公司里程碑与市场表现 - 张雪机车在2026年3月28日至29日的世界超级摩托车锦标赛（WSBK）葡萄牙站中量级组别中，首次夺得量产摩托车世界冠军，实现分站两连冠，打破了杜卡迪、雅马哈等国际品牌的长期垄断 [4] - 公司自主研发的820RR-RS赛车在比赛中领先第二名近4秒，与竞争对手雅马哈R9的差距超过3.6秒 [6][12] - 公司自2024年2月成立以来快速成长，2025年总产值达7.5亿元，研发投入近7000万元，研发销售比达9.33% [18] - 2025年，公司在售的500RR和500F两款车型销量达2.5万台；2026年3月21日，新款500RR和820RR开启预订，仅4日大定订单超过5500台 [18] - 公司在2026年1月完成A轮融资，尽管仍处于亏损状态，投后估值已超10亿元 [28] - 夺冠后，公司产品在消费端受到热烈追捧，多地门店出现爆单，订单交付周期大幅拉长，二手平台出现溢价 [32] 核心技术优势与研发战略 - 公司选择在直列三缸发动机上投入发力，通过赛事验证反哺民用落地，将自研发动机转速提升至一万六千转 [23][26] - 公司致力于实现核心技术自主，创始人曾为造出国产化率达92%的核心三缸发动机而离开原公司 [12] - 2026年公司计划推出6款新品，研发预算升至1.35亿元 [18] - 公司通过死磕缸头气道、检验调整过弯性能与车架刚性等，实现了实质性技术突破 [26][27] 产业集群与供应链优势 - 公司选择在重庆创业，核心原因是重庆摩托车产业基础强大，供应商集中，形成了全链条闭环的集群优势 [16][19] - 重庆拥有规模以上摩托车整车企业超50家、零部件企业超400家，燃油摩托车本地配套率超过80% [19] - 全国每出口3辆摩托车，就有1辆产自重庆 [19] - 中国摩托车供应链响应迅速，上午有新想法下午就能找供应商打样，其响应和适应速度是欧、日同行难以想象的 [21] - 公司夺冠赛车的排气管配件来自广东江门蓬江的供应商，该供应商能处理碳纤维、航空级铝合金、钛合金等多种材料，并完成高难度的成型、焊接及表面防钛处理 [31][32] 人才战略与工程师红利 - 重庆作为“摩托之都”，拥有几十年产业积淀形成的完善人才生态，包括资深技术老师傅和大量年轻研发人员 [27] - 公司在重庆快速组建了研发团队，工程师大多深耕摩托领域，熟悉全流程，可直接投入核心技术攻坚 [27] - 公司员工薪资水平比重庆同行业高出20%，技术人员年薪平均提升约3.6万元，公司实行一年两次调薪 [27] - 公司创始人认为人才是加速攻克发动机核心的关键 [28] 品牌战略与市场定位 - 公司跳出了国产“低价内卷”的怪圈，不靠低价竞争，而是专注于卷技术 [28] - 公司凭借顶级赛事成绩为量产车背书，标志着中国高端仿赛摩托车产品从配置性价比转向技术性价比路线 [32] - 公司创始人设定了雄心勃勃的市场目标：未来五年，要吃掉杜卡迪、本田等欧、日国际大牌超50%的大排量摩托车市场份额 [35] - 意大利伊凡兄弟车队为转投张雪机车，传闻支付了100万欧元的违约金，打破了顶级车队与日系厂商的长期合作垄断 [28] 行业意义与产业能力 - 此次夺冠是中国国产摩托车首次夺得量产摩托车世界冠军，在中国性能机车工业史上具有里程碑意义 [4][32] - 中国产业链齐全，装备工艺制造能力近十年大幅提高，只要有图纸，车上的任何零件都能100%做出来，且不比欧日美差 [21] - 整个中国摩托车产业链经过20年发展，已具备与国际巨头同台竞技的底层能力 [32]

文章核心观点 - 在“全球比较优势”投资逻辑下，公募基金正将泛娱乐行业作为重点配置赛道，看好其依托中国工程师红利、成熟商业模式和供应链优势出海，实现营收高速增长和盈利水平提升，行业正处在价值重估的拐点 [1][3][9] 基金投资策略转向 - “全球比较优势”成为明星基金经理核心投资框架的关键词，选股聚焦于在技术、成本、模式上具备海外拓展乃至降维打击能力的中国产业公司 [3] - 多家公募基金（如南方、前海开源、国投瑞银、安信）推出以“比较优势”命名的行业基金，重点布局具备全球核心竞争力的中国产业 [3] - 此前机构配置偏低的泛娱乐行业，正依托“全球比较优势”逻辑与AI技术加持，成为基金视野里的新亮点 [3] 泛娱乐公司出海表现与基金持仓 - 多家公募重点覆盖的泛娱乐企业在海外市场实现强劲增长，成为驱动业绩与股价的关键 [4] - **布鲁可**（中银基金重仓）：2025年凭借印尼与北美市场，海外收入同比增长3.97倍，有效对冲国内约19%的收入增速 [4] - **心动公司**（中欧基金重仓）：股价从低于8港元/股攀升至70港元/股期间，海外收入占年度营收比重从约20%提升至接近50% [4] - **泡泡玛特**（易方达基金张坤重仓）：市值从跌破200亿港元站上2800亿港元，海外收入占比从不足10%提升至超40%，成为利润核心来源 [4] - **美图公司**（南方基金史博等重仓）：从2023年起逐步兑现“全球比较优势”，海外收入占比快速提升 [4] - 基金继续依据该策略布局其他公司 [5] - **名创优品**（易方达基金布局）：2025年海外泛娱乐业务快速增长 [5] - **赤子城科技**（南方旗下多只QDII重仓）：将国内成熟的短剧、社交娱乐模式复制到中东、北美与东南亚，预计2025年归母净利润超9亿元，同比增幅不低于87%，成为南方香港成长QDII基金第三大重仓股 [5] - **阅文集团**（中欧基金持有）与**大麦娱乐**（广发基金配置）也是该思路的落地 [5] 行业核心优势与高毛利率前景 - 中国泛娱乐出海的核心优势在于：在互联网增值服务领域创新出大量成熟商业模式（如网络游戏、直播、短剧、在线文学），拥有扎实的用户付费基础与运营经验；持续的工程师红利；极具竞争力的成本与定价体系 [7] - 依托成熟的玩具供应链、新材料应用能力及AI赋能，中国IP玩具在性价比和工艺品质上优势明显，未来有望诞生比肩万代、三丽鸥、孩之宝的全球巨头 [7] - 技术成本优势支撑业务高效扩张与高毛利率前景 [7][8] - 出海业务虽处快速扩张阶段毛利率阶段性偏低，但随着技术优势巩固与全球份额提升，盈利水平有望向国际龙头靠拢，打开“戴维斯双击”空间 [7] - **雅乐科技**（QDII基金在美股覆盖）：凭借人力成本与技术优势，用AI工具提升用户付费转化，成为中东和北非领先的在线社交娱乐平台，2025年归母净利润突破10亿元 [8] - **欢聚集团**（QDII基金重点关注）：2026年1月、2月连续位列中国应用厂商出海收入付费榜前三，技术与成本优势推动2025年营收逼近150亿元，海外收入成为强劲引擎 [8] 行业价值重估与投资机遇 - 当前泛娱乐赛道正处在价值重估的拐点，港股市场的阶段性调整为南下资金提供布局时机 [9] - 港股呈现结构性分化，广告、电商、游戏等泛娱乐领域基本面扎实，收入与利润稳步增长，叠加AI应用持续落地，中长期逻辑清晰 [10] - 泛娱乐赛道公司的海外收入占比持续提升，带来充沛现金流，成长确定性增强。依托国内工程师红利、供应链与技术优势加速出海，随着海外渗透率、用户规模及付费率提升，第二增长曲线将打开可观的估值抬升空间 [10] - 中国在工程化落地与产品快速迭代上的综合优势，以及AI大模型与软硬件应用的持续创新迭代，是长期核心竞争力。国内服务消费仍有巨大增长空间，体验式消费、高性价比消费领域存在机会 [10]

核心观点 - 汽车产业正经历“换道再提速”，核心驱动力是科技赋能，行业围绕电动化与AI智能化双重变革展开，汽车既是电气化革命的最后一块拼图，也是AI在物理世界率先落地的第一块拼图 [3][128] - 整车需求对政策退坡的担忧有限，中高端需求有望超预期回暖，新能源渗透率提升已成定局，中国智能电动车全球化已开启，5年后海外销量有望接近1000万台 [3] - 投资主线应聚焦“科技”与“出海”，整车领域看科技（小鹏、蔚来、理想）与白马（比亚迪、长城、吉利），零部件领域聚焦科技外溢（机器人、低空经济、AIDC）和全球化（尤其是欧洲市场）两大主题 [3][5][17][87] 行情回顾：科技主线贯穿 - 2025年12月31日至2026年3月11日，汽车板块累计上涨0.5%，涨幅略低于沪深300指数1.1个百分点，在31个申万一级行业中排名第24位 [6][11] - 细分领域中，汽车服务、商用载货车和零部件涨幅居前，分别为6.21%、3.84%和2.15% [11] - 2025年第四季度，汽车板块基金持仓占比为3.29%，环比提升0.09个百分点，增量主要由零部件板块贡献（+0.19个百分点） [12] - 持仓结构显示市场青睐零部件优势企业，2025年第四季度前三大重仓股为九号公司、新泉股份和浙江荣泰 [14][15] 整车：政策影响有限，紧抓科技向上 **市场与政策分析** - 2025年乘用车累计批发销量3006万辆，同比增长9.10%；2026年1-2月累计销量352万辆，同比下降10.75% [18] - 2025年新能源乘用车累计销量达1548万辆，同比增长27.31%，渗透率达51.50%；2026年1-2月累计销量159万辆，同比下降8.52%，累计渗透率为45.25% [18] - 2026年1月行业库存为357万辆，为近五年以来高值，形成库存高位运行特征 [22][24][25] - 2026年1月行业平均折扣率为13.60%，环比上升2.35个百分点，主因是缓解新能源车购税退坡影响及被动去库存促销 [27][30] - 