据了解，两河口算电融合示范项目共部署了2000张国产算力芯片。项目投运后，雅砻江公司将用部分算 力搭建人工智能创新平台，开发气象预测、生产运维等专业大模型。中国电信自研算力既能满足自有系 统智算需求，还能通过智算调度平台"息壤"向需求单位输出高效算力服务。中国科学院等机构依托本项 目算力服务"高海拔宇宙线观测站（LHAASO）"，以人工智能突破粒子物理数据分析瓶颈，探索科学数 据高效处理模式。 12月19日，在四川水电装机突破1亿千瓦之际，雅砻江流域水风光一体化基地的首个算电融合项目，也 是全国首个高海拔岩洞式算力舱智算中心——两河口算电融合示范项目在四川省甘孜藏族自治州正式投 运。 这个项目由国投集团雅砻江流域水电开发有限公司与中国电信股份有限公司四川分公司合作共建。项目 总投资约3.5亿元，包括6个算力舱，提供峰值算力约600PFLOPS（每秒浮点运算60亿亿次），投运后将 为"绿电+算力"发展模式探索新路径，推动数字经济与绿色能源协同发展。 项目包括6个算力舱，提供峰值算力约600PFLOPS（每秒浮点运算60亿亿次）。（国投集团雅砻江公司 供图） "隧洞通风条件良好，温湿度常年保持恒定，天然形成'恒温 ...

项目概况与规模 - 全国首个高海拔岩洞式算力舱智算中心——雅砻江两河口算电融合示范项目正式投运 [1] - 项目总投资额为3.5亿元人民币 [1] - 项目包含6个算力舱，部署了2000张国产算力芯片 [1] - 项目最高算力可达每秒60亿亿次浮点运算 [1] 项目选址与物理优势 - 项目选址于两河口水电站的施工隧洞内 [3] - 选址充分利用了水电站岩洞地质结构稳定的天然优势，能有效抵御地震、暴雨等自然灾害 [3] - 项目抗震设防烈度达到8度 [3] - 借助隧洞的天然恒温优势，项目PUE值（能耗效率指标）控制在1.2以下，达到国内领先水平 [3] 安全与协同效益 - 项目与水电站共享高等级安防配置，可满足算力舱对数据安全的严格要求 [3] - 项目为四川省绿色零碳算电融合的代表性项目 [5] - 项目将为四川省数字经济的快速发展注入强劲动能 [5]

