文章核心观点 - 当前中国公募基金行业正经历从规模扩张向高质量发展的生态变革，基金经理队伍的迭代与投研体系的重塑为市场注入新活力 [1] - 多位资深基金经理认为，面对市场波动，保持理性、稳定的情绪是重要的盈利来源，并对2026年的A股、港股及债券市场持结构性乐观态度 [2] 基金经理观点与投资框架 西部利得基金董伟炜 - **投资理念与框架**：构建了以客户体验为核心的“第一性原理”投资法，目标是提供“无需自行择时、择风格”的打包式投资解决方案 [3][6] - **系统构建**：形成了“三位一体”投资框架，包括“投资决策系统”（自上而下与自下而上结合寻找标的）、“风控系统”（主动与被动结合控制回撤）和“心态”（保持理性客观，是前两者的粘合剂） [5] - **历史验证**：在2021年至2024年的熊市中产品展现出强抗跌性，在反弹行情中能迅速跟上并创新高，体现了攻守平衡 [6] - **操作案例**：以西部利得新动向为例，2024年10月初观察到资金撤离迹象后果断减仓；净值触发回撤阈值时风控系统被动下调仓位；2025年初能迅速调整结构捕捉AI行情 [7] - **市场展望与选股逻辑**：对2026年市场持相对乐观态度，认为结构性机会将异常丰富，内部货币财政双宽、外部中美关系缓和是支撑 [8] - **看好方向**：重点寻找处于“S曲线”渗透率快速提升拐点的行业，尤其看好AI领域（算力前置基础设施景气度持续，应用处于爆发初期）、前沿技术领域（商业航天、机器人、可控核聚变）以及契合精神愉悦与健康需求的高品质商品及服务消费 [9] 摩根士丹利基金吴慧文 - **市场判断**：认为2026年债券市场核心逻辑将围绕“强预期”与“弱现实”之间的温差展开，二者关系的“放大与收敛”会主导市场节奏，预计市场将呈现双向波动特征 [2][10][13] - **历史业绩**：在2025年“债熊”环境下，管理的大摩安盈稳固六个月持有债券A全年收益率达5.47%，排名同类前8%；在2024年“债牛”环境中，全年收益率7.72%，排名同类前7% [10] - **投研框架**：建立了融合宏观、中观、微观三个维度的研判框架，三者相互印证以提升决策胜率，2025年月度策略胜率超过90% [12] - **具体策略**：宏观层面构建多层次周期观测体系；中观层面跟踪地产、大宗商品等与宏观经济强相关的行业数据；微观层面研究机构行为、供求分析和市场情绪 [12] - **投资策略**：提出以“稳健打底、主动出击及动态适配”为核心的投资策略，以应对低利率、高波动的市场环境 [11] - **仓位管理**：组合中约八成以上仓位属于“稳健打底”部分，投资于高流动性、低违约风险的高静态收益资产，获取稳定票息收入 [14] - **交易操作**：“主动出击”部分通过小仓位试错、大仓位把握确定性机会的方式操作，每日盯盘7小时，复盘2小时以上，强调灵活性与纪律性 [14] - **能力要求**：捕捉阿尔法收益需要极强的市场敏感度、行动能力和铁纪律，长期优势依赖于系统化的能力积累 [15] 泉果基金刚登峰 - **市场判断**：长期来看，当前A股、港股是非常好的投资时期，过去几年压制权益市场的核心因素正逐步进入调整的中后段 [2][17] - **乐观依据**：经济层面，房地产调整已相对充分、外贸结构多元化降低风险、制造业供需关系进入修复阶段；资本市场层面，融资节奏趋于克制，上市公司对分红与回购的重视程度显著提升 [18] - **投资主战场**：聚焦科技、新能源与周期三大领域，关注产业所处的周期位置而非割裂的赛道 [19] - **科技领域**：不追逐短期爆发力，更强调确定性与兑现能力，关注AI浪潮带来的算力投入、基础设施建设及应用落地，更关注受益于此的互联网、消费电子领域 [19] - **新能源领域**：体现为供需结构的变化，部分细分领域资本开支收缩而需求仍增长，供给端约束显现，投资价值来自供需再平衡 [19] - **周期领域**：更关注供给约束清晰、竞争格局稳定的行业，即便需求增长有限，供给侧变化也可能带来盈利改善 [19] - **组合构建**：核心是在不同产业周期中寻找性价比，当前科技、新能源与周期三条主线在产业逻辑、估值水平和可验证性上形成共振 [20] - **选股标准**：始终将公司质地放在首位，要求具备清晰的竞争优势与可持续的成长空间，重视分红与回购作为公司治理成熟的体现 [21] - **投资风格**：对左侧布局态度克制，更强调在产业趋势逐步清晰的阶段参与，通过把握3至12个月的中观周期来平衡收益弹性与风险 [21] - **投研协同**：强调研究的价值在于支撑真实的投资决策，通过提升投研转化效率在结构性行情中持续获取回报 [22]

