报告投资评级 - **买入（维持）**[6] 报告核心观点 - 3月销量环比强势修复，公司执行以价换量策略，重回自主品牌第二[6] - 海外销量创历史新高，全球化战略进入加速兑现期，产能出海与销售网络布局深化[6] - 新能源转型提速，启源、深蓝等品牌放量，但结构分化[6] - 燃油车业务在三四线及以下市场地位稳固，短期提供利润支撑[6] - 公司通过三大战略计划系统性推进电动智能化及全球化，并前瞻布局机器人及飞行汽车业务[6] 财务数据及盈利预测总结 - **营业总收入**：预计从2024年的159,733百万元增长至2027年的203,333百万元，2025-2027年同比增速分别为5.2%、8.1%、11.9%[5] - **归母净利润**：预计从2024年的7,321百万元下降至2025年的4,662百万元，随后恢复增长至2027年的8,669百万元，2025-2027年同比增速分别为-36.3%、57.0%、18.4%[5] - **每股收益（EPS）**：预计2024年为0.74元/股，2025年降至0.47元/股，随后在2026-2027年恢复至0.74元/股和0.87元/股[5] - **毛利率**：预计从2024年的14.9%略降至2025年的14.2%，随后逐步回升至2027年的15.3%[5] - **净资产收益率（ROE）**：预计从2024年的9.6%下降至2025年的5.7%，随后在2026-2027年回升至8.3%和8.9%[5] - **市盈率（PE）**：基于当前股价，对应2024-2027年预测每股收益的PE分别为13.6倍、21.3倍、13.6倍和11.5倍[5] 3月销量表现总结 - **总销量**：3月销量达27.0万辆，环比增长78%[6] - **一季度销量**：累计约55.7万辆[6] - **海外销量**：3月海外销量10.4万辆，环比增长60%，占总销量38%，创历史新高[6] - **新能源销量**：3月销量9.0万辆，环比增长112%，渗透率达33%[6] - **燃油车销量**：3月销量约18.1万辆，占总销量近67%[6] 全球化战略进展总结 - **产能出海**：巴西工厂3月正式投产，首期导入3款车型；泰国罗勇工厂产能10万辆/年，计划2027年扩至20万辆/年，专供右舵市场[6] - **出海模式**：从产品出海向产业出海转变[6] - **销售网络**：截至2025年，销售网络已覆盖117个国家和地区[6] - **欧洲投资**：2030年前计划投资超20亿欧元推动本地化建设[6] - **产品与目标**：计划三年内在140余个国家和地区投放26款新品，2030年目标海外销量占比超30%[6] 新能源业务表现总结 - **长安启源**：3月销量3.7万辆，环比增长102%；其中启源Q05交付1.3万辆，环比增长188%；凭借油电同价及将激光雷达下放至10万级车型的策略，切入10-15万插混SUV市场[6] - **深蓝汽车**：3月销量3.2万辆，环比增长88%，同比增长30%；深蓝S05单月销量1.8万辆[6] - **阿维塔**：3月销量0.5万辆，定位30-40万高端价格带[6] 燃油车及商用车业务总结 - **市场地位**：在三四线及以下市场地位稳固，与比亚迪、吉利构成自主头部三强[6] - **主力车型**：引力序列（V标）3月销量10.4万辆，环比增长74%；CS75系列、逸动系列均突破2万辆[6] - **商用车**：长安凯程3月销量2.8万辆，环比增长94%；皮卡产品月销破万，跻身第一梯队[6] 财务预测摘要总结 - **营业收入增长**：预计2025-2027年持续增长，增速分别为5.2%、8.1%、11.9%[7][8] - **盈利能力指标**：预计毛利率从2025年的14.2%回升至2027年的15.4%；净利率从2025年的2.4%回升至2027年的3.6%[8] - **偿债能力**：预计资产负债率在2025-2027年维持在59.2%至61.1%之间[8] - **估值比率**：预计市销率（PS）从2024年的0.62倍逐步降至2027年的0.49倍；市净率（PB）从2024年的1.26倍逐步降至2027年的1.03倍[8]

