投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（维持）[1] - 核心观点：2025年公司业绩表现亮眼，品牌势能高位延续，彩妆护肤香氛协同发展，高端渠道稳步深化，海外布局打开新空间，预计未来三年业绩将持续增长[4][6] 公司业绩与财务表现 - 2025年营业收入为50.50亿元，同比增长30.0%[4] - 2025年归母净利润为12.05亿元，同比增长36.8%[4] - 2025年经调整年内利润为12.09亿元，同比增长30.8%[4] - 盈利能力方面，2025年毛利率为84.2%，净利率为23.9%[5][7] - 费用控制良好，2025年销售费用率和管理费用率分别为48.3%和5.3%，分别同比下降0.7个百分点和1.6个百分点[5] - 报告上调了2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为15.87亿元、19.78亿元、24.57亿元[4] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为3.24元、4.04元、5.01元[4] - 以当前股价计算，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为19.0倍、15.2倍、12.2倍[4] 分业务与分渠道表现 - 分业务看，2025年彩妆业务营收29.96亿元，同比增长30.0%，占总营收59.3%[5] - 2025年护肤业务营收18.73亿元，同比增长31.1%，占总营收37.1%[5] - 化妆艺术培训业务营收1.47亿元，同比下降2.8%，占总营收2.9%[5] - 新增香氛业务实现营收0.34亿元，获得亮眼开端[5] - 分渠道看，2025年线上渠道营收24.77亿元，同比增长38.8%[5] - 2025年线下渠道营收24.26亿元，同比增长24.5%[5] - 线上渠道毛利率为83.8%，线下渠道毛利率为85.8%[5] 产品与市场发展 - 彩妆端，公司以彩妆为基本盘，2025年小金扇粉饼和鱼子气垫销售额均超过3亿元，巩固了高端国货彩妆领先地位[6] - 眼妆新品销售额超千万元，色彩线发展空间被看好[6] - 护肤端，大单品持续放量，鱼子面膜零售额超10亿元，黑霜超3亿元，鱼子眼霜及黑金系列表现亮眼[6] - 2026年1月推出护肤新品琉光赋活系列，持续建设产品矩阵[6] - 香氛端，上新“国韵凝香”与“闻道东方”系列，丰富品类矩阵[6] - 线下渠道，2025年自营及经销专柜分别为412个和33个，复购率达36.5%，同比提升1.6个百分点[6] - 公司入驻北京SKP、杭州万象城等高端商场，强化品牌高端定位[6] - 公司在香港海港城开设专柜，打开了海外高端渠道布局[6] - 线上渠道，公司在抖音商城三大好物节均斩获国货彩妆榜首，2026年1-2月主流电商销售额保持健康增长，新老客户共同驱动[6]

投资评级与股价信息 - 投资评级：买入（维持）[1] - 当前股价为69.650港元，总市值为341.42亿港元[1] - 近一年股价最高为130.60港元，最低为69.450港元[1] 核心观点 - 公司2025年业绩表现亮眼，营业收入达50.50亿元，同比增长30.0%，归母净利润达12.05亿元，同比增长36.8%，品牌势能高位延续[4] - 报告基于品牌势能延续及GMV增长，上调了2026-2027年盈利预测并新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润为15.87/19.78/24.57亿元[4] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率分别为19.0倍、15.2倍和12.2倍[4] 财务表现与预测 - 2025年营业收入同比增长30.0%至50.50亿元，净利润同比增长36.7%至12.04亿元[7] - 预计2026-2028年营业收入分别为65.53亿元、82.32亿元、102.65亿元，同比增长率分别为29.7%、25.6%、24.7%[7] - 预计2026-2028年净利润分别为15.87亿元、19.78亿元、24.57亿元，同比增长率分别为31.8%、24.7%、24.2%[7] - 