报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 长城汽车 2025 年 Q2 业绩同环比高增，归母净利润创历史新高，虽下调 2025 - 2027 年业绩预测，但考虑坦克及海外业务开拓、新车周期开启，维持“买入”评级 [4] - 魏牌/坦克/哈弗/欧拉 Q2 销量环比大幅提升，推动销量创历史第二季度新高，单车均价环比增加，高端化及出海布局成效明显 [5] - 公司构建产品矩阵，后续新车型将密集发布，推动智驾和智慧空间系统上车，推进 ONE GWM 战略，海外业务将成重要增长点 [6] 相关目录总结 财务数据 - 2025 年上半年营收 923.67 亿元，同比 +1.0%；归母净利 63.37 亿元，同比 -10.2%；单 Q2 营收 523.48 亿元，同环比 +7.8%/30.8%；归母/扣非归母净利分别为 45.86/21.13 亿元，同比 +19.1%/-41.7%，环比 +161.9%/43.8% [4] - 预计 2025 - 2027 年归母净利为 137.55(-2.17)/164.96(-4.82)/184.66(-5.29) 亿元，当前股价对应 PE 为 14.3/11.9/10.6 倍 [4] - 2025 年 Q2 销量 31.30 万辆，同环比 +10.1%/21.9%，新能源车销量 9.79 万辆，同环比 +33.7%/56.4%；海外销量 10.68 万辆 [5] 各品牌表现 - 魏牌销量 2.98 万辆，同环比 +83.4%/537.8%，新高山系列上市放量明显 [5] - 哈弗销量 26.87 万辆，同环比 +9.4%/409.5%，主销车型及新车型表现亮眼 [5] - 坦克销量 8.63 万辆，环比 +396.4%，各系列销量环比均增长 [5] 未来发展 - 后续将发布魏牌高山 7/高端 SUV、坦克 400 新能源/500 Hi4 - Z 智驾版、哈弗大狗改款等新车型 [6] - 推动新一代智驾系统 Coffee Pilot Ultra 和新一代智慧空间系统 Coffee OS 3.2 上车 [6] - 推进 ONE GWM 战略，布局南美/右舵/中东非洲等市场，2025 年 7 月巴西工厂投产，初期年产 3 万辆新能源车，产能达 5 万辆，后续增至 10 万辆 [6]

公司销售表现 - 长城汽车2024年1-6月累计销量56 98万台 同比仅增长1 81% 显著低于国内乘用车行业10 8%的平均增速 [1][2] - 坦克品牌上半年销量10 37万台 同比下降10 67% 相比去年同期99%和去年全年42 12%的增速大幅下滑 成为拖累公司整体销量的主因 [1][2] - 6月单月销量11 07万台 同比增长12 86% 但上半年整体增速仍低迷 [2] 竞争格局分析 - 方程豹豹5在2024年8月降价5万元后 价格区间下探至23 98-30 28万元 直接对标坦克400新能源 月销量迅速反超并保持领先 [3] - 方程豹后续推出豹8和钛3 钛7即将上市 对坦克300 500等车型形成持续压力 [5] - 2024年6月方程豹销量18903台 同环比分别增长605 3%和50 1% 1-6月累计60746台 同比增长2 0% 增速显著优于坦克品牌 [5] - 坦克400在2024年5月全系降价 混动版降1 8万元 燃油版降2 5万元 但以价换量效果待观察 [5] 新能源转型进展 - 长城汽车上半年新能源销量16 04万台 占比28 2% 远低于行业50 1%的渗透率 也落后于比亚迪 吉利等自主品牌 [1][6] - 坦克品牌在上海车展仍力推4 0T V8等大排量燃油发动机 与行业电动化趋势背道而驰 [1][6] 智能化发展困境 - 坦克300作为销量主力车型仍以燃油车为主 导致高阶智驾系统难以下沉 月销量从高峰1万台降至5000台左右 [6] - 比亚迪推出"天神之眼" 小米推广"人车家全生态" 行业智驾普及加速 而长城坦克智能化布局明显滞后 [6] 高端市场表现 - 坦克700 Hi4-T于2024年2月发售 预售价46 8-50 8万元 但交付后销量从2200多台下滑至400余台 [6] - 一季度销售费用同比暴增61%至23亿元 但整体销量下滑6 73% 经营现金流恶化至-89 9亿元 [8]