公司2025年业绩表现 - 2025年全年营收2228.2亿元，同比增长10.2%，归母净利润98.7亿元，同比下降22.1%，扣非后归母净利润60.6亿元，同比下降37.5% [3] - 2025年第四季度营收692亿元，同比增长16%，环比增长13%，归母净利润12.3亿元，同比下降46%，环比下降46%，扣非后归母净利润5.8亿元，同比下降57%，环比下降69% [3] - 第四季度业绩受销售、管理、研发费用高增影响，费用率同比环比提升，主要因年终奖计提、直营渠道投入及新车新技术宣传费用增加 [4] 第四季度经营数据 - 第四季度批发销量合计40万辆，同比增长5%，环比增长13%，魏牌销量占比环比提升1个百分点 [4] - 第四季度出口17万辆，同比增长33%，环比增长26%，主要由哈弗品牌出口提升带动 [4] - 第四季度平均销售单价（ASP）为17.3万元，同比增长9.5% [4] - 第四季度毛利率为17.3%，同比提升0.7个百分点，环比下降1.2个百分点 [4] - 第四季度销售、管理、研发费用率分别为4.8%、2.7%、5.5%，同比分别变化+2.2、-0.2、+0.3个百分点，环比分别变化0、+1.1、+1.6个百分点 [4] - 第四季度单车净利润为0.3万元 [4] 公司技术与全球化战略 - 技术方面，公司深耕Hi4电混、柠檬混动、坦克平台等成熟技术，同时推进VLA智能驾驶大模型、归元平台等前沿技术的研发与落地 [5] - 国际化方面，公司持续推进“生态出海”战略，巴西工厂于2025年8月正式投产，提升了本地化生产能力 [5] 盈利预测与估值 - 基于市场竞争加剧及上游原材料涨价影响，下修2026年、2027年归母净利润预期至133亿元、163亿元（原预期为174亿元、221亿元），预期2028年归母净利润为211亿元 [6] - 对应市盈率（PE）分别为13倍、11倍、8倍 [6] - 维持“买入”评级，主要因魏牌/欧拉在2026年迎来较强新品周期，坦克泛越野版本陆续上市拓展目标人群 [6] 财务预测摘要 - 预测2026年至2028年营业总收入分别为2890亿元、3450亿元、4185.5亿元 [8] - 预测2026年至2028年归属母公司净利润分别为132.99亿元、162.87亿元、211.28亿元 [8] - 预测2026年至2028年毛利率分别为18.78%、19.13%、19.54% [8] - 预测2026年至2028年每股收益分别为1.55元、1.90元、2.47元 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025年公司业绩受销售、管理、研发费用高增影响，但新品周期依然强势[1][7] - 尽管因市场竞争加剧及原材料涨价而下修了2026-2027年盈利预测，但基于魏牌/欧拉在2026年的强劲新品周期以及坦克系列拓展目标人群，报告维持“买入”评级[7] 2025年业绩与财务表现总结 - 2025年营业总收入为2,228.24亿元，同比增长10.2%；归母净利润为98.65亿元，同比下降22.1%[1][7] - 2025年第四季度营收为692亿元，同比增长16%，环比增长13%；归母净利润为12.3亿元，同比下降46%，环比下降46%[7] - 2025年第四季度毛利率为17.3%，同比提升0.7个百分点，环比下降1.2个百分点[7] - 2025年第四季度销售、管理、研发费用率分别为4.8%、2.7%、5.5%，同比分别+2.2、-0.2、+0.3个百分点，费用率提升主要受年终奖计提、直营渠道投入及新车新技术宣传影响[7] 2025年第四季度运营与市场表现 - 2025年第四季度批发销量为40万辆，同比增长5%，环比增长13%[7] - 销量结构改善，魏牌销量占比环比提升1个百分点；第四季度出口17万辆，同比增长33%，环比增长26%[7] - 2025年第四季度平均销售单价为17.3万元，同比增长9.5%[7] - 2025年第四季度单车净利润为0.3万元[7] 技术与全球化布局 - 技术方面，公司深耕Hi4电混、柠檬混动、坦克平台等技术，并推进VLA智能驾驶大模型、归元平台等前沿技术研发[7] - 国际化方面，公司推进“生态出海”战略，巴西工厂于2025年8月投产，提升了本地化生产能力[7] 盈利预测与估值 - 报告预测2026-2028年营业总收入分别为2,890.00亿元、3,450.00亿元、4,185.50亿元，同比增速分别为29.7%、19.4%、21.3%[1][8] - 