投资评级 - 维持“推荐”评级 [13] 核心观点 - **整体业绩受成本压力影响**：2025年公司营收与归母净利润实现小幅增长，但2025年第四季度及2026年第一季度利润出现下滑，主要受原材料涨价导致的毛利率下降影响 [4][6] - **业务结构分化显著**：传统制冷设备与配件业务面临市场下行压力，而新能源汽车热管理业务则实现高速增长，成为核心增长引擎 [4][8][9] - **积极布局增量赛道**：公司在核电、储能液冷、数据中心液冷等新兴领域取得突破，以应对传统市场压力并开拓新的增长点 [4][8][9] 公司主要财务表现 - **2025年全年业绩**：实现营业收入130.3亿元，同比增长2.8%；归母净利润10.8亿元，同比增长3.2%；分红率为10% [4][6] - **2025年第四季度业绩**：实现营收33.1亿元，同比下降0.9%；归母净利润3.1亿元，同比下降21.9% [4][6] - **2026年第一季度业绩**：实现营收30.6亿元，同比增长1.2%；归母净利润2.0亿元，同比下降9.9%；毛利率同比下降0.7个百分点至15.4% [4][6] - **现金流表现强劲**：2025年及2026年第一季度经营活动产生的现金流量净额分别同比增长24.1%和39.4% [4][6] 分业务板块分析 - **制冷设备产业**：2025年实现收入11.6亿元，同比下降22.2%，其中上半年和下半年分别下降31.4%和14.0%，主要受中国中央空调市场规模同比下滑16.1%拖累 [4][8] - **制冷空调零部件产业**：2025年实现收入98.4亿元，同比增长2.4%，但增速呈前高后低态势，上半年增长8.8%，下半年下降4.6%，预计2026年仍将受家用空调国补退坡压力影响 [4][9] - **新能源汽车热管理产业**：2025年实现收入12.3亿元，同比大幅增长52.0%，其中上半年和下半年分别增长81.8%和37.6%，是增长最快的业务板块 [4][9] - **新兴业务布局**： - **核电**：中标巴基斯坦C-5项目常规岛空气处理机组等多个重点项目 [4][8] - **储能液冷**：与比亚迪、中车、金风科技等头部企业合作，并为宁德时代重卡换电站液冷系统配套 [4][8] - **数据中心液冷**：各类制冷阀件、微通道换热器等产品已在液冷散热系统中规模化应用，获众多数据中心厂家认可 [4][9] - **海外产能**：泰国汽车热管理基地已建成180万套电子膨胀阀年产能 [9] 未来业绩预测 - **营业收入预测**：预计2026-2028年营收分别为139.6亿元、156.6亿元、176.3亿元，同比增速分别为7.1%、12.2%、12.6% [4][13] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为11.3亿元、13.0亿元、15.0亿元，同比增速分别为5.1%、15.2%、15.0% [4][13] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026-2028年摊薄EPS分别为1.05元、1.21元、1.40元 [4][13] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为11.3倍、9.8倍、8.5倍 [4][13]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [13] 报告核心观点 - 公司整体业绩受原材料成本压力影响，但汽车热管理业务保持高速增长，成为核心驱动力 [1][4] - 传统制冷设备业务因中央空调市场疲软而承压，公司正积极调整结构，向核电、储能等增量赛道拓展 [4][8] - 制冷配件业务短期受家用空调国补退坡影响，但数据中心液冷等新兴领域潜力巨大 [4][9] - 公司现金流表现强劲，经营质量良好 [4][6] 公司主要财务表现 - 2025年全年：实现营业收入130.3亿元，同比增长2.8%；归母净利润10.8亿元，同比增长3.2% [4][6] - 2025年第四季度：营收33.1亿元，同比下滑0.9%；归母净利润3.1亿元，同比下滑21.9% [4][6] - 2026年第一季度：营收30.6亿元，同比增长1.2%；归母净利润2.0亿元，同比下滑9.9% [4][6] - 盈利能力：2026Q1毛利率为15.4%，同比下降0.7个百分点，主要受原材料涨价影响 [4][6] - 现金流：2025年及2026Q1经营活动现金流量净额分别同比增长24.1%和39.4%，表现优异 [4][6] - 分红：2025年分红率为10% [4][6] 分业务板块分析 - **制冷设备产业**： - 2025年收入11.6亿元，同比下滑22.2%；上下半年分别下滑31.4%和14.0% [4][8] - 业务承压主因中国中央空调市场规模同比下滑16.1% [4][8] - 积极调整策略：核电业务中标巴基斯坦C-5等项目；储能液冷业务与比亚迪、中车、金风科技等头部企业合作，并为宁德时代重卡换电站配套液冷系统 [4][8] - **制冷空调零部件产业**： - 2025年收入98.4亿元，同比增长2.4%；上下半年分别增长8.8%和下滑4.6% [4][9] - 2026年仍面临国补退坡压力，据产业在线数据，2025年下半年家用空调内销出货量同比下滑10.9%，其中第四季度同比下滑29.4% [4][9] - 积极拓展数据中心液冷市场，相关阀件、微通道换热器等产品已获众多数据中心厂家认可 [4][9] - **新能源汽车热管理产业**： - 2025年收入12.3亿元，同比大幅增长52.0%；上下半年分别增长81.8%和37.6% [4][9] - 产品持续创新：首创大口径阀、折线双阀针并已规模化搭载；2025年研发的“玲珑阀”实现小型化、轻量化突破 [4][9] - 产能布局：泰国基地已建成180万套电子膨胀阀年产能 [4][9] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2026-2028年营收分别为139.6亿元、156.6亿元、176.3亿元，同比增长7.1%、12.2%、12.6% [4][13] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为11.3亿元、13.0亿元、15.0亿元，同比增长5.1%、15.2%、15.0% [4][13] - **每股收益（EPS）**：预计2026-2028年分别为1.05元、1.21元、1.40元 [4][13] - **估值**：当前股价对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为11.3倍、9.8倍、8.5倍 [4][13]