2026年汽车以旧换新政策由固定补贴改为比例补贴（如新能源车报废补贴为车价12%，最高2万元），旨在精准支持、消除套利、引导真实需求释放 [31][32][33] **需求结构与趋势** - 2025年政策驱动下，A00级和A0级纯电动车销量同比分别增长20%和33%，C/D级车增长明显，20万元以下市场销量占比提升至67.95% [34][38][41] - 车市用户向殷实及富足阶层集中，购车人群价值上升，不同品牌在不同年龄和收入阶层中渗透率差异显著 [42][44][45] - 消费者对技术创新的兴趣远大于价格竞争，加速产品周期（研发）带来的需求净影响高达+10.8%，远超价格战的3.6%，高收入群体（家庭收入>48,000元）对此更为敏感，净影响达+22.9% [46][47] - 当前车市已进入存量时代，增换购率达60%，且2024-2027年政策聚焦新能源市场（占比超50%），政策延续性更强，2026年不会复制2017年政策退出后的显著下滑 [50][51] **出海与竞争力** - 中国车企出海的超额利润来源已从国内生产低成本优势，转变为国内“工程师红利”带来的研发与投资效率优势 [3][54][55] - 2024年，中国车企（销量加权）单车研发摊销均值为7660元，显著低于外资车企的12634元；单车折旧摊销均值为8901元，仅为外资车企的73% [56][57] - 以18万元均价车型测算，中国车企单车净利为11217元，外资车企为4349元，中国车企获得近7000元的单车超额净利 [56][57] - 中国汽车全球销量有望在2030年突破千万辆，其中海外生产（本地化制造）占比将不断提升，预计2027年海外生产销量达184万辆，占比65.7%，2030年达368万辆 [58][60][64] **新车与科技展望** - 2025年第四季度及2026年，多家车企将密集推出B/C级重点新车型，旨在激发换车需求 [65][66][67][70][71] - 预计2026年国内乘用车总批发量将小幅下滑至2916万辆（同比-3%），但新能源渗透率将持续提升，第四季度预计达63% [75][77][78] - 小鹏汽车推出的VLA 2.0（视觉语言动作大模型）是原生多模态物理世界大模型，能实现端到端控制，使其进入智能驾驶T0梯队，该技术将于2026年3月下旬开始搭载 [79][84][85] 零部件：聚焦科技外溢+出海双主题 **科技外溢：机器人、低空经济、AIDC与液冷** - “机器人”、“低空经济”、“AIDC（人工智能数据中心）”是确定的产业新方向，2026年有望成为科技成长从“预期到落地”的黄金时间点 [3][88][89][91] - 汽车零部件企业凭借“规模效应-成本优势-技术优势”，在高端制造领域能力领先，横向拓展至这些新领域具备“技术同源、链条相通、应用融合”的优势 [3][88][97] - 机器人产业已进入商业化元年，特斯拉目标2026年产量100万台，汽车零部件公司凭借底层制造能力（如精密加工、机电一体化）大规模入局 [94][102] - 低空经济（如eVTOL）约70%零部件与新能源汽车相同；液冷技术与汽车热管理方案高度相通；AIDC发电与汽零在客户、认证、制造上同源 [98][99] **出海全球化：欧洲成为关键战场** - 中国零部件企业出海逻辑明确，2026年需重点关注欧洲市场 [3][90][107] - **需求端**：欧洲碳排放法规（如2035年禁售燃油车）驱动整车厂加速电动化转型，2025年欧洲新能源渗透率已突破28%，同时主机厂盈利普遍下滑，降本求生诉求强烈 [91][109][110][113][116][117] - **供给端**：欧洲老牌Tier1供应商面临破产、重组或大规模裁员，留下确定的供给缺口，欧洲车企急需低成本、快响应的替代供应商 [91][118][119][120] - **中国企业进展**：众多中国零部件公司已加快欧洲布局，获取订单，如星宇股份、科博达、新泉股份、双环传动等，预计2026-2027年将形成海外业务明显增速 [91][122][123][126] - 欧洲市场窗口期约2-3年，具备资金、技术、客户粘性等核心壁垒的白马公司更有可能把握机遇 [124][126] AI产业趋势：Token时代的新话语权 - AI与汽车深度融合，AI Car将成为驾驶、座舱、底盘、动力四大智能体融合的超级智能体 [3] - AI赋能智能座舱体验升级，并推动“智能驾驶+底盘”的端到端融合 [3] - “Token”（可能指AI模型调用或数据交互的单元）将成为衡量和预测企业估值的重要指标 [3] - 未来将看到技术从智能车向机器人、低空经济、深海科技等领域外溢 [3]