核心观点 - 市场动能将从估值驱动转向盈利与估值双轮驱动 围绕科技自主 内需复苏与高股息资产构建多维投资路线图 AI产业仍处基础建设阶段 应用变现尚在探索 远未到天花板 [1][2] 市场与宏观展望 - 2026年A股市场上涨动力将从单纯估值驱动转向盈利与估值双轮驱动 结构从外需拉动转向内外需共振 [2] - A股盈利在连续三年下行后 2025年已出现企稳拐点 2026年有望迎来盈利增长拐点 2027年增长趋势将进一步增强 [2] - 尽管静态PE处于历史中位数偏上水平 但考虑无风险收益率下降后 A股风险溢价仍具备修复空间 [2] - 2026年“固收+”产品仍将迎来有利发展环境 有望开启第三轮规模扩张周期 2025年年中“固收+”基金规模已再次突破2万亿元 创下近3年新高 [2] 具体投资方向 - 内需主线一：半导体与军工 半导体作为中国制造短板 先进制程实现量产 国产算力芯片将迎来互联网公司采购拐点 2026年作为军工“十五五”规划开局之年 新需求有望集中释放 [3] - 内需主线二：“反内卷”方向 化工 新能源等行业在政策引导下落后产能出清 供需格局改善将推动价格回升 [3] - 内需主线三：服务业消费 政策补贴力度有望加大 出行 餐饮等领域的复苏将带动食品饮料等相关消费板块 [3] - 内需主线四：房地产产业链 经过持续出清后 新开工面积已偏离长期均衡水平 2026年下半年有望迎来触底反弹 [3] - 海外投资强调“哑铃策略” 一端是正处于人工智能工业革命关键阶段的美股科技 另一端是堪称投资“压舱石”的港股红利资产 [3] - 近十年港股高股息指数涨幅远超恒生科技指数 且波动率更低 当前港股约6%的股息率具备较强配置价值 [3] 科技板块展望 - 2025年科技股亮眼表现的核心驱动力是技术变革与产业突破 全球AI技术革命与中国科技实力崛起形成共振 [4] - DeepSeek的出现将算力开销降至原来的十分之一 极大振奋了国内科技界自主创新的信心 [4] - 可回收商业火箭发射跨过了回收难度90%的门槛 为卫星互联网 太空算力等后续产业发展铺平道路 标志着商业航天进入拐点 [4] - 2026年科技板块行情将具备延续性且更趋均衡 体现在三方面平衡：海外算力与国产算力的平衡 AI领域内算力与应用的平衡 科技内部AI与非AI的平衡 [4] - 国产算力企业收入和利润进入释放期 板块热度将持续提升 经过三年基建投入 AI应用批量爆发的时点临近 商业航天 量子计算等新板块有望迎来阶段性强势表现 [4] - 宽松的流动性环境 经济复苏带来的企业盈利回升 以及AI终端 人形机器人等产业的持续进展 将推动科技股机会向更多领域扩散 [4] AI产业评估与策略 - 当前AI产业仍处于早期成长阶段 并不存在实质性泡沫 当前AI核心企业估值仅35倍左右（明年预期更低） 且GPU龙头 CSP龙头等已实现收入与现金流的实质性兑现 [5][6] - 与2000年互联网泡沫时期百倍估值 缺乏商业模式的情况有显著区别 北美龙头企业的资本开支增长可由经营现金流覆盖 国内外相关板块龙头估值处于合理区间 [6] - AI目前仍处在基础建设大力发展阶段 应用变现尚在探索期 远未到谈论“天花板”的阶段 这一轮AI产业投资的业绩基础更为扎实 投资主体以成熟龙头企业为主 投资持续性更强 [1][6] - AI蕴含的增量产业价值巨大 当前算力基础设施的高景气度只是起点 未来云端应用 端侧设备 自动驾驶 人形机器人等领域将孕育更多机会 [6] - 2026年AI产业链机遇与挑战并存 上游算力基础设施确定性最强 中游模型领域的机遇在于模型能力提升与云服务结合的变现模式 下游应用有望呈现百花齐放态势 [6] - 投资策略上 一种采用“白马为主 黑马灰马分散参与”的方式 将绝大部分仓位配置于产业链地位牢固的白马股 以卫星仓位布局二线龙头与隐形冠军 [7] - 另一种策略聚焦产业“甜点区” 在0到1阶段布局弹性标的 在1到10阶段加大业绩高速增长标的配置 重点关注算力等确定性领域与应用端爆发力强的标的 [7]

