业绩表现 - 25H1公司实现收入25.9亿元，同比增长31.3% [1] - 25H1公司归母净利润为6.7亿元，同比增长36.1% [1] - 25H1公司经调净利润为6.7亿元，业绩符合市场预期 [1] 盈利能力 - 25H1公司毛利率为84.2%，同比下降0.7个百分点 [1] - 25H1公司净利率为25.9%，同比上升0.9个百分点 [1] - 销售费用率和管理费用率分别为45.2%和5.3%，同比下降2.4和1.5个百分点 [1] - 销售及分销开支同比增加至11.7亿元，其中营销及推广开支提升至5.4亿元 [1] 业务分品牌表现 - 彩妆业务收入14.2亿元，同比增长31%，毛利率82.7% [2] - 护肤业务收入10.9亿元，同比增长33%，毛利率87.5% [2] - 化妆艺术培训业务收入0.7亿元，同比下降6%，毛利率62.9% [2] - 香氛业务收入0.11亿元，毛利率77.6% [2] 业务分渠道表现 - 线下渠道收入12.2亿元，同比增长27%，毛利率85.7% [2] - 线上渠道收入12.97亿元，同比增长39%，毛利率83.9% [2] - 百货专柜直销收入10.9亿元，同比增长25%，毛利率87.3% [2] - 线上直销收入10.2亿元，同比增长39%，毛利率84.1% [2] 战略与增长潜力 - 公司推出「国蕴凝香」和「闻道东方」两大高端香水系列，拓展香氛市场 [3] - 公司在杭州核心商区开设首家品牌形象旗舰店，并新入驻北京SKP等高端百货 [3] - 公司当前拥有约400个SKU，在唇妆、眼影、粉底色号等方面仍有拓展潜力 [3] - 公司线下门店坪效相较于国际一线品牌仍有提升空间 [3] 财务预测 - 预计公司25-27年归母净利润分别为11.9、15.3、19.4亿元 [4] - 预计公司25-27年净利润三年复合增速为27.5% [4] - 当前股价分别对应38.2、29.8、23.5倍PE [4]

华创证券发布研报称，预计25-27年毛戈平(01318)归母净利润分别为11.9、15.3、19.4亿元，3年复合增 速为27.5%，当前股价分别对应38.2、29.8、23.5倍PE，参考可比公司以及考虑到公司为稀缺高端国货美 妆，给予次新股溢价及稀缺性溢价，该行给予公司1.7倍PEG，对应46.7倍PE，目标价124.4港元，维 持"强推"评级。 华创证券主要观点如下： 事项：业绩一览 25H1收入同比+31.3%、净利润同比+36.1%，业绩表现亮眼。毛戈平25H1实现收入25.9亿(+31.3%)，归 母净利润6.7亿(+36.1%)，经调净利润6.7亿，符合市场预期。 盈利能力：销售费用率优化，盈利能力稳健 25H1公司毛利率为84.2%(-0.7pp)，净利率25.9%(+0.9pp)，保持相对稳定;销售/管理费用率分别 45.2%/5.3%(-2.4pp/-1.5pp)。尽管为提升品牌曝光度，销售及分销开支同比增加至11.7亿元，其中营销及 推广开支提升至5.4亿元，但得益于规模效应和运营效率提升，销售费用率得到有效控制，带动净利率 同比提升。 业务拆分：品牌口径，收入=55%彩妆+42%护肤+ ...

