公司发展历程 - 公司从跟跑阶段发展到并跑阶段，最终实现领跑 [1] - 公司穿越了行业周期，从"工控王者"转型为"双王并进"的业务格局 [4] - 公司在2016年被认为极有可能成为少数穿越周期迷雾的伟大企业 [4]

公司发展历程 - 1995年公司在邢台成立 率先在河北省建成第一个捣固焦产业示范项目 将炼焦用煤从4种拓展至13种 大幅降低生产成本 通过产品零库存 销售不欠款 价格随行就市等经营策略在1600余家独立焦化企业中抢占先机 [2] - 2003年提出发展1000万吨/年焦化目标 通过并购保定焦化厂 与中煤集团合资快速扩大规模 2005年布局化工产业 2007年第一套化工装置投产 形成焦炭+化工双轮驱动格局 2009年成为全球最大独立焦炭生产商 营业收入达141亿元 较1999年增长501倍 [3] - 2010-2015年面对焦炭价格下行周期 通过调整挖潜转型升级策略锻造核心竞争力 2019年3月15日在香港联交所主板上市 2021年集团营收规模达810亿元 较2009年增长473% [4] - 2022年加速全球拓展 印尼320万吨/年焦化装置陆续投产 建成首个海外实体制造业园区 成立中国香港 日本 新加坡等境外子公司 搭建全球供销网络 [6] 核心能力体系 - 形成九大核心能力：超前研究能力 战略规划能力 业务策略能力 供应链能力 数字化运营能力 创新能力 盈利能力 扩张能力 纠偏能力 [1] - 具备九大竞争优势：规模优势 一体化优势 园区化优势 集中营销优势 成本优势 研发创新优势 信息化智能化优势 安全环保质量优势 风控优势 [1] - 建立集团-园区-公司三级自主研发创新体系 设立20多个研究所 培育以120多名博士为核心的千人研发团队 形成创意-小试-中试-工程设计-产业化全研发产业链 [4] - 为18家公司提供运营管理托管服务 显著改善其经营管理水平并大幅提高效益 [4] 业务转型与创新 - 将组织模式由橄榄型转变为哑铃型 推进生产体系向高度数智化转型 实现从成本效率型向质量效益型转变 [4] - 建立销运产供研一体化运营管理模式 从生产什么卖什么的大规模制造转型为需求什么制造什么的服务型制造业 [4] - 国内定州园区5000吨/年氨基醇产业化项目建成投产 成为全球第二个实现氨基醇工业化生产的企业 郓城园区5万吨/年高端聚酰胺新材料CTH项目预计今年10月投产 [6] - 通过分级客户机制 安全环保质量精细管理 精益成本控制 套期保值与闭口交易等策略实现盈利能力大幅提升 [4] 未来战略规划 - 实施全国布局+全球开拓战略 国内扩大多园区协同发展 海外以印尼为基地拓展东南亚 欧洲等市场 全球配置资源与生产基地 [8] - 焦化产业通过自建+运营管理服务+兼并收购多元模式巩固全球龙头地位 [7] - 化工产业聚焦优势产品推动产业升级与低碳转型 加大运营管理服务与兼并收购力度 [7] - 运营管理服务目标到2030年实现托管产能超过自建产能规模 [7] - 氢能产业推进制-储-运-加-用+研一体化布局 构建全产业链生态 重点打造液氢示范项目及输氢管网 [7] - 新材料产业以研发创新为核心突破技术瓶颈 围绕己内酰胺和新能源材料健全产业链 [7] - 数字产业以集团产业场景为依托 打造行业垂直领域数智化解决方案及软硬件产品 [7] 运营管理优化 - 强化旭阳云国家级工业互联网平台应用 实现全产业链销运产供研数据贯通 [8] - 推行股权激励计划 深化利益共同体 事业共同体 命运共同体建设 [8] - 通过产品经营 资产经营 资本经营立体发展模式提升盈利能力与资产回报率 [8] - 优化资产负债结构 严控有息负债规模 按照五项资金管理办法闭环管控现金流 [9] 行业地位与愿景 - 公司从1995年起步发展至今已成为集焦炭 化工 氢能源 新材料 数字化等业务板块协同共进的大型综合性产业集团 [6] - 面向下一个三十年以各产业链力争全球第一为雄心 向世界领先的能源化工公司愿景全速迈进 [1] - 深度践行双碳目标 推动生产运营与产品全生命周期低碳化 探索氢能重卡替代传统运输等绿色应用 [9]

