以下文章来源于东四十条资本 ，作者鲁智高 PAG，39个月赚了约30亿元。 东四十条资本 . 聚焦股权投资行业人物、事件、数据、研究、政策解读，提供专业视角和深度洞见 | 创投圈有趣的灵魂 将投中网设为"星标⭐"，第一时间收获最新推送 作者丨 鲁智高 编辑丨 王庆武 来源丨 东四十条资本 单伟建又有大动作。 不久前，太盟投资集团（PAG）数位投资人凭借对盈德气体的出售，获得"投中2025年度中国最佳投资回报投资人"奖项。这笔交易对价约68亿美元， 是中国私募股权市场有史以来规模最大的控股型退出之一。 在业界的聚光灯下，太盟投资集团在医药健康领域中投资规模最大的核心战略项目——博锐生物，又于近日朝着港股冲去。此前，这家投资机构累计投 资对方超过41亿元。 上市前，太盟投资集团持有博锐生物约44.62%的股份，为第一大股东。按照135亿元的估值粗略计算，太盟投资集团的持股价值超过60亿元。 如果再加上通过卖老股获利的超10亿元，意味着太盟投资集团从投资控股博锐生物，到对方完成上市前最后一轮融资，他们只用了39个月左右的时间， 便获得约30亿元的回报。 这笔控股类型投资的成功，无疑又将为太盟投资集团增添一笔漂亮的战 ...

核心财务表现 - 2025年前三季度总营收79.23亿元，同比增长0.61%；归母净利润4.61亿元，同比下降10.55%；扣非净利润4.91亿元，同比大增41.96% [3] - 2025年第三季度单季营收26.72亿元，同比增长1.57%；归母净利润1.62亿元，同比大幅增长102.14%；扣非净利润1.69亿元，同比大增96.13%，单季度净利润表现亮眼 [3] - 第三季度1.69亿元的扣非净利润创历史同期最佳，前三季度4.91亿元的扣非归母净利润同样是历史同期最佳，主业盈利能力持续增强 [4][6] 盈利能力改善逻辑 - 2025年前三季度整体毛利率攀升至45.0%，较去年同期提升3.8个百分点，较之前年度的41%左右水平显著提升 [7] - 费用化研发投入占营收比例从2021年同期的2.9%增长至2025年前三季度的4.7%，研发费用率同比提升1.4个百分点 [8] - 管理费用率和财务费用率持续降低，财务费用率从2021年前三季度的2.9%降至2025年同期的0.8%，公司控费成果显著，财务压力减轻 [11] 资产负债结构优化 - 有息负债规模持续压缩，短期借款从2020年末的51.12亿元降至2025年三季末的20.71亿元，长期借款从10.88亿元降至4.11亿元 [12] - 负债结构优化佐证公司主业盈利能力的持续改善 [12] 业务结构战略调整 - 毛利率更高的制剂和动物药销售占比权重显著提升，带动整体毛利率上涨，2024年成品药业务毛利率68.41%，远高于原料药的28.75% [16][17] - 公司逐步收缩毛利率不高的医药经销业务，收入内在结构持续向高毛利率业务聚焦 [17] - 动物药业务中宠物板块为重点发力领域，海正动保已成为国产宠物药品第一品牌，2024年宠物电商业绩突破亿元，五年累计增幅达11倍；2025年上半年宠物电商业务同比增长超60%，含税销售额破亿 [20] 研发与创新布局 - 2025年前三季度研发投入3.72亿元，同比增长41%，绝对值已超过2024年全年 [24] - 自主研发的1类创新药海博麦布片（商品名：赛斯美）2024年销量625.69万盒，较2023年增长31%，估算终端销售额突破5亿元；2025年上半年销售收入同比再增长超30% [21][22] - 通过"自主研发、合作引进、投资参股"三路并举布局创新药，引进具有潜在First-in-Class特性的小分子偶联药物HSE-001，并获得特定区域独家权益 [24] - 持有博锐生物40.325%股权，博锐生物聚焦自身免疫和肿瘤免疫领域，2024年总营收16.35亿元，净利润6,658万元；2025年上半年总营收8.62亿元，被评为浙江省"独角兽"企业 [25] 行业地位与产能 - 2025年上半年在中国药企排名提升13位至第38名，在降脂、抗感染、呼吸、抗肿瘤等核心治疗领域分别位列第4、第13、第13和第24名 [18] - 原料药领域已建成三大生产基地，具有发酵17,000立方、合成2,300立方的生产能力，产品出口70多个国家和地区，原料药外销占比超80% [20]

