行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 行业聚焦品牌建设与科技美学，国货美妆品牌通过“质的跃升”与“长期主义”寻求穿越周期的增长答案[3] - 情绪消费主题下的高景气赛道是投资重点，涵盖黄金珠宝、线下零售、化妆品及医美四大主线[5] - 商贸零售板块本周表现强劲，指数上涨3.45%，跑赢大盘，钟表珠宝板块年初至今累计涨幅达22.11%[4][13][18] 零售行情回顾 - 本周（11月24日-11月28日）商贸零售指数报收2329.48点，上涨3.45%，跑赢上证综指（上涨1.40%）2.05个百分点，在31个一级行业中排名第9位[13] - 2025年年初至今，零售行业指数上涨4.05%，表现弱于大盘（上证综指累计上涨16.02%）[13] - 细分板块中，多业态零售本周涨幅最大，达6.18%；钟表珠宝板块年初至今累计涨幅22.11%，领跑行业[18] - 个股方面，茂业商业（+51.1%）、广百股份（+18.7%）、三江购物（+18.7%）本周涨幅靠前[21] 行业动态与品牌战略 - 品观2025化妆品年会在广州举办，主题为“增长的答案”，头部国货品牌集体转向长期主义与科技驱动[3][25] - 上美股份通过组织激活与全球化布局追求有质量增长；上海家化推行“四大聚焦”战略，前三季度业绩亮眼[25] - 逸仙集团从运营驱动转向科技驱动，实现连续季度盈利；彩棠以“专业产品+独特美学”模式成为珀莱雅第二大增长动力[26] - 英敏特研判医美级创新、生物技术与情绪护肤为三大趋势，强调科技与文化双轨发展[26] 投资主线及重点公司 黄金珠宝主线 - 关注具备差异化产品力的品牌，如潮宏基（2025Q3营收21.35亿元，+49.5%）、老铺黄金（2025H1营收123.54亿元，+250.9%）[29][35][75] - 周大福FY2026H1营收389.86亿港元（-1.1%），同店销售重拾增长，定价首饰占比提升至31.8%[36][37] 线下零售主线 - 永辉超市2025Q3营收124.86亿元（-25.6%），门店调改加速推进，供应链改革成效初显[43][45] - 爱婴室2025Q3营收8.91亿元（+15.1%），万代IP合作拓展第二增长曲线[46][47] 化妆品主线 - 珀莱雅2025Q3营收17.36亿元（-11.6%），双11天猫成交榜蝉联第一，多品牌矩阵驱动增长[55][57] - 丸美生物2025Q3营收6.86亿元（+14.3%），眼部与护肤系列表现亮眼，科技赋能中高端市场[52][53] - 毛戈平2025H1营收25.88亿元（+31.3%），高端国货势能持续向上，线上渠道增长39.0%[77] 医美主线 - 爱美客2025Q3营收5.66亿元（-21.3%），新品嗗科拉瞄准骨相抗衰市场，国际化进程加速[62] - 朗姿股份2025Q3营收14.6亿元（+12.7%），医美版图持续扩大，拟收购重庆米兰柏羽[59][60] 行业关键词与趋势 - 盒马旗下超盒算NB开放加盟；液态PCL三类医疗器械启动；永辉年货节定档；fudi与京东秒送合作[4] - 情绪消费、科技美学、品牌出海、供应链优化成为行业核心关键词[29][30]

公司事件 - 毛戈平董事会建议采纳限制性股票激励计划，旨在建立健全长效激励机制，激发核心骨干员工积极性，构建事业共同体 [1] - 公司将于12月4日召开第二次临时股东大会，审议并批准该限制性股票激励计划 [1] 财务业绩 - 2025年上半年公司实现营业收入25.9亿元，同比增长31.3% [1] - 2025年上半年公司归母净利润为6.7亿元，同比增长36.1% [1] - 维持公司2025至2027年归母净利润预测为12.1亿元、15.8亿元、20.4亿元 [3] - 对应2025至2027年每股收益（EPS）预测分别为2.46元、3.22元、4.16元 [3] 销售表现 - 2025年三季度毛戈平品牌在淘天、抖音、京东平台的销售额分别累计同比增长25.4%、55.6%、45.7% [1] - 10月“双十一”大促期间，淘天、抖音、京东平台销售额分别同比增长60.5%、39.8%、22.3% [2] - “双十一”大促期间，毛戈平品牌在天猫平台美妆类目榜单中位列第20名，在京东平台国货彩妆榜单中位列第1名 [2] 产品与渠道 - 公司产品从彩妆、护肤类目向香水类目拓展，产品矩阵进一步丰富完善 [2] - 具体香水系列包括国韵凝香系列、闻道东方系列、气蕴东方系列等 [2] - 公司线上线下协同发力，2025年上半年新入驻北京SKP、重庆星光68百货广场等高端百货商场 [2] - 多款大单品表现亮眼，天猫平台小金扇粉饼年销量突破20万，鱼子酱气垫粉底液和鱼子酱面膜年销量突破10万，凝脂柔肌妆前霜和润水奶油粉底液年销量突破8万 [2] 公司定位与估值 - 公司持续强化高端美妆定位 [2] - 当前股价对应2025至2027年市盈率（PE）分别为34倍、26倍、20倍 [3]

