报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年国内市场因政策扰动短期承压，海外市场去库存影响消除后呈恢复性增长态势，利润端增速快于收入端主要系降本增效驱动期间费用率改善 [1] - 海外本土化布局加速，海外生产基地建设提升全球服务能力 [1] - 公司各板块亮点纷呈，护理板块引领增长，清石鞘海外放量带动泌尿外科收入增长，看好2025年新品放量带动业绩增长 [1] 各部分总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入15.09亿元，同比增长8.76%；归母净利润2.19亿元，同比增长13.98%；扣非后归母净利润2.10亿元，同比增长16.94% [1] - 2024Q4实现营业收入4.49亿元，同比增长9.32%；归母净利润0.53亿元，同比增长8.44%；扣非后归母净利润0.50亿元，同比增长5.18% [1] - 2025Q1公司实现营业收入3.48亿元，同比增长12.60%；归母净利润0.59亿元，同比增长17.25%；扣非后归母净利润0.57亿元，同比增长20.49% [1] 市场表现 - 2024年国内市场受行业整顿、集采等政策扰动短期承压，内销收入6.83亿元（同比-5.39%），随着新品进院和肇庆自动化生产基地提升运营能力，内销业务有望改善 [2] - 海外北美大客户去库存影响消除，恢复高速增长态势，外销收入7.97亿元（同比+23.74%） [2] 利润情况 - 利润端增速快于收入端，主要系公司推动降本增效促进期间费用率改善 [2] - 2024年公司毛利率44.53%（同比-1.36pp），销售费用率10.48%（同比-0.93pp），管理费用率8.61%（同比-1.02pp），研发费用率7.36%（同比+0.52pp） [2] 海外布局 - 2024年外销大客户业务丰富，创新产品海外放量，外销收入同比增长23.74%，大客户业务收入同比增长30%以上，各地区均取得较快增长 [3] - 2024年积极部署墨西哥生产基地筹建，计划2025年在东南亚布局第二个海外生产基地 [3] - 2024年积极推进海外市场准入，在欧盟/美国/德国/加拿大/沙特分别获得9/1/54/8/2款新产品注册 [3] 各板块业务 - 麻醉收入4.77亿元（同比+2.02%），毛利率56.78%（同比+0.37pp），增速放缓系行业整顿影响新品进院销售 [9] - 导尿收入4.38亿元（同比+14.66%），毛利率29.03%（同比-0.24pp） [9] - 泌尿外科收入2.16亿元（同比+6.22%），毛利率74.69%（同比-1.21pp），清石鞘海外放量带动外销收入达0.65亿元（同比+150%） [9] - 护理收入1.73亿元（同比+27.89%），毛利率28.17%（同比-0.07pp），海外大客户去库存影响消退，吸引连接管收入增长30%以上 [9] - 呼吸收入0.84亿元（同比-4.32%），毛利率33.32%（同比-4.99pp），系呼吸道疾病发病率下降致市场需求下降 [9] - 血液透析收入0.76亿元（同比+10.49%），毛利率28.60%（同比-0.91pp），血透管路借力集采实现收入同比增长10% [9] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司营收分别为17.51、20.52、24.14亿元，分别同比增长16.0%、17.2%、17.7% [3] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.64、3.18、3.83亿元，分别同比增长20.1%、20.7%、20.6% [3] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,388|1,509|1,751|2,052|2,414|[4]| |增长率yoy（%）|1.8|8.8|16.0|17.2|17.7|[4]| |归母净利润（百万元）|192|219|264|318|383|[4]| |增长率yoy（%）|15.6|14.0|20.1|20.7|20.6|[4]| |EPS最新摊薄（元/股）|0.66|0.75|0.90|1.09|1.31|[4]| |净资产收益率（%）|11.1|12.0|13.8|14.9|15.9|[4]| |P/E（倍）|17.9|15.7|13.1|10.8|9.0|[4]| |P/B（倍）|1.9|1.8|1.7|1.6|1.4|[4]|