纪要涉及的公司 海正药业、博瑞生物 纪要提到的核心观点和论据 海正药业 - **创新药进展与策略**：采用自主研发与合作结合模式追赶行业前沿，化学药 HS387 进入一期临床；海博麦布片 2022 年进医保后年销售额增长率达 100%；每年计划多个产品进临床或获 IND，积极引进或并购创新药补充管线；拥有消费属性药品，计划通过电商推广；宠物用药是亮点，结合线上线下拓展市场并出口海外，还将开发合成生物学[2][3][4] - **战略变化及业绩影响**：2023 年 10 月新领导层加入，带来新理念与资源，使规模经营量与扣非净利润创新高，归母净利润创历史新高，扣非净利润为历史第二高，今年一季度表现不错；提出打造大单品战略，推动创新药海布迈布及消费类属性产品发展，这些产品有成为大单品潜力[9] 博瑞生物 - **发展情况**：2019 年从海正分拆后，管线产品从 1 个增至 7.5 个，还有 2 个即将上市；营收从 2 亿增至 16.3 亿，复合年增长率约 35%；人员规模从 300 多人增至 1700 - 1800 人；正在进行战略调整，研发双轮驱动，关注自身免疫疾病及血液肿瘤领域[2][5] - **创新药进展与布局**：安瑞欣（泽贝妥单抗）是国内首个 1.1 类创新药，已上市并进医保，在多个适应症进行临床二期试验；在自身免疫和肿瘤免疫领域多项布局，部分项目进行一期安全性评估；全力推进 ADC 品种开发，多个项目有进展；基于激素在自免领域布局；未来可能涉足细胞治疗，关注 CAR - T 技术在自免领域应用[2][7] - **合成生物学和宠物经济战略布局**：利用过剩发酵产能转向合成生物学；2009 年开始培育宠物经济，建立兽药赛道领先地位，拓展医美和电商领域[10] - **未来战略侧重**：制定 GOLD 发展计划，未来五年目标进入百亿营收时代，关注自身免疫和血液肿瘤领域，通过合作实现至少两个大于 15 亿单品目标，计划多元化经营[11] - **BD 和 license in 策略**：关注后期阶段资产进行 BD 合作，集中在协同性科室及血液领域，早期自免领域布局多个项目，今年年初签下痛风多靶点项目[17][18] - **ADC 药物海外权益**：倾向在合适时间点合作和转让，先推进国内临床试验获 FDA 背书及数据后再交易[19] - **未来营收目标**：计划到 2029 - 2030 年实现 75 亿以上营收，今年预计 20 亿，通过多个产品线实现目标[27] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **比西珠单抗前景**：是白介素 17A/F 双靶点抑制剂，在银屑病治疗上效果优于苏金单抗，使用方便，预计未来峰值销售额 15 - 20 亿[20] - **现金流状况**：现金流良好，战略选择有主动权，可灵活调整策略[21] - **主要股东作用**：主要股东 PC 为公司提供资本市场经验、早期项目投资资源及促进跨界合作，公司正推进科创板上市但未确定时间[22] - **Roone 品种优势**：采用双表位设计提高亲和力，临床前数据在疗效等方面表现出色，但需临床数据验证[23] - **里程碑事件**：2025 下半年至 2026 年，多个品种有进展，如 812 品种乳腺癌三年验证、111 品种进入联合实验等[25] - **812 项目进展**：在乳腺癌领域概念验证，拓展实验中部分患者 ORR 达 40 - 50%，预计今年底或明年上半年公布 1B 和 IIa 期结果[26] - **IPO 及估值**：全力推进 IPO，2022 年底投前估值 130 亿，今年 6 月满足科创板上市条件，目前财务和市场前景更好[29]