事件概述 - 公司董事会建议采纳限制性股票激励计划，旨在建立健全长效激励机制，激发核心骨干员工积极性，构建事业共同体 [4] - 该计划将于12月4日召开的第二临时股东大会审议批准 [4] 财务业绩表现 - 2025年上半年公司实现营业收入25.9亿元，同比增长31.3% [5] - 2025年上半年归母净利润为6.7亿元，同比增长36.1% [5] - 2025年第三季度，毛戈平品牌在淘天、抖音、京东平台的销售额分别累计同比增长25.4%、55.6%、45.7% [5] 销售与市场表现 - 10月“双十一”大促期间，品牌在淘天、抖音、京东平台的销售额分别同比增长60.5%、39.8%、22.3% [5] - “双十一”大促期间，毛戈平品牌在天猫平台美妆类目榜单中首次进入前20名，位列第20名 [5] - 在京东平台国货彩妆榜单中位列第1名 [5] - 公司多款大单品表现亮眼，天猫平台小金扇粉饼年销量突破20万，鱼子酱气垫粉底液和鱼子酱面膜年销量突破10万，凝脂柔肌妆前霜和润水奶油粉底液年销量突破8万 [5] 产品与渠道战略 - 公司持续强化高端美妆定位，产品端从彩妆、护肤类目向香水类目拓展，丰富了产品矩阵 [6] - 渠道端线上线下协同发力，上半年新入驻了北京SKP、重庆星光68百货广场等高端百货商场 [6]

投资评级 - 报告对毛戈平（1318.HK）维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 公司发布限制性股票激励计划，旨在建立健全长效激励机制，激发核心骨干员工积极性，构建事业共同体，共同推动公司持续健康发展 [1] - 公司业绩表现持续亮眼，2025年上半年实现营业收入25.9亿元，同比增长31.3%，归母净利润6.7亿元，同比增长36.1% [2] - 公司持续强化高端美妆定位，产品矩阵从彩妆、护肤向香水类目拓展，线上线下渠道协同发力 [3] - 维持公司2025~2027年归母净利润预测为12.1/15.8/20.4亿元，当前股价对应2025~2027年PE分别为34/26/20倍 [3] 业绩表现 - 2025年上半年公司实现营业收入25.9亿元，同比增长31.3%，归母净利润6.7亿元，同比增长36.1% [2] - 2025年三季度毛戈平品牌在淘天、抖音、京东平台销售额分别累计同比增长25.4%、55.6%、45.7% [2] - 2025年10月“双十一”大促期间，淘天、抖音、京东平台销售额分别同比增长60.5%、39.8%、22.3% [2] - “双十一”大促期间，毛戈平品牌在天猫平台美妆类目榜单中首次进入前20名，位列第20名；在京东平台国货彩妆榜单中位列第1名 [2] 产品与渠道 - 产品端从彩妆、护肤类目向香水类目拓展，如国韵凝香系列、闻道东方系列、气蕴东方系列等，产品矩阵进一步丰富完善 [3] - 渠道端线上线下协同发力，2025年上半年新入驻了北京SKP、重庆星光68百货广场等高端百货商场 [3] - 公司多款大单品表现亮眼，天猫平台小金扇粉饼年销量突破20万，鱼子酱气垫粉底液和鱼子酱面膜年销量突破10万，凝脂柔肌妆前霜和润水奶油粉底液年销量突破8万 [2] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为51.82亿元、67.85亿元、88.12亿元，增长率分别为33.4%、30.9%、29.9% [4] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为12.08亿元、15.80亿元、20.41亿元，增长率分别为37.1%、30.8%、29.2% [4] - 预测公司2025-2027年EPS分别为2.46元、3.22元、4.16元 [4] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为34倍、26倍、20倍 [3][4] - 预测公司毛利率稳定在84%左右，2025-2027年分别为83.9%、84.1%、84.0% [12] - 预测公司ROE（摊薄）持续提升，2025-2027年分别为28.6%、31.0%、33.4% [4][12]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 行业核心观点围绕“情绪消费”主题，重点关注黄金珠宝、线下零售、化妆品及医美等高景气赛道中的优质公司[6][27][28] - 巨子生物首款I型胶原蛋白冻干纤维获批上市，被视为开启公司第二增长曲线的重要事件，并有望受益于重组胶原蛋白赛道的高成长性[3][22][24] 零售行情回顾 - 本周（10月20日-10月24日）商贸零售指数报收2288.31点，上涨0.46%，跑输上证综指（上涨2.88%）2.42个百分点，在31个一级行业中排名第26位[5][12] - 2025年年初至今，零售行业指数上涨2.21%，表现弱于大盘（上证综指累计上涨17.86%）[12] - 细分板块中，本周专业连锁板块涨幅最大，周涨幅为1.96%；2025年年初至今，钟表珠宝板块累计涨幅为23.33%，领跑零售行业各细分板块[14][17] - 个股方面，本周新迅达（+13.7%）、大连友谊（+10.3%）、国光连锁（+10.0%）涨幅靠前[5][19][20] 行业动态与重点事件 - 巨子生物“重组I型α1亚型胶原蛋白冻干纤维”获NMPA批准上市，该产品为国内首个重组I型天然序列胶原蛋白面部注射剂，适用于面部真皮组织填充和纠正额部动力性皱纹[3][22] - 欧莱雅以人民币332亿元收购开云美妆，科笛集团外用非那雄胺喷雾剂正式在中国开启销售，京东七鲜双11首推“24小时菜”，2025天猫美妆双11首份榜单发布[4] - 重组胶原蛋白医美赛道厂商积极布局，除巨子生物外，锦波生物已完成三剂型布局，丸美生物计划2026年推出重组胶原蛋白水光针，创健医疗、拉芳家化等公司也在陆续布局该赛道[24][25] 投资主线与重点公司分析 - 投资主线一（黄金珠宝）：关注具备差异化产品力和消费者深度洞察力的品牌，如老铺黄金（2025H1营收123.54亿元，+250.9%；归母净利润22.68亿元，+285.8%）、潮宏基（2025H1营收41.02亿元，+19.5%；归母净利润3.31亿元，+44.3%）等[6][27][36][39] - 投资主线二（线下零售）：关注顺应趋势积极变革探索的零售企业，如永辉超市（2025H1营收299.48亿元，-20.7%；归母净利润-2.41亿元）、爱婴室（2025H1营收18.35亿元，+8.3%；归母净利润0.47亿元，+10.2%）等[6][27][64][67] - 投资主线三（化妆品）：关注具备差异化且能力持续迭代的优质国货美妆品牌，如毛戈平（2025H1营收25.88亿元，+31.3%；归母净利润6.70亿元，+36.1%）、珀莱雅（2025H1营收53.62亿元，+7.2%；归母净利润7.99亿元，+13.8%）、巨子生物（2025H1营收31.13亿元，+21.7%；归母净利润11.82亿元，+20.2%）、上美股份（2025H1营收41.08亿元，+16.0%；归母净利润5.24亿元，+30.7%）等[6][28][42][45][48][51] - 投资主线四（医美）：关注具备差异化管线的医美产品厂商，如爱美客（2025H1营收12.99亿元，-21.6%；归母净利润7.89亿元，-29.6%）、科笛-B（2025H1营收0.66亿元，-31.2%；归母净利润-2.39亿元）等[6][28][70][73] 其他重点公司业绩摘要 - 润本股份：2025Q1-Q3营收12.38亿元（+19.3%），归母净利润2.66亿元（+2.0%）；2025Q3驱蚊业务营收1.32亿元，+48.5%[33][34] - 丸美生物：2025H1营收17.69亿元（+30.8%），归母净利润1.86亿元（+5.2%）[55][56] - 周大生：2025H1营收45.97亿元（-43.9%），归母净利润5.94亿元（-1.3%）；2025Q2归母净利润3.42亿元，+31.3%[58][59] - 