业绩表现 - 2025H1营业收入25.88亿元 同比增长31.3% [1] - 2025H1归母净利润6.70亿元 同比增长36.1% [1] - 业绩符合预期 维持2025-2027年归母净利润预测为11.79/15.36/19.39亿元 [1] 业务结构 - 彩妆业务营收14.22亿元 同比增长31.1% 占比55.0% [2] - 护肤业务营收10.87亿元 同比增长33.4% 占比42.0% [2] - 化妆艺术培训业务营收0.67亿元 同比下降5.9% 占比2.6% [2] 渠道表现 - 线上渠道营收12.97亿元 同比增长39.0% [2] - 线下渠道营收12.24亿元 同比增长26.6% [2] - 2025年618大促销售额增长超70% 抖音彩妆类目榜首 [3] 盈利能力 - 2025H1毛利率84.2% 同比下降0.7个百分点 [2] - 彩妆业务毛利率82.7% 护肤业务毛利率87.5% [2] - 香氛业务毛利率62.9% 化妆艺术培训业务毛利率77.6% [2] 费用控制 - 销售费用率45.2% 同比下降2.3个百分点 [2] - 管理费用率6.9% 同比下降1.5个百分点 [2] - 研发费用率0.6% 同比下降0.2个百分点 [2] 产品表现 - 小金扇粉饼和鱼子气垫销售额均超2亿元 [3] - 鱼子面膜零售额超6亿元 占护肤业务近60% [3] - 黑霜销售额超2亿元 黑金焕颜鎏光精华水超1600万元 [3] 新品拓展 - 香水系列"国韵凝香"和"闻道东方"实现1141万元销售额 [3] - 新品逐步落地 持续开拓香氛品类边界 [3] 渠道建设 - 自营专柜405个 经销专柜32个 覆盖超120个城市 [3] - 复购率30.3% 同比提升1.6个百分点 [3] - 入驻北京SKP、重庆星光68百货等超高端渠道 [3] - 杭州开设首家品牌形象旗舰店 强化高端定位 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 公司为稀缺的高端国货美妆品牌 高基数下稳定业绩持续兑现[1][4] 核心财务表现 - 2025H1营业收入25.88亿元 同比增长31.3%[4] - 2025H1归母净利润6.70亿元 同比增长36.1%[4] - 毛利率84.2% 同比下降0.7个百分点[5] - 销售费用率45.2% 同比下降2.3个百分点 管理费用率6.9% 同比下降1.5个百分点 研发费用率0.6% 同比下降0.2个百分点[5] - 预计2025-2027年归母净利润为11.79/15.36/19.39亿元 对应EPS为2.41/3.13/3.95元[4] - 当前股价对应PE为35.7/27.4/21.7倍[4] 业务分拆表现 - 彩妆业务营收14.22亿元 同比增长31.1% 占比55.0% 毛利率82.7%[5] - 护肤业务营收10.87亿元 同比增长33.4% 占比42.0% 毛利率87.5%[5] - 化妆艺术培训业务营收0.67亿元 同比下降5.9% 占比2.6% 毛利率77.6%[5] - 香氛业务毛利率62.9%[5] - 线上渠道营收12.97亿元 同比增长39.0%[5] - 线下渠道营收12.24亿元 同比增长26.6%[5] 产品与渠道亮点 - 小金扇粉饼和鱼子气垫均实现超2亿元销售额[6] - 鱼子面膜零售额超6亿元 占护肤业务近60%[6] - 黑霜产品零售额超2亿元[6] - 香水系列"国韵凝香"和"闻道东方"实现1141万元销售额[6] - 新品黑金焕颜鎏光精华水销售额超1600万元[6] - 自营专柜405个 经销专柜32个 覆盖超120个城市[6] - 复购率达30.3% 同比提升1.6个百分点[6] - 2025年618大促销售额增长超70% 抖音彩妆类目榜首[6] - 入驻北京SKP 重庆星光68百货等超高端渠道 杭州开设首家品牌形象旗舰店[6] 市场表现与估值 - 当前股价94.050港元[1] - 总市值461.02亿港元[1] - 流通市值246.26亿港元[1] - 总股本4.90亿股[1] - 流通港股2.62亿股[1] - 近3个月换手率68.95%[1]

