公司业绩表现 - 2025年前三季度营业收入2340.5亿元，同比增长10% [1] - 2025年前三季度归母净利润173.7亿元，同比增长14.7% [1] - 海外市场收入同比增长10.5%，全面跑赢行业 [1] 海外区域市场表现 - 北美市场稳健运营 [1] - 欧洲市场份额稳步扩张 [1] - 东南亚市场增长超15% [1] - 南亚市场增长超25% [1] - 中东非市场增长超60% [1] 产品本土化策略 - 针对北美市场需求疲软，通过高端品牌GE Appliances加强中高端产品线布局 [1] - 针对欧洲能源成本问题，推出优于欧标能耗A级30%的超节能冰箱 [1] - 推出行业最佳能耗等级A-70%的海尔洗衣机等绿色节能产品 [1] 服务与供应链本土化 - 深入推进“四网合一”体系建设，提升本地市场响应速度与服务效率 [2] - 在欧洲依托欧洲中心仓与分拨体系优化物流网络，降低运输成本 [2] - 在英国、意大利、法国、西班牙等市场的冰箱零售量份额同比提升1.2个百分点 [2] - 洗衣机零售量份额同比提升0.5个百分点 [2] - 实行全球供应链多元布局策略，通过提升美国本土制造效率增大北美地区产能 [2] - 泰国春武里空调工业园投产，年规划产能600万套，为东南亚产能最高的制造基地 [2] 行业趋势演变 - 全球去风险化趋势加强，家电行业“代工+出货”模式正逐步被“本地供给+长期经营”模式替代 [2] - 出口数据波动不再是产业趋势唯一信号，企业的全球适应性、组织能力与中长期战略能力成为重要考察维度 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对维力医疗进行调研，介绍2025年前三季度及第三季度经营情况良好，公司将加大研发和推进海外工厂建设，解答投资者关于印尼工厂和高毛利产品的问题，预计印尼工厂投产推动外销增长且不影响毛利率，公司高毛利产品占比有望持续提升[28][30][31] 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为维力医疗，所属行业是医疗器械，接待时间为2025年10月21日，上市公司接待人员有副总经理、董事会秘书陈斌，财务总监祝一敏，证券事务代表吴利芳[16] 详细调研机构 - 参与调研的机构众多，包括中信期货、永安国富、中泰医药、银河、博远等，涵盖期货经纪公司、资产管理公司、基金管理公司、证券公司、保险资产管理公司、投资公司等多种类型[17][18][19] 调研机构占比 未提及 主要内容资料 - 经营情况：2025年前三季度营业总收入11.91亿元，同比增长12.33%，净利润1.92亿元，同比增长14.94%，扣非净利润1.84亿元，同比增长15.22%；第三季度营业收入4.46亿元，同比增长16.09%，净利润0.71亿元，同比增长16.31%，扣非净利润0.67亿元，同比增长13.17%[28] - 发展规划：以市场为导向，加大研发投入，加快新产品研发，推进海外印尼工厂建设，推动海外本土化进程[28] - 印尼工厂情况：处于建设及产品前期认证阶段，预计2026年第一季度末出货，一期产能供应美国大客户，生产导尿管和吸引连接管，后续可能增加麻醉类产品，投产将推动外销订单增长，转海外生产预计不影响毛利率[28][29] - 高毛利产品情况：目前占比已突破20%，预计未来提升，泌外产品出海成效明显，海外业务产品结构优化，在研产品多为高附加值、高毛利产品，上市后有望优化结构提升占比[30][31]

公司业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入近4400亿元，同比增长超9% [2] - 2025年前三季度出口收入达727亿元，同比增长6%至7%，预计全年将突破1000亿元，较2020年200亿元的出口额增长4倍 [2] - 公司海外业务收入中，30%来自欧美等地的海外产业布局，另外30%来自本土产品在海外本地化的制造与销售 [8] 研发与技术创新 - 2024年公司研发费用达136亿元，研发强度达4.2%，2025年继续保持同等强度投入 [2] - 旗下潍柴集团柴油机本体热效率达到53%，连续四年发布全球最高热效率柴油机 [2] - 潍柴集团大缸径发动机数据中心业务因AI算力需求爆发，今年前三季度销量同比增长400% [2] 整车与重卡出口 - 旗下中国重汽集团今年前三季度重卡出口销量11.1万辆，同比增长24.5%，保持中国重卡出口首位 [4] - 旗下陕重汽成功跻身中国重卡出口第二位 [4] - 中通客车在迪拜获100台公交车订单，其中40台为纯电动车型，创阿联酋最大批量纯电动客车订单纪录，前三季度海外市场销量个位数增长但收入同比增长40% [5] 新能源业务发展 - 公司新能源业务今年销售收入预计接近300亿元，在集团收入占比持续提升 [5] - 潍柴集团新能源板块"三新"业务今年前三季度实现同比增长122% [5] - 公司联合华为数字新能源推出超充产品，推动重卡充电网络建设，并围绕海外市场业务协同进行战略合作 [5] 全球化与本土化战略 - 公司提出"We are One"主题策略，在品牌策略上为旗下企业背书，但子品牌如潍柴、中国重汽、陕重汽等仍独立运营 [8] - 公司全面推进海外当地化，包括当地化团队、管理、制造与研发，目标不仅是卖产品更是建生态 [8] - 陕重汽提出"一国一车"策略，针对不同市场开发定制产品，并强化海外本地化生产 [8]

行业增长周期 - 中国工程机械行业已迈入新一轮增长周期 行业呈现产销飘红 场景拓宽 出口韧性增强的特点 [1] - 上市公司作为产业主力军正抓住机遇乘势而上 需从新兴场景 海外市场 细分赛道 人才激励四个维度精准发力 [1] 新兴应用场景 - 新能源 农业 市政更新等新兴场景蕴含新机遇 需跳出传统基建舒适区挖掘新增长点 [2] - 企业需依托技术优势精准卡位 结合自身优势与市场需求找准技术适配点培育新引擎 [2] 海外市场本土化 - 海外本土化是实现从卖产品到扎下根的系统性转变 需研发生产服务全链条本地化 [2] - 企业应依据自身条件分阶段在成本优势地区设立研发中心 生产基地和服务团队 [2] 细分赛道竞争策略 - 细分市场要求挖掘被忽视的小众需求 以定制化产品构建专属竞争力 [3] - 细分市场并非小市场 通过做精产品可将小眾品做成大气候 [3] 人才激励机制 - 工程机械行业作为技术密集型产业 需以股权激励绑定核心人才 [4] - 股权激励串联个人与集体 为企业发展与个人成长同频共振提供支撑 [4] 战略协同框架 - 新兴场景拓展 海外本土化 细分市场深耕 人才绑定四维构成相互支撑的组合拳 [4] - 这四把金钥匙将激活产业发展新引擎 推动行业在全球市场稳健前行 [4]

报告核心观点 2025 年 1 - 5 月家电板块累计上涨 +1.9%，行业基本面积极，有三大趋势可把握：锚定家电红利核心资产；强化海外本土化能力，把握份额逆势提升潜力；关注 AI + 创新、跨行业发展机遇，把握成长 Alpha [2]。 家电消费配置价值分析 产业格局 - 内外需均衡，内需占比约 59%，外需占比 41%，新兴市场出口贡献显著，白电龙头巩固优势，海外本土化有望提升全球份额 [14] - 部分企业通过海外产能布局规避关税风险，海外本土化仍具成本优势 [15] 政策支撑 - 以旧换新政策延续，覆盖品类扩至 12 类，补贴力度维持，资金下达有望释放全年家电需求 [16] - 中美经贸磋商后，美国关税对家电出口影响可控，新兴市场或贡献主要增量 [16] 新兴赛道 - 家电深化健康 / 智能属性，满足用户需求，成为市场增长驱动力 [17] - 细分品类创新突围，向智能家居生态核心节点转型，增强用户粘性 [17] - 出口结构升级，头部品牌构建技术壁垒，新兴品牌拓展市场边界 [17] 长效考核 - 《推动公募基金高质量发展行动方案》出台，强调长周期考核，家电板块过去 15 年多数时间跑赢沪深 300 指数，有望延续超配 [18] 推荐趋势及标的 趋势一：锚定家电红利核心资产 - 白电龙头展现核心资产特质，高股息低估值，推荐海尔智家、格力电器 [6][20] 趋势二：海外本土化能力进一步强化 - 海外本土化推动家电产业出海，提升全球竞争力，推荐石头科技、科沃斯、TCL 电子、海信视像、海信家电、新宝股份 [6][23] 趋势三：关注成长 Alpha 主题 - 