投资评级与核心观点 - 报告对长城汽车维持“增持”评级 [2][5][11] - 报告给予公司目标价为24.64元 [5][11] - 报告核心观点：长城汽车2025年第四季度业绩受多因素扰动，但公司归元平台新车周期开启，智能化和全球化长期战略布局清晰，是未来主要看点 [1][2][11] 2025年业绩表现 - 2025年全年：公司实现营业收入2227.9亿元，同比增长10%；归母净利润99.1亿元，同比下降22% [4][11] - 2025年第四季度：实现营业收入692.1亿元，同比增长15%，环比增长13%；归母净利润12.8亿元，同比下降44%，环比下降44% [11] - 利润下降主要系加速构建直连用户的新渠道模式，以及加大新车型、新技术的上市宣传及品牌提升投入所致 [11] 2025年第四季度运营与销售 - 25Q4销量：实现总销量40.0万辆，同比增长5%，环比增长13% [11] - 25Q4海外销量：17.2万辆，同比增长33%，环比增长26% [11] - 25Q4新能源销量：12.5万辆，同比增长13%，环比增长6% [11] - 分品牌销量（25Q4）：哈弗23.0万辆、魏牌3.8万辆、皮卡4.5万辆、欧拉1.9万辆、坦克6.8万辆 [11] - 产品结构优化：根据测算，25Q4单车收入为17.3万元，同比增长10% [11] 未来业绩预测 - 营业收入预测：预计2026年2694.16亿元（同比增长20.9%），2027年3085.49亿元（同比增长14.5%） [4] - 归母净利润预测：预计2026年150.63亿元（同比增长51.9%），2027年171.84亿元（同比增长14.1%） [4] - 每股收益（EPS）预测：调整2025/2026/2027年EPS预测值至1.16元、1.76元、2.01元 [11] 公司战略与未来驱动力 - 归元平台发布：长城汽车发布全球首个原生AI全动力汽车平台——归元平台，以“一车多动力、一车多品类、一车多姿态”为核心理念 [11] - 平台覆盖范围：覆盖轿车、SUV、皮卡、MPV及跑车等七大品类，规划推出搭载PHEV、HEV、BEV、FCEV及ICE五大动力系统的50余款车型 [11] - 全球化战略（生态出海）：巴西工厂已于8月16日竣工投产，年产能5万辆，初期生产哈弗H6、哈弗H9、2.4T长城炮等车型 [11] - 全球产能布局：已形成泰国、巴西、厄瓜多尔等多点布局的整车与KD产能体系，持续推进“研产供销服”生态出海 [11] 关键财务数据与估值 - 当前股价：20.67元 [5] - 总市值：1768.91亿元 [6] - 市盈率（PE）：基于最新股本摊薄，2025年预测PE为17.84倍，2026年预测PE为11.74倍 [4] - 市净率（PB）：现价为2.0倍 [7] - 净资产收益率（ROE）：2025年预测为11.3%，2026年预测为15.3% [4] - 估值方法：给予公司2026年14倍PE，以此推导出目标价24.64元 [11] 近期市场表现 - 股价走势：近1个月绝对升幅-6%，近3个月绝对升幅-10%，近12个月绝对升幅-15% [10] - 相对指数表现：近1个月相对指数升幅-4%，近3个月相对指数升幅-12%，近12个月相对指数升幅-38% [10]