投资评级与目标 - 投资评级为“强推”，并予以维持 [1] - 目标股价为124.4港元，当前股价为101.7港元，存在约22.3%的潜在上行空间 [4] 核心业绩与财务预测 - 2025年上半年收入为25.9亿元，同比增长31.3%；归母净利润为6.7亿元，同比增长36.1% [1] - 预计2025年至2027年营业总收入分别为51.42亿元、65.88亿元、82.73亿元，同比增速分别为32.4%、28.1%、25.6% [3] - 预计2025年至2027年归母净利润分别为11.91亿元、15.27亿元、19.36亿元，同比增速分别为35.3%、28.2%、26.8% [3] - 当前股价对应2025年至2027年市盈率分别为38.2倍、29.8倍、23.5倍 [3] 盈利能力与费用控制 - 2025年上半年毛利率为84.2%，同比下降0.7个百分点；净利率为25.9%，同比提升0.9个百分点 [9] - 销售费用率和管理费用率分别为45.2%和5.3%，同比优化2.4个百分点和1.5个百分点 [9] - 尽管销售及分销开支增至11.7亿元，营销推广开支增至5.4亿元，但规模效应和运营效率提升带动了费用率优化 [9] 业务分项表现 - 按品牌划分：彩妆收入14.2亿元（+31%），占比55%；护肤收入10.9亿元（+33%），占比42%；化妆艺术培训收入0.7亿元（-6%），占比3%；香氛收入0.11亿元，占比0.4% [9] - 按渠道划分：线下收入12.2亿元（+27%），占比47%；线上收入12.97亿元（+39%），占比50% [9] - 线下渠道中，百货专柜直销收入10.9亿元（+25%），高端跨国美妆零售商收入0.8亿元（+54%） [9] 增长战略与未来展望 - 公司推出“国蕴凝香”和“闻道东方”两大高端香水系列，拓展香氛品类，并开设品牌形象旗舰店，入驻北京SKP等高端商场以强化品牌定位 [9] - 公司当前约有400个SKU，在唇妆、眼影、粉底色号等方面仍有较大拓展潜力，且线下门店坪效相比国际一线品牌有提升空间 [9] - 报告认为公司是国货高端美妆标杆，彩妆与护肤双轮驱动增长稳健，线上渠道高速增长，线下渠道通过体验式服务巩固优势 [9]

公司上市表现 - 公司于2024年12月10日在港交所主板挂牌上市，股票代码为"1318"，成为"港股国货高端美妆第一股" [3] - 本次IPO总计发行70,588,200股H股，香港公开发售部分获919.18倍认购，国际发售部分获30.34倍认购，累计认购总额超华润饮料时的认购规模，成为今年港股「冻资王」 [3] - 公司引入6名基石投资者，累计认购1亿美元，其中CPE认购3500万美元，正心谷资本认购2000万美元，ACCF Capital认购1500万美元 [3] - 上市首日报每股51.25港元，较发行价上涨71.98%，市值达241.18亿港元 [4] 品牌与产品 - 公司旗下拥有两大品牌：旗舰品牌MAOGEPING（2000年推出）和"至爱终生"（2008年推出） [6] - MAOGEPING是中国第一个高端美妆品牌，按2023年零售额计算是中国市场十五大高端美妆品牌中唯一的国货品牌，排名第十二，市场份额1.8% [6] - 截至2024年6月30日，产品组合包括387个单品（337个彩妆和50个护肤），彩妆建议零售价200-500元，护肤建议零售价400-800元 [6] - 2024年上半年彩妆和护肤品销售收入占比分别为57.1%和42.9% [6] 市场地位与渠道 - 按2023年零售额计算，公司是中国市场十大高端美妆集团中唯一的中国公司，排名第七 [6] - 2003年在上海港汇恒隆广场设立第一个专柜，是中国第一个在高端百货商店设立专柜的国货化妆品集团 [6] - 截至2024年6月30日，全国自营专柜数量达372个，在中国所有美妆品牌中排名第二 [6] - 2021-2023年线上渠道销售收入复合年增长率49.3%，高于线下渠道的28.8% [7] - 2024年上半年线上渠道收入同比增长63.4%，线上线下收入占比分别为49.1%和50.9% [7] 财务表现 - 2021-2023年营收从15.77亿元增至28.86亿元，复合年增长率35.3% [7] - 同期净利润从3.31亿元增至6.64亿元，复合年增长率41.6% [7] - 2024年上半年营收19.72亿元（同比+41.0%），净利润4.93亿元（同比+41.0%） [7] 行业前景 - 中国高端美妆市场2017-2023年复合年增长率7.8%，预计2028年达3110亿元，2023-2028年复合年增长率9.9% [6][7] - 国货美妆品牌2018-2023年复合年增长率9.8%，高于国际品牌的5.9% [6][7]