产品 [9] - 华润饮料饮料业务仍处追赶阶段，2025年上半年饮料产品收入仅9.55亿元，占比15.4%，上半年推出14款新品但市场渗透率远不及农夫山泉 [10] 渠道策略与终端控制力 - 线下渠道的冷柜资源是竞争关键，品牌方通过免费提供冷柜要求门店将其70%以上空间用于陈列自家产品，以提升终端展示效果和销量 [13] - 农夫山泉凭借饮料品类齐全、销量好，其冷柜被广泛使用；怡宝因饮品布局刚起步、产品种类不足，终端冷柜覆盖和展示效果处于劣势 [13] - 渠道网络数据显示，农夫山泉拥有约5000家经销商、300多万个终端网点及约80万台冰柜，而华润饮料拥有1198家经销商、200多万个终端网点，冰柜数量未披露但与其他头部品牌存在差距 [14] 供应链模式与成本控制 - 包装饮用水的主要成本来自PET等包装材料，水本身成本极低，例如农夫山泉2019年PET成本占销售成本比例超30% [11][12] - 农夫山泉采用全自产模式，已布局15个主要水源地、30余个自有生产基地，生产系统高度定制，有助于成本控制和维持高毛利率 [15][16][19] - 华润饮料广泛采用代工模式，2021年至2023年每年支付约20亿元“合作生产伙伴服务费”，该费用占营业成本比例约30%，挤压了利润空间 [19] - 截至2024年4月末，华润饮料包装饮用水自产比例仅约46%，仍有一半以上依赖代工生产 [22] 行业趋势与产能建设 - 包装饮用水行业竞争焦点正从产品创新转向供应链能力的比拼，高效、低成本的产能体系成为存量竞争的关键 [31] - 华润饮料正加速自有产能建设，计划在2025年将包装饮用水自有产能占比提升至60%以上，并在2026年前新增至少9座自有工厂，以减轻对代工的依赖并提升毛利率 [28][29] - 行业掀起“自建基地潮”，娃哈哈、景田等企业也纷纷投资建设自有生产基地，争夺供应链掌控权 [30]

资本市场表现与估值差异 - 农夫山泉与华润饮料（怡宝母公司）在二级市场估值悬殊，截至2025年10月17日，农夫山泉市值达5994亿港元，华润饮料市值仅为264亿港元，一个农夫山泉约等于23个华润饮料 [2][7] - 2025年上半年，农夫山泉实现营收256.22亿元，归母净利润76.22亿元；华润饮料营收为62.06亿元，归母净利润仅8.05亿元 [7] - 2025年上半年，农夫山泉整体毛利率为60.3%，较华润饮料的46.7%高出13.6个百分点 [8][9] 产品结构与多元化布局 - 农夫山泉已构建“水+饮料”双引擎，2025年上半年茶饮料产品（以东方树叶为代表）营收突破百亿元，占比39.4%，其茶饮料营收在2024年已超过包装饮用水产品 [10] - 华润饮料业务结构相对单一，2025年上半年包装饮用水营收占比高达84.6%，饮料产品收入仅9.55亿元，占比15.4% [7][10] - 饮料品类的多元化布局直接影响线下渠道关键资源冷柜的获取，农夫山泉因产品种类全、销量好，其冷柜在终端门店渗透率高；华润饮料因饮品矩阵刚起步，终端展示效果受限 [13] 成本结构与供应链模式 - 包装饮用水的主要成本在于PET等包装材料，而非水本身，例如农夫山泉2019年PET成本占销售成本比例超30% [11][12] - 农夫山泉采用全自产模式，已布局15个主要水源地、30余个自有生产基地，有助于成本控制和维持高毛利率 [15][16] - 华润饮料依赖代工模式，2021年至2023年每年支付约20亿元的“合作生产伙伴服务费”，该费用占营业成本比例约30%，截至2024年4月末其包装饮用水仍有一半以上由合作伙伴生产 [19][22] 产能扩张与行业趋势 - 华润饮料正加速自有产能建设，计划到2025年将全国包装饮用水自有产能占比提升至60%以上，其新建及扩建工厂预计将新增年产能661万吨 [30][33][34] - 包装饮用水行业掀起“自建基地潮”，娃哈哈、景田等企业也纷纷投资建设自有生产基地，行业竞争核心转向供应链能力的比拼 [37][38] - 自有工厂建设属于重资产投入，从签约到投产往往需两至三年，资金压力大且见效周期长，华润饮料2021年官宣的四大项目总投资60亿元，约为其当年净利润的7倍 [38]