吉宏股份：2025H1营收32.34亿元（+31.8%），归母净利润1.18亿元（+63.3%）[61][62] - 赛维时代：2025H1营收58.46亿元（+28.0%），归母净利润1.69亿元（-28.2%）[32][76]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 国庆假期消费稳步恢复，关注年轻时尚黄金优质品牌[3] - 关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司[6] - 黄金珠宝行业"消费+投资"长期逻辑未变，具备差异化产品力的品牌快速崛起[33] - 线下零售企业通过变革发挥服务体验和情绪价值优势，有望吸引流量回归[33] - 美妆市场细分品类和高情感价值成为破局关键，国货美妆品牌崛起趋势持续[34] - 医美行业渗透率、国产化率、合规化程度多维提升，差异化管线厂商有望抢占心智高地[34] 零售行情回顾 - 商贸零售指数本周报收2288.03点，上涨0.28%，跑输上证综指（上涨1.80%）1.52个百分点，在31个一级行业中排名第24位[12] - 2025年年初至今，商贸零售指数上涨2.20%，表现弱于大盘（上证综指累计上涨16.27%）[12] - 零售细分板块中，专业连锁板块本周涨幅最大，为2.18%[14] - 2025年年初至今，钟表珠宝板块累计涨幅为28.18%，在零售各细分板块中领跑[14] - 个股方面，星徽股份（+36.0%）、青木科技（+13.9%）、浙江东日（+9.4%）本周涨幅靠前[20] 行业动态与国庆假期消费复苏 - 国庆中秋假日8天，全国国内出游8.88亿人次，较2024年国庆节假日7天增加1.23亿人次，国内出游总花费8090.06亿元，增加1081.89亿元[23] - 国庆中秋假期全国重点零售和餐饮企业销售额按可比口径同比增长2.7%，全国消费相关行业日均销售收入同比增长4.5%[23] - 10月1日至7日，商务部重点监测的78个步行街（商圈）客流量、营业额同比分别增长8.8%和6.0%[25] - 国庆中秋假期，商品消费和服务消费同比分别增长3.9%、7.6%，数码产品、汽车消费快速增长，黄金价格上升带动珠宝首饰销售收入同比增长41.1%[25] - 食品、保健品、日用品类商品增势较好，面包糕点同比增长24.3%，保健辅助治疗器材、营养和保健品同比分别增长34.7%、14.0%，日用品、化妆品同比分别增长14.9%、19.2%[25] - 抖音生活服务消费多类目同比大幅增长，美妆个护、服饰鞋帽消费表现亮眼，同比分别增长213%、204%[25] - 10月12日国内黄金珠宝品牌足金首饰价格最高已突破1180元/克，轻量化、一口价的时尚黄金产品更受年轻消费者青睐[28] 投资主线与重点公司 黄金珠宝 - 老铺黄金：2025H1营收123.54亿元（+250.9%），归母净利润22.68亿元（+285.8%），品牌破圈、渠道升级带动高增长[38][39] - 潮宏基：2025H1营收41.02亿元（+19.5%），归母净利润3.31亿元（+44.3%），产品结构升级、加盟渠道扩张驱动业绩增长[41][42] 化妆品 - 毛戈平：2025H1营收25.88亿元（+31.3%），归母净利润6.70亿元（+36.1%），高端国货美妆势能持续向上[44][45] - 珀莱雅：2025H1营收53.62亿元（+7.2%），归母净利润7.99亿元（+13.8%），多品牌势能持续提升[47][48] - 巨子生物：2025H1营收31.13亿元（+22.5%），归母净利润11.82亿元（+20.2%），重组胶原蛋白龙头业绩稳健[50][51] - 上美股份：2025H1营收41.08亿元（+16.0%），归母净利润5.24亿元（+30.7%），多品牌协同打开成长空间[53][54] - 丸美生物：2025H1营收17.69亿元（+30.8%），归母净利润1.86亿元（+5.2%），主品牌持续驱动业绩增长[57][58] - 润本股份：2025H1营收8.95亿元（+20.3%），归母净利润1.88亿元（+4.2%），品类延伸贡献增量[61][62] 线下零售 - 永辉超市：2025H1营收299.48亿元（-20.7%），归母净利润-2.41亿元，门店调改进入阵痛期，静待经营拐点[69][70] - 爱婴室：2025H1营收18.35亿元（+8.3%），归母净利润0.47亿元（+10.2%），主业门店稳健扩张，万代合作有望加速推进[73][74] 医美 - 爱美客：2025H1营收12.99亿元（-21.6%），归母净利润7.89亿元（-29.6%），产品、渠道、研发全方位发力深化长期竞争力[35] - 科笛-B：2025H1营收0.66亿元（-31.2%），归母净利润-2.39亿元，期待管线商业化迎来拐点[76][77] 跨境电商 - 吉宏股份：2025H1营收32.34亿元（+31.8%），归母净利润1.18亿元（+63.3%），AI赋能+全球化布局驱动成长[67][68]

