新版医保目录调整核心内容 - 新版医保目录进入实质性落地阶段，多款新增创新药已在多地医院开出医保首方，患者用药门槛快速降低[1] - 本次调整新增114种药品，并首次同步推出《商业健康保险创新药品目录（2025年）》，通过“基本医保+商保”双重保障，为肿瘤、罕见病等领域19种高值药品开辟支付通路[1] - 医保支付体系向多层次保障实质性转型迈出关键一步，创新药企迎来加速商业化放量的重要节点[1] 创新药快速落地与重点企业受益 - 新版目录对高临床价值“真创新”支持力度加大，共纳入独家品种124个[3] - 替妥尤单抗N01注射液（国内首款治疗甲状腺眼病靶向药）从2025年3月上市到开出医保首方用时不足一年，填补了该领域近70年的治疗空白[3] - 恒瑞医药是本次调整最大赢家之一，共有20款产品及适应症完成调整，其中11个为独家品种，包括首次进入目录的10款新药及5款新增适应症产品[3] - 恒瑞医药累计研发投入已超500亿元，近年来研发费用率持续高于20%，目前已有24款1类创新药在国内获批[4] - 百济神州是唯一一家有2个品种（百赫安®和凯泽百®）入选首版商保创新药目录的企业[4] - 信达生物将7个新药纳入新版目录，使其医保内创新药数量达到12个[4] - 康方生物实现“全垒打”，5款自研新药的所有获批适应症全部纳入医保[4] 商保目录破解高值药支付困局 - 2025年国家医保目录通过首版商保创新药目录，为高值创新药支付困局提供历史性解法[5] - 5款已上市CAR-T产品被纳入商保目录，市面上定价均在百万元级别，其中瑞基奥仑赛注射液129万元/支，纳基奥仑赛注射液99.9万元/支[5] - 商保目录的降价幅度集中在15%—50%，远低于基本医保动辄60%以上的降幅，机制设计既保护了前沿疗法的高研发回报，又提高了药品可及性[6] - 礼来的多奈单抗和卫材的仑卡奈单抗（阿尔茨海默病新药）成功进入商保目录，此前挂网价分别为每瓶2508元（200mg）和5500元（350mg）[6] - 双目录构建起“医保保基本、商保补高端”的支付体系，为高值产品预留利润空间，将倒逼药企研发策略从“me-too”转向真创新[7] 目录调出品种与市场影响 - 本次目录调整将29种临床已无供应或存在更好替代的药品调出，包括贝那鲁肽注射液、达诺瑞韦钠片等[8] - 国产GLP-1受体激动剂贝那鲁肽注射液（短效制剂，需一日三次注射）在司美格鲁肽和替尔泊肽等长效药物的竞争下迅速掉队[9] - 赛诺菲的阿利西尤单抗（波立达）主动撤退，该药2019年登陆中国时定价1982元/支，2021年进入医保后价格降至306元/支[9] - 当医保红利带来的量增无法覆盖全球供应链成本时，跨国药企开始通过“断舍离”来优化利润表[10] - 绿谷医药的甘露特钠虽进入8月医保目录初审名单，但最终未出现在终选名单中，其药品注册证书于2024年11月到期[10] - 2025年12月，复星医药以14.12亿元收购净资产仅1036万元、负债7.95亿元且核心产品已停产一年的绿谷医药，引发市场广泛质疑[10] 行业趋势与政策信号 - 医保目录的“一进一退”释放明确信号：通过“腾笼换鸟”将基金向高效、急需药物倾斜，提升医保基金使用效率[11] - 动态调整常态化，以临床价值为核心评判标准，强化“能进能出”机制[11] - 支付与临床深度绑定，倒逼药企以真实世界证据证明药品价值，遏制伪创新[11] - 多层次保障体系成型，商保承接高值创新药，缓解医保基金压力[11] - 创新药进入医保目录的路径较为清晰，对于创新性不高的药品会适时让其退出，保证了医保主要覆盖真创新的药品[11] - 要进入医保，药企需要寻求价格和产品的适配，定价过高或只是改良创新在未来很难有市场规模[11]