文章核心观点 - 中国正从工程师红利迈向科学家红利，在多个硬核科技领域实现技术突破和产业化，并成功进军全球高端市场 [3] 造船业：从低端内卷到高端突破 - 中国造船业过去以散货船、油轮等中低端船型为主，高端船型如LNG船、大型集装箱船、豪华邮轮长期由韩国、日本及欧洲主导 [4] - 沪东中华在2013-2014年船市低迷期，决定跳出低端竞争，聚焦大型LNG船和超大型集装箱船等高附加值船型，并制定了正向设计、国产化替代和高端定位三条核心路径 [4] - 经过数年发展，中国在超大型集装箱船领域已超越韩国；在LNG船市场，中韩市场份额差距从1:9缩小至3:7 [4] - 2025年，中国造船完工量为5369万载重吨，占全球总量的56.1%；新接订单量为10782万载重吨，占全球69.0%；手持订单量为27442万载重吨，占全球66.8% [5] - 沪东中华在2025年为卡塔尔能源“百船计划”交付多艘17.4万立方米LNG运输船，攻克这一高端市场具有重大意义 [5] - 尽管LNG船新订单自2024年起有所下降，但行业门槛高，公司通过过硬技术构建护城河及完备的产供链建设来应对挑战 [5] 生物医药：从仿制药到创新授权 - 2009-2014年间，中国药企尚以原料药和仿制药为主 [3] - 2025年，中国在生物制药与基因制药领域的技术授权收入已飙升至1350亿美元，显示出向创新驱动的巨大跨越 [3] 医疗科研：全球肝癌防治战略的引领 - 2025年，由复旦大学附属中山医院樊嘉院士和周俭院士团队牵头完成的《应对全球肝细胞癌负担》重大报告在《柳叶刀》发表 [7] - 这是《柳叶刀》创刊两百多年来，首次发表由中国学者主导制定的肝癌防治完整战略框架，该方案被杂志团队希望向全球推广 [7] 核能技术：从跟随到定义新一代系统 - 前四代核能系统均由外国人提出和发明 [7] - 中国创造的第五代核能系统已被世界核协会收录，命名为“Chinese Hedianbao（核电宝）” [7] - “核电宝”是一类小型化、模块化、可长期安全稳定运行的先进核能系统谱系，功率覆盖从微瓦级到百兆瓦级 [7][8] - 在微功率层面（如心脏起搏器、深海设备），同位素电池具有极长寿命优势；在更高功率层面（如AI算力中心、边远地区供电），其稳定、低碳、可调度的特点能解决电力瓶颈 [8] - 该技术具有超安全、超小型、超长效的特点，是未来国际核能竞争的重要方向 [8]

报告行业投资评级 - 行业评级：推荐（维持）[4] 报告的核心观点 - 核心观点：中国消费需求正从满足“生存刚需”的实物消费，向追求“生活体验”和“生命价值”的服务消费跃迁，服务消费产业迎来黄金十年[2][3] - 核心逻辑：在“需求进阶—供给升级—政策赋能”的三维框架下，服务消费将取代实物消费，成为未来十年中国消费增长的主旋律和核心引擎[5][7] 根据相关目录分别进行总结 一、服务消费进入黄金十年 （一）消费需求进阶，产业逻辑重构 - **需求变迁**：过去二十年，“衣食用”等基础实物消费已完成量增和价升，2015年前后酒饮、饮料、空调、手机等大类消费品销量先后饱和，增速连下台阶，此后进入品质提升主导的价升阶段[2][15] - **新引擎形成**：当前消费产业正形成两大新引擎：一是“吃喝玩乐住”等生活体验性消费和“教康养”等发展提升性消费；二是“服务带实物”的消费形态高速兴起，实物成为服务的“物理载体”[5][18] - **代际驱动**：成长于城镇化加速环境中的Y、Z世代逐步成为消费主力军，其“重精神、轻物质”的消费理念将驱动服务消费开启黄金十年，多代际需求交织共振，塑造了分层、快速迭代的市场[5][23] （二）服务供给体系，正迎来“工程师红利” - **产业化支撑**：产业化使得跨区域、多场景的规模化扩张成为可能，是服务供给实现规模化的底层逻辑，例如餐饮连锁化率在2025年达25%[5][31][35] - **技术迭代驱动**：互联网、移动支付等技术重构了服务生态，当前AI浪潮预计将在未来数年进一步颠覆部分平台经济，大幅提升服务消费的效率和体验[5][34] - **人才红利显现**：第三产业就业人口2024年达3.59亿人，占就业总数49%，从业人员大专及以上学历占比达60%，教育普及带来的“工程师红利”推动服务供给从“体力型”向“知识型、技能型”跃迁[5][37] （三）政策端：政策转向清晰，供需两端发力，成为拉动内需的主要抓手 - **政策定位**：2025年以来中央及地方密集出台文件助力服务消费发展，这是“十五五”规划中“投资于物与投资于人紧密结合”下的系统性资源投入方向调整，并非短期刺激[5][40] - **需求端政策**：中小学春秋假制度已在江苏、四川、浙江等多省推行，涉及人口占全国比重约42%，预计将平滑旅游淡旺季、释放家庭出游需求[5][46][48] - **供给端政策**：中央鼓励地方国资利用上市公司平台整合优质文旅资产，驱动供给迭代，例如湖北文旅收购君亭酒店、陕西旅游A股上市等资本动作频发[5][52][53] - **地方规划**：四川、湖北等省提出万亿级文旅产业发展目标，如四川目标到2027年旅游总花费达2万亿元，湖北目标到2027年旅游综合收入超1.3万亿元[5][54][56] （四）海外镜鉴：服务消费兴起大势所趋，两条发展路径 - **普遍规律**：美日经验表明，服务消费崛起是需求层次跃升与社会结构演变的必然结果，人均GDP与服务消费支出占比基本同步提升[57] - **发展阶段**：中国2019年人均GDP首次突破1万美元，标志着进入服务消费快速释放的关键阶段[58] 二、服务消费视角下产业新趋势与投资机会 （一）餐饮链：连锁化大浪潮，供应链整合能力+服务体验成致胜法宝 - **连锁餐饮**：行业连锁化率进程持续，在追求性价比背景下，具备供应链整合能力的企业开始整合市场；“情绪价值”、“空间体验”与“IP附加值”成为品牌穿越周期、获取溢价的新引擎。推荐古茗、海底捞、巴比，建议关注蜜雪冰城、小菜园、绿茶[5][8] - **上游供应链**：调味品、速冻食品等偏制造属性，在服务消费浪潮中重视C端消费升级和大B定制化两类机会，推荐安井、海天，关注立高[5] （二）零售：线下商超调改+连锁集合店，营造“好买好逛”新体验 - **商超**：企业角色从“二房东”转向“消费者代理人”，以永辉超市为代表积极推动调改，供应链从KA模式改造为裸采模式，优化选品、发展自有品牌，改造卖场升级购物体验[5] - **零食量贩**：从“卖零食”到“卖体验”，通过丰富SKU、高效迭代选品、升级店型及IP联名满足“好逛”需求，关注量贩双强鸣鸣很忙和万辰集团[5][6] - **食材零售**：锅圈引领，聚焦火锅烧烤食材，不断拓宽品类与场景，持续迭代新店[6] （三）文旅景区：从观光到体验经济逐渐升级 - **需求增长**：国内旅游在2023年疫情后反弹，2024/2025年维持持续增长，背后是年轻人群、银发人群及入境游等需求的释放[6] - **形态转型**：消费形态从观光向休闲&体验转型成为清晰发展方向，政策通过资本市场及REITs等形式驱动文旅项目新一轮精益化供给迭代。推荐首旅酒店、锦江酒店；建议关注宋城演艺、三峡旅游等[6][8] （四）教育：AI重塑教育体验，服务业转向驱动职业教育新变 - **行业趋势**：教育行业整体需求进入平稳发展阶段，AI技术开始重塑体验、提升效率；服务消费转向带来的就业结构转型亦在重塑职业教育公司的布局[6] - **投资建议**：建议关注粉笔、中国东方教育[6][8] （五）IP潮玩：从“玩具”到“情绪资产”的范式切换，出海成长空间广阔 - **国内发展**：泡泡玛特的模式反哺行业，各细分领域均有标杆企业突破，如积木龙头布鲁可、创源股份、TNT Space[6] - **出海机遇**：中国潮玩迎来出海大时代，企业转向文化适配，签约当地艺术家、将核心IP与本地文化符号深度融合。建议关注泡泡玛特、创源股份、布鲁可[6][8] （六）宠物医院：从增长到增值，需求升阶+供给升级共同推动下半场 - **需求侧**：宠物老龄化以及养宠的家人化、科学化，催生了对精准医疗的需求[6] - **供给侧**：前期资本开支增加带来了设备、技术的正向赋能，供给升级不断满足未被满足的需求[6] - **未来方向**：专科化、连锁化是解题关键，建议关注瑞派宠物医院上市进展[6][8] （七）游戏：关注新市场、新用户、新渠道增量机会 - **新市场（出海）**：出海休闲游戏渗透空间大，国产厂商有望再造一个“出海SLG市场”，关注世纪华通、三七互娱[6][8] - **新用户**：年轻用户、女性用户需求催生新品类机会，关注巨人网络、恺英网络、心动公司等[6] - **新渠道**：国内PC+主机市场规模增长，跨端游戏打开全球市场，关注完美世界、顺网科技[6][8] （八）康养：服务为牵引，推动“保险+”转型 - **模式转变**：伴随人口加速老龄化，居民康养需求增长，“保险+医疗”、“保险+养老”模式应运而生，以改善传统保险产品体验差、粘性不足等问题[6] - **投资建议**：头部险企凭借品牌及综合服务能力优势预计优先受益，建议关注中国平安、中国人寿、中国太保[6] （九）实物消费：从卖产品到卖生活方式，催生以服务带实物的需求 - **家电**：企业从销售单一产品转向依托智能家居及人车家生态，催生AI烹饪辅助、智能家政服务等服务性需求，提升用户粘性，推荐美的集团[6][8] - **白酒**：茅台借助文化体验馆等新业态实现从销售到社交的升维，并开发文化IP产品；更多酒企如郎酒、珍酒、劲酒创新服务营销范式，打造“白酒+”。推荐茅台、珍酒[6][8]