投资评级与核心观点 - 报告对长城汽车维持“增持”评级 [2][5][11] - 报告给予公司目标价格为24.64元 [5][11] - 报告核心观点：公司2025年第四季度业绩受阶段性投入增加扰动，但归元平台新车周期已开启，且智能化和全球化长期战略布局清晰，未来有望带动销量与竞争力提升 [2][11] 2025年业绩与财务预测 - **2025年全年业绩**：实现营业收入2227.9亿元，同比增长10%；归母净利润99.1亿元，同比下降22%；扣非归母净利润61.6亿元，同比下降36% [11] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入692.1亿元，同比增长15%，环比增长13%；归母净利润12.8亿元，同比下降44%，环比下降44% [11] - **2025年第四季度利润下降原因**：主要系加速构建直连用户的新渠道模式，以及加大新车型、新技术的上市宣传及品牌提升投入，相关投入增加所致 [11] - **财务预测**：调整2025/2026/2027年每股净收益预测至1.16元、1.76元、2.01元 [4][11] - **估值基础**：基于2026年14倍市盈率给予目标价 [11] 2025年第四季度运营表现 - **销量**：25Q4实现总销量40.0万辆，同比增长5%，环比增长13% [11] - **海外销量**：25Q4海外销量17.2万辆，同比增长33%，环比增长26% [11] - **新能源销量**：25Q4新能源销量12.5万辆，同比增长13%，环比增长6% [11] - **分品牌销量**：25Q4哈弗/魏牌/皮卡/欧拉/坦克销量分别为23.0万、3.8万、4.5万、1.9万、6.8万辆，占比分别为57%、10%、11%、5%、17% [11] - **单车收入**：根据测算，25Q4单车收入为17.3万元，同比增长10% [11] 战略与产品进展 - **归元平台发布**：公司发布全球首个原生AI全动力汽车平台——归元平台，核心理念为“一车多动力、一车多品类、一车多姿态” [11] - **平台覆盖范围**：平台覆盖轿车、SUV、皮卡、MPV及跑车等七大品类，规划推出搭载PHEV、HEV、BEV、FCEV及ICE五大动力系统的50余款车型 [11] - **平台优势**：采用高度模块化架构，实现“一套架构、全域适配”，有望提升平台效率与智能化竞争力，带动未来销量 [11] - **全球化进展**：“生态出海”战略高效推进，巴西工厂已于2025年8月16日竣工投产，年产能5万辆 [11] - **全球产能布局**：已形成泰国、巴西、厄瓜多尔等多点布局的整车与KD产能体系，持续推进“研产供销服”生态出海，预计海外业务收入与利润将同步增长 [11] 财务数据摘要与市场表现 - **历史财务数据**：2024年营业总收入2021.95亿元，同比增长16.7%；归母净利润126.92亿元，同比增长80.8% [4] - **预测财务数据**：预计2026年营业总收入2694.16亿元，同比增长20.9%；归母净利润150.63亿元，同比增长51.9% [4] - **资产负债表摘要**：最新报告期股东权益864.26亿元，每股净资产10.10元，市净率2.0倍，净负债率为-39.73% [7] - **近期股价表现**：过去1个月、3个月、12个月的绝对升幅分别为-6%、-10%、-15%；相对指数升幅分别为-4%、-12%、-38% [10] - **交易数据**：总市值1768.91亿元，52周股价区间为20.44-27.52元 [6] 可比公司估值 - **行业对比**：报告列举了比亚迪、吉利汽车、长安汽车作为可比公司 [13] - **估值对比**：长城汽车2025年预测市盈率为17.84倍，高于吉利汽车（10倍）和长安汽车（19倍），低于比亚迪（22倍）[4][13]

2025年业绩快报核心数据 - 2025年公司营业收入同比增长10.2%至2227.9亿元，归母净利润同比下降21.7%至99.1亿元，扣非后归母净利润同比下降36.5%至61.6亿元 [4] - 第四季度（4Q25）收入同比增长15.5%至692.1亿元，但归母净利润同比下降43.5%至12.8亿元，扣非后归母净利润同比下降49.4%至6.8亿元 [4] - 2025年公司扣非后单车盈利同比下降40.8%至0.47万元，4Q25扣非后单车盈利同比下降52.1%至0.17万元，环比下降68.2% [4] - 第四季度盈利环比大幅下降主要受年终奖计提及报废税递延影响 [4] 销量表现与高端化战略 - 2025年公司汽车总销量同比增长7.3%至132.4万辆，其中新能源汽车销量同比增长25.4%至40.4万辆，渗透率达30.5% [5] - 第四季度汽车销量同比增长5.5%至40.0万辆，新能源汽车销量同比增长13.5%至12.5万辆 [5] - 高端化战略成果显现，2025年单车平均售价（ASP）同比提升2.7%至16.83万元 [5] - 坦克品牌通过Hi4-T和Hi4-Z混动架构实现全动力全场景覆盖，全新坦克500成功从硬核越野向“城市+轻越野”市场破圈 [5] - 魏牌“高山+蓝山”双旗舰组合持续发力，长期看好直营模式巩固高端品牌形象并加强用户连接 [5] 全球化进展与未来平台规划 - 2025年公司海外销量同比增长11.7%至50.6万辆，占总销量比重达38.2% [6] - 第四季度海外销量同比增长33.4%至17.2万辆，环比增长25.9% [6] - 海外市场加速拓展，非俄市场有望贡献新增长点，巴西工厂投产后或辐射墨西哥、阿根廷、智利等拉美市场 [6] - 公司发布全球首个原生AI全动力汽车平台“归元”，兼容五种动力形式，零部件通用化率超80% [6] - 欧拉品牌将基于全新平台战略重塑，主打高性价比与全球化，为2026年密集新车推出奠定基础，有望迎来销量与盈利能力双重修复 [6]