行业投资评级 - 商贸零售行业投资评级为看好 维持 [1] 核心观点 - 吉宏股份2025Q3业绩预告显示归母净利润2 09-2 22亿元 同比增长55%-65% 其中单三季度归母净利润0 91-1 04亿元 同比增长47%-68% 业绩高增由跨境电商和包装双主业驱动 [4][26] - 跨境电商业务受益于增量市场拓展和自有品牌建设 AI+智能化优势形成护城河 全球合伙人计划有望提升增长动能 [4][26] - 包装业务与行业龙头客户长期合作提升运营效率 互联网巨头外卖大战催生食品级包装需求井喷增长 [4][26] - 行业投资主线聚焦情绪消费主题下的高景气赛道 包括黄金珠宝 线下零售 化妆品和医美 [7][31][32] 零售行情回顾 - 本周商贸零售指数报收2281 69点 下跌4 32% 跑输上证综指4 53个百分点 在31个一级行业中排名第29位 [6][13] - 2025年年初至今商贸零售指数上涨2 39% 弱于上证综指14 21%的涨幅 [13][17] - 本周品牌化妆品板块跌幅最小 为1 31% [18][20] - 2025年年初至今钟表珠宝板块涨幅最大 为26 87% [18][20] - 个股方面 宁波中百上涨24 7% 吉宏股份上涨16 7% 星徽股份上涨10 5% 涨幅靠前 [6][23][24] 零售观点与公司分析 - 老铺黄金2025H1营收123 54亿元 同比增长250 9% 归母净利润22 68亿元 同比增长285 8% 品牌破圈和渠道升级驱动高增长 [36][37] - 潮宏基2025H1营收41 02亿元 同比增长19 5% 归母净利润3 31亿元 同比增长44 3% 产品结构升级和加盟渠道扩张带动业绩增长 [39][40] - 毛戈平2025H1营收25 88亿元 同比增长31 3% 归母净利润6 70亿元 同比增长36 1% 高端国货美妆势能持续向上 [42][43] - 珀莱雅2025H1营收53 62亿元 同比增长7 2% 归母净利润7 99亿元 同比增长13 8% 多品牌势能提升 [45][46] - 巨子生物2025H1营收31 13亿元 同比增长21 7% 归母净利润11 82亿元 同比增长20 2% 大单品迭代与渠道拓展持续验证 [48][49] - 上美股份2025H1营收41 08亿元 同比增长16 0% 归母净利润5 24亿元 同比增长30 7% 多品牌协同打开成长空间 [51][52] - 丸美生物2025H1营收17 69亿元 同比增长30 8% 归母净利润1 86亿元 同比增长5 2% 主品牌持续驱动业绩增长 [55][56] - 润本股份2025H1营收8 95亿元 同比增长20 3% 归母净利润1 88亿元 同比增长4 2% 看好后续品类延伸贡献增量 [59][60] - 周大生2025Q2归母净利润3 42亿元 同比增长31 3% 关注品牌升级和产品优化 [62][63] - 吉宏股份2025H1营收32 34亿元 同比增长31 8% 归母净利润1 18亿元 同比增长63 3% AI赋能+全球化布局驱动成长 [65] - 永辉超市2025H1营收299 48亿元 同比下降20 7% 归母净利润亏损2 41亿元 门店调改进入阵痛期 [67][69] - 豫园股份2025H1营收191 12亿元 同比下降30 7% 归母净利润0 63亿元 同比下降94 5% 珠宝时尚业务调整 出海战略打开空间 [71][72] - 科笛-B2025H1营收0 66亿元 同比下降31 2% 归母净利润亏损2 39亿元 亏损扩大19 1% 剥离欧玛短期业绩承压 [74][75] - 朗姿股份2025H1营收27 88亿元 同比下降4 3% 归母净利润2 74亿元 同比增长64 1% 医美业务内生外延推进 [77][78] - 老凤祥2025H1营收333 56亿元 同比下降16 5% 归母净利润12 20亿元 同比下降13 1% 经营端回暖 [80][81] 行业动态追踪 - 阿里巴巴速卖通启动超级品牌出海计划 [5] - 美团推出品牌官旗闪电仓 [5] - 小红书双11将于10月11日开售 [5] - 巨子生物控股股东斥资1 056亿港元增持公司股份 [5] - 阿里旗下Lazada与天猫全面打通 [5]

