行业动态 - 近期实验用猴市场价格呈上行趋势 [2] 公司应对措施 - 公司已积极采取丰富采购渠道、深化与实验动物供应商的合作等多项措施保障实验动物供应 [2] - 公司特别关注并保障实验用猴的供应稳定 [2] - 公司表示相关措施能够满足其经营需要 [2]

行业与公司 * **行业**：CRO/CXO（合同研究组织/医药外包服务）行业，涉及临床前研究（如独立试验、药效、毒理）和临床研究板块 [1] * **公司**：未提及具体上市公司名称，但讨论了国内CRO公司、海外CRO公司（如Charles River）、以及二三线CRO公司 [4][7][8] 核心观点与论据 * **2026年行业基本面改善，趋势向上** * 2026年第四季度，国内CRO行业服务价格和需求量显著提升，扭转了前三季度量增价低的局面，预示行业基本面改善 [1] * CXO行业2026年基本面向上趋势确定，是医药板块中值得关注的细分领域 [4] * 在国内外投融资环境改善、新兴业务管线发展以及竞争格局优化等因素推动下，CXO行业将迎来良好发展机遇 [13] * **2026年季度表现与价格修复** * 2026年第一季度市场关注海外不确定性，第二季度国内市场表现不佳，第三季度国内需求量增长但价格未恢复，第四季度国内服务价格和需求均提升 [2] * 2026年第四季度，整体CRO板块的价格均有所修复，独立和临床板块是主要驱动力 [1][8] * 临床板块主要在进行价格修复，并将在2027年继续这一趋势 [9] * **价格修复的驱动因素** * **独立/药效板块**：需求侧逻辑驱动，创新药带来的新研发周期和新分子管线（预计2026年春节进入独立板块）推动订单增长，从而带动猴价上涨 [8] * **临床板块**：供给侧逻辑驱动，CRO公司数量大幅减少所致，国内临床板块降价始于2023年第四季度，二三线公司在2025年第三季度拿到相对较多订单后逐渐减少订单量并退出市场，改善了竞争格局，头部公司得以提高价格 [8] * 从报表来看，一般价格变化后三个季度左右会在毛利率层面出现拐点 [8] * **实验用猴供需紧张，价格持续上涨** * 当前猴子采购价格在10-12万元之间，而猴场报价已达15万元左右 [6] * 由于协议价滞后于市场报价，未来新采购将匹配更高的市场价，预计猴子价格在2026年会继续上涨，并有很大概率达到高点 [6] * 国内猴子供应短缺，全球范围内对猴子的需求仍然很高，美国FDA提出用类器官替代猴子的方案短期内不会有实质影响 [6] * **海外市场与投融资环境** * 2025年全年海外市场投融资情况不理想，同比出现负增长，但从第二季度末开始，海外CRO公司订单超预期，趋势延续至第三、四季度，海外需求呈现持续向上态势 [3] * 海外CRO公司的需求一直旺盛且加速增长，预计2026年海外投融资环境改善将带动biotech需求变化 [4][10] * 小分子领域（如多肽、小核酸、小分子环肽等新技术）将带来新的单品和需求改善，使该领域更具潜力 [4][11] * **竞争格局与产能** * 临床前阶段主要受需求改善驱动，其产能相对充足，而毒理方面并未出清 [9] * 如果前期管线逐步推进至临床阶段，那么临床板块未来仍有需求增长空间 [9] * CDMO领域偏向早期研发，对国内头部公司影响不大，而非头部公司可能受到一定影响 [10] 其他重要内容 * **潜在风险与不确定性** * **美国进口政策**：Charles River收购柬埔寨猴场可能导致美国对柬埔寨猴子进口政策发生变化，如果美国限制进口，将进一步加剧全球特别是中国对实验用猴的短缺，推高采购成本，短期内难以缓解供给压力 [1][7] * **生物安全法案**：生物安全法案（1,260H名单）若并入NDA，每年都需讨论其变化，2025年底没有实质性影响不代表2026年没有，美国希望通过此法案引导全球产能和供给格局变化，目前客户普遍等待名单落地再增加CRO配置 [12] * **海外政治因素**：2026年第一季度市场关注点主要集中在海外市场，因为特朗普上台带来的不确定性 [2] * **国内融资环境改善** * 国内融资环境改善使得2026年预期更为乐观 [1][9]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级为“维持” [2] - 行业基本情况：收盘点位为8254.26，52周最高为9323.49，52周最低为6764.34 [2] 报告核心观点 - 报告核心观点认为国内创新药研发景气度回暖，并重点提示关注非临床安全性评价（安评）行业的投资机会 [4] - 报告看好2026年创新药产业链（如CXO及生命科研服务）的投资机会，认为需求端回暖与供给端出清将推动行业盈利修复 [9] - 报告对医疗器械、中药、医疗服务、医药商业等多个子板块提出了具体的投资观点与建议 [10][28][31][33][36] 本周主题：非临床安评行业 - 非临床安全性评价是新药申请IND或NDA/BLA的必要步骤，受政策鼓励创新药发展催化，市场规模曾快速增长 [4] - 该行业具备高竞争壁垒，需要GLP认证实验室，且产能受实验动物供应和动物房面积制约，因此药企外包意愿高 [4] - 实验动物是安评核心“原材料”，其中实验用猴主要用于大分子药物、基因及细胞治疗等安评 [5] - 2020年至2022年下半年，因突发公共卫生事件导致疫苗和药物研发需求激增，实验用猴价格快速上涨，随后因需求回落及头部CRO完成资源布局，价格回落，导致相关公司营收和盈利能力下滑 [5] - 2024年以来，需求端因国产新药研发需求稳步提升、出海趋势明确及Biotech融资回暖而回升，双抗、ADC、小核酸等热门赛道研发竞速带动上游安评需求增多 [5] - 实验用猴价格已回升，根据北京商报信息，12月时3-5岁食蟹猴价格已涨至14万元/只，且出现供不应求，此前曾一度低至5万元/只 [20] - 由于实验猴繁殖周期长（单胎、至少3岁才能用于实验）且海外进口受配额限制，预计2026年在创新药研发需求持续向上背景下，其价格及对应安评订单报价大概率继续上行，相关上市公司有望迎来收入与盈利能力同步提升的双重拐点 [5][20] - 建议关注昭衍新药、益诺思等公司 [5][20] 本周行情回顾 - 本周（2025年12月22日-12月26日），A股申万医药生物指数下跌0.18% [6][22] - 板块跑输沪深300指数2.13个百分点，跑输创业板指4.07个百分点 [6][22] - 在申万31个一级子行业中，医药板块周涨跌幅排名第25位 [6][22] - 子板块中，原料药板块上涨2.05%，涨幅排名第一；医院板块下跌2.82%，表现相对较差 [6][22] 行业观点及投资建议 创新药及产业链 - 近期创新药板块回调核心是资金面主导的此前乐观BD（业务发展）预期退潮，但基本面中国产新药临床数据验证和成熟趋势仍符合预期，BD层面不乏优质项目出海记录 [7] - 展望2026年，临床数据的成熟将是主导创新药行情的核心因素，BD是国产新药竞争力提升后的必然结果和常态化收入利好因素 [7][9] - 建议关注确定性高、BD预期扰动相对小的标的：信达生物、三生制药、康方生物、映恩生物、维立志博、乐普生物、康诺亚等 [9] - 看好2026年CXO及生命科研服务板块，需求端海外研发外包需求稳定回暖，国内BigPharma研发支出稳步提升，Biotech伴随板块情绪回暖及IPO增多逐步走出底部，研发外包需求提振有望在2026年兑现 [9] - 供给端经过20-23年行业周期后，价格水平已处于底部待回暖区间，供给端出清逐渐稳定，2026年有望随需求旺盛实现盈利修复 [9] - 建议关注标的：药明康德、药明合联、泰格医药、昭衍新药、普蕊斯、皓元医药等 [9] 医疗器械 - 从资金面看，创新药资金拥挤度相比第二季度略有下降，部分资金暂时撤退，医疗器械行业格局尚可，有望成为资金流入板块 [10] - 基本面方面，龙头企业第三季度业绩改善，例如迈瑞医疗上半年负增长，第三季度转为正增长，开立医疗、华大智造、澳华内镜类似 [10] - 器械集采已开展多年，压制效应越来越小，集采规模也在下降，有望带来预期差和估值修复 [10] - 体外诊断板块受集采和院内控费影响，处于下行周期尾声，有望迎来新发展周期 [10] - 报告列出了多个受益方向及标的，包括高景气相关标的（如惠泰医疗、微电生理）、集采受益型标的（如心脉医疗、南微医学）、困境反转标的（如迈瑞医疗、开立医疗）、海外机会标的（如华大智造）等 [30] 中药 - 行业业绩阶段性承压，看好基药/集采政策受益、社会库存出清、创新驱动等方向 [10] - 受益标的包括：佐力药业、特一药业、方盛制药、众生药业、康缘药业、天士力、贵州百灵、九芝堂、桂林三金、以岭药业、贵州三力等 [10] 医疗服务 - 看好有外延预期方向，关注消费复苏 [31] - 方向一：持续扩张及优质资产注入下市占率提升，受益标的如爱尔眼科、固生堂 [31][32] - 方向二：关注消费复苏下弹性较大的眼科、口腔行业 [32] 医药商业 - 零售药店行业加速集中，行业出清后龙头药房客流有望进一步恢复，门诊统筹有望带来业绩增量 [36] - 看好龙头药房凭借专业化服务、强大供应链、数字化管理等优势在行业整合中强者恒强，推荐标的：益丰药房、大参林 [36] 板块行情数据 - 截至2025年12月26日，申万医药板块整体估值（TTM，整体法，剔除负值）为29.12，较上周下降0.01 [42] - 医药行业相对沪深300的估值溢价率为116.45%，环比下降2.81个百分点 [42] - 子行业市盈率方面，医疗器械、化学制药和生物制品板块居于前三位，本周医疗器械板块估值上升较多，医药商业和中药板块估值下降 [42]