公司业绩预测 - 截至2026年02月03日，市场对公司的营业收入预测区间为2474.84亿元至2898.00亿元，净利润预测区间为124.49亿元至175.20亿元 [1][8] - 多家卖方机构给出了具体预测，其中营业收入预测的平均数为2722.38亿元，中位数为2762.39亿元；净利润预测的平均数为154.08亿元，中位数为156.00亿元 [2][9] - 在近期预测中，国联民生证券给出了最高的营收和净利润预测，均为2898.00亿元和175.20亿元；光大证券给出了最低的净利润预测，为124.49亿元 [2][9] 2025年销量表现 - 2025年公司全年累计销量达到132.4万辆，同比增长7.3%，创下历史新高 [3][10] - WEY品牌销量增长迅猛，全年累计销量达10.2万辆，同比增长86.3% [3][4][10] - 哈弗品牌全年累计销量75.9万辆，同比增长7.4%；坦克品牌全年累计销量23.3万辆，同比增长0.7%；长城皮卡全年累计销量18.2万辆，同比增长2.6% [3][10] - 欧拉品牌全年累计销量4.8万辆，同比下降23.7%，但其12月单月销售总量为8134辆，同比增长71.6% [3][6][10] - 公司海外市场表现强劲，2025年出海销量达50.6万辆，同比增长11.7% [3][7][11] 技术与产品平台进展 - 公司发布了全球首个原生AI全动力汽车平台——归元平台，该平台兼容五种动力形式，可实现一车多动力适配 [6][12] - 基于归元平台推出的超级Hi4插混平台，纯电续航高达363公里，配备4挡混动专用变速箱，支持2.0T发动机和高能量密度电池包，WLTC综合续航可达1393公里 [6][12] - 归元平台的纯电架构升级至900V，搭载6C电池包，峰值充电功率在600kW以上，可实现10分钟补能80% [6][12] - 该平台搭载了汽车行业首个原生AI智能体ASL2.0，可实现整车快速响应控制 [6][12] - 未来公司计划基于归元平台推出超过50款车型，涵盖5大动力形式和7大品类 [6][12] 车型与品牌动态 - 坦克500/400车型焕新上市后，市场需求显著提升，带动了坦克品牌销量上行 [3][5][10] - 欧拉品牌的首款SUV车型欧拉5已正式上市并启动交付 [6][10]

中金公司对长城汽车的研究观点与财务预测 - 中金维持长城汽车“跑赢行业”评级 下调A股与H股目标价20% 分别至24.8元人民币和18港元 对应2026财年15倍和10倍市盈率 较当前股价有20%和36%的上行空间 [1] - 当前A股和H股股价分别对应2026年12.6倍和7.3倍市盈率 [1] 长城汽车近期财务业绩 - 公司2024年全年总收入为2227.9亿元人民币 同比增长10.2% [1] - 公司2024年全年归母净利润为99.1亿元人民币 同比下降21.9% [1] - 公司2024年第四季度收入为692.1亿元人民币 同比增长15.5% 环比增长13% [1] - 公司2024年第四季度归母净利润为12.8亿元人民币 同比下降43.5% 环比下降44.3% [1] 中金公司对长城汽车的盈利预测调整 - 中金下调公司2025年和2026年盈利预测32%和20% 分别至99亿元人民币和140亿元人民币 [2] - 中金首次引入2027年盈利预测 为170亿元人民币 [2] 长城汽车的业务进展与增长动力 - 公司于2025年1月发布全球首个原生AI全动力汽车平台“归元平台” 该平台可兼容不同动力和车型 核心部件和系统能力提升 降本持续推进 有望支持2026年加速推出新能源全新车型 [1] - WEY品牌高端化成效显著 其中“高山”车型自2024年10月起连续3个月交付量突破1万辆 接棒构建高端化第二增长曲线 [1] - 公司在海外市场积淀深厚 仍可受益于多区域拓展机遇 [1]