报告投资评级 - **买入（维持）**[6] 报告核心观点 - 公司3月销量环比强势修复，环比增长78%至27.0万辆，一季度累计销量约55.7万辆，在价格竞争背景下通过以价换量策略重回自主品牌第二[6] - 海外销量创历史新高，全球化战略加速兑现，3月海外销量10.4万辆，环比增长60%，占总销量比重达38%[6] - 新能源转型提速，3月新能源销量9.0万辆，环比增长112%，渗透率达33%，其中长安启源和深蓝汽车为主要增长动力[6] - 燃油车业务在三四线及以下市场需求支撑下保持稳固，销量约18.1万辆，占比近67%[6] - 公司通过三大战略计划系统性推进电动智能化及全球化，并前瞻布局机器人及飞行汽车业务，维持“买入”评级[6] 财务数据及盈利预测总结 - **营业总收入**：预计从2024年的159,733百万元增长至2027年的203,333百万元，年复合增长率约8.4%[5] - **归母净利润**：预计2024年为7,321百万元，2025年同比下降36.3%至4,662百万元，随后在2026年大幅反弹57.0%至7,320百万元，2027年进一步增长至8,669百万元[5] - **每股收益**：预计从2024年的0.74元/股，降至2025年的0.47元/股，随后恢复至2026年的0.74元/股和2027年的0.87元/股[5] - **毛利率**：预计从2024年的14.9%先略降至2025年的14.2%，随后逐步回升至2027年的15.3%[5] - **市盈率**：基于当前股价和预测每股收益，预计2025-2027年PE分别为21.3倍、13.6倍和11.5倍[5] 市场与业务表现总结 - **3月销量表现**：总销量27.0万辆，环比增长78%[6] - **海外业务**：3月海外销量10.4万辆，环比增长60%，占总销量38%[6] - 产能布局加速：巴西工厂3月投产，泰国罗勇工厂产能10万辆/年，计划2027年扩至20万辆[6] - 销售网络覆盖117个国家和地区，计划2030年海外销量占比超30%[6] - **新能源业务**：3月销量9.0万辆，环比增长112%，渗透率33%[6] - 长安启源：3月销量3.7万辆，环比增长102%，其中启源Q05交付1.3万辆，环比增长188%[6] - 深蓝汽车：3月销量3.2万辆，环比增长88%，同比增长30%[6] - 阿维塔：3月销量0.5万辆，定位30-40万高端市场[6] - **燃油车业务**：3月销量约18.1万辆，占比67%[6] - 引力序列（V标）销量10.4万辆，环比增长74%[6] - 主力车型CS75系列、逸动系列月销均突破2万辆[6] - 商用车长安凯程销量2.8万辆，环比增长94%[6] 财务预测与估值总结 - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为46.62亿元、73.20亿元、86.69亿元[6] - **估值水平**：对应2025-2027年预测市盈率分别为21倍、14倍、11倍[6] - **关键财务比率预测**： - ROE：预计从2024年的9.6%降至2025年的5.7%，随后回升至2027年的8.9%[5] - 资产负债率：预计在59.2%至61.1%之间波动[8]

公司2025年财务业绩 - 全年实现营收8039.65亿元，同比增长3.5% [1] - 全年归母净利润326.19亿元，同比下降19.0%，主要受行业竞争影响毛利率及研发费用大幅增长 [1] - 第四季度单季营收2376.99亿元，同比下降13.5%，环比增长21.9% [1] - 第四季度归母净利润92.86亿元，同比下降38.2%，环比增长18.7%，环比提升受益于海外业务放量及期间费用率下降0.8个百分点 [1] - 第四季度单车利润（剔除比亚迪电子）为0.68万元，同比下降0.26万元，环比增长0.06万元 [1] 海外业务表现与展望 - 第四季度海外销量34.90万辆，同比增长95.1%，环比增长49.9% [2] - 