投资评级 - 行业投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - 潮宏基订货会气氛火热 加盟商拿货积极 印证终端动销高景气 主推精品克重黄金新品 设计根植故宫元素并创新古法工艺 代表性产品包括花丝福禄 花丝风雨桥 臻金八瑞 七珍马宝等 品类涵盖低客单串珠到高客单吊坠手镯 自有款式受加盟商热捧验证品牌力和产品力强势提升[4] - 潮宏基凭借数字化洞察+体系化研发打造差异化产品力 通过强数据中台和类直营模式快速抓取终端消费者偏好 结合研发能力反馈至生产端 同时借助小红书平台搭建KOL+KOC+KOS营销矩阵 实现全链路营销 新品有望自带流量 推动高端线再突破[4] - 建议关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司 包括黄金珠宝 线下零售 化妆品 医美四大投资主线[7] 行业走势与行情回顾 - 商贸零售指数2025年年初至今上涨6.51% 表现弱于大盘（上证综指累计上涨13.97%）[13] - 本周（9月15日-9月19日）商贸零售指数报收2384.72点 下跌0.51% 跑赢上证综指（下跌1.30%）0.8个百分点 板块表现在31个一级行业中位居第17位[6][13] - 零售细分板块中 本周互联网电商板块涨幅最大为1.50% 2025年年初至今钟表珠宝板块涨幅最大为30.47%[17][20] - 个股方面 本周华致酒行（+24.0%） 青木科技（+13.5%） 友阿股份（+9.3%）涨幅靠前[6][22] 重点公司动态与业绩 - 老铺黄金2025H1营收123.54亿元（同比+250.9%） 归母净利润22.68亿元（+285.8%） 品牌破圈 渠道升级带动高增长 忠诚会员数达48万人 与爱马仕 LV等国际顶奢品牌消费者重合度达77.3% 线上业务收入16.18亿元（+313.3%） 天猫旗舰店618期间成交额突破10亿元 线下门店总数41家 平均单个商场销售业绩4.59亿元[36][37] - 潮宏基2025H1营收41.02亿元（+19.5%） 归母净利润3.31亿元（+44.3%） 2025Q2营收18.50亿元（+13.1%） 归母净利润1.42亿元（+44.3%） 时尚珠宝营收19.9亿元（+20.3%） 传统黄金营收18.3亿元（+24.0%） 自营渠道毛利率37.8%（+2.4pct） 代理渠道营收22.4亿元（+36.2%） 网络渠道营收5.7亿元（-5.8%） 综合毛利率23.8%（-0.3pct） 期间费用率持续优化[39][40] - 毛戈平2025H1营收25.88亿元（+31.3%） 归母净利润6.70亿元（+36.1%） 彩妆营收14.22亿元（+31.1%） 护肤营收10.87亿元（+33.4%） 线上渠道营收12.97亿元（+39.0%） 线下渠道营收12.24亿元（+26.6%） 毛利率84.2%（-0.7pct） 费用率保持平稳下降[42] - 珀莱雅2025H1营收53.62亿元（+7.2%） 归母净利润7.99亿元（+13.8%） 2025Q2营收30.03亿元（+6.5%） 归母净利润4.08亿元（+2.4%） 第二梯队品牌彩棠营收7.05亿元（+21.1%） OR营收2.79亿元（+102.5%） 悦芙媞营收1.66亿元（+3.3%） 原色波塔营收0.97亿元（+80.2%） 洗护类营收3.20亿元（+131.3%） 毛利率73.4%（+3.6pct）[45] - 巨子生物2025H1营收31.13亿元（+21.7%） 归母净利润11.82亿元（+20.2%） 护肤品营收24.10亿元（+24.2%） 敷料营收6.93亿元（+17.1%） 可复美营收25.42亿元（+22.7%） 可丽金营收5.03亿元（+26.9%） 线上DTC店铺营收+13.3% 电商平台营收+133.6% 