公司发展历程与战略 - 公司从1995年邢台起步 通过四次行业周期淬炼 形成九大核心能力和九大竞争优势 包括超前研究能力 战略规划能力 业务策略能力 供应链能力 数字化运营能力 创新能力 盈利能力 扩张能力 纠偏能力 以及规模优势 一体化优势 园区化优势 集中营销优势 成本优势 研发创新优势 信息化智能化优势 安全环保质量优势 风控优势 [1] - 1990-1999年破局初创 在行业整体亏损和技术水平低下背景下 率先建成河北省第一个捣固焦产业示范项目 炼焦用煤从4种拓展至13种 大幅降低生产成本 通过产品零库存 销售不欠款 价格随行就市等策略 在1600余家独立焦化企业竞争中完成从0到1突破 [2] - 2000-2009年崛起扩张 伴随中国工业化进程加速 2003年提出发展1000万吨/年焦化目标 通过并购保定焦化厂 与中煤集团合资等举措快速扩大规模 2005年布局化工产业 2007年第一套化工装置投产 开启焦炭加化工双轮驱动产业格局 2009年成为全球最大独立焦炭生产商与供应商 管理口径营业收入突破141亿元 较1999年增长501倍 [3] - 2010-2021年战胜自我 面对焦炭价格持续下行周期 以调整 挖潜 转型 升级总策略破局 2019年在香港联交所主板上市 形成焦化和化工两大支柱产业相互协同的产业集群 焦化产业因化工协同盈利更高 化工产业因焦化支持盈利更高 同步启动向新材料 新能源 高端精细化工提质升级 打造第三增长极 建立集团-园区-公司三级自主研发创新体系 围绕产品线设立20多个研究所 培育以120多名博士为核心骨干的千人研发团队 形成创意-小试-中试-工程设计-产业化全研发产业链 为18家公司提供托管服务 显著改善其经营管理水平 大幅提高效益 推进生产体系向高度数智化转型 组织模式由橄榄型转变为哑铃型 实现从成本效率型向质量效益型 从市场拉动 投资推动增长方式向服务引领 创新驱动发展模式转变 建立销运产供研一体化运营管理模式 从生产什么卖什么大规模制造转型为需求什么制造什么服务型制造业 通过分级客户机制 安全环保质量精细管理 精益成本控制 套期保值与闭口交易等策略 以及2019-2021年大规模兼并收购提速全国布局 2021年启动印尼海外项目推进全球开拓 2021年集团营收规模810亿元 较2009年增长473% [4] - 2022-2025年全球开拓 以投资印尼为支点加速拓展全球市场 印尼焦化项目320万吨/年焦化装置陆续投产 建成集团首个海外实体制造业园区 成立中国香港 日本 新加坡 澳洲 越南 印度 蒙古国 巴西和鹿特丹等境外子公司和办事处 搭建覆盖全球供销网络 国内定州园区5000吨/年氨基醇产业化项目建成投产 成为全球第二个实现氨基醇工业化生产企业 取得高端精细化工和新材料领域重大突破 郓城园区5万吨/年高端聚酰胺新材料CTH项目快速推进 预计2024年10月投产 公司成为集焦炭 化工 氢能源 新材料 数字化等业务板块协同共进的大型综合性产业集团 抗周期能力再上台阶 由大规模制造转型到创新驱动 改变投资推动单一增长模式 深化创新型制造业发展模式 [5][6] 未来战略规划 - 以集团第七个五年发展规划2026-2030年和新的十年发展纲要2026-2035年为蓝图 打造全球知名的产业加服务集团 [7] - 焦化产业依托智能配煤技术与全球供应链网络 通过自建加运营管理服务加兼并收购多元模式 巩固全球龙头地位 [7] - 化工产业聚焦优势产品 推动产业升级与低碳转型 加大运营管理服务与兼并收购力度 做大规模 力争核心品类竞争力全球领先 [7] - 运营管理服务输出中国经验 将三十年积累的销运产供研一体化运营管理模式 供应链优化 自动化信息化数字化智能化 以及深度行业经验 真诚服务客户体系 精严经营管理闭环 一流节能减排技术 领先创新研发能力等进行标准化输出 目标到2030年实现托管产能超过自建产能规模 [7] - 氢能产业继续推进制-储-运-加-用+研一体化布局 构建氢能全产业链生态 