第四季度海外销量占比达26.3%，同比提升18.4个百分点，环比提升5.3个百分点 [2] - 2025年海外营收占比大幅提升10.1个百分点，海外业务毛利率比国内业务高出2.8个百分点 [2] - 公司在欧洲、拉美、亚太市场多点开花 [2] - 2026年公司将推动更多高价值车型出海，腾势品牌也将出海，并持续开拓海外门店 [2] - 公司已投放超百万辆的海运能力，泰国及巴西工厂已投产，匈牙利工厂（年产能15万辆）有望投产，将提升海外业务盈利能力 [2] 技术与产品规划 - 公司发布第二代刀片电池及闪充技术，从10%充到70%只需5分钟 [2] - 计划年底在全国建设2万座闪充站，以缓解充电焦虑 [2] - 公司在智能驾驶领域持续研发，有望迎来突破 [2] - 主品牌计划推出大唐、汉9系、海狮08、海豹08等旗舰产品 [2] - 方程豹品牌将推出全新轿车系列 [2] - 腾势品牌将对现有车型进行改款，并有望搭载最新三电等技术 [2] 市场环境与业绩预测 - 地缘政治冲突导致国际油价上涨，利好全球多地新能源汽车渗透，为公司出海提供重要发展机遇 [2] - 国内新能源汽车性价比受油价上涨推动，国内市场有望迎来边际回暖 [2] - 鉴于短期国内市场竞争较大及原材料成本上涨，机构下调公司2026-2027年业绩预测并新增2028年预测 [1] - 预计2026-2028年归母净利润分别为406.9亿元、530.5亿元、650.1亿元 [1] - 当前股价对应2026-2028年市盈率分别为23.8倍、18.2倍、14.9倍 [1]

公司2025年业绩表现 - 2025年全年营收2228.2亿元，同比增长10.2%，归母净利润98.7亿元，同比下降22.1%，扣非后归母净利润60.6亿元，同比下降37.5% [3] - 2025年第四季度营收692亿元，同比增长16%，环比增长13%，归母净利润12.3亿元，同比下降46%，环比下降46%，扣非后归母净利润5.8亿元，同比下降57%，环比下降69% [3] - 第四季度业绩受销售、管理、研发费用高增影响，费用率同比环比提升，主要因年终奖计提、直营渠道投入及新车新技术宣传费用增加 [4] 第四季度经营数据 - 第四季度批发销量合计40万辆，同比增长5%，环比增长13%，魏牌销量占比环比提升1个百分点 [4] - 第四季度出口17万辆，同比增长33%，环比增长26%，主要由哈弗品牌出口提升带动 [4] - 第四季度平均销售单价（ASP）为17.3万元，同比增长9.5% [4] - 第四季度毛利率为17.3%，同比提升0.7个百分点，环比下降1.2个百分点 [4] - 第四季度销售、管理、研发费用率分别为4.8%、2.7%、5.5%，同比分别变化+2.2、-0.2、+0.3个百分点，环比分别变化0、+1.1、+1.6个百分点 [4] - 第四季度单车净利润为0.3万元 [4] 公司技术与全球化战略 - 技术方面，公司深耕Hi4电混、柠檬混动、坦克平台等成熟技术，同时推进VLA智能驾驶大模型、归元平台等前沿技术的研发与落地 [5] - 国际化方面，公司持续推进“生态出海”战略，巴西工厂于2025年8月正式投产，提升了本地化生产能力 [5] 盈利预测与估值 - 基于市场竞争加剧及上游原材料涨价影响，下修2026年、2027年归母净利润预期至133亿元、163亿元（原预期为174亿元、221亿元），预期2028年归母净利润为211亿元 [6] - 对应市盈率（PE）分别为13倍、11倍、8倍 [6] - 维持“买入”评级，主要因魏牌/欧拉在2026年迎来较强新品周期，坦克泛越野版本陆续上市拓展目标人群 [6] 财务预测摘要 - 预测2026年至2028年营业总收入分别为2890亿元、3450亿元、4185.5亿元 [8] - 预测2026年至2028年归属母公司净利润分别为132.99亿元、162.87亿元、211.28亿元 [8] - 预测2026年至2028年毛利率分别为18.78%、19.13%、19.54% [8] - 预测2026年至2028年每股收益分别为1.55元、1.90元、2.47元 