新版医保目录落地与核心内容 - 新版医保目录进入实质性落地阶段，多款新增创新药在多地医院开出医保首方，患者用药门槛快速降低 [1] - 目录调整新增114种药品，并首次同步推出《商业健康保险创新药品目录（2025年）》，通过“基本医保+商保”双重保障为19种高值药品开辟支付通路 [1] - 医保支付体系向多层次保障实质性转型，创新药企迎来加速商业化放量的重要节点 [1] 创新药快速落地与代表性企业 - 新版目录与商保目录共纳入124个独家品种，体现了对高临床价值“真创新”的支持力度加大 [3] - 替妥尤单抗N01注射液作为国内首款治疗甲状腺眼病的靶向药，从2025年3月上市到开出医保首方用时不到一年，填补了该领域近70年的治疗空白 [3] - 恒瑞医药是本次调整最大赢家之一，共有20款产品及适应症完成调整，其中11个为独家品种，包括首次进入目录的10款新药及5款新增适应症产品 [3] - 百济神州、信达生物、康方生物等Biotech企业迎来收获期，通过医保目录加速商业化闭环 [4] - 百济神州是唯一一家有2个品种入选首版商保创新药目录的企业，覆盖胆道癌和神经母细胞瘤等领域 [4] - 信达生物将7个新药纳入新版目录，使其医保内创新药数量达到12个 [4] - 康方生物实现“全垒打”，5款自研新药的所有获批适应症全部纳入医保，包括双抗药物卡度尼利和依沃西 [4] 高值创新药支付突破与机制设计 - 2025年医保目录通过首版商保创新药目录，为高值创新药支付困局提供历史性解法 [5] - 5款已上市CAR-T产品被纳入商保目录，实现集体突围，包括复星凯瑞的阿基仑赛注射液、药明巨诺的瑞基奥仑赛注射液等 [6] - 进入商保目录的5款CAR-T产品定价均在百万元级别，价格最高的瑞基奥仑赛注射液为129万元/支，最便宜的纳基奥仑赛注射液为99.9万元/支 [6] - 商保目录的降价幅度集中在15%—50%，远低于基本医保动辄60%以上的降幅，机制设计既保护了前沿疗法的高研发回报，又通过商保提高了药品可及性 [6] - 礼来的多奈单抗、卫材的仑卡奈单抗两款阿尔茨海默病新药也成功进入商保目录 [7] 目录调整的“进”与“退” - 本次目录调整将29种临床已无供应或存在更好替代的药品调出医保目录，包括贝那鲁肽注射液、达诺瑞韦钠片等 [8] - 国产GLP-1受体激动剂贝那鲁肽注射液因是短效制剂（需一日三次注射），在依从性上存在天然劣势，且价格不具优势，在市场竞争中掉队 [8] - 跨国药企在面临中国市场内卷时开始算“细账”，当医保红利带来的量增无法覆盖全球供应链成本时，通过“断舍离”来优化利润表 [8] 行业影响与未来趋势 - 双目录模式构建起“医保保基本、商保补高端”的支付体系，既为创新药提供以价换量的放量路径，也为高值产品预留利润空间 [7] - 这一转变将倒逼药企研发策略从me-too转向真创新，聚焦肿瘤、罕见病等临床价值突出领域，并早期做好医保、商保适配布局 [7] - 商业化上可采取双轨协同模式，常规创新药通过医保快速上量，高值品种对接商保和惠民保实现价值兑现 [7] - 医保目录的“一进一退”释放明确信号：一是“腾笼换鸟”，将基金向高效、急需药物倾斜；二是动态调整常态化，以临床价值为核心；三是支付与临床深度绑定，倒逼药企以真实世界证据证明药品价值；四是多层次保障体系成型，商保承接高值创新药 [9] - 创新药进入医保目录的路径较为清晰，对于创新性不高的药品会适时让其退出，从而保证医保主要覆盖真创新的药品 [9] - 要进入医保，药企需要寻求价格和产品的适配，定价过高或只是改良创新在未来很难有市场规模 [9]

新版医保目录已进入实质性落地阶段。1月8日，北京商报记者注意到，包括替妥尤单抗N01注射液、夫那奇珠单抗注射液在内的多款新增创新药，已在多地 医院纷纷开出医保首方。这标志着患者使用这些高价创新药的实际门槛正在快速降低，新版目录的惠民效应开始显现。 本次医保目录调整不仅新增了114种药品，更首次同步推出《商业健康保险创新药品目录（2025年）》，通过"基本医保+商保"的双重保障，为肿瘤、罕见病 等领域19种高值药品开辟了可及的支付通路，医保支付体系向多层次保障的实质性转型迈出关键一步，创新药企也迎来了加速商业化放量的重要节点。 从上市到开出医保首方不足一年 创新药迅速落地医保，是新版医保目录对具有高临床价值"真创新"支持力度加大的直接体现。本次调整中，新版医保目录与商保创新药目录共纳入独家品种 124个。 其中，备受关注的替妥尤单抗N01注射液是国内首款用于治疗甲状腺眼病的靶向药物，从2025年3月上市，到开出医保首方，用时不到一年，填补了我国该 领域近70年的治疗空白。 | | | 基本医保目录"上新"药品定点医药机构销售情况(2026年1月1日至1月6日) | | | | --- | --- | --- | ...

