高估值+回调背景下的择券新思路 20250905 摘要 转债市场调整领先于股市，近期企稳，但高价、小盘转债调整幅度较大， 大中盘转债相对稳定。目前转债价格约 128 元，溢价率仍处历史高位， 需关注强赎预期高的个券，如金田，上涨空间有限。 建议剔除方圆、东方时尚、文科等约 18 只高风险个券，关注仓位管控， 优化投资组合。固态电池、光伏板块具潜力，如恩捷股份主业或反转， 天天天赐性价比更高，金奥等异常波动个券也值得关注。 择券思路分三类：底仓（银行类低波动品种，持 6 月-3 年），配置型 （机器人、低空经济等，持 1-6 月），交易型（重整、股东变更等，小 盘股、高换手率）。配置型仓位关注风格和行业因子，条款因子优先级 较高。 根据强赎情况分类转债：三个月内不强赎（正股弹性大），即将冲击强 赎（正股机会多），距离强赎较远（性价比筛选），短期难强赎（转股 价值极低）。底仓与交易仓位比例因投资者风险偏好而异。 交易机会捕捉标准：小盘（市值 2 亿以内）、高换手率（200%以上）、 题材跟踪。当前市场环境优先考虑条款因子，关注正在或即将触发强赎 的标的，并根据正股表现调整投资策略。 Q&A 请介绍一下当前转债市场 ...

公司IPO与募资计划 - 深交所创业板IPO通过上市委会议 拟募资7.29亿元[1] - 保荐机构为浙商证券[1] - 募集资金用于年产360万台套水冷板生产项目(一期)投资5.794亿元及补充流动资金1.5亿元[3] 主营业务与产品结构 - 专注新能源汽车动力电池热管理、燃油汽车动力系统热管理及储能电池热管理产品[1] - 主要产品包括电池液冷板、电池集成箱体、燃油汽车发动机散热器、加热器暖风[1] - 储能热管理产品供应宁德时代、中创新航、阳光电源等头部厂商[2] 客户合作与市场地位 - 2012年起与宁德时代合作研发 系其战略供应商[1] - 新能源车客户覆盖T公司、蔚来、小鹏、理想、哪吒、零跑、吉利、长安、广汽、长城、上汽荣威、东风日产、奔驰、大众、奇瑞、赛力斯等品牌[1] - 燃油车产品供应法雷奥、马勒、NISSENS等龙头企业及NRF、AAP、US Motor Works等后市场供应商[1] 生产基地与产能布局 - 拥有浙江温州、安徽马鞍山、安徽滁州三处生产基地[2] - 生产场地超20万平方米[2] - 滁州基地为募投项目实施主体 正开展后续建设[2] 财务表现 - 2022-2024年营业收入分别为10.31亿元、11.36亿元、14.37亿元 2025年Q1达3.37亿元[3] - 同期净利润分别为1.13亿元、9825.49万元、9542.88万元 2025年Q1为1488.54万元[3] - 资产总额从2022年末12.65亿元增长至2025年3月末19.81亿元[4] - 研发投入占比稳定在3.01%-3.87%区间[4] 财务指标分析 - 资产负债率从2022年56.26%降至2025年3月51.91%[4] - 加权平均净资产收益率2022年达30.4% 2024年为16.47%[4] - 经营活动现金流量净额2023年达1.11亿元 2025年Q1为-5652.75万元[4]

汽车热管理板块表现 - 板块整体上涨3.8% [1] - 儒竞科技上涨15.69% [1] - 汇得科技上涨10.02% [1] - 腾龙股份上涨10.02% [1] - 拓普集团、四川长虹、凌云股份涨幅均超过9% [1]

股价表现 - 2025年7月29日收盘价4.41元 较前一交易日下跌0.68% [1] - 当日成交额0.73亿元 换手率2.10% [1] - 主力资金净流出341.29万元 占流通市值比例0.1% [2] 公司业务 - 主营业务涵盖铝加工及汽车热管理领域 [1] - 业务涉及有色金属和新能源车板块 [1] 股权变动 - 间接股东济南产业发展投资集团有限公司及济钢集团的国有股权划转已完成工商变更登记 [1] - 相关变更登记手续于2025年7月28日办理完毕 [1]