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025年公司业绩受销售、管理、研发费用高增影响，但新品周期依然强势[1][7] - 尽管因市场竞争加剧及原材料涨价而下修了2026-2027年盈利预测，但基于魏牌/欧拉在2026年的强劲新品周期以及坦克系列拓展目标人群，报告维持“买入”评级[7] 2025年业绩与财务表现总结 - 2025年营业总收入为2,228.24亿元，同比增长10.2%；归母净利润为98.65亿元，同比下降22.1%[1][7] - 2025年第四季度营收为692亿元，同比增长16%，环比增长13%；归母净利润为12.3亿元，同比下降46%，环比下降46%[7] - 2025年第四季度毛利率为17.3%，同比提升0.7个百分点，环比下降1.2个百分点[7] - 2025年第四季度销售、管理、研发费用率分别为4.8%、2.7%、5.5%，同比分别+2.2、-0.2、+0.3个百分点，费用率提升主要受年终奖计提、直营渠道投入及新车新技术宣传影响[7] 2025年第四季度运营与市场表现 - 2025年第四季度批发销量为40万辆，同比增长5%，环比增长13%[7] - 销量结构改善，魏牌销量占比环比提升1个百分点；第四季度出口17万辆，同比增长33%，环比增长26%[7] - 2025年第四季度平均销售单价为17.3万元，同比增长9.5%[7] - 2025年第四季度单车净利润为0.3万元[7] 技术与全球化布局 - 技术方面，公司深耕Hi4电混、柠檬混动、坦克平台等技术，并推进VLA智能驾驶大模型、归元平台等前沿技术研发[7] - 国际化方面，公司推进“生态出海”战略，巴西工厂于2025年8月投产，提升了本地化生产能力[7] 盈利预测与估值 - 报告预测2026-2028年营业总收入分别为2,890.00亿元、3,450.00亿元、4,185.50亿元，同比增速分别为29.7%、19.4%、21.3%[1][8] - 报告预测2026-2028年归母净利润分别为132.99亿元、162.87亿元、211.28亿元，同比增速分别为34.8%、22.5%、29.7%[1][8] - 基于最新股本摊薄，预测2026-2028年每股收益分别为1.55元、1.90元、2.47元[1][8] - 对应现价（20.63元）的预测市盈率分别为13.44倍、10.97倍、8.46倍[1][8] - 预测毛利率将从2025年的18.04%持续提升至2028年的19.54%[8] 市场与基础数据 - 报告发布日收盘价为20.63元，一年股价区间为19.73元至26.87元[5] - 市净率为2.02倍，总市值为1,765.49亿元，流通A股市值为1,280.97亿元[5] - 最新每股净资产为10.23元，资产负债率为60.99%[6]

投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司于2026年2月4日公告股份回购计划，拟使用自有资金回购总额不低于10亿元且不超过20亿元，其中A股回购不低于7亿元且不超过14亿元，B股回购不低于3亿元且不超过6亿元，此举基于对公司战略发展前景及内在价值的坚定信心，旨在维护公司价值及股东权益，增厚每股收益，强化投资者信心 [1][3][9] - 公司自主新能源销量同环比大幅增长，产品结构优化推动营收提升，电动智能化转型加速推进，出海加速，带动销量持续向好 [1][9] - 公司打造新品能力强，以长安启源、深蓝、阿维塔多品牌积极布局智能电动转型，加速打造爆款产品，新一轮新能源浪潮中，强品牌定位与技术研发实力助力新阶段开启 [1][9] - 公司前瞻布局机器人、飞行汽车等未来业务，围绕“1+N+X”战略布局智能汽车机器人技术，计划在2026年发布人形机器人原型机，并与亿航智能组建合资企业推进飞行汽车研发与商业化 [9] - 公司智能化转型稳步推进，获得全国首块L3级自动驾驶专用正式号牌，天枢智能开启L3时代，采用自研+合作模式加速推进智驾平权，与华为在乾崑智驾、鸿蒙系统等方面深化合作 [9] - 