文章核心观点 中国经济在2025年通过热点赛道迸发、产业链协同跃迁以及区域协调发展，构建了一幅“点、线、面”结合的“活力拼图”，展现出强大的发展韧性与增长潜力 [1] 热点迸发：“流量”汇聚激活发展增量 - **具身智能与人形机器人产业高速增长**：2025年，中国具身智能市场规模预计达52.95亿元，占全球约27%；人形机器人市场规模预计达82.39亿元，占全球约50% [2] - **量子科技与可控核聚变取得重大突破**：“祖冲之三号”刷新量子计算优越性纪录；实现上万公里星地量子通信；建成全球最大规模量子安全基础设施；“东方超环”实现“亿度千秒”运行；“中国环流三号”迈向燃烧实验；紧凑型聚变能实验装置进入总装阶段，计划2027年底建成 [3] - **国产算力芯片与脑机接口成为投融资热点**：摩尔线程登陆科创板，开盘价650元/股，较发行价114.28元/股上涨468.78%，总市值一度超过3000亿元，成为科创板年内最大IPO；截至11月，脑机接口领域年内完成28起融资，融资总额超过50亿元 [4] - **体育与国潮消费持续升温**：近半数受访青年为国潮产品花费500-2000元；46.6%的受访者会跟随文化内容打卡“文化场景” [5] 链脉强韧：多链协同铸就强大韧性 - **新能源汽车产业链渗透率过半**：2025年10月，中国新能源汽车月度渗透率达到51.6% [7] - **汽车与航天产业集群效应显著**：广州依托产业集群，1-10月新能源汽车产量同比增长20.55%；武汉国家航天产业基地具备年产20枚火箭、240颗卫星的能力，预计2030年产业规模达1000亿元 [8] - **物流链效率大幅提升**：截至11月30日，全国快递业务量突破1800亿件；货拉拉平台1-11月促成已完成订单超7亿笔，同比增长38%，司机接单效率较传统物流提升2至3倍 [10] 全域共兴：区域协调增强发展活力 - **“东数西算”与“北电南供”工程推进区域协同**：甘肃庆阳“东数西算”产业园处理来自京津冀、长三角等地的数据；10月，内蒙古833.5万千瓦时清洁电力输送至海南 [11][12] - **京津冀协同发展取得技术突破**：重点产业链已突破36项关键核心技术；武清京清汽车产业园新引进项目97个，其中重点汽车零部件实体项目12个 [13] - **长三角一体化科创与产业优势突出**：G60科创走廊九城（区）共建16个产业联盟、15个产业合作示范园区；拥有26个国家级先进制造业集群，占全国近1/3；科创板589家上市公司中，282家来自长三角 [14] - **粤港澳大湾区创新影响力全球领先**：“半小时交通圈”基本形成；“深圳-香港-广州”创新集群创新指数跃居全球第一 [14]

市场表现 - 国证成长100指数早盘上涨1.1% [1] - 国证价值100指数早盘上涨0.4% [1] - 国证自由现金流指数早盘上涨0.3% [1] 指数构成与行业聚焦 - 国证成长100指数聚焦A股成长风格突出的股票 [1] - 指数前三大行业为电子、通信、计算机，合计权重约60% [1] - 指数重点覆盖半导体设备、国产算力芯片、高速光互联等国家战略科技领域 [1]