重点打造液氢示范项目及输氢管网 显著降本做强竞争优势 同步探索绿电 绿氢等低碳零碳产业方向 [7] - 新材料产业以研发创新为核心 突破技术瓶颈 围绕己内酰胺和新能源材料健全完备产业链 培育高盈利增长极 [7] - 数字产业以集团产业场景为依托 加速数字化与智能化深度融合 打造行业垂直领域数智化解决方案 软硬件产品及优质服务 [7] 全球竞争力构建 - 坚持和深化实施全国布局加全球开拓战略 国内扩大多园区协同发展格局 海外以印尼为基逐步拓展东南亚 欧洲等更多市场区域 全球配置资源与生产基地 降低单一市场周期波动风险 [8] - 运营管理层面强化旭阳云国家级工业互联网平台应用 实现全产业链销运产供研数据贯通 提升组织效率 效益及协同能力 推行股权激励计划 深化利益共同体 事业共同体 命运共同体建设 激发全员创业 创造 创新活力 打造具有强大凝聚力 执行力 战斗力 创造力 竞争力的特色文化与体制机制 [8] - 资本与风险控制层面通过产品经营 资产经营 资本经营立体发展模式 提升盈利能力与资产回报率 积极引入全球战略资本与优质股东 优化股权结构 推动企业价值与市场认可度同步提升 守住财务安全底线 优化资产负债结构 严控有息负债规模 按照正常经营 贷款还款 安全储备 投资并购 倒贷资金等五项资金管理办法闭环管控现金流 确保集团始终稳健运营 [8][9] - 社会责任层面深度践行双碳目标 推动生产运营与产品全生命周期低碳化 探索氢能重卡替代传统运输等绿色应用 致力成为绿色能源化工全球典范 输出管理经验与技术标准服务 为全球产业升级贡献力量 [9]

行业政策与市场趋势 - 新国标政策推动行业销量增长与集中度提升 [1] - 以旧换新政策作为新增量因素有效刺激市场需求 [1] - 头部企业凭借技术、品牌和渠道优势获得更大市场份额和利润空间 [1] 公司行业地位与财务表现 - 公司全球累计销量超1亿台，连续八年全球销量第一，全球市占率长期保持第一 [2] - 上半年实现营业收入191.9亿元，同比增长33.1%，归母净利润16.5亿元，同比增长59.5% [5] - 在行业调整期仍保持超过20%的净利润复合年增长率 [4] - 上半年以26.3%的绝对领先份额稳居市场第一，内销增速达41.1%，显著高于行业平均线 [17] 规模与品质优势 - 规模优势带来强大供应链管控能力，强化盈利韧性并优先承接政策红利 [4] - 建立国家级工业设计中心和CNAS实验室，应用航空级铝合金车架和汽车级烤漆工艺等跨行业技术 [4] - 获得欧盟CE、美国UL等多个国际认证，构筑出海通行证 [4] 技术创新与研发投入 - 自2016年上市至2024年累计研发投入超59.3亿元，领跑行业 [7] - 拥有超过2000项专利，在电池、电机、电控等核心技术上不断突破 [8] - 雅迪"冠能"系列累计销量突破2000万台，新车型冠能S白鲨引发抢购热销 [8] - 2022年至2024年研发费用分别为11.06亿元、11.92亿元和11.47亿元，持续保持行业领先 [8] 全球化战略布局 - 出海战略以"研、产、供、销、服"一体化为核心，实现精细化海外扩张 [9] - 全球布局十大智能产研基地，产品远销100个国家和地区 [11] - 通过本地化生产实现供应链成本优化，并对区域市场痛点进行产品适应性改造 [11] 品牌建设与服务网络 - 以年轻化战略为核心，签约王鹤棣为全球品牌大使，联名迪士尼草莓熊、三丽鸥等IP [12] - 构建覆盖全球的4万+终端门店渠道网络，形成广泛服务网络覆盖 [16] - 持续加强数字化服务体系建设，构建高效服务响应机制 [16]