公司交易与收购方案 - 复星医药拟通过控股子公司复星医药产业出资约14.12亿元，以“受让存量股权+认购新增注册资本”方式控股收购绿谷医药，交易完成后合计持有绿谷医药53%股权 [2] - 交易款项采用分期支付，总计12.69亿元用于认购新增注册资本，首期支付6.35亿元，剩余6.34亿元将在3年内视绿谷医药后续研发进展支付 [2] - 收购方案设计了风险控制机制，包括结合临床试验阶段性成果控制出资进度，以及绿谷医药创始人控制的主体质押收购后所持标的公司10%股权作为潜在风险担保 [3] 核心产品“九期一”临床与销售数据 - 治疗阿尔茨海默病的药物甘露特钠胶囊（商品名“九期一”）修订后的上市后确证性临床试验方案已获国家药监局药审中心认可 [1] - 修订后方案将双盲用药期从36周延长至48周，样本量从1312例增加至1950例 [3] - 截至2025年12月15日，该临床研究已累计入组580例，尚需入组1370例 [4] - 基于方案预估，2027年底可完成全部受试者入组，2029年初完成研究并读出数据，2029年上半年向国家药监局递交临床试验总结报告 [1][4] - 该药物因注册批件到期，自2024年11月起已未开展商业化生产，需补充完成上市后确证性临床试验并获得批准后方可重新开展商业化生产和销售 [3] - 从2019年获批至2025年9月，甘露特钠胶囊共计销售金额达19.20亿元，销售数量达677.11万盒 [3] 收购标的公司状况与整合计划 - 绿谷医药曾因以不合理会议名义支付讲课费等违规宣传销售行为，被浦东新区市场监督管理局行政处罚并罚款40万元，相关罚款已缴纳 [1][6] - 基于审计报告及尽调，未发现绿谷医药存在隐性大额债务和资金被占用的情况，前述行政处罚未对其经营造成重大不利影响 [1][6] - 截至2025年9月30日，绿谷医药资产规模为8.06亿元，负债总额为7.95亿元，分别约占复星医药总资产、总负债的0.68%和1.38%，对后者整体资产负债结构影响有限 [7] - 收购完成后，复星医药计划将绿谷医药纳入集团管理体系，在重大决策、研发临床、运营管理等方面建立管控机制，并将其生产纳入药品制造体系管理，销售由中枢神经系统诊疗产品商业化团队负责 [7] 行业与市场竞争环境 - 截至目前，国内已有6款阿尔茨海默病治疗药物上市，包括卫材/渤健的仑卡奈单抗、礼来的多奈单抗两款新药，以及多奈哌齐、美金刚等四款老药 [6] - 甘露特钠胶囊预计最早2029年才能重新开展商业化销售，届时市场竞争可能进一步加剧 [5][6] - 该药品获批准重新销售后，需按届时有效的医保申报条件重新申请医保准入，其医保准入进展可能影响上市后的销售 [5]

文章核心观点 - 复星医药收购绿谷医药以推进阿尔茨海默病新药“九期一”（GV-971）的临床研究 但该药物自2019年有条件批准以来 临床研究进展缓慢且存在多项未达监管要求之处 导致其未能如期转为常规批准 未来上市之路仍面临挑战 [1][3][10] 药物背景与争议 - “九期一”是近十年国产新药中争议最剧烈的产品之一 争议源于其针对阿尔茨海默病提出的“脑肠轴”新理论与海洋褐藻提取物原料 与现有治疗理论和药物大相径庭 [3] - 该药物于2019年11月获得国家药监局有条件批准 但药品注册证书已于2024年11月到期 因未完成上市后确证性临床研究而未能实现常规批准 [1][3] 临床研究进展与问题 - **真实世界研究数据缩水**：按要求需提交至少96周的真实世界研究以论证长期安全性 但实际仅提交了48周数据 时长缩水一半 [7][8] - **研究设计标准较低**：提交的真实世界研究采用单臂、开放、多中心设计 未设置严格的随机、双盲、安慰剂平行对照 [9] - **确证性临床研究严重滞后**：上市后确证性临床研究于2022年10月确定开展 但首例患者入组时间为2023年10月 进度拖延 [10] - **入组进度未达目标**：截至2024年12月 该确证性临床研究仅累计入组580例患者 未完成原计划1312例目标的一半 [1][10] - **国际临床试验曾终止**：原计划覆盖中、美、欧的国际III期临床试验在入组约500例患者后 于2022年5月因疫情和资金危机终止 [11] 当前研究方案更新与未来计划 - **试验方案已优化并获认可**：当前确证性临床试验方案已更新 将双盲用药期从36周延长至48周 样本量从1312例增至1950例 并设定了双主要终点 该方案已获药审中心认可 [11][12] - **入组目标与进度**：新方案计划入组1950例 截至2024年12月15日已累计入组580例 剩余1370例待入组 [12] - **预期上市时间**：公司预计“九期一”大约能在2028年年底完成注册确认性III期临床试验 若一切按计划 2029年应能获批上市 [12] 市场反应与公司行动 - 复星医药于2024年12月15日晚公布收购绿谷医药计划后 二级市场反应负面 截至12月16日收盘 公司A股跌超4%、H股跌超5% 且该日为近一周内成交量和成交金额最大的一天 [1] - 公司明确表示收购资金将用于推进“九期一”的临床研究 并看好该药物的疗效与前景 [1][12]

政策核心：商保创新药目录的设立与意义 - 国家医保局首次在基本医保目录之外增设商保创新药目录，共纳入19种药品，涵盖CAR-T等肿瘤治疗药品、神经母细胞瘤等罕见病治疗药品，以及阿尔茨海默病治疗药品，目录将于2026年1月1日起实施 [1] - 目录旨在与基本医保形成互补衔接，重点纳入创新程度高、临床价值大、患者获益显著且超出基本医保保障范围的创新药，推荐商业健康保险等多层次医疗保障体系参考使用 [2] - 政策明确将商业健康保险纳入国家药品目录体系，是中国医保多层次体系建设的重要突破，为商业保险向创新药械支付的“战略购买方”角色发展提供制度基础 [3] 目录纳入的关键药品详情 - 五款CAR-T产品被纳入首批目录，包括复星凯瑞的阿基仑赛注射液、药明巨诺的瑞基奥仑赛注射液等，这些产品过去因高达百万元的单针价格，始终难以进入基本医保 [4][5] - 合源生物的CAR-T药物协商成功，该产品定价为99.9万元/针，是目前已知定价唯一低于100万元的CAR-T产品 [5] - 目录还纳入了神经母细胞瘤、戈谢病等儿童高发罕见病的治疗药物，以及礼来的多奈单抗和卫材的仑卡奈单抗注射液两款阿尔茨海默病新药，后者挂网价分别为每瓶5500元和2508元 [7] 支付机制与价格协商模式 - 纳入目录的药物可通过价格协商降价，降价幅度比预期要高，协商价主要用于商保公司和药企之间的支付结算，不改变药品市场挂网价，患者仍按公开价格支付，药企后续通过“折扣返还”让利商保公司 [8] - 价格协商落地模式可能有两种：一是共付模式，即患者按比例自付，商保覆盖协商价部分；二是用药激励模式，即达到临床指标的药企获额外赔付 [9] - “折扣返还”机制的具体操作（如药企承诺给商保公司20%的折扣如何加成）仍在探索，可能用于提高患者报销比例或扩大药品覆盖范围 [9] 对患者、保险行业及医疗可及性的影响 - 目录落地意味着患者获得更多选择权，通过“惠民保”等产品，普通家庭得以触碰前沿医疗技术，据保险业内人士估计，CAR-T产品纳入目录后可减少患者数十万元自费负担 [2][6] - 对保险公司而言，目录协商带来的议价机制使特别昂贵的创新药有一定折扣系数，有助于控制赔付成本，降低药品准入难度 [6] - 政策给予目录药品“三豁免”支持（不计入药占比、不纳入DRG/DIP付费、不参与集采替代监测），但药品能否真正惠及患者仍取决于医疗机构端的落地效率，创新药进院的最大障碍在于医院的药事会审批 [13] 市场发展前景与行业机遇 - 据《“健康中国2030”规划纲要》，到2030年要推动健康服务业总规模达到16万亿元，商保创新药目录的推出为商业健康险打开了巨大市场空间 [3] - 交银国际研报分析认为，更多新药进入目录有助于提升临床用药水平及行业整体研发回报率，对于百济神州、信达生物、康方生物等拥有丰富管线的头部创新药企，商保资金的引入将为其产品放量提供重要的增量资金 [15] - 行业发展的新方向包括：围绕高值创新药设计专项保险产品、基于真实世界数据进行精准定价、从单纯理赔延伸至全流程健康管理，以及提升团体险的覆盖范围 [3][10] 目录的定位与未来演进路径 - 商保创新药目录未来有望作为医保目录的“过渡池”或“预备通道”，创新药可先纳入商保目录运行，积累足够临床与费用数据后，再考虑纳入基本医保，形成“商保试水、医保承接”的梯次保障体系 [2][14] - 该机制对药企而言提供了市场导入期与真实世界数据积累，可能为后续医保准入铺平道路，且降价幅度通常小于医保谈判，只要能带动销量增长，药企参与积极性较高 [14][15] - 复旦大学学者认为，这标志着中国医疗保障体系从“单一保障”向“多层次、协同化”迈进，但机制的可持续性仍依赖商保机构的风险管控能力及与医保制度的高效衔接 [15]

政策核心与意义 - 首版商保创新药目录于2025年12月7日发布，共纳入19种药品，涵盖CAR-T肿瘤疗法、神经母细胞瘤等罕见病治疗药物以及阿尔茨海默病治疗药物，将于2026年1月1日起实施 [2][22] - 目录出台标志着医保与商保协同进入实质性阶段，旨在开辟市场化支付通道，提升创新药可及性，并推动形成“基本医保保普惠、商保目录保创新”的分层保障体系 [1][3][23] - 目录定位为与基本医保互补衔接，重点纳入创新程度高、临床价值大、患者获益显著但超出基本医保保障范围的药品，推荐商业健康保险等多层次医疗保障体系参考使用 [2][23] 目录关键内容与影响 - 备受关注的五款CAR-T产品（如复星凯瑞阿基仑赛、药明巨诺瑞基奥仑赛等）被纳入目录，突破了基本医保“50万不谈，30万不进”的隐形价格天花板 [6][25] - 合源生物的CAR-T药物协商成功，其定价为99.9万元/针，是目前已知唯一低于100万元的CAR-T产品 [7][26] - 目录还纳入了针对阿尔茨海默病的两款新药：礼来的多奈单抗（挂网价2508元/2ml）和卫材的仑卡奈单抗注射液（挂网价5500元/20ml），将减轻长期慢病管理的经济负担 [8][9][28] 支付机制与商业模式 - 纳入目录的药物通过价格协商降价，降价幅度比预期要高，但具体落地路径仍在探索 [10][29] - 核心支付机制为“折扣返还”：药企与商保公司协商一个价格用于支付结算，不改变药品市场公开挂网价，患者按原价支付，后续药企按协商价通过折扣形式让利给保险公司 [10][29] - 折扣的应用可能有两种模式：一是直接提高患者报销比例（例如在原报销50%基础上增加20%折扣，使报销达70%），二是让保险公司有能力覆盖更多药品 [12][31] - 未来可能发展出共付模式或用药激励模式，保险公司需通过设置分段赔付、年赔付上限或探索“疗效保证”保险产品来实现责任与价格的平衡 [12][31] 市场落地与初期实践 - 目录不具有强制性，由国家医保局推荐使用，从协商成功到最终落地仍有很长路程 [8][27] - 已有地区惠民保产品主动衔接目录，如汕头惠民保将目录内药品报销比例单独提升10个百分点，深圳惠民保已将全部19种创新药纳入2025年度保障范围 [13][32] - 部分险企计划在现有医疗险产品中尽可能纳入目录内药品，扩大医保外费用的报销范围 [14][32] - 提升团体险覆盖范围被视为推动创新药市场扩大的关键，上海正在探索借鉴法国分层保障理念的“新团险”模式 [14][33] 行业生态与长期展望 - 目录未来有望成为医保目录的“过渡池”或“预备通道”，创新药可先进入商保目录运行，积累临床与费用数据后再考虑纳入基本医保，形成“商保试水、医保承接”的梯次保障体系 [3][18][36] - 该机制对药企具有吸引力：一方面增加了药品进入医院的可能性，另一方面与商保议价的降价幅度通常小于医保谈判，有利于以价换量 [19][37] - 商保资金的引入将为拥有丰富产品管线的头部创新药企（如百济神州、信达生物、康方生物）的产品放量提供重要的增量资金 [20][37] - 根据《“健康中国2030”规划纲要》，到2030年健康服务业总规模将达到16万亿元，目录的推出为商业健康险打开了巨大市场空间，围绕高值创新药设计专项产品、基于真实世界数据定价、延伸至全流程健康管理将成为行业发展新方向 [4][24] 配套支持与待解挑战 - 国家医保局等部门联合发文明确，目录内药品不占用医保基金支付范围，且不计入医疗机构药占比、医保自费率考核及集采替代品种监测指标，享有“三豁免”支持 [16][34] - 鼓励医保定点零售药店配备目录内药品，并支持有条件的地区将药品配备情况接入“医保药品云平台” [17][34] - 目录落地仍面临三大挑战：多方利益（药企、险企、患者）协调难度大；数据整合与精算基础薄弱，长期疗效数据和风险模型不完善；医疗与支付协同不足，医疗机构对目录药品的准入和处方衔接仍需机制突破 [3][24] - 创新药“进医院”仍是关键障碍，医院药事会的决策逻辑和药品进院流程是落地“最后一公里”的难点，需通过产品标准化、政府背书等方式推进 [17][35]

核心交易概述 - 复星医药拟通过控股子公司复星医药产业出资约14.12亿元人民币，以“受让存量股权+认购新增注册资本”方式控股收购绿谷医药53%股权 [3][4] - 交易款项采用分期支付，总计12.69亿元用于认购新增注册资本，首期支付6.35亿元，剩余6.34亿元将在3年内视绿谷医药后续研发进展支付 [4] - 绿谷医药创始人控制的主体将质押收购后所持标的公司10%的股权，为潜在风险提供担保 [4] 核心产品“九期一”临床与上市时间表 - 甘露特钠胶囊（商品名“九期一”）修订后的上市后确证性临床试验方案已获国家药监局药审中心认可 [2] - 临床试验方案将双盲用药期从36周延长至48周，样本量从1312例增加至1950例 [7] - 截至2025年12月15日，该临床研究已累计入组580例，尚需入组1370例 [7] - 预计2027年底完成全部受试者入组，2029年初完成研究并读出数据，2029年上半年向国家药监局递交临床试验总结报告 [2][7] - 该药品预计最早2029年才能重新开展商业化生产和销售 [7][8] 核心产品历史销售与现状 - 甘露特钠胶囊自2019年获批至2025年9月，累计销售金额达19.20亿元人民币，销售数量达677.11万盒 [5][7] - 