外资项目落地 - 全球口腔医疗龙头盈纬达在苏州浒墅关启动10亿元新智造基地项目，首次引入种植体与正畸托槽等高端产线，实现核心产品本土化生产[1] - 德国汽车热管理企业斯飞乐签约打造汽车冷暖系统亚太区总部及产业化基地，持续追加投资、扩大产能、引进新产品[2] 公司战略布局 - 盈纬达将新智造基地定位为集采产品核心供应基地，满足中国市场对高端口腔医疗器材的需求，并计划加大投资力度拓展业务布局[1] - 斯飞乐苏州公司2024年产值同比增长95%，新能源汽车冷暖系统市占率全球第一，集团对中国市场充满信心[2] 区域经济发展 - 浒墅关1月至5月外资到账2.2亿美元，同比增长198.8%，吸引生物梅里埃、赛默飞世尔、KIWA检测认证基地总部等高质量项目落户[2] - 区域加快构建现代产业体系，推进ESR国际生物医药创新港、上市科创园三期等项目，建成阳山绿色低碳工业园等标杆项目[2] 产业升级方向 - 浒墅关聚焦产业链关键环节，计划吸引更多全球领先的研发中心和区域总部落户，以国际化视野打造营商环境[3] - 区域通过"招大引强"策略增强外资"磁吸力"，推动生物医药、新能源等产业集聚发展[2]

江苏2025年上半年IPO概况 - 2025年上半年江苏共有12家企业成功登陆A股，IPO数量领先全国，此外还有6家企业成功登陆港股 [1] - 上半年共有51家企业在A股成功IPO，江苏占比约23.53%，数量位列全国第一 [3] - 江苏还有接近60家企业在沪深京三地交易所排队上市，超20家企业在港交所排队上市 [4] A股上市企业城市分布 - 苏州以4家的数量领跑全省，包括赛分科技、胜科纳米、众捷汽车和华之杰 [2] - 常州有2家A股上市企业，分别是常友科技和泽润新能 [3] - 无锡、南通、淮安、扬州、镇江、泰州各有1家A股上市企业 [3] 重点A股上市企业介绍 - 赛分科技是国内液相色谱材料龙头企业，1月10日上市，募资2.16亿元，最新市值69.67亿元 [2] - 胜科纳米主要从事半导体第三方检测分析服务，3月25日上市，募资3.66亿元，最新市值107.12亿元 [2] - 众捷汽车是国内汽车热管理系统及部件领军企业，4月25日上市，募资5.02亿元，最新市值42.5亿元 [2] - 华之杰是中国电子元件百强企业，6月20日上市，募资4.97亿元，最新市值53.62亿元 [2] 港股及美股上市情况 - 上半年有6家江苏企业在港股上市，包括曹操出行、药捷安康、恒瑞医药等 [3] - 南京司凯奇汽车科技通过SPAC合并实现在纳斯达克上市，总市值8.51亿美元 [3] 已过会待上市企业 - 沪深交易所方面有8家公司通过首发审核，包括汉桑科技、技源集团、汇川联合动力等 [3] - 北交所有3家苏企顺利过会，包括苏州鼎佳精密、江苏酉立智能装备等 [3]