1H25业绩表现 - 1H25收入25.9亿元 同比增31.3% 归母净利润6.70亿元 同比增36.1% 经调净利润6.72亿元 同比增32.0% 业绩符合预告及预期 [1] - 彩妆收入14.2亿元 同比增31% 护肤收入10.9亿元 同比增33% 香氛收入0.1亿元 新品类逐步起量 [1] - 线下收入12.2亿元 同比增27% 线上收入13.0亿元 同比增39% 线上收入占比同比增3ppt至50% [1] 产品与渠道发展 - 经典单品表现突出 鱼子气垫及小金扇粉饼零售额均超2亿元 星穹眼影零售额超400万元 护肤品类鱼子面膜零售额超4亿元 黑霜零售额超2亿元 新品黑金水零售额超1600万元 [1] - 线下直营专柜数405家 同比增9% 同店收入同比增约18% 覆盖120多个城市 配备超3100名美妆顾问 新入驻北京SKP及重庆星光68百货等高端商场 [1] - 线上及线下注册会员总数同比增63%及33% 达1340万人及560万人 线上复购率24.1% 同比增2.6ppt 线下复购率30.3% 同比增1.6ppt [1] 盈利能力与效率 - 毛利率84.2% 同比降0.7ppt 主因线上直销渠道收入占比提升 [2] - 销售费率45.2% 同比降2.4ppt 管理费率5.3% 同比降1.5ppt 主因线上控费良好及线下规模效应显现 [2] - 归母净利率25.9% 同比增0.9ppt 经调净利率26.0% 同比增0.1ppt [2] 未来战略规划 - 品类端计划开发针对不同肤质及肤色的专业彩妆产品 丰富护肤品类 围绕东方文化丰富香氛产品 [2] - 渠道端持续提升高线城市高端百货专柜覆盖率 线上扩大消费者覆盖 中长期规划布局海外市场及拓展新高端品牌矩阵 [2] 盈利预测与估值 - 维持25年净利润预测11.5亿元 26年14.6亿元 当前股价对应25年38倍P/E 26年29倍P/E [3] - 维持跑赢行业评级及目标价127港元 对应25年50倍P/E 26年38倍P/E 有32%上行空间 [3]

纪要涉及的公司 毛戈平公司[1][2][3] 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点**：毛戈平公司线上线下渠道均增长态势良好，各品类产品表现亮眼，目前股价处于性价比区间，维持明确推荐评级[2][6] - **论据** - **渠道表现**：线上渠道 GMV 增长接近 50%，其中抖音渠道同比增长超 40%，618 期间接近 50%，月 GMV 达亿元以上；京东渠道环比增长高；天猫单月销售额达数千万元级别。线下同店销售额同比增长接近双位数，店铺数量积极拓展，上半年完成预期接近 10%的店铺数量增长，且保持 20 家以上的运营态势[2][3] - **产品表现**：彩妆方面，鱼子酱气垫保持翻倍增长，小金扇粉饼线上渠道增长 89%，光感清透无痕粉霜增长超 55%，位列线上前三；护肤品方面，鱼子面膜和黑霜是核心产品，凝脂柔肌妆前乳增速迅猛，同比增长九倍，占比提到 3%左右；腮红新品及空气舱唇釉在线下动销良好；香水方面，东方香水系列线下大量 SKU 断货，上新一周即需补货[2][5] - **投资价值**：目前股价跌破 100 港币，处于性价比区间；618 期间化妆品品牌普遍前高后低，毛戈平半年报甚至年报维度保持积极信心，抗周期性强；公司分红积极，增厚股东 EPS，对未来几年 EPS 成长有催化作用；持续深耕彩妆新品，开拓香水品类，未来可能在护肤维度进行年轻化和更高端产品线深耕挖掘，有潜在更强势产品出现[2][6] 其他重要但是可能被忽略的内容 2025 年 618 期间化妆品品牌普遍呈现前高后低态势[2][6]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：黄金珠宝、化妆品、卫生巾、口腔护理、品牌服饰、纺织制造、家居 - **公司**：老铺黄金、周大福、潮宏基、太白股份、毛戈平、上美股份、百亚股份、登康口腔、安踏体育、李宁、罗莱、水星家纺、鸿、巨洋、丰泰、裕元、来益、欧派家居、索菲亚、顾家家居 纪要提到的核心观点和论据 黄金珠宝行业 - **核心观点**：2025 年上半年终端销售强劲但需求分化，下半年金价维持高位，投资金需求或降温，高端古法和低克重饰品持续增长 [1][2][5] - **论据**：1 - 5 