公司新能源“香格里拉”计划持续推进，预计2026年Q3前完成长安金钟罩固态电池的搭载机器人及装车验证 [9] - 公司全球化“海纳百川”计划加速推进，截至2026年1月，已深入全球117个国家，投放41款车型，海外本土化进程与产能建设持续完善 [9] - 随着新车落地将有力带动销量提升，规模效应增强有望进一步提升盈利能力，预计2025年归母净利润为51.6亿元，2026年归母净利润为75.9亿元，对应市盈率分别为21.5倍和14.7倍 [9] 财务预测与估值 - 预计公司2025年营业总收入为1888.06亿元，2026年为2040.60亿元，2027年为2290.60亿元 [12] - 预计公司2025年毛利率为17%，2026年及2027年毛利率均为18% [12] - 预计公司2025年归属于母公司所有者的净利润为51.62亿元，对应每股收益0.52元，2026年为75.85亿元，对应每股收益0.77元 [12] - 基于2026年2月10日收盘价11.22元，对应2025年预测市盈率为21.55倍，2026年预测市盈率为14.66倍 [12]

投资评级 - 维持“买入”评级 [6][8] 核心观点 - 公司于2026年2月4日公告股份回购计划，拟使用自有资金回购总额不低于10亿元且不超过20亿元，其中A股回购不低于7亿元且不超过14亿元，B股回购不低于3亿元且不超过6亿元，回购价格上限为董事会审议通过前30个交易日股票交易均价的150%，回购股份将用于减少注册资本，实施期限不超过12个月，此举基于公司对发展前景和内在价值的信心，旨在维护公司价值及股东权益，增厚每股收益，强化投资者信心 [2][4][12] - 公司电动智能化转型加速推进，出海加速，带动销量持续向好，新央企平台持续赋能效率提升，新能源转型加快，自主新能源销量同环比大幅增长，产品结构优化推动营收提升，随着新车落地将有力带动销量提升，规模效应增强有望进一步提升盈利能力 [2][6] - 公司打造新品能力强，以长安启源、深蓝、阿维塔多品牌积极布局智能电动转型，加速打造爆款产品，开启新发展阶段 [2][12] 业务进展与战略布局 - **智能化**：公司获得全国首块L3级自动驾驶专用正式号牌，天枢智能开启L3时代，采用自研+合作模式加速推进智驾平权，与华为合作推动乾崑智驾、鸿蒙系统在阿维塔和深蓝车型上应用，自研方面坚持“无安全、无智驾”理念，有序推出覆盖不同价位的智驾方案 [12] - **前瞻业务**：在机器人业务上，围绕核心场景以“1+N+X”战略布局，联合头部合作伙伴共同研发人形机器人，计划在2026年发布原型机，在飞行汽车业务上，与亿航智能组建合资企业，共同推进研发与商业化 [12] - **电动化**：新能源“香格里拉”计划持续推进，预计2026年第三季度前，长安金钟罩固态电池将完成搭载机器人及装车验证 [12] - **全球化**：聚焦“海纳百川”计划，海外本土化进程加速，截至2026年1月，公司业务已深入全球117个国家，投放41款车型，持续完善全球化战略版图 [12] 财务预测与估值 - 预计公司2025年归母净利润为51.6亿元，2026年为75.9亿元，对应市盈率分别为21.5倍和14.7倍 [6] - 根据盈利预测，2025年每股收益为0.52元，2026年为0.77元，2027年为0.93元 [18] - 预计公司营业总收入将从2024年的1597.33亿元增长至2026年的2040.60亿元，毛利率预计从2024年的15%提升至2026年的18% [18]