报告公司投资评级 - 买入 [3] 报告的核心观点 - 银轮股份是热管理行业龙头，2005 - 2024年营业收入复合增速达19%，产品多元化发展，从商用车拓展至多领域，2023年成立数字能源事业部作为第三成长曲线 [1] - 液冷行业在储能、数据中心、超充领域多点开花，预计2025年中国数据中心液冷、储能液冷、超充液冷市场规模分别为140亿元、121.5亿元、31.7亿元 [1][2] - 银轮股份凭借车规级技术向液冷领域拓展，产品矩阵齐全，有望受益于液冷行业放量，汽车热管理业务提供稳健基本盘，预计25/26/27年营业收入156/186/219亿元，同比分别+23%/19%/17%，归母净利润11.0/13.5/16.3亿元，同比+40%/23%/21%，首次覆盖给予“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 深耕热管理行业，产品多元化发展 - 公司介绍：银轮股份深耕热管理行业四十余年，前身是1958年的天台机械厂，抓住商用车国产化替代需求进入热交换领域，2007年深交所上市，战略决策把握行业趋势，从商用车拓展至多领域，有望在机器人领域持续高成长，2005 - 2024年营业收入复合增速达19% [9][10] - 财务数据：2005 - 2024年营业收入从4.85亿元提升至127.0亿元，年均复合增速18.8%，2024年总营业收入127.02亿元，同比增长15.28%，归母净利润7.84亿元，同比增长28%；2025年一季度总营业收入34.16亿元，同比增长15.05%，归母净利润2.12亿元，同比增长10.89%；2024年数据中心液冷业务营业收入10.27亿元，同比增长47.44%，占总收入8.08%；近四年净利率持续提升，2024年和2025年一季度净利率7% [12] - 股权结构较分散，董事长徐小敏直接持股6.66%，间接持股0.19%，总计持股6.85%，其子徐铮铮间接持股3.64%，两人合计持股10.30%；2022年发布股票期权激励计划，授予5130万份，激励对象包括董事等，考核年度为2022 - 2025年，2023年激励计划顺利完成，2024年归母净利润指标达成，2025年考核目标是归母净利润不低于10.5亿元，营业收入不低于150亿元 [21][23] 液冷行业：储能 + 数据中心 + 超充多点开花，“从1到N”放量在即 - 温控核心技术分为风冷和液冷，液冷占比将逐步提升：温控底层技术主要分风冷和液冷，2023年液冷在数据中心占比约25%，2025年预测提升至40% - 50%，2025年液冷储能占比超40%；液冷可分为间接冷却和直接冷却，91%为冷板式，8%为浸没式，1%为喷淋式；液冷具有换热效率高、节能、成本低、空间利用充分等优势 [24][25][28] - 液冷产业链：温控底层技术同源，多赛道企业纷纷入局：上游为零部件及液冷设备供应商，中游为液冷方案供应商，多赛道企业入局，下游为应用方，包含储能、数据中心、超充等领域；2024年液冷服务器市场占比前三的厂商分别是浪潮信息、超聚变和宁畅，占据七成左右市场份额 [43][46][47] - 数据中心液冷：功耗、政策、成本驱动数据中心液冷2025年“从1到N”：单芯片功耗和机柜功率密度提升，超过传统风冷上限，驱动液冷从“选配”转为“必配”；政策严控PUE值，催化液冷散热加速应用；芯片端、服务器端、运营商端协同推进液冷应用；预计2025年数据中心液冷市场规模140亿元 [50][53][64] - 储能液冷：渗透率持续提升：热管理是储能系统安全性保障的关键一环，储能温控技术包括风冷、液冷等四种；发电及电网侧的中大型储能项目使用液冷比例更高，中国液冷占比约20% - 25%，其中发电侧/电网侧储能液冷占比约30% - 40%；测算2025年中国储能液冷市场空间121.5亿元 [67][71][72] - 超充液冷：车桩共同推进液冷技术应用：高功率快充趋势下，液冷超充逐步渗透，政策支持超充桩建设，华为发布全液冷超充方案；预计2025年液冷超充市场规模31.7亿元 [74][75][77] 银轮股份：从汽车热管理龙头到液冷龙头 - 凭借车规级技术，向储能和数据中心液冷拓展：液冷产业链中游竞争格局未稳定，银轮股份具备技术积累和大客户资源优势；液冷产品布局齐全，数字能源业务板块增长迅速，在手订单充足，2024年累计获得超300个项目，达产后新增年销售收入约90.73亿元，其中数字能源业务9.53亿元；绑定储能、数据中心头部大客户 [79][82][85] - 汽车热管理业务稳健，提供稳定基本盘：银轮股份是汽车热管理龙头企业，竞争实力强，具备全领域热管理产品配套能力，在手订单充分；坚持国际化布局，属地化生产响应能力强 [86][87][88] 盈利预测 - 基于假设，乘用车业务预计2025/2026/2027年收入同比+27%/+20%/+15%，毛利率分别为17.0%/17.5%/17.8%；商用车及非道路业务预计2025/2026/2027年收入同比分别为+10%/+8%/+7%，毛利率分别为23.5%/24.0%/24.5%；数字与能源热管理业务预计收入增速分别为55%/50%/50%；整体来看，公司2025/2026/2027年整体收入有望达156/186/219亿元，同比分别增长23%/19%/17%；预计25/26/27年净利润11.0/13.5/16.3亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [91][92][95]