报告预测2026-2028年归母净利润分别为132.99亿元、162.87亿元、211.28亿元，同比增速分别为34.8%、22.5%、29.7%[1][8] - 基于最新股本摊薄，预测2026-2028年每股收益分别为1.55元、1.90元、2.47元[1][8] - 对应现价（20.63元）的预测市盈率分别为13.44倍、10.97倍、8.46倍[1][8] - 预测毛利率将从2025年的18.04%持续提升至2028年的19.54%[8] 市场与基础数据 - 报告发布日收盘价为20.63元，一年股价区间为19.73元至26.87元[5] - 市净率为2.02倍，总市值为1,765.49亿元，流通A股市值为1,280.97亿元[5] - 最新每股净资产为10.23元，资产负债率为60.99%[6]

公司战略与平台发布 - 长城汽车于1月16日正式发布全新整车平台“归元”，该名称由网友投票选出，寓意“回归本源” [2] - 平台以“第一性原理”为思考起点，旨在构建“硬件可拆、软件可配、AI懂你”的新型造车模式 [2] - 平台采用高度模块化架构，硬件分解为49个核心模块、329个共用组件，软件沉淀出2000多个标准化原子能力标签 [2] - 该平台是长城汽车平台体系的重要组成部分，未来将推出涵盖5大动力的50余款全球车型 [6] 平台技术特点与优势 - “归元”平台具备“一车多动力”能力，可兼容插电式混合动力、混合动力、纯电动、燃油和氢能五大动力形式 [3] - 平台产品可覆盖轿车、城市SUV、泛越野SUV、强越野SUV、皮卡、MPV、跑车等7大品类 [3] - 平台零部件通用率可达80%，研发周期缩短30%，有助于降低造车成本 [5] - 平台的高可靠性和低使用成本，有助于提高车辆保值率，降低用户长期使用和维修成本 [5] 全球化战略支撑 - 平台的全动力兼容特性，能够精准匹配不同国家的能源结构和车型需求，有助于开拓海外市场 [4] - 2025年长城汽车海外市场销量超过50万辆，同比增长11.68% [4] - 公司2026年海外销量目标设定为60万辆，占总销量的三分之一 [4] - “归元”平台的发布为长城汽车全球化发展提供了有力支撑 [4] 公司业绩与展望 - 2025年长城汽车全年销量达132.4万辆，同比增长7.33% [6] - 2025年新能源车型销售40.37万辆，同比增长25.44% [6] - 公司2026年整体销量目标为180万辆，目标增长率达36% [6] - 随着归元平台车型陆续落地，公司有望在全球化与新能源转型中获得新的增长支撑 [6]

产品发布与定位 - 坦克品牌发布全新坦克500智享版 定位为全场景智能豪华越野SUV 推出Hi4-T和Hi4-Z两个版本 预售价分别为36万元和38.88万元 [1] - 新车标配NOA智慧领航辅助驾驶 车位到车位领航辅助 17.3英寸后排娱乐屏 冷暖双用冰箱等智能配置 [1] - 预售期间提供至高43000元的5重豪礼 [1] 技术研发与平台建设 - 公司投入超过200亿元打造坦克平台 覆盖从紧凑级到大型SUV 提供2.0T到3.0T 汽油到柴油再到新能源的丰富动力选择 [3] - 自研3.0T V6大排量发动机和9AT/9HAT高挡位变速箱 突破国外品牌在高端动力领域的技术壁垒 [3] - 搭载第三代智能辅助驾驶系统Coffee Pilot Ultra 实现全链路智能辅助驾驶 [5] - 采用SEE端到端大模型及车载高算力多传感器融合方案 适配全场景智能辅助驾驶 [5] - 5.4L车载冰箱采用压缩机制冷 实现-6℃到50℃精准控温 [6] 市场地位与行业影响 - 国产品牌在越野车市场的市占率从32.1%提升至83.5% [3] - 坦克品牌累计获得超过70万用户青睐 [8] - 公司推动中国越野车市场经历越野平权时代 性能越野时代和新能源越野时代三个发展阶段 [3] 设计与用户体验 - 造型设计灵感来自中国古典建筑 采用"敦煌绿"全新车色体现文化自信 [5] - 配备Coffee OS 3智能座舱系统 实现全车6屏无缝衔接 [8] - 二排吸顶屏支持6种操控方式 配备Coffee Air Touch隔空触摸功能 [8] - 全席位采用8层材质亲肤NAPPA真皮座椅 配备通风 加热与8种按摩模式 [8] 安全与功能边界 - 强调人机共驾理念 明确辅助驾驶功能边界 [6] - 山地 泥潭等极端越野场景仍需人工驾驶 但支持救援 轻量化改装 智慧能量管理等智驾模式 [6]