毛利率81.7%（-0.7pct）[48][49] - 上美股份2025H1营收41.08亿元（+16.0%） 归母净利润5.24亿元（+30.7%） 主品牌韩束营收33.44亿元（+14.3%） 新兴品牌Newpage一页营收3.97亿元（+146.5%） 线上渠道营收38.09亿元（+20.1%） 毛利率75.5%（-1.0pct）[51][52] - 永辉超市2025H1营收299.48亿元（-20.7%） 归母净利润-2.41亿元（2024年同期为2.75亿元） 2025Q2营收124.69亿元（-22.6%） 归母净利润-3.88亿元（2024年同期为-4.61亿元） 生鲜及加工营收115.05亿元（-15.4%） 食品用品营收170.04亿元（-21.9%） 综合毛利率20.8%（-0.8pct） 费用率整体抬升[67][69] 行业关键词与动态 - 锦波生物钟睒睒正式入局[5] - 小红书推出本地生活"小红卡"会员业务[5] - 淘宝直播将投入30亿补贴"双11"[5] - 叮咚买菜官宣"寻味中国"计划[5] - 京东收购CECONOMY获德国批准[5]

行业投资评级 - 看好（维持）[1] 核心观点 - 高德扫街榜上线 依托十亿级用户与庞大真实出行数据 重构线下信任格局 打破美团大众点评主导的到店业务格局[3][23][27] - 关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司 包括黄金珠宝 线下零售 化妆品和医美四大投资主线[6][29][30] 零售行情回顾 - 商贸零售指数报收2396.85点 周上涨0.85% 跑输上证综指（上涨1.52%）0.67个百分点 在31个一级行业中排名第19位[5][12] - 2025年年初至今零售行业指数上涨7.06% 弱于大盘（上证综指上涨15.48%）[12] - 细分板块中超市板块本周涨幅最大为3.29% 钟表珠宝板块年初至今累计涨幅36.28%领跑[14][18] - 个股方面三江购物（+33.4%）新华百货（+14.7%）汇嘉时代（+12.9%）涨幅靠前[5][20][21] 行业动态：高德扫街榜 - 高德地图9月10日发布高德扫街榜 为全球首个基于真实导航和出行行为打造的生活服务榜单[3][23] - 榜单包括年度状元榜和以餐饮为主的日更扫街榜 以真实脚步作为参考 引入芝麻信用过滤虚假评论[3][23] - 依托十亿级用户与庞大真实出行数据 基于行为+信用给出真实反馈 商家凭产品力和口碑自然获得曝光[3][27] - 有望重构行业打分信用体系 打破美团大众点评长期主导的到店业务行业格局[3][27] 投资主线及重点公司 投资主线一：黄金珠宝 - 关注具备差异化产品力和消费者深度洞察力的黄金珠宝品牌[6][29] - 老铺黄金2025H1营收123.54亿元（+250.9%）归母净利润22.68亿元（+285.8%） 同店收入增长201%[31][38][39] - 潮宏基2025H1营收41.02亿元（+19.5%）归母净利润3.31亿元（+44.3%） 加盟渠道收入增长36.2%[31][41][42] - 周大生2025Q2归母净利润3.42亿元（+31.3%） 受益金价上行和产品结构优化[31][63][64] - 重点推荐老铺黄金 潮宏基 受益标的曼卡龙 菜百股份[6][29] 投资主线二：线下零售 - 关注顺应趋势积极变革探索的零售企业（超市 百货 连锁）[6][29] - 永辉超市2025H1营收299.48亿元（-20.7%）归母净利润-2.41亿元 门店调改进入阵痛期[31][69][70] - 重点推荐永辉超市 爱婴室 受益标的重庆百货[6][29] 投资主线三：化妆品 - 关注具备差异化且能力持续迭代的优质国货美妆品牌[6][30] - 毛戈平2025H1营收25.88亿元（+31.3%）归母净利润6.70亿元（+36.1%） 线上渠道增长39.0%[31][44][45] - 珀莱雅2025H1营收53.62亿元（+7.2%）归母净利润7.99亿元（+13.8%） 第二梯队品牌彩棠增长21.1%[31][47][48] - 上美股份2025H1营收41.08亿元（+16.0%）归母净利润5.24亿元（+30.7%） 主品牌韩束增长14.3%[31][53][54] - 