核心观点 - 短期市场进入休整阶段，科技成长板块高位盘整，但慢牛格局未改，调整是为下一波“春躁”行情蓄势 [1][2] - AI产业链仍是本轮牛市核心主线，短期调整反而提供较优配置时机，中长期产业趋势未破，软件应用与硬件算力循环驱动逻辑清晰 [2] - “十五五”规划开启高质量发展新篇章，资本市场改革将推动长线资金向战略产业集聚，A股或迎来结构性行情下半场 [2][46][48] 大势与风格 - 沪指10月累计上涨1.85%，一度站上4000点创十年新高，创业板指和科创50震荡调整，市场呈现冲高回落态势 [10] - 内需修复信号出现分歧：9月企业营收及利润明显修复，但10月官方制造业PMI为49.0%，较前值49.8%边际走弱 [2][15] - 科技成长高位盘整阶段，受益于宏观政策预期及低位补涨的部分周期股存在阶段性轮动机会 [2][10] - 小微盘风格在科技大盘股震荡时可能短期占优，但需警惕交易拥挤度和流动性环境带来的波动 [2][10] - 复盘历年五年规划建议发布后市场表现，小盘成长是主要受益载体，新兴产业和中小企业政策利好推动其跑赢市场 [11][18] 中观行业与景气 - 2025Q3主动偏股型基金对泛科技制造行业配置比例达63.2%，超配比例22.1%，TMT行业配置比例40.4%，超配比例17.9% [22] - 从历史中周期经验看，主导产业配置比例开启明显偏斜后很难陡然下行，通常在高位区间持续数个季度 [23][29] - 光通信、PCB等AI硬件板块因业绩不及预期出现调整，胜宏科技、新易盛、天孚通信等个股跌幅明显 [34] - 国产算力、存储芯片业绩表现不弱：寒武纪第三季度营收17.27亿元，同比增长1332.52%，实现扭亏为盈；兆易创新、澜起科技前三季度归母净利润增速分别达30.18%、66.89% [35][36] - 存储芯片涨价趋势强化，10月主流DDR4芯片现货价周环比涨幅达9.86%，NAND闪存晶圆均价涨幅15%-20%，512Gb TLC晶圆价格单周上升27.96% [36] - AI应用迎来困境反转，渗透率进入加速阶段：移动端月活跃用户规模突破7.29亿，PC端达2亿；企业级大模型日均调用量较2024年底增长363% [38] - 垂类应用商业化落地初现成效：三六零归母净利润增速由中报17.43%提升至三季报78.88%；金山办公WPS AI带动个人业务收入8.99亿元，同比增长11.18%；蓝色光标前三季度AI驱动业务收入达24.7亿元 [37][38] 资金流向与市场动态 - 本周A股主力资金净卖出429.95亿元，电力设备、计算机、有色金属获资金净流入前列，分别达212.84亿元、112.81亿元、92.85亿元 [43][44] - 电子、通信和银行成为资金净流出最大行业，净流出规模分别为335.91亿元、193.55亿元和125.06亿元 [43][44] - 股票型ETF本周场内净申购金额206.99亿元，由净赎回转为净申购 [43][45] 政策环境与改革展望 - 证监会明确“十五五”时期六项重点任务：发展直接融资、优化上市公司结构、吸引“长钱长投”、提升监管科学性、稳步扩大开放、优化市场生态 [46][47][49] - 资本市场将通过更具包容性的发行上市和并购重组制度，支持具备“硬科技”属性企业，促进创新资源优化配置 [2][46] - 二十届四中全会和“十五五”规划建议发布标志着新时代开篇，A股市场或将迎来以高质量发展为核心的结构性行情下半场 [2][48]

科创板及半导体行业表现 - 科创50指数领涨宽基指数，多只相关ETF涨幅超过3% [1] - 科创板50ETF高度聚焦芯片及其相关产业链，半导体权重占比高达66% [1] - 成份股包括寒武纪、中芯国际、海光信息、澜起科技、中微公司等龙头公司 [1] - 国产算力芯片正逐步成为市场新宠，阿里巴巴和百度等科技巨头加大国产算力适配力度和采购比重 [1] - 阿里巴巴在财报交流会中透露，已准备好应对全球AI芯片供应及政策变化的"后备方案" [1] - 科创半导体ETF近五日上涨9.23%，资金净流入169.3万元 [8] 美联储货币政策 - 美联储9月会议将联邦基金利率目标区间下调25个基点到4.00%-4.25%之间，符合市场预期 [1] - 点阵图指示年内将再降息50bp，CME"美联储观察"显示10月降息概率为87.7% [1][2] - 联储对就业市场下行风险的担忧升温，决议声明将"劳动市场仍然稳健"调整为"就业增长放缓"，并新增"就业下行风险已经上升"的判断 [3] - 鲍威尔强调本次降息为"风险管理式降息"，点阵图指示2025年内仍有2次降息 [4] - 华泰证券将联储年内降息次数从2次上调至3次，预计10月和12月将分别再降息25bp [5] - 美联储降息将推动全球资产配置向风险资产倾斜，历史上预防性降息周期内科技成长板块和中小盘股表现更突出 [6] 其他行业ETF表现 - 食品饮料ETF近五日下跌1.80%，市盈率21.02倍，最新份额81.1亿份，主力资金净流出4535.0万元，估值分位22.20% [8] - 游戏ETF近五日上涨5.41%，市盈率46.38倍，最新份额53.8亿份，主力资金净流入2364.8万元，估值分位68.75% [8] - 云计算50ETF近五日上涨6.70%，市盈率123.15倍，最新份额3.6亿份，主力资金净流出289.8万元，估值分位91.55% [9]