公司技术亮点 - 新产品 NEV 全静音电子膨胀阀集成 87 项专利技术，攻克两大噪音难题，处于行业引领地位 [1] - 超静音电子膨胀阀与 MPHX 新型无折弯双排微通道换热器荣获 2025 年中国制冷展“创新产品奖” [1] - “采用隔振机座的核级冷水机组”通过产品鉴定，填补国内空白，技术指标达国际同类产品先进水平 [1] 公司 2025 年增长亮点 - 新能源汽车热管理业务产品矩阵完善、客户群体拓展，竞争力增强 [3] - 海外市场订单持续增长 [3] - 电子膨胀阀业务受益于“以旧换新”政策，市场占有率快速提升 [3] - 微通道换热器业务市场拓展进程加速 [3] - 商用部品业务技术创新与市场拓展双驱动，市场份额提升 [3] 各业务板块情况 核电业务 - 中标中核三门核电站、中广核三澳核电站、上海核工院广东廉江核电站等项目，投标进展顺利 [5] 液冷机组业务 - 获多家行业前十客户订单，部分头部企业进入批量供货阶段，部分客户进入送样验证或小批供货阶段 [6] 海外基地业务 - 泰国工厂计划新建换热器与汽车热管理零部件产能，提升运营管理效率 [7] - 审慎评估在海外其他区域设新基地可能性 [7] 新能源汽车热管理业务 - 产品获国内主机厂普遍认可，海外获项目定点，实现重要客户合作新突破 [10] 汽车热管理配件业务 - 在手订单规模约 150 亿元，订单执行周期受主机厂车型销量影响 [10] 其他问题回复 技术水平问题 - 公司在技术创新领域成果亮眼，彰显硬核实力 [1] 与特定客户合作问题 - 与某些特定客户签保密协议，未透露相关信息 [8] 热管理大客户问题 - 已取得国内主机厂认可，海外获项目定点 [10] 比亚迪供货问题 - 为比亚迪提供电磁阀、电子膨胀阀、大口径阀等产品，市场份额有增长空间 [10] 特斯拉合作问题 - 因保密协议未透露相关信息 [8] 业绩差异问题 - 业绩与同行差异源于业务结构不同，制冷设备业务受市场低迷影响下滑 [13] 铜价波动问题 - 构建多维度风险应对体系，对冲价格波动风险，降低生产成本 [13] 美的集团份额问题 - 2022 年份额下滑，2023、2024 年显著回升与增长 [15] 同业竞争问题 - 格力遵守避免同业竞争承诺，关注公司公告 [16] 订单单价问题 - 与客户遵循市场化定价原则，保持良好合作关系 [17] 投资者回报问题 - 已制定未来股东回报规划，关注公司公告 [17] 利益平衡问题 - 公司业务、人员等独立于控股股东 [18]