中金对长城汽车的研究观点与财务预测 - 维持长城汽车“跑赢行业”评级 当前A股对应2026年12.6倍市盈率 H股对应7.3倍市盈率 [1] - 下调A股目标价20%至24.8元 对应2026年15倍市盈率 较当前股价有20%上行空间 [1] - 下调H股目标价20%至18港元 对应2026年10倍市盈率 较当前股价有36%上行空间 [1] 长城汽车2024年及第四季度业绩 - 2024年全年收入为2227.9亿元人民币 同比增长10.2% [1] - 2024年全年归母净利润为99.1亿元人民币 同比下降21.9% [1] - 2024年第四季度收入为692.1亿元 同比增长15.5% 环比增长13% [1] - 2024年第四季度归母净利润为12.8亿元 同比下降43.5% 环比下降44.3% [1] 公司业务进展与竞争优势 - 公司于2025年1月发布全球首个原生AI全动力汽车平台“归元平台” 可兼容不同动力和车型 [1] - 归元平台核心部件和系统能力再提升 降本持续推进 有望支持2026年加速推出新能源全新车型 [1] - WEY品牌高端化成效显著 其中“高山”车型自2024年10月起连续3个月交付破万辆 接棒构建高端化第二增长曲线 [1] - 公司在海外市场积淀深厚 仍可受益于多区域拓展机遇 [1] 中金调整的盈利预测 - 考虑到报废税返还节奏、年终奖计提等影响 中金下调公司2025年盈利预测32%至99亿元人民币 [2] - 下调公司2026年盈利预测20%至140亿元人民币 [2] - 首次引入2027年盈利预测 为170亿元人民币 [2]

核心财务与运营表现 - 2025年营业总收入达2227.90亿元，同比增长10.19%，创历史新高 [1] - 2025年归属于上市公司股东的净利润为99.12亿元，同比下降21.71% [1] - 2025年全年销售新车132.37万辆，同比增长7.33%，创历史新高 [1] - 新能源车型销售40.37万辆，同比增长25.44%，刷新纪录 [1] - 海外销售50.61万辆，同比增长11.68%，创下新高 [1] - 净利润下降主要因加速构建新渠道模式、加大新车型新技术宣传及品牌提升导致投入增加 [1] 技术与研发进展 - 发布全球首个原生AI全动力汽车平台“归元”，兼容PHEV、HEV、BEV、FCEV、ICE五种动力形式 [2] - 自主研发的VLA辅助驾驶大模型已实现首搭，构建“能感知、能理解、能决策”的完整智能闭环 [2] - Hi4智能四驱电混技术完成28项优化，新一代Hi4-Z技术带来4秒级满电零百加速和200km以上纯电续航 [2] - 正式启用总投资5.1亿元、建筑面积5.7万平方米的领先安全试验室 [2] - 投资5亿元建立国内首个气动—声学风洞试验室 [2] 全球化与产能布局 - 2025年8月16日，长城汽车巴西工厂正式竣工投产，年产能5万辆，初期生产哈弗H6系列、哈弗H9等车型 [2] - 坦克品牌远销30多个国家和地区，2025年12月旗舰车型坦克700正式登陆中东市场 [2] - 截至2025年底，公司全球用户超1600万，海外销售渠道超1400家 [2] - 持续推进“ONE GWM”品牌战略，强化研、产、供、销、服的“生态出海”模式 [3] 行业分析与战略定位 - 行业规律显示，车企在技术迭代与渠道变革期往往会面临1年至2年的利润承压期 [3] - 长城汽车的投入具备明确的战略聚焦性，Hi4技术解决了新能源车型的能耗痛点 [3] - “归元”平台覆盖全动力全品类，VLA大模型契合智能化趋势，海外工厂落地打开了增量市场 [3] - 公司正处于规模扩张与战略转型的关键阶段，其在全球布局、技术研发方面的持续投入为长期发展奠定了基础 [3] - 海外市场的高毛利可能成为未来利润的重要补充 [3]