芯片股市场表现 - 中微公司股价上涨超过12% [1] - 海光信息、芯原股份、中芯国际股价上涨超过5% [1] - 寒武纪盘中上涨4% 股价突破1500元关口 超越贵州茅台登顶股王宝座 [1] - 科创50指数领涨宽基 科创板50ETF(588080)上涨3.36% 近10日涨幅超过15.8% [1] 科创板50ETF产品特征 - 高度聚焦芯片及其相关产业链 半导体权重占比高达66% [1] - 成份股包括寒武纪、中芯国际、海光信息、澜起科技、中微公司等龙头公司 [1] - 最新规模超过711亿元 规模大流动性好 涨跌幅20% [1] - 综合费率0.2% 为同类产品最低水平 [1] 半导体行业驱动因素 - 国产算力芯片正逐步成为市场新宠 [1] - 阿里巴巴和百度等科技巨头加大国产算力适配力度和采购比重 [1] - 推动本土算力链经历戴维斯双击 [1] - 阿里巴巴在财报交流会透露已准备好应对全球AI芯片供应及政策变化的后备方案 [1] 宏观政策环境 - 美联储将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.00%-4.25%之间 [1] - CME"美联储观察"显示10月降息概率为87.7% 市场预期年内还将降息2次(50BP) [1] - 美联储降息推动全球资产配置向风险资产倾斜 [2] - 历史上预防性降息周期内对利率敏感的科技成长板块表现突出 [2]

流动性表现 - 科创芯片ETF盘中换手率达5.96% 单日成交金额21.88亿元 [1] - 近1周日均成交额54.17亿元 位列可比基金首位 [1] - 近5个交易日累计资金净流入9.65亿元 [1] 规模与份额增长 - 近1周规模增长27.46亿元 新增规模居可比基金第一 [1] - 近1周份额增长7.23亿份 实现显著扩张 [1] 历史业绩表现 - 近2年净值上涨84.69% 在指数股票型基金中排名前1.40%（32/2279） [1] - 成立以来最高单月回报达35.07% 最长连涨月数为4个月 [1] - 最长连涨期间涨幅36.01% 上涨月份平均收益率9.53% [1] 指数成分结构 - 前十大权重股合计占比62.02% 包括寒武纪(9.59%)/海光信息(10.15%)/中芯国际等头部企业 [1] - 成分股当日表现分化 沪硅产业涨0.32% 中微公司涨0.31% 寒武纪跌6.35% [4] 行业利好因素 - 阿里宣布未来三年投入3800亿元用于AI和云基础设施 年均投入约1300亿元 [2] - 预计IT硬件支出占比70%（约910亿元） 其中算力芯片占比70%（约650亿元） [2] - 中性假设下国产算力占比50% 对应年需求32-40万颗芯片 制造端需2.1-4.4万片晶圆 [2] - 国产化进程加速：龙头股一季度净利润同比激增42倍 海外安全事件推动国内云厂商转向自主芯片 [2]

行业整体表现 - 2025年二季度电子行业整体稳健增长，受AI需求强劲和国产替代加速驱动[1] - 下游需求呈现分化：AI相关需求火热，手机下游需求平稳（苹果略强于安卓），汽车需求保持强劲，其他工业等To B下游持续复苏[1] - 国产替代进程加速，下游先进存储和先进逻辑扩产预期增强，带动设备公司订单提升[1] 表现亮眼的细分板块 - 算力相关PCB、国产算力芯片龙头、果链龙头、IoT龙头、CIS龙头、设备龙头、运力芯片龙头、模拟芯片龙头等细分板块表现相对亮眼[1] 未来展望与投资主线 - 电子行业景气度预计延续，AI仍是最大驱动力[1] - 海外算力与国产算力共振成长，先进逻辑、存储扩产有望提速[1] - 消费电子领域2025年下半年有诸多新产品值得期待[1] - 推荐关注半导体设备链、国产算力链、消费电子整体修复、海外算力链四条投资主线[1]