核心观点 - 中国企业面临同质化竞争、价格战和成本攀升的挑战，亟需系统性方法论实现破局重生 [2] - 丹纳赫集团的DBS系统通过精益管理和并购整合实现400次并购鲜有败绩，验证了将常识做到极致的重要性 [2] - 美的集团通过借鉴DBS打造MBS系统，实现工厂效率年均提升15%并建成6座灯塔工厂 [4][5] - 未来效率竞争是精益管理与数字化、算法精度的结合，中国企业具备直接打通先进管理体系的后发优势 [7] - 全球化需通过"技术+文化+管理"系统输出构建"第二主场"，而非简单资产并购 [8] 丹纳赫模式解析 - DBS系统从丰田生产系统进化而来，覆盖基础工具、精益运营、增长引擎与领导力建设，将经验转化为标准并固化为基因 [7] - 丹纳赫早期通过低价并购被低估资产，后期转向以并购为抓手进行医疗健康产业升级，核心能力辐射半径决定企业边界 [6][7] - 40年间从100万美元贷款起步到市值突破2000亿美元，核心是坚守流程、事实和效率的常识 [10] 美的集团实践 - 2004年尝试丰田生产系统效果不佳，2010年后系统学习DBS并设计MBS系统，设立精益人才体系、方法论打造和工厂转型三大目标 [4] - 2015年家用空调工厂试点MBS，2016年扩大范围，2017年全面导入各事业部，2018年国内工厂完成转型 [4][5] - 2020年成立MBS能力中心编写60多份精益教材，2023年赋能海外工厂，新基地按高标准设计 [5] 行业启示 - 传统行业需通过系统化并购和可复制管理模式进入新质生产力领域，如丹纳赫从传统行业转型医疗健康 [7] - 全球化策略应注重OBM优先，建立本土研发和制造基地（美的布局17个研发中心、22个制造基地） [8] - 并购需实现"能力嫁接与产业升级"而非规模堆砌，平衡本土化与一体化是全球化深水区关键 [10] 未来方向 - 效率竞争将结合精益管理与数字化生态，中国企业的后发优势在于直接打通智能化与管理体系 [7] - 穿越周期需战略定力、常识坚持和文化韧性，如丹纳赫40年坚守流程与效率的案例 [10]

核心观点 - 农夫山泉经历2024年舆论风暴后，包装饮用水营收大幅下滑但成功实现业务结构调整，即饮茶类产品首次超越水类成为第一大收入来源[2][13][14] - 公司通过资本运作（20亿港元增持）和产品创新（绿瓶纯净水）应对危机，股价从历史低点22.73港元反弹超100%，市值暴增2500亿港元突破5000亿港元[7][8][10] - 舆论危机意外推动公司完成"第二曲线"转型，即饮茶营收占比达39.04%超越水类产品的37.19%，水源地建设与生产标准强化长期竞争力[13][14][19][21] 业务表现 - **包装饮用水**：2024年上半年营收85.31亿元同比下滑18.3%，占比从51%降至38.5%；全年水类产品营收159.52亿元占比37.19%[2][14] - **即饮茶类**：2024年营收167.45亿元占比39.04%首次成为第一大收入来源，东方树叶通过1元乐享活动提升市场份额[14][22] - **新品布局**：推出绿瓶纯净水应对市场竞争，NFC果汁与山姆、胖东来合作，冰茶新品拓展产品矩阵[10][22] 战略调整 - **创始人转变**：钟睒睒从"低调回避"转为主动公开沟通，强调水源地不可替代性（长白山等投资几十亿元建厂）[4][19][21] - **产能建设**：全国推进6个水源地项目，拥有30余个生产基地，生产系统高度定制化拒绝代工模式[18][19][21] - **资本动作**：控股股东养生堂计划20亿港元增持H股，虽短期股价跌至22.73港元但后续市值回升至5000亿港元[7][8][22] 市场反馈 - **机构评级**：里昂证券列为首选股，华泰证券目标价上调至53.59港元，海通证券认可其超级品牌稀缺性[22] - **竞争格局**：包装水市占率保持第一但赛道进入"地狱模式"，无糖茶领域东方树叶份额高位微升[10][15][22] - **成本优化**：行业成本红利推动毛利率提升，绿瓶纯净水补贴减少致费用率下降[22]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：模拟芯片行业 - **公司**：德州仪器、亚德诺、瑞莎电子、杰华特、上邦、中山新威、斯瑞普、纳金威、纳西温 纪要提到的核心观点和论据 模拟芯片行业特征 - **不追求先进制程**：主要影响终端设备基础性能和数字芯片功能实现的稳定度，产品生命周期超五年，下游应用广泛，受单一行业影响小，具有穿越周期特征 [1][4] - **设计门槛高**：需经验丰富的工程师，熟悉集成电路设计、晶圆制造流程和元器件特征，全新学习时间10 - 15年，且难以通过电脑辅助设计简化操作，成熟工程师稀缺 [7] - **产品品类多**：按功能分主要为信号链和电源管理芯片，以德州仪器和亚德诺为例，分别提供八万多款和7.5万种产品品类，国产厂商在产品数量上处于追赶状态 [4][8] - **生产模式**：分为垂直整合的IDM模式（如德州仪器、亚德诺、瑞莎电子）和垂直分工模式，杰华特采取虚拟IDM模式 [4][5][6] 市场规模与竞争格局 - **市场规模增长**：2023年全球模拟芯片市场规模不到1000亿美元，2029年有望接近1300亿美元；2023年中国模拟芯片市场规模突破3000亿人民币，占全球市场44% [10] - **国产厂商自给率低**：中国大陆模拟芯片起步晚，高端模拟芯片供不应求，自给率不到20%，但随着市场规模扩大和国产厂商在关键领域突破，自给率有望提升 [11] - **海外厂商主导**：行业格局分散，但海外厂商在高精度、高附加值、高技术壁垒领域领先，前十大模拟芯片厂商基本为海外公司，2020年市价率达62%，且具备成本优势 [12] - **行业去库存**：模拟芯片厂商近两年持续去库存，行业景气度有望修复。2019 - 2020年因下游囤货和疫情致供需失衡，2022年下半年终端需求疲弱，海外厂商价格优势影响市场行情 [14][15] 下游需求扩张 - **汽车领域**：受益于电动化和智能化，2020 - 2024年新能源汽车销量从130万辆增长到1300万辆，车规级芯片认证严苛、周期长，海外厂商技术领先，部分本土厂商已取得突破 [16][17][18] - **AI领域**：AI服务器单机模拟芯片价值量比传统服务器高3 - 5倍，2024年服务器市场规模达2000亿美元，2025年有望接近3000亿美元，推动行业需求扩容 [19] - **工业领域**：智能制造转型升级、工业自动化、物联网和工业4.0建设，增加对分布式传感器等模拟芯片的需求 [19] 国产厂商发展机遇与策略 - **政策与贸易因素**：关税冲击和贸易争端使海外厂商成本和竞争优势变弱，国产厂商有望加速替代其产品，短期美系厂商可能面临客户流失和库存提升风险 [20][21] - **产品线扩充**：国产厂商通过自身研发和并购扩充产品线，逐步向高端市场拓展，如杰华特凭借虚拟IDM模式和自研工艺平台推出多款车用模拟芯片 [22][23][24] - **市场认可**：杰华特车规级模拟芯片获市场认可，应用于主流车厂，2024年汽车领域出货量达3.63亿颗，收入占比达37% [25][27] 其他重要但可能被忽略的内容 - 分析模拟芯片行业一般通过下游应用领域的行业景气度来判断，单纯追踪下游产品产销和收入难度大 [9] - 海外厂商会采取贴线定价策略，2023年五六月份德州仪器全面下调在中国大陆模拟芯片价格，影响国内中小企业利润 [15]

穿越周期的品牌共性 - 壁垒较高的企业更能穿越周期，需组合供应链、分销和占据消费者心智三大能力[4] - 优质供应链保障产品创新和用户体验，深度分销提升产品可及性，心智选择提高品牌自带流量比例[6] - 消费分化环境下企业需兼顾生存与长期发展，分层引爆市场[6] 企业穿越周期的策略 - 逆向潮流：如昂跑跑鞋采用复古物理减震而非科技路线[6] - 逆向巨头逻辑：分众传媒专注广告投放而非节目制作[6] - 结合或反向行业新趋势：寻找差异化竞争路径[6] 美妆行业穿越周期的实践 - 美妆公司需构建多品牌矩阵，覆盖不同价格带和品牌形象以适应消费者分化[7][9] - 橘宜集团通过硬实力打磨、线上线下均衡布局和出海投入应对周期[9] - 产品开发注重情绪价值，如酵色"大小孩"彩妆套装满足消费者心理需求[9] 大健康行业的周期应对 - 关注增量人群和供需关系变化，如奈晚推拿转向年轻养生市场并开设1200多家门店[10][12] - 年轻客群偏好科技解决方案但排斥硬广，奈晚推拿计划推出智能按摩机器人[12] - 底层需关注复购率、刚需市场扩张和现金流分配策略[12] 服务行业的标准化交付 - 到家服务需标准化交付，难点在于满足消费者个性化需求[13][15] - 天鹅到家通过全链条数字化系统实现服务可视化与问题快速响应[15] - 培训与考核体系提升服务者专业性，云管家机制增强后续保障[15]