核心观点 - 摩根士丹利基金固定收益投资部联席总监吴慧文判断，2026年债券市场将呈现低利率、高波动的双向波动特征，投资需聚焦波段机会与风险控制，把握节奏比判断方向更为重要 [1][3] - 公司提出以“稳健打底、主动出击及动态适配”为核心的投资策略，旨在低利率、高波动的市场环境中寻求突围 [1][4] 基金经理历史业绩与投研框架 - 基金经理吴慧文管理的“大摩安盈稳固六个月持有债券A”在2025年“债熊”环境下全年收益率达到5.47%，排名同类前8%；在2024年“债牛”环境下全年收益率7.72%，排名同类前7%，连续两年均位列前10%分位数 [1] - 其投研框架融合宏观、中观、微观三个维度，三者相互印证以提升决策胜率，2025年月度策略胜率超过90% [2] - 宏观层面构建多层次周期观测体系，涵盖十年、五年、三年的库存周期及对基本面、政策面、资金面的年度分析 [2] - 中观层面紧密跟踪地产、大宗商品、有色金属等与宏观经济强相关行业的数据，认为其景气度、价格和库存周期走势往往领先于宏观数据变化 [2] - 微观层面深入研究机构行为、供求分析和市场交易情绪等指标 [2] - 该框架使其产品在市场多次转折时能提前调整仓位和久期，避免大幅回撤的同时捕捉反弹机会 [2] 2026年债券市场展望 - 2026年上半年债市核心运行逻辑将围绕对基本面和走出通缩的“强预期”与“弱现实”之间的收敛展开，二者关系的“放大与收敛”会主导市场节奏 [1][3] - 预计市场将呈现双向波动的特征，利率大幅走高的风险有限，因为2025年市场已对部分“强预期”进行了提前定价 [3] - 配置盘在经历了2025年长端利率的大幅波动后，已对利率风险形成共识，市场在年初便完成了负债端调整，并以防御性久期姿态“起跑” [3] - 货币政策将继续保持适度宽松，强调灵活择时，流动性将维持在合理水平以支持“宽财政”与“宽信用”政策的实施 [3] - 需要重点关注地方债供给压力、风险偏好对资金流向的影响，以及经济走出通缩的斜率和节奏等变量 [3] - 一季度到二季度可能出现不错的交易机会 [3] 2026年投资策略 - 投资策略核心为“稳健打底、主动出击及动态适配” [1][4] - “稳健打底”部分约占产品仓位的八成，投资于高流动性、低违约风险的高静态收益资产，以获取稳定票息收入并为组合提供安全垫 [4] - 安全垫仓位的核心是以负债久期动态匹配资产久期，不做过多久期错配，确保组合基础收益积累并为交易仓位提供缓冲空间 [5] - “主动出击”部分体现交易型选手特质，通过小仓位试错、大仓位把握确定性机会的方式操作交易仓位，当市场走势突破预判区间时会立即进行分析应对 [5] - 基金经理保持每日7小时盯盘捕捉实时信号，并坚持每晚2小时以上的复盘 [5] - 基金经理具备金融工程专业背景及券商自营利率衍生品研究、国债期货十几年的实战经验，积累了较强的量化研究、逻辑推导能力和深厚的博弈经验 [5] 交易理念与能力要求 - 通过交易策略捕捉阿尔法收益需要极强的市场敏感度、行动能力和铁纪律，长期优势依赖于系统化的能力积累而非单次运气 [6] - 需要以中期视角捕捉市场大贝塔机会，在市场出现分歧时相信自己的判断和模型 [6] - 面对不断变动的市场，平衡心态尤为重要，需不断总结失败的交易和市场的情绪，以规范纪律、稳定心态和操作，从而提升应对能力与胜率 [6]

债券市场2025年回顾与特征 - 2025年债券市场震荡，10年期国债收益率从年初的1.6%上行至年末的1.85% [1] - 全年市场呈现复杂格局，被描述为“心电图式行情”，经历了三次快速冲击高点的过程 [2] - 2025年超过九成的交易日中债券市场处于下跌状态，加大了获取绝对收益的难度 [2] 当前市场环境与投资策略转变 - 债券市场已从“配置”转向“交易”，投资需把握节奏 [1] - 低利率环境下，大部分债券资产收益率维持在2%以内，票息安全垫较薄，资产收益缺乏想象力 [2] - 高估值债券资产存在较大波动，促使部分投资者放弃配置思维，转而采取择时交易策略 [2] 利率长期趋势与短期市场判断 - 利率中枢下移仍是长期趋势 [1] - 短期需放弃对趋势性机会的过度期待，正视市场博弈常态化的现实 [1] - 预计2026年债市将呈现宽幅震荡、利率中枢温和抬升的特征 [3] - 由于部分预期已提前定价，2026年债券利率大幅走高的风险相对有限 [3] 基金管理实践与业绩表现 - 摩根士丹利基金固定收益投资部形成以“稳健打底，主动出击及动态适配”为核心的投资策略 [3] - “稳健打底”指安全垫仓位占比约八成，投资于高流动性、低违约风险的票息资产以获取稳定收入 [3] - 主动出击部分通过高强度盯盘（每日7小时以上）和复盘（每日2小时以上）捕捉实时信号，并通过小仓位试错、大仓位把握确定性机会的方式提高交易胜率 [3] - 截至2025年底，大摩安盈稳固六个月持有债券A在2025年的收益达到5.47% [1] 2026年投资展望与机会 - 投资需聚焦波段机会，做好风险控制，兼顾中长期趋势和短期交易操作 [1] - 预计2026年一季度中后期至二季度期间将出现不错的投资机会 [4] - 投资管理需重视中长期逻辑与短期逻辑的交叉和矛盾，提升应对低利率、高波动常态的能力 [2][3]