投资评级与核心观点 - 报告对长安汽车维持“增持”评级 [2][5][11] - 报告给予长安汽车目标价格为13.47元 [5][11] - 报告核心观点认为，公司计划以10-20亿元自有资金回购股份，体现了对自身长期战略与内在价值的坚定信心，同时公司电动化、智能化战略在稳步推进 [2][11] 财务预测与估值 - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为55.08亿元、78.55亿元、100.48亿元，每股净收益分别为0.56元、0.79元、1.01元 [4][11] - 预计公司2025/2026/2027年营业总收入分别为1730.68亿元、2008.13亿元、2341.42亿元，同比增速分别为8.3%、16.0%、16.6% [4] - 基于2026年17倍市盈率的估值，得出13.47元的目标价 [11] - 当前股价（11.19元）对应2025/2026/2027年市盈率分别为20.14倍、14.12倍、11.04倍 [4][11] - 公司当前市净率为1.4倍，净负债率为-68.58%，表明财务状况稳健 [7] 经营与战略进展 - **销量与目标**：2025年公司实现总销量291.3万辆，同比增长8.5%；其中新能源汽车销量110.9万辆，同比增长51.1%，新能源渗透率达38.1%，同比提升11.7个百分点 [11] - **销量与目标**：公司计划2026年实现总销量330万辆，同比增长13.3%；其中新能源汽车140万辆，同比增长26.2%；海外销量75万辆，同比增长17.7% [11] - **技术布局（钠电池）**：公司于2026年2月5日发布钠离子电池发展战略，并首发首款搭载钠离子电池的量产乘用车，电池由宁德时代提供，系统能量密度最高达175Wh/kg，纯电续航超过400公里 [11] - **技术布局（智能化）**：公司于2025年12月获得首块L3级自动驾驶专用正式号牌，具备规模化运营L3级智能驾驶产品的合规资质 [11] - **技术布局（机器人）**：公司于2025年底公告拟出资2.25亿元设立“长安天枢智能机器人科技有限公司”，以“1+N+X”模式切入人形、车载及服务型机器人赛道 [11] 股份回购计划 - 公司计划使用10-20亿元自有资金回购股份，其中A股回购金额不低于7亿元且不超过14亿元，B股回购金额不低于3亿元且不超过6亿元 [11] - 此次回购的股份将全部用于减少公司注册资本 [11]

行业市场表现 - 2月6日新能源板块反弹，新能源车ETF（159806）收涨近2% [1] 行业基本面与盈利展望 - 在行业反内卷背景下，汽车零部件盈利能力有望拐点向上 [1] - 叠加下游扩展，行业成长性依旧较高 [1] 电动智能化进展 - 特斯拉首次披露FSD付费用户数据约110万人，占公司累计车辆销量约12% [1] - 特斯拉宣布千亿投资战略转型，机器人及自动驾驶成为其发展核心 [1] - 2025年全球人形机器人出货量同比猛增，中国厂商领跑市场 [1] 政策与基础设施支持 - 上海推出汽车置换更新补贴，购买新能源车补贴车价8% [1] - 国家能源局规划到2027年底建成2800万个充电设施，预计拉动投资2000亿元以上 [1] 相关投资工具概况 - 新能源车ETF（159806）跟踪CS新能车指数（399976） [1] - 该指数从沪深市场选取涉及上游材料、中游电池与零部件及下游整车的上市公司证券，覆盖新能源汽车全产业链 [1] - 指数成分选取细分行业代表性证券，权重分布相对均衡，旨在反映新能源汽车相关上市公司证券的整体表现 [1]

行业核心观点 - 汽车零部件行业盈利能力有望迎来拐点向上 [1] - 行业在反内卷背景下叠加下游扩展，成长性依旧较高 [1] 行业动态与数据 - 特斯拉首次披露FSD付费用户数据约110万人，占公司累计车辆销量约12% [1] - 特斯拉宣布千亿投资战略转型，机器人及自动驾驶成为其发展核心 [1] - 2025年全球人形机器人出货量预计同比猛增，中国厂商领跑市场 [1] 政策与投资规划 - 上海推出汽车置换更新补贴，购买新能源车补贴车价8% [1] - 国家能源局规划到2027年底建成2800万个充电设施 [1] - 充电设施建设预计将拉动投资2000亿元以上 [1] 市场表现与产品 - 2月3日，新能源车ETF（159806）收涨超2% [1] - 新能源车ETF（159806）跟踪CS新能车指数（399976） [1] - CS新能车指数从沪深市场选取涉及电动汽车、电池材料、充电桩等业务的上市公司证券 [1] - 该指数旨在反映新能源汽车相关上市公司整体表现，具有高成长性和技术导向性特征 [1]