具备产品长尾创新能力的企业及上游零部件企业成长空间高，推荐绿联科技、萤石网络、小熊电器、盾安环境，相关公司包括影石创新 [6][30] 板块回顾 整体表现 - 2025 年 1 - 5 月家电板块上涨 1.9%，在申万子行业中排名第 12，家电零部件涨幅最大 [2][3] 内销情况 - 25 年 1 - 4 月家电社零同比 +23.9%，内销热度维持，生活电器零售表现更优 [3] 出口情况 - 25 年 1 - 5 月家电人民币出口额同比 +6.6%，4 月单月同比 -1.7%，受关税扰动 [3] 估值情况 - 截止 2025 年 5 月 30 日，家电板块 PE TTM 为 14.4 倍（年初为 14.8 倍） [3] 业绩复盘 营收与利润 - 25Q1 板块营业总收入 4244.6 亿元，YOY +13.7%，归母净利 329.74 亿元，YOY +25.3% [42] 毛利率情况 - 24 年家电板块毛利率同比 +0.5pct，25Q1 同比 +0.17pct，各细分板块有差异 [49] 需求趋势 国内需求 - 以旧换新政策延续，内销基数低，补贴品类有望积极表现，关注内销占比高且受益政策的企业 [4] - 具备产品长尾创新能力的企业及上游零部件企业成长空间高 [4] 海外需求 - 25Q2 存在阶段性补库机会，长期面临结构性挑战，区域分化加剧，企业需海外产能布局对冲风险 [61] 各品类分析 白电 - 换新政策驱动下，龙头企业盈利能力提升，但小米切入空调市场扰动竞争格局 [67] - 小米因需求侧消费分层和产品契合需求切入空调市场 [68] - 2025 年空调行业线上价格竞争或延续，龙头企业在效率上有优势，热夏和高端优势带来乐观因素 [79] 清洁电器 - 补贴政策和 618 大促推动内需高增长，2Q 需求有望延续 [84] - 2024 年海外市场高增长，中国品牌成中流砥柱，2025 年出海迈入新阶段，本地化是关键 [88] 新兴家电 & 消费电子 - 国内企业凭借供应链和工程师红利在新兴家电领域技术后发优势明显，多个赛道取得领先地位 [99] - AI 赋能新赛道，企业加速出海，美国关税政策不改全球化扩张道路 [111] 电视 - 2025 年 4 月 Mini LED 产品线上零售量 / 额占比达 32%/52%，预计全年国内零售量渗透率或突破 50% [116]

中国跨境电商巨头转战越南 - 出海四小龙之一正在转战越南，30万平越南海外仓将在4月份投入使用，并召集数十家国内工厂落户越南以承接未来大量订单[2] - 美国关税问题持续发酵，中国跨境电商平台的跨境直邮商业模式陷入被动局面，波及跨境电商平台、品牌大卖、贸易商、物流服务商等主体[4] - 越南市场成为中国出海企业分散供应链风险的首选之地，具备物流成本低、运输时间短、发展潜力大等优势[5][7] 供应链转移的具体表现 - 傲基等跨境大卖将部分国内核心供应链资源转移到越南，主营家具家居类产品[6] - 国内头部跨境物流服务商开设越南专线，在越南设立收货点方便中国货物发往美国市场[6] - 海运路线从青岛或宁波出发到越南再转运美国，空运方面云途物流开通越南直邮线路服务当地建厂卖家[6] 历史经验与应对策略 - 2018年贸易战中家居、家电等大件品类最先受影响，石头科技、申洲国际等企业在越南或墨西哥开设海外仓或工厂[8] - 行业对关税问题更从容，品牌大卖可通过加价或改原材料产地发货应对，品牌溢价高的企业具备终端提价能力[9] - 越南建厂建仓策略成本高时效慢，主要适用于家居家具等大件品类卖家，不适用于中小企业[9] 亚马逊的战略布局 - 亚马逊全球开店在2024年底将越南定位为东南亚业务中心，合并越南团队和东南亚其他地区团队组建新销售团队[12] - 原亚马逊云科技高管胡瑛出任AGS东南亚大区负责人，严抓物流工作为关税问题未雨绸缪[12] - 亚马逊2019年在越南推出"全球开店"计划，越南站点凭借电商经济红利快速增长，正在完善ERP、数据分析等生态服务[13] 市场前景与机遇 - 中国供应链转移至越南使货源更丰富，利好亚马逊全球开店吸引越南本土商家[13] - 亚马逊号召中国出海服务生态企业跟随布局越南本地市场，完善服务生态[13] - 越南电商市场年增长32%，跨境业者正抢占越南市场黄金窗口期[16]