2025年毛利率为84.2%，净利率为23.9%，预计未来三年毛利率及净利率保持稳定[5][7] 分业务与分渠道表现 - 分业务看：2025年彩妆业务营收29.96亿元（+30.0%），占比59.3%；护肤业务营收18.73亿元（+31.1%），占比37.1%；化妆艺术培训业务营收1.47亿元（-2.8%）；新增香氛业务营收0.34亿元[5] - 分渠道看：2025年线上渠道营收24.77亿元（+38.8%），线下渠道营收24.26亿元（+24.5%）[5] - 盈利能力：彩妆/护肤/香氛/培训业务毛利率分别为83.3%/87.3%/78.4%/64.4%；线上/线下渠道毛利率分别为83.8%/85.8%[5] - 费用控制：2025年销售费用率为48.3%（同比下降0.7个百分点），管理费用率为5.3%（同比下降1.6个百分点）[5] 业务发展亮点与战略 - 彩妆基本盘巩固：2025年小金扇粉饼和鱼子气垫销售额均超3亿元，眼妆新品销售额超千万元[6] - 护肤大单品放量：鱼子面膜零售额超10亿元，黑霜超3亿元，鱼子眼霜及黑金系列表现亮眼；2026年1月推出新品琉光赋活系列[6] - 香氛品类拓展：上新“国韵凝香”与“闻道东方”系列[6] - 线下渠道深化：2025年自营及经销专柜分别为412个和33个，复购率达36.5%（同比提升1.6个百分点）；入驻北京SKP、杭州万象城等高端商场；在香港海港城开设专柜，开启海外高端渠道布局[6] - 线上渠道高增：在抖音商城三大好物节均获国货彩妆榜首；2026年1-2月主流电商销售额保持健康增长，由新老客户共同驱动[6]

减持计划公告 - 控股股东及多名执行董事（毛戈平、汪立群、毛霓萍、毛慧萍、汪立华及宋虹佺）计划通过大宗交易方式减持公司股份，合计不超过1720万股，占公司已发行股份总数的3.51% [1] - 以公告日（1月6日）收盘价每股82港元计算，此次减持计划涉及金额约14.1亿港元 [2] - 减持原因为股东自身财务需求，资金计划用于美妆产业链投资及改善个人生活，且不会导致公司控制权变更 [2] 市场反应与股价表现 - 减持公告发布后，公司股价不跌反涨，盘中最大涨幅超8%，次日（1月7日）收盘报87.95港元，单日上涨7.26% [2] - 公司当前市值约为431亿港元，自2024年12月10日在香港上市以来，股价已实现倍增 [2] 公司业务与渠道布局 - 公司由化妆师毛戈平于2000年创立，是港股“国货高端美妆第一股”，业务涵盖化妆品、化妆艺术培训、产品设计及开发 [2] - 截至2025年6月底，公司在全国120个城市拥有405个自营专柜和32个经销商专柜，配备超过3100名专业美妆顾问 [2] - 自2019年起，公司积极布局线上渠道，已入驻天猫、抖音、京东等电商平台，线上销售业绩保持高速增长 [2] 财务业绩表现 - 2025年上半年，公司实现营业收入25.88亿元，同比增长31.3%；净利润为6.7亿元，同比增长36.1% [4] - 2024年全年，公司营业收入达38.85亿元，同比增长34.61%；净利润为8.81亿元，同比增长32.8% [4] - 2021年至2023年，公司收入分别为15.77亿元、18.29亿元、28.86亿元，2022年和2023年营收同比分别增长16%和57.8% [4] - 2021年至2023年，公司净利润分别为3.31亿元、3.52亿元、6.63亿元，2022年和2023年同比分别增长6%和88% [4] - 公司毛利率长期保持在80%以上，2021年至2024年及2025年上半年分别为83.4%、83.8%、84.8%、84.4%和84.2% [4] 公司发展战略与机构观点 - 公司于2025年11月建议采纳限制性股票激励计划，旨在建立长效激励机制，绑定核心骨干员工与公司利益 [5] - 公司持续强化高端美妆定位，产品从彩妆、护肤向香水类目拓展，丰富了产品矩阵 [5] - 渠道方面，公司线上线下协同发力，2025年上半年新入驻了北京SKP、重庆星光68百货广场等高端百货商场 [5] - 光大证券看好公司高端美妆定位的巩固，维持2025年—2027年归母净利润预测为12.1亿元、15.8亿元、20.4亿元 [5] - 华源证券认为公司创始人IP深度赋能品牌，品牌势能向上，看好其IP品牌价值稀缺性、渠道禀赋及未来增长潜能 [5]