公司上市计划 - 公司已成功通过IPO备案 正筹备在香港证券交易所挂牌上市 形成"A+H"双融资平台格局 [1] 公司基本情况 - 公司股价为27.7元 市值达1034亿元 [2] - 公司是制冷空调控制元器件和汽车热管理系统零部件领先制造商 成立于1984年 2005年在深交所上市 [2] - 公司近年进军仿生机器人行业 专注于机电执行器领域发展 [2] - 公司创始人张道才家族通过一致行动协议控制三花控股集团71.98%表决权 三花控股集团持有公司45.31%表决权 [3] - 截至2025年3月31日 三花控股集团持股25.41% 三花绿能实业集团持股18.16% 香港中央结算持股5.16% [4] 财务表现 - 2022年派息8.94亿元 2023年派息9亿元 2024年前9个月派息13亿元 [2] - 最新利润分配预案以37.31亿股为基数 每10股派发现金红利2.5元 [2] - 2022年营收213.48亿元 经营利润32.26亿元 期内利润26亿元 [2] - 2023年营收245.58亿元 增长15.05% 经营利润37.19亿元 期内利润29.34亿元 [2][3] - 2024年营收279.47亿元 同比增长13.8% 净利润31亿元 同比增长6.1% [2][3] - 2024年总资产363.55亿元 同比增长14% 归属于上市公司股东净资产192.98亿元 同比增长7.84% [3] - 2024年归属于上市公司股东净利润30.99亿元 同比增长6.1% 扣非净利润31.18亿元 同比增长6.89% [3] - 2024年经营活动现金流量净额43.67亿元 同比增长17.26% [3] - 2024年基本每股收益0.84元 同比增长3.7% 加权平均净资产收益率16.77% 同比下降2.41个百分点 [3] 业务发展 - 公司持续技术创新和市场拓展 是制冷空调和汽车热管理领域佼佼者 [5] - 公司依托强大研发能力和制造实力 推动全球市场进一步发展 [5]

定向增发与股权激励 - 公司定向增发正在准备申报材料，准备妥当后将向深交所申请并公告 [1] - 向控股股东定向增发价格符合法规和业界惯例，可充实资本金，股权激励可吸引人才，二者目的均为提升公司发展质量回报投资者 [2] 股价与市值管理 - 公司将加大宣传和投资者活动力度，提升信息披露质量和透明度，争取控股股东支持，但无法保证股价始终上涨，会做好业绩奠定股价长期稳健基础 [3] 业务技术应用 - 埃泰斯公司针对充电站温控产品集中在高压、大电流快充领域，控制器与液冷精准配合技术有优势，将加大投入 [3] - 公司对算力中心热管理业务有兴趣，将结合技术基础适时布局，但暂无详细规划，内部还在筹划切入市场的方式 [4] 产品研发与合作 - 模块化汽车空调系统类产品已投放市场，在智能化控制方面与供应商合作提升控制器模块适应能力 [4] - 公司在汽车热管理产品集成化上开发多种集成模块产品，技术水平居行业前列，与多家车企有合作开发项目 [5] 市场份额与盈利 - 2024 年公司营收增长 18.78%，得益于新能源汽车热管理业务和储能液冷产品市场拓展 [5] - 公司将增大技术研发和营销力度，在客户端和产品端双线发力降低成本，筹划电动压缩机新生产线，预计明年达产 [6] - 公司每季度举行降本增效活动交流会，今年将充实长江奥特佳新能源科技公司研发实力，争取在热管理系统关键零部件研发上取得突破 [6] 股东减持 - 王进飞及其一致行动人持股比例降至 5% 左右，公司敦促其达成债务重组协议，协调司法机关执行节奏，预计其持股变动对股价影响将逐步降低 [7] 客户拓展 - 公司业务覆盖面广，国内主流自主品牌车企是客户，下一步将进行研发和营销服务架构调整，扩大业务规模 [8] - 公司与所有客户在技术上保持良好合作关系，配合适应客户技术需求 [8] 集团位置与支持 - 公司是长江产业集团汽车零部件板块重要着力点，目前无控股股东和实控人注入资产整体上市计划 [9] - 长江产业集团前期在降低融资成本、拓展客户资源等方面给予协助，未来将支持公司并购投资和认购增发股份提供资金 [9]