该药品因注册批件到期，自2024年11月起已未开展商业化生产，需完成上市后确证性试验并获得批准后方可恢复 [7] 收购标的公司合规与财务情况 - 绿谷医药曾因以不合理会议名义支付讲课费等违规宣传销售行为，被处以40万元人民币罚款，相关罚款已缴纳 [2][9] - 基于审计报告及尽调，未发现绿谷医药存在隐性大额债务和资金被占用的情况 [2][10] - 截至2025年9月30日，绿谷医药资产规模8.06亿元，负债总额7.95亿元，分别约占复星医药总资产、总负债的0.68%和1.38% [12] 收购后整合与管理计划 - 收购完成后，复星医药将把绿谷医药纳入集团管理体系，在重大决策、研发、运营等方面建立管控机制 [12] - 甘露特钠胶囊的生产将纳入复星医药药品制造体系管理，获批上市后的销售将由其中枢神经系统诊疗产品商业化团队负责 [12] - 本次收购完成后，短期内预计不会对合并后的利润造成重大影响 [11] 行业与市场竞争环境 - 截至目前，国内已有6款阿尔茨海默病治疗药物上市，包括仑卡奈单抗、多奈单抗两款新药及多奈哌齐、美金刚等老药 [8] - 甘露特钠胶囊未来重新上市时，市场竞争可能进一步加剧，其销售存在不达预期的可能性 [8] - 该药品未来还需按届时有效的医保申报条件重新申请医保准入，医保准入进展不及预期可能影响销售 [8]

交易概述 - 复星医药控股子公司拟出资约人民币14.12亿元，通过收购原股东部分股权及认购新增注册资本的方式，控股收购绿谷医药[1] - 交易完成后，复星医药将持有绿谷医药51%的股权[4] - 交易结构包括以1.43亿元受让部分存量股权，以及以12.69亿元认缴新增注册资本，资金将主要用于绿谷医药的临床研究及日常运营[4] 收购标的与背景 - 收购核心标的为阿尔茨海默病药物甘露特钠胶囊（商品名“九期一”）[4] - “九期一”于2019年获国家药监局有条件批准上市，曾打破全球AD领域17年无新药获批的沉寂，2021年纳入医保后累计惠及超50万患者，2024年零售端销售额达6.2亿元[5] - 该药物因注册批件到期自2024年11月起停止商业化生产，导致绿谷医药2025年前三季度营收1.02亿元，净亏损6761万元[4] - 绿谷医药财务状况显示，截至2025年9月，其总资产8.06亿元，负债高达7.95亿元，所有者权益仅1036万元[4] 战略动机与行业前景 - 收购逻辑根植于阿尔茨海默病赛道巨大的未满足需求，《2025中国阿尔茨海默病报告》显示，2021年中国AD及相关痴呆患者近1700万，1990至2021年粗发病率增长242.5%[5] - 复星医药在中枢神经系统领域已有布局，“九期一”可补充中度AD患者用药缺口，与现有资产形成“轻度+中度”产品梯队，并有望结合诊断试剂构建“诊疗一体化”模式[5][6] - 此次交易被视为“低位抄底”，绿谷为“九期一”累计投入超40亿元，而此次交易中绿谷医药股东全部权益估值仅为16.74亿元，复星以14亿元获得控股权，成本显著低于前期研发投入[6] 面临的挑战与后续计划 - “九期一”在重新商业化前，需补充完成上市后确证性临床试验并获得批准，还需重新申请医保准入，两大环节均存在不确定性[6] - 当前AD赛道竞争激烈，卫材仑卡奈单抗、礼来多奈单抗等国际新药已在国内获批，且机制更获国际学界认可，“九期一”需以扎实数据重建信任[6] - 复星医药承诺将加速推进确证性临床，适时启动国际多中心研究，以期推动药物重启上市[7] - 绿谷医药高达7.95亿元的负债，也将考验复星医药的财务管控能力[6] 市场影响与潜在价值 - 复星医药的入局为患者带来了用药希望，2025年5月“九期一”断供曾引发患者恐慌及部分渠道涨价[7] - 若“九期一”能通过确证性试验验证疗效，复星医药将在千亿AD市场占据重要席位[7] - 此次交易为争议中的国产原研药提供了新的可能性，也为AD赛道的创新探索留下注脚[7]