月金银珠宝类累计社零增速超 12%，4 - 5 月更明显；投资金条和金币需求显著增加，黄金饰品消费量自 2024 年二季度以来持续下滑，2025 年一季度同比下滑 27%；地缘冲突、避险因素、央行购金及美元信用问题支撑金价，美国有降息预期，但上半年涨幅显著，下半年突破需更强驱动 [2] 化妆品行业 - **核心观点**：整体增速放缓，国产替代和渗透率提升逻辑未变，竞争加剧，电商红利消退，关注国货美妆公司单品打造和多品牌多品类拓展能力 [1][13] - **论据**：2025 年上半年化妆品类社零累计增长约 4%，每月增速低于整体社零增速，5 月社零未因天猫 618 大促显著提升 [13] 卫生巾及口腔护理行业 - **核心观点**：卫生巾行业格局短期波动，百亚股份积极应对；口腔护理需求刚性，登康口腔线上渠道爆发式成长 [1][17][18] - **论据**：2025 年二季度卫生巾行业受舆情和 618 大促影响，百亚股份一季度线下渠道收入同比接近 50%增长，高端自由点系列收入同比 36%增加；登康口腔一季度线上渠道抖音同比超 200%爆发式成长 [17][18] 品牌服饰板块 - **核心观点**：2025 年上半年国内鞋服终端销售中低个位数增长，运动鞋服板块表现良好，户外品牌增长突出 [19][20][22] - **论据**：上半年国内鞋服终端销售同比增速 3.3%；2025 年第一季度安踏主品牌、FILA 品牌、李宁个位数增长，家纺板块罗莱和水星一季度收入个位数增幅；户外品牌亚玛芬大中华区收入同比增长 43%，昂跑亚太区收入同比增长 129%，安踏旗下迪桑特与可隆零售流水保持 65% - 70%正增长 [19][20][22] 纺织制造行业 - **核心观点**：美国终端零售数据好转，库存良性，服装进口加速向东南亚转移，关注多区域产能布局制造龙头企业 [26][28][29] - **论据**：美国 3 - 5 月服装及配饰店零售额同比增速分别为 3.5%、6.7%和 5.8%；4 月和 5 月越南纺织品出口同比分别增长 20%和 22%，柬埔寨服装出口分别增长 30%和 29%；25 年 4 月美国从中国进口服装占比 13.1%，同比下滑 3.5 个百分点，从中国进口鞋履占比 27.6%，从东南亚进口服装占比 49.8%，同比增长 5.3 个百分点，进口鞋履占比同比增长 10 个百分点 [26][28][29] 家居行业 - **核心观点**：2025 年 5 月家具商品零售额同比大幅增长，受益于以旧换新政策及补贴，龙头品牌有望引领增长 [30] - **论据**：5 月家具商品零售额同比增长 25.6%，1 - 5 月累计增长 21.4%，单月增速仅次于家电和通讯器材；规模以上卖场 5 月销售额环比增长 15%，BHI 建材家居景气指数上升 [30] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **黄金珠宝行业**：推荐关注老铺黄金、周大福、潮宏基及太白股份；老铺黄金开店速度超预期，利润率提升；周大福产品升级、渠道优化，净利润表现优异；潮宏基产品力吸引年轻消费者，有渠道扩展空间；太白股份投资金占比高，全直营模式稳定 [6][7][9][10][11] - **化妆品行业**：毛戈平品牌产品力和品牌认可度高，线上线下渠道均衡发展，推出香水和护肤新品，二季度业绩确定性高，下半年增速有望加快；上美股份 618 表现亮眼，多品牌多品类发展潜力大 [14][15][16] - **卫生巾及口腔护理行业**：百亚股份全国化步伐坚定，高端自由点系列增长；登康口腔全域营销策略推动销售转化，高端鹰眼系列迭代及低端产品线收缩提升均价毛利率，口腔医疗美容护理成新亮点 [17][18] - **品牌服饰板块**：安踏体育拓展零售模式，优化产品矩阵，FILA 加速线上发展，收购狼爪完善户外矩阵；水星家纺爆品运营模式成效显著，上半年增长超 30%，估值低且为高分红企业 [23][24][25] - **纺织制造行业**：台湾企业五月份营收多数承压 [27] - **家居行业**：欧派家居升级大家居模式，优化组织架构；索菲亚推进整家定制战略，关注存量旧改市场；顾家家居获盈丰集团投资，推进定制加软体一体化，打造大店模式 [31][33][34]