文章核心观点 文章基于对政府工作报告的解读，提炼出影响中长期发展的十大趋势，认为国家正将制度优势转化为发展动能，并从中揭示了多个产业升级、科技创新和结构性变化带来的投资线索 [2][3] 趋势一：安全与发展 - **安全是发展的前提**，强大的军事能力与制造业深度和AI精度高度相关 [6][7] - **制造业代表军事“深度”**，中国制造业增加值连续16年全球第一，工业体系门类齐全 [8][9] - **AI代表军事“精度”**，国产大模型引领全球开源生态，在AI五层架构中，中国在大模型方面追赶迫近，仅在芯片方面明显落后 [10] - 从投资视角看，具备强大军事能力的国家，其资产应享有系统性溢价 [11] 趋势二：应对外部冲击与保障安全 - 外部环境面临“多年少有的外部冲击挑战”，反脆弱性的核心是**粮食安全与能源安全** [13][14] - **能源安全体现在两方面**：一是主动的能源转型，非化石能源消费占比达21.7%，并推进超大规模智算集群、算电协同等新基建；二是能源进口网络的分散化 [15][16][18] 趋势三：人口老龄化应对 - 人均预期寿命已提高至**79.25岁**（1990年为68.6岁），人口老龄化是不可逆趋势 [19] - 确定性的“银发经济”将带来确定性的投资机会 [20] - 报告首次提到“完善适应人工智能技术发展促进就业创业的措施”，提示个人需适应AI带来的时代变迁 [21] 趋势四：财政范式转向“投资于人” - 今年“以旧换新”财政安排**2500亿**，较去年**3000亿**减少**500亿**，因定调“供强需弱”，财政更多转向“投资于人” [21] - 新增**1000亿**财政金融协同促内需专项资金，用于贷款贴息、融资担保等以扩内需 [21] - **2025年起全面实施育儿补贴制度**，惠及3000多万婴幼儿 [22] - 能落实“投资于人”政策及生育友好型环境的城市和企业，将享受长期品牌溢价 [25][26] 趋势五：科技自立自强 - 报告强调要“抓住新一轮科技革命和产业变革历史机遇”，**科技自立自强是长期战略** [28] - 提升生活水平需在全球分享更高附加值产业，依赖于持续的**产业升级**和**科技进步** [29][31] - **科技板块，特别是自主可控领域**，将持续成为产业与投资核心，但需注意技术路线快速变化可能带来的估值阶段性过热 [32] 趋势六：新质生产力与融合发展 - **新质生产力核心是产业、研究、金融的融合发展** [33] - 对比2025与2026年报告，持续关注的新兴产业包括：航空航天、低空经济、量子科技、具身智能、6G；**2026年新增**集成电路、生物医药、未来能源、脑机接口；2025年提及的深海科技未在2026年出现 [34] - **产研结合是优势**，企业承担研发职能，市场化竞争倒逼研发能力提升 [36] - **金融支持科技力度加大**，报告新增对关键核心技术领域科技型企业实施上市融资、并购重组“绿色通道”机制的内容 [37] 趋势七：工程师红利 - **工程师红利取代人口红利**，成为产业升级的核心竞争力 [38] - 劳动年龄人口平均受教育年限增至**11.3年** [39] - 全社会研发经费投入年均增长**10%**，其中基础研究投入占比达**7.08%**，为历史上首次破7% [41] - 工程师红利在AI、创新药、高端制造业等领域将转化为产业竞争优势，是重要投资参考 [42][43] 趋势八：消费场景创造与服务消费 - 报告提出“支持有条件的地方推广中小学春秋假，落实职工带薪错峰休假制度”，旨在创造**消费场景** [45] - 从总量看，不缺消费能力，缺的是消费场景（如时间）和能令消费者付出高价的优质供给 [45] - **服务消费的机会是长期性的**，可参考海外经验 [46] 趋势九：反内卷与出海 - **反内卷已成为政府工作主线**，将驱动企业继续“向外看” [48] - **出海成为新的蓝海**，符合国家出口多元化导向，并催生对教育、法律、金融、商会、人才等配套服务的出海需求，带来工作与投资机会 [49] - 反内卷将深入企业文化，构建“反内卷”文化的企业将获得长期品牌溢价 [50][51] 趋势十：房地产市场与生活品质 - 报告承认“房地产市场仍在调整”，但工作任务中提到推动“**安全舒适绿色智慧的‘好房子’**”建设 [52][53] - 未来，**住好房子与拥抱优质股权**是投资与生活的双主线，好房子应被视为提升生活品质的享受而非单纯投资品 [53] 其他市场观察 - 全球市场当日反弹后下午集体跳水，建议利用短期回调买入长期确定性方向 [57][58] - **南下资金单日合计卖出277亿**，创2024年以来单日新高 [60] - 利空消息包括阿里千问团队的人事震荡 [61] - **金融机构减量合并的趋势不会停止，可能加速** [55]