IP经济热潮席卷全球资本市场 - 日本三丽鸥、万代南梦宫、任天堂等知名IP运营商股价逼近或创历史新高 [1] - 美国迪士尼股价于6月30日创近3年新高 [1] - 泡泡玛特旗下LABUBU IP火爆全球 最近一年股价涨幅超500% [1] 经典IP的长期价值与运营策略 - 三丽鸥旗下Hello Kitty IP历史超50年 通过衍生品和乐园开发持续提升影响力 [2] - 万代南梦宫拥有龙珠、海贼王、高达等IP 任天堂以马力欧、宝可梦等游戏IP为主 [1] - 日本圆谷公司凭借奥特曼卡牌在中国市场成功 2022年1月至2023年8月股价涨幅超1000% [1] - 经典IP具备"穿越周期"能力 围绕其开发的卡牌、积木等新产品创造新消费增长点 [2] 新IP开发与体系化运营 - 迪士尼通过影视作品和衍生品持续推出新IP 米老鼠IP已拥有近百年历史 [2] - 日本经典IP采用体系化运营策略 开发漫画、影视剧、游戏等产品并不断推陈出新 [3] 中国IP产业发展现状 - 国产原创IP如哪吒、LABUBU等逐渐被市场认可 但距离成为经典仍需时间 [3] - 中国IP产业起步较晚 但近几年发展迅速 [3]

报告行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为优于大市 [1][5] 报告的核心观点 - 茅台股东大会传递穿越周期信心，啤酒、饮料进入需求旺季 [1] - 白酒淡季行业量价延续压力，大众品旺季催化渐显，可把握结构性配置窗口 [9][11][14] 根据相关目录分别进行总结 周度观点 白酒 - 1 - 4 月全国规模以上企业白酒产量 130.8 万千升，同比 -7.8%，4 月产量 28.1 万千升，同比 -13.8% [2][11] - 贵州茅台股东大会上，董事长阐释穿越周期能力，总经理提出应对周期策略，酱香酒公司召开新品发布会 [2][11] - 今世缘股东大会透露五一宴席及产品情况，长期强调“省内外一体化” [11] - 老白干酒公告限制性股票激励计划第二个限售期解除情况 [2][11] - 迎驾贡酒公告 2025 年主要财务预算目标，将围绕洞藏系列深耕安徽市场 [11] - 本周飞天茅台批价延续下跌，普五持平，国窖略有下降 [12][35] - 本周白酒指数下跌 2.8%，外部环境扰动、需求延续压力，个股推荐把握三条投资主线 [2][13] 大众品 - 啤酒即将进入旺季动销检验阶段，有望在去年低基数上实现良好销量表现，推荐燕京啤酒等 [14][15] - 零食龙头引领产业链提效，行业分化延续，推荐有新品、新渠道突破个股，如卫龙美味等 [16] - 调味品基础龙头表现较好，关注餐饮链复苏，推荐颐海国际、海天味业 [17] - 速冻食品旺季平稳结束，餐饮疲弱，推荐关注安井食品、千味央厨 [18] - 乳制品潜在政策催化，需求平稳复苏，供给加速出清，布局 2025 年向上弹性 [19] - 饮料迎来旺季检验，龙头目标积极预计景气延续，推荐东鹏饮料等 [20] 周度重点数据跟踪 行情回顾 - 本周（2025 年 5 月 19 日至 23 日）食品饮料板块下跌 1.32%，跑输上证指数 0.76pct [1][21] 白酒 - 本周飞天茅台批价延续下跌，普五持平，国窖略有下降 [12][35] 大众品 - 毛鸭下降，猪肉、大豆、肉鸭、鸭苗上升，其余原材料不变 [46] 本周重要事件 - 多家公司出现人事变动、股份质押解押、回购、减持、激励计划等情况 [72] 下周大事提醒 - 多家公司将召开股东大会、进行分红、举办业绩发布会 [73]