2025年度业绩概览 - 2025年营业总收入达2,227.9亿元人民币，同比增长10.19%，创历史新高 [4] - 全年销售新车超132万辆，同比增长7.33% [4] - 新能源车型销量超40.3万辆，同比激增25.44%，增速远超行业平均水平 [4] - 海外市场销售超50.6万辆，同比增长11.68% [4] 核心技术驱动与产品表现 - 全球首创的Hi4智能四驱电混技术是核心增长引擎，2025年完成28项优化的新一代技术正式上车 [4] - 新能源车型中，坦克品牌销量超12.7万辆，占品牌总销量的54.6% [5] - 坦克500 Hi4-Z上市仅2小时锁单量突破1.2万辆 [5] - 高端化进程突破，单车平均指导价达20.13万元，较2024年提升1.17万元 [8] - 魏牌2025年销量达101,954辆，同比激增86.29% [8] - 坦克品牌2025年销量232,713辆，坦克300上市5年累计销量突破50万辆 [9] 海外市场与全球化布局 - 巴西工厂于2025年8月竣工投产，年产能5万辆，生产适配南美路况的车型 [5] - 在澳洲市场，坦克300推动品牌市占率升至4.3%，位居中国品牌第一 [5] - 海外市场销售超50.6万辆，同比增长11.68% [4] 智能化与未来技术平台 - VLA辅助驾驶大模型实现多模态融合，从“响应指令”到“主动理解”，已首搭于魏牌蓝山智能进阶版 [8][13] - 2026年1月推出全球首个原生AI全动力汽车平台——归元平台，兼容五种动力形式，覆盖7大品类，未来将推出50余款全球车型 [10] - 归元平台以“技术模块化”降低研发成本、加快产品迭代，并针对全球不同市场进行深度适配 [11] 研发投入与专利实力 - 公司拥有2.3万人规模的工程师团队，平均每4名员工中就有1名工程师 [14] - 投资近百亿构建全球领先的试验体系 [14] - 2025年，长城控股集团专利公开量为7992项，位居车企集团第一 [14] 品牌荣誉与市场认可 - 哈弗品牌在2025年中国燃油汽车用户满意度CACSI测评中获得四大殊荣 [20] - 根据《2025上半年中国汽车保值率研究报告》，坦克300位列紧凑型SUV三年保值率第一，坦克700 Hi4-T、400 Hi4-T、坦克500 Hi4-T霸榜自主插电混动中大型SUV一年保值率前三 [9]

2025年业绩与销量概览 - 2025年营业收入达2227.90亿元，同比增长10.19%，创历史新高 [1] - 2025年销售新车近132.37万辆，同比增长7.33%，创历史新高 [2] - 2025年单车收入达16.83万元，同比提升约4500元，为历史最佳 [1] 高质量发展与高端化战略成效 - 单车平均指导价达到20.13万元，较2024年提升1.17万元，反映产品价值向上突破 [8] - 魏牌全年销售10.20万辆，同比劲增86.29%，成功迈过年销10万辆大关 [8] - 坦克品牌全年销量达23.27万辆，持续领跑细分市场 [8] - 坦克品牌在30万元以上价格带的车型销量占比达到38.5%，新能源车型销量占比已超过54% [8] - 新能源车型全年销售40.37万辆，同比增长25.44%，增速远超整体销量增幅 [10] 技术研发与长期主义布局 - 公司拥有规模达2.3万人的工程研发团队 [13] - 已投资近百亿构建全球领先的试验室体系，并于2025年正式启用总投资5.1亿元的领先安全试验室 [13] - Hi4智能四驱电混技术荣获中国汽车工程学会科学技术奖特等奖 [13] - 2026年初发布了全球首个原生AI全动力汽车平台——“归元”平台，该平台兼容五种动力形式，可覆盖七大品类车型，目标推出50余款全球车型 [13] - 自主研发的VLA辅助驾驶大模型已首搭于魏牌全新蓝山，将安全防线从“被动应对”前移至“主动避险” [15] 全球化布局与生态出海 - 2025年海外销售50.61万辆，同比增长11.68%，再创新高 [16] - 2025年8月，长城汽车巴西工厂正式竣工投产，是推进“ONE GWM”品牌战略、强化本地化生产与运营的关键落子 [16] - 在巴西市场，哈弗H6等车型售价已触及当地豪华车区间；坦克品牌已登陆全球30多个市场，旗舰车型坦克700正式进军中东 [16]

公司新产品发布 - 长城汽车旗下魏牌于1月28日发布全新旗舰SUV，定名V9X，定位为“AI豪华六座旗舰” [1] - 新车基于长城全新归元平台下的高端技术序列“归元S”打造 [1] 产品设计与功能 - 新车采用贯穿式前后灯组，魏牌徽标可同步点亮，与前包围两侧竖置转向灯形成独特视觉标识 [4] - 车身侧面采用平直硬朗线条设计，搭配车顶激光雷达及车身多处传感器，预示其具备高阶辅助驾驶能力 [4] 核心技术平台与动力系统 - 归元平台兼容PHEV、HEV、BEV、FCEV、ICE五大动力形式，旨在满足全球不同市场的能源结构与用户需求 [4] - 超级Hi4-PHEV采用800V高压架构与碳化硅电机，可实现4.4秒破百，拥有363公里纯电续航，馈电油耗低至6.3L/100km [4] - 大电量HEV采用大容量功率型电池包与Hi4全域油电协同控制策略，加速提升12%的同时油耗降低14.4% [4] - 900V高压超级BEV可实现10.5分钟快充的高效补能 [4] - 氢能车型采用自研电堆技术，切入清洁能源新赛道 [4]