巨子生物2025H1营收31.13亿元（+21.7%）归母净利润11.82亿元（+20.2%） 可复美品牌增长22.7%[31][50][51] - 丸美生物2025H1营收17.69亿元（+30.8%）归母净利润1.86亿元（+5.2%） 眼部类产品增长76.2%[31][57][58] - 润本股份2025H1营收8.95亿元（+20.3%）归母净利润1.88亿元（+4.2%） 婴童护理系列增长38.7%[31][60][61] - 重点推荐毛戈平 珀莱雅 上美股份 润本股份 受益标的若羽臣[6][30] 投资主线四：医美 - 关注具备差异化管线的医美产品厂商[6][30] - 爱美客2025H1营收12.99亿元（-21.6%）归母净利润7.89亿元（-29.6%） 产品渠道研发全方位发力[31] - 科笛-B2025H1营收0.66亿元（-31.2%）归母净利润-2.39亿元 两款新品将在2025年下半年商业化[31][76][77] - 朗姿股份2025H1医美业务营收13.33亿元（-6.1%） 非手术类项目营收11.60亿元（-3.8%）[31][81] - 重点推荐爱美客 科笛-B 受益标的锦波生物[6][30] 其他重点公司 - 赛维时代2025H1营收32.34亿元（+31.8%）归母净利润1.18亿元（+63.3%） 发布股权激励计划[31][35][36] - 吉宏股份2025H1营收32.34亿元（+31.8%）归母净利润1.18亿元（+63.3%） 跨境社交电商业务增长52.9%[31][66][67] - 豫园股份2025H1营收191.12亿元（-30.7%）归母净利润0.63亿元（-94.5%） 珠宝时尚业务营收127.91亿元（-37.5%）[31][73][74] - 老凤祥2025H1营收333.56亿元（-16.5%）归母净利润12.20亿元（-13.1%） Q2营收158.35亿元（+10.5%）[31]

核心财务表现 - 2025年上半年收入25.88亿元同比增长31.3% 净利润6.70亿元同比增长36.1% [2] - 毛利率84.2%较去年同期84.9%略微下降但仍处行业高位 [2] - 销售及分销开支同比增加24.8%达11.69亿元占总收入45.2% 其中营销推广开支超5.4亿元同比增速超20% [9] - 产品平均售价从163.8元下降至157元反映市场竞争加剧 [9] 业务板块构成 - 彩妆收入14.22亿元占总收入55%同比增长31.1% [8] - 护肤品收入10.87亿元占比提升至42%同比增长33.4%增速跑赢彩妆 [6][8] - 化妆艺术培训业务收入6730万元同比下降5.9%系主动控制招生规模所致 [8] - 香水新业务收入突破1141万元占总收入0.4% [2][17] 渠道战略特点 - 线下渠道收入12.24亿元同比增长26.6% 线上渠道收入12.97亿元同比增长39% [8] - 全国409个专柜配备超2800名美妆顾问构成国货最大专柜服务团队 [8] - 通过"骨相化妆法"专业手法形成高复购壁垒 服务与销售绑定模式为行业独有 [8] 高端化战略实施 - 产品定价超越国际品牌 小金扇粉饼11.5g售价354元 鱼子酱面膜65g售价715元高于香奈儿同类产品 [16] - 专柜超九成设立于中档及中高档商业项目包括武汉SKP等顶级商场 [16] - 2003年通过上海港汇恒隆广场专柜打入高端市场 开业9个月内保持销售冠军 [12] 资本运作历程 - 2024年12月10日登陆港股成为"国货高端美妆第一股" 集资净额21.87亿港元 [17] - 历经五次递表 2021年通过发审会但因股东风波未获批文 2024年转战港交所 [15] - 2021-2023年营收从15.77亿元增长至28.86亿元复合年增长率35.3% 净利润从3.31亿元增至6.64亿元复合年增长率41.6% [15] 海外扩张计划 - 战略性地进军海外市场 建设百货商店专柜及网店双渠道 [2] - 需面对不同肤质审美文化背景挑战 "骨相化妆法"输出成为全球化战略关键 [2] 创始人IP与业务协同 - 创始人毛戈平因《武则天》化妆造型获得专业认可 与妻子汪立群共同创立品牌与学校 [12] - 教育体系累计培养超15万名专业人才 课程年更新率30% 2025年课改优化率达80% [13] - "品牌+渠道+教育"协同模式构成业务护城河 教育板块输送人才并提供稳定现金流 [13]