总人口趋势 - 2025年末全国总人口为140489万人 较上年末减少339万人 已连续四年负增长 [1][5] - 2025年全年出生人口为792万人 人口出生率为5.63‰ 死亡人口为1131万人 人口死亡率为8.04‰ 人口自然增长率为-2.41‰ [1] - 根据《中国人口预测报告2023》 若无实质有效的鼓励生育政策 2050年中国总人口将降至11.7亿 2100年将降至4.8亿 占世界人口比例将从17%降至4.8% [7] 老龄化 - 2025年65岁及以上老年人口占比上升至15.9% 预计在2030年左右进入占比超20%的超级老龄化社会 [2][13] - 2025年中国65岁及以上人口规模超过2.2亿 约占全球老年人口的26% [13] - 预计到2050年 老年人口消费总量将占中国GDP的21%左右 [2][13] - 分区域看 2024年辽宁65岁及以上人口占比高达21.9% 已进入超级老龄化阶段 上海、吉林、黑龙江、重庆占比也高于全国平均水平 [15] 劳动力结构 - 2025年15-64岁劳动年龄人口规模降至9.5亿 占比从2010年的74.5%降至67.7% 预计到2050年占比降至约59% [2][18] - 2025年16-59岁人口平均受教育年限达到11.3年 比2024年提高0.1年 [3][21] - 2024年中国拥有大学专科及以上学历的人口占总人口的21.7% 相较美国的42%、加拿大的51%仍有提升空间 [21] 生育情况与政策 - 2025年出生人口为792万人 同比减少162万人 为历史新低 [2][23][24] - 自放开三孩以来 生育支持措施涵盖经济、服务、时间、文化四方面 [10] - 经济支持方面 2025年国家层面开始对3周岁以下婴幼儿发放补贴 每孩每年3600元 此外 2023年将个税专项附加扣除标准提高至2000元/孩/月 [10] - 服务支持方面 2020-2025年千人托位数从1.8个增长至4.7个 但2023年法国、日本、加拿大的千人口托位数分别为32.1、24.5、15.5 显示中国托育服务供给仍有较大提升空间 [11] - 时间支持方面 各地普遍延长产假至158天及以上 并设立15天左右配偶陪产假和5-20天父母育儿假 [11] 婚姻与家庭结构 - 2025年结婚登记676.3万对 同比增加65.7万对 出现小幅改善 [2][28] - 家庭户规模持续小型化 从2010年的户均3.1人降至2024年的2.5人 [2][27] - 截至2025年6月 中国20岁及以上单身人口约1.8亿 [29] 人口流动与城镇化 - 2025年城镇人口占全国人口比重为67.9% 比2024年末提高0.89个百分点 [3][35] - 预计到2040年 中国城镇化率将达到约78.6% 对应城镇人口10.5亿人 比2020年增加约1.5亿人 [3][35] - 人口持续向南方、东部及核心城市群集聚 2021-2024年浙江、广东、海南、江苏年均常住人口增量分别为43万、32万、9万、7万人 而湖南、山东、黑龙江、河南年均人口为负增长 [41][42] - 2021-2023年 长三角城市群年均常住人口增量达80万人 位居主要城市群第一 [42] 性别结构与受教育程度 - 2025年总人口性别比为104.2 男性比女性多2881万人 性别比处于历史低位并持续改善 [2][32] - 2024年全国具有大专及以上文化程度的人口占比为21.7% 较2023年提升2.5个百分点 [48] - 分区域看 2024年北京具有大专及以上学历人口占比达50.1% 为全国最高 [48]

春晚赞助商变迁与中国产业升级脉络 - 央视春晚赞助商名单是衡量中国经济发展与产业升级的刻度尺，清晰展现了从“吃穿用”到“家电汽车”，从“虚拟经济”到“硬核科技”，从“人口红利”到“工程师红利”的三重跃迁 [1] 第一阶段：轻工业与基础消费品时代（上世纪80年代至90年代） - 1984年康巴丝钟表开创春晚赞助先河，并连续9年霸屏零点报时，当时全国每卖出10只石英钟就有4只是康巴丝，反映了轻工业繁荣与家庭对掌握时间的渴望 [1] - 1996年孔府家酒成为春晚主赞助商，标志着白酒企业发力，随后家电巨头接棒，2003年至2014年美的集团连续多年冠名零点报时，印证了中国消费从温饱型向品质型的跨越 [1] 第二阶段：互联网与移动支付时代（2015年及之后） - 2015年微信凭借“摇一摇”红包一夜绑定数亿张银行卡，成为春晚赞助史的转折点，此后支付宝、淘宝、百度、快手、抖音等互联网巨头轮番登场，争夺用户时长与支付入口 [2] - 2018年淘宝在春晚狂撒10亿红包，这场“红包大战”本质是移动互联网对流量和入口的争夺 [2] 第三阶段：硬核科技与高端制造崛起（2024年及之后） - 2024年龙年春晚有5家新能源汽车广告亮相，2025年进一步上升至8家，显示新能源汽车行业成为焦点 [2] - 2025年蛇年春晚，宇树科技的机器人表演后租赁价格一度被炒至2万元/天，2026年马年春晚更有银河通用、宇树科技、魔法原子、松延动力四家机器人公司成为官方合作伙伴，机器人企业“扎堆”亮相 [2] 产业跃迁的底层驱动力：从人口红利到工程师红利 - 中国核心竞争力正从“普通工人红利”、“技术工人红利”转向“工程师红利”，中国拥有全球规模最大的研发人员队伍，STEM专业毕业生每年超过500万 [3] - 庞大的工程师队伍支撑起了宁德时代的动力电池、大疆的无人机、华为的5G技术以及春晚舞台上的人形机器人等硬核科技产品 [3] 新兴消费趋势：情绪价值与文化消费 - 2026年马年春晚，名创优品成为首个“潮玩合作伙伴”，卡游成为首个“独家卡牌合作伙伴”，这预示着在物质丰富和硬科技成熟后，“情绪价值”和“文化消费”可能成为新的财富密码与行业风向标 [3]

AR眼镜与光通信产业链 - AR眼镜与光通信领域催生“隐秘冠军”，相关需求激增超过40% [1] - 一家A股公司提供全球该领域78%的供应 [1] 医疗细分领域发展机遇 - 受益于工程师红利与产业链优势，某医疗细分领域龙头迎来“AI+出海”双重催化 [1] - 市场关注该领域公司复刻海外龙头千亿市值的可能性 [1] 中医脑机接口技术进展 - 首个中医脑机接口装备落地，标志着技术应用取得新突破 [1] - 该技术属于“十五五”规划中的未来产业 [1] AI动漫短剧市场竞争 - 腾讯试水AI动漫短剧市场，引发行业关注 [1] - 科技巨头齐聚，共同引爆一个潜在规模达千亿的赛道竞争 [1]

外资公募基金2025年第四季度持仓与2026年展望 - 随着公募基金四季报披露收官，贝莱德、富达、路博迈、安联、施罗德、联博等外商独资公募基金的最新持仓浮出水面，旗下多只产品在2025年以来的A股上涨行情中取得了亮眼业绩，并对2026年中国股市普遍持乐观预期，认为以优质科技资产为代表的新质生产力正迎来历史性的价值重估机遇 [1] 2025年业绩表现与科技赛道布局 - 2025年以来A股震荡走高，上证指数企稳4100点，外资公募旗下多只产品净值涨幅显著，例如贝莱德先进制造一年持有期混合、富达传承6个月持有期股票、富达低碳成长混合、安联中国精选混合、施罗德中国动力股票等产品2025年以来净值涨幅均超过50% [3] - 上述绩优产品大多对中国科技赛道进行了重点布局，例如贝莱德先进制造一年持有混合的前十大重仓股包括宁德时代、中际旭创、阳光电源、寒武纪、立讯精密、福耀玻璃、兆易创新、中国平安、腾讯控股、新易盛，合计占基金净值比46.29% [3][4] - 富达低碳成长混合的前十大重仓股则包括宁德时代、楚江新材、新易盛、信息发展、上海复旦、中际旭创、拓普集团、寒武纪、澜起科技、工业富联，此外还持有复旦微电，前十一大重仓股合计占基金净值比54.62% [5] 外资公募2026年A股市场观点 - 外资公募普遍认为2026年中国股票具有显著的配置价值，安联中国精选混合基金经理程彧表示，积极看待以优质科技资产为代表的新质生产力引领中国股票的价值重估 [8] - 联博智选混合基金经理认为，在海内外货币政策趋于宽松的背景下，持续看好中国A股市场潜藏的众多机会 [8] - 贝莱德先进制造一年持有混合基金的基金经理指出，当前A股大中盘股估值仍低于理论中枢，在低利率环境下权益资产的现金流价值有望显现，加之2026年为“十五五”规划开局之年，经济托举政策和基本面改善将共同发力，对未来股市持积极态度 [8] 2026年具体投资方向与机会 - 多位外资公募基金经理认为中国优质科技资产有望继续获得超额收益，安联中国精选混合基金经理程彧表示，优质科技资产作为本轮中国股票价值重估的核心资产，有望继续取得较明显的超额收益 [10] - 富达创新驱动混合基金经理表示，未来将继续聚焦于自主创新能力突出、对宏观周期依赖度低的产业与公司，重点挖掘受益于“工程师红利”和“科学家红利”的结构性投资机会 [10] - 富达低碳成长混合基金经理长期看好具有突破式发展的新兴科技，如AI算力/芯片、新能源技术、新材料、机器人、卫星应用等 [10] - 路博迈中国机遇混合基金经理在四季度的操作中，保持了中性偏高的仓位，持续布局成长属性较强的投资机会，主要包括高端制造升级、汽车及电动车产业发展，以及AI技术浪潮带来的科技机遇 [5] - 富达传承6个月股票基金经理表示，基金在2025年聚焦于人工智能、商业航天、低空经济和创新的大消费等领域，并于2025年下半年开始布局受益于“反内卷”的创新产业 [6]