政策核心与行业意义 - 国家医保局与人力资源社会保障部同步发布2025年医保目录及首版《商保创新药目录》，标志着中国医药支付体系正式进入“基本医保+商业健康险”双轮驱动的新阶段 [1][2] - 政策核心逻辑在于明确政府与市场的支付边界，形成“医保保基本、商保接高端”的分工，为创新药提供“先商保后医保”的梯度准入路径 [3] - 此举旨在解决高值创新药“进院难、支付难”的困境，让患者面对重疾时多一份选择，并推动中国创新药产业高质量发展 [2][3][4] 2025年国家医保目录调整 - 新版国家医保目录新增114种药品，谈判/竞价成功率达88.19%，创近七年新高 [3] - 新增药品中，50种为1类创新药，重点覆盖肿瘤、慢性病、罕见病等领域 [3] - 调整后目录内药品总数增至3253种，其中西药1857种、中成药1396种，极大提升了重点领域用药保障水平 [3] 首版《商保创新药目录》详情 - 首版目录共纳入19种药品，涵盖CAR-T疗法、罕见病特效药及阿尔茨海默病新药等，与基本医保形成互补衔接 [4] - 目录内药品不纳入医保基金支付范围，不计入相关医保考核指标，为商业保险承接高端支付需求扫清障碍 [4] - 19种药品中，进口药10款，国产药9款，国内外头部创新药企均有产品入选 [6] CAR-T疗法的重大突破 - 目录最大亮点是全面纳入CAR-T疗法，共有5款产品入选，占国内已上市8款产品的过半 [5] - 5款产品分别为复星凯特的阿基仑赛、药明巨诺的瑞基奥仑赛、驯鹿生物的伊基奥仑赛、合源生物的纳基奥仑赛及科济药业的泽沃基奥仑赛 [5] - 除合源生物产品定价99.9万元/针外，其余四款定价均超百万元，最高为药明巨诺的瑞基奥仑赛达129万元/针 [5] 其他重磅创新药纳入情况 - 罕见病领域，针对神经母细胞瘤、戈谢病等儿童高发罕见病的治疗药物被纳入 [6] - 阿尔茨海默病领域，礼来的多奈单抗和卫材的仑卡奈单抗两款新药入选，此前挂网价分别为每瓶5500元和2508元 [6] - 百济神州的两款先进疗法药物成为首批“尝鲜者”，包括中国首个获批用于HER2阳性胆道癌的双抗靶向药物百赫安 [6] 对商业健康保险市场的影响 - 《商保创新药目录》为保险行业提供了官方背书的“药品池”，降低了产品开发准入门槛和信息不对称风险 [2] - 险企正加速调整产品策略，主要体现在惠民保的特药目录升级及中高端医疗险的责任延伸两个维度 [8] - 随着5款国产CAR-T产品全部入选，这一昂贵疗法有望从中高端医疗险的增值服务变为“标配”保障 [9] 对创新药企的影响 - 商保资金的引入将为产品放量提供重要的增量资金，特别是对百济神州、信达生物、康方生物等拥有丰富管线的头部药企 [6] - 更多新药进入目录有助于提升临床用药水平及行业整体研发回报率 [6] - 恒瑞医药、君实生物等本土创新药企的多款产品也通过新版国家医保目录或商保目录实现了支付端覆盖 [6] 面临的实施挑战 - “买得到”挑战：即使药品进入商保目录，医院可能因仓储和资金成本缺乏进药动力 [9] - “赔得快”挑战：传统先垫付后报销的模式对高价药造成巨大垫资压力，需推动“医保+商保”一站式结算服务 [9] - “保得起”挑战：高风险药品纳入可能导致赔付率飙升及逆选择风险，未来产品或面临涨价及更严格核保 [10]