核心观点 - 报告维持医疗服务行业“买入”评级 建议关注高成长及预期改善两大方向 具体包括医药外包服务中的ADC CDMO、减肥药产业链多肽CDMO 以及盈利能力有望触底回升的第三方检验医学实验室和消费医疗 [8] - 报告看好创新产业链CXO行业的发展 认为CXO行业正从“规模竞争”迈入以技术、供应链和客户协同为核心的“价值竞争”新阶段 [7] 市场表现与估值 - 上周申万一级行业医药生物整体下跌0.39% 跑赢沪深300指数0.23个百分点 在31个一级行业中涨幅排名第27位 [3] - 医药生物二级子行业中 医药商业Ⅱ上涨4.26% 中药Ⅱ上涨0.89% 医疗器械Ⅱ上涨0.30% 生物制品Ⅱ上涨0.07% 而医疗服务Ⅱ下跌2.17% 化学制药Ⅱ下跌1.11% [3] - 医疗服务板块个股表现分化 诺禾致源上涨11.5% 新里程上涨9.4% 迪安诊断上涨8.2% 表现居前 而博腾股份下跌6.9% 诚达药业下跌6.6% 药明康德下跌6.4% 表现靠后 CXO相关公司回调较大 [4] - 截至本周末 申万医疗服务板块市盈率PE为35.30倍 较前一周下降0.85倍 市净率PB为3.58倍 较前一周下降0.09倍 [6] 行业动态与前景 - 在2026年J.P.摩根医疗健康大会上 CXO行业公司药明康德、药明生物、药明合联等做了主题汇报 其2025年业绩保持较高增长 尤其ADC CDMO方向的药明合联预计未来业绩将继续保持较高增长 [7] - CXO行业增长的核心引擎是前沿疗法 例如在药明生物 双多抗/ADC贡献了近20%的收入且增速超过120% 药明合联新签项目中新兴模态占比显著 [7] - 供应链韧性成为关键战略 药明生物推行“全球双厂生产” 药明合联加速新加坡基地GMP释放 [7] 投资建议与关注方向 - 投资建议关注两大方向：高成长方向与预期改善方向 [8] - 高成长方向包括医药外包服务中的ADC CDMO、减肥药产业链多肽CDMO等 建议关注公司如药明康德、皓元医药、药明生物 [8] - 预期改善方向包括盈利能力有望触底回升的第三方检验医学实验室 以及消费医疗中的眼科及口腔等 建议关注公司如爱尔眼科、迪安诊断 [8]

行业与公司 * **行业**：CRO/CXO（合同研究组织/医药外包服务）行业，涉及临床前研究（如独立试验、药效、毒理）和临床研究板块 [1] * **公司**：未提及具体上市公司名称，但讨论了国内CRO公司、海外CRO公司（如Charles River）、以及二三线CRO公司 [4][7][8] 核心观点与论据 * **2026年行业基本面改善，趋势向上** * 2026年第四季度，国内CRO行业服务价格和需求量显著提升，扭转了前三季度量增价低的局面，预示行业基本面改善 [1] * CXO行业2026年基本面向上趋势确定，是医药板块中值得关注的细分领域 [4] * 在国内外投融资环境改善、新兴业务管线发展以及竞争格局优化等因素推动下，CXO行业将迎来良好发展机遇 [13] * **2026年季度表现与价格修复** * 2026年第一季度市场关注海外不确定性，第二季度国内市场表现不佳，第三季度国内需求量增长但价格未恢复，第四季度国内服务价格和需求均提升 [2] * 2026年第四季度，整体CRO板块的价格均有所修复，独立和临床板块是主要驱动力 [1][8] * 临床板块主要在进行价格修复，并将在2027年继续这一趋势 [9] * **价格修复的驱动因素** * **独立/药效板块**：需求侧逻辑驱动，创新药带来的新研发周期和新分子管线（预计2026年春节进入独立板块）推动订单增长，从而带动猴价上涨 [8] * **临床板块**：供给侧逻辑驱动，CRO公司数量大幅减少所致，国内临床板块降价始于2023年第四季度，二三线公司在2025年第三季度拿到相对较多订单后逐渐减少订单量并退出市场，改善了竞争格局，头部公司得以提高价格 [8] * 从报表来看，一般价格变化后三个季度左右会在毛利率层面出现拐点 [8] * **实验用猴供需紧张，价格持续上涨** * 当前猴子采购价格在10-12万元之间，而猴场报价已达15万元左右 [6] * 由于协议价滞后于市场报价，未来新采购将匹配更高的市场价，预计猴子价格在2026年会继续上涨，并有很大概率达到高点 [6] * 国内猴子供应短缺，全球范围内对猴子的需求仍然很高，美国FDA提出用类器官替代猴子的方案短期内不会有实质影响 [6] * **海外市场与投融资环境** * 2025年全年海外市场投融资情况不理想，同比出现负增长，但从第二季度末开始，海外CRO公司订单超预期，趋势延续至第三、四季度，海外需求呈现持续向上态势 [3] * 海外CRO公司的需求一直旺盛且加速增长，预计2026年海外投融资环境改善将带动biotech需求变化 [4][10] * 小分子领域（如多肽、小核酸、小分子环肽等新技术）将带来新的单品和需求改善，使该领域更具潜力 [4][11] * **竞争格局与产能** * 临床前阶段主要受需求改善驱动，其产能相对充足，而毒理方面并未出清 [9] * 如果前期管线逐步推进至临床阶段，那么临床板块未来仍有需求增长空间 [9] * CDMO领域偏向早期研发，对国内头部公司影响不大，而非头部公司可能受到一定影响 [10] 其他重要内容 * **潜在风险与不确定性** * **美国进口政策**：Charles River收购柬埔寨猴场可能导致美国对柬埔寨猴子进口政策发生变化，如果美国限制进口，将进一步加剧全球特别是中国对实验用猴的短缺，推高采购成本，短期内难以缓解供给压力 [1][7] * **生物安全法案**：生物安全法案（1,260H名单）若并入NDA，每年都需讨论其变化，2025年底没有实质性影响不代表2026年没有，美国希望通过此法案引导全球产能和供给格局变化，目前客户普遍等待名单落地再增加CRO配置 [12] * **海外政治因素**：2026年第一季度市场关注点主要集中在海外市场，因为特朗普上台带来的不确定性 [2] * **国内融资环境改善** * 国内融资环境改善使得2026年预期更为乐观 [1][9]

科创医药ETF嘉实表现 - 截至10月30日，科创医药ETF嘉实近1年净值上涨27.50% [3] - 科创医药ETF嘉实盘中换手率为10.94%，成交金额达2951.05万元 [3] - 科创医药ETF嘉实近3月规模增长4574.54万元，近10个交易日资金净流入1127.13万元 [3] - 该ETF自成立以来最高单月回报为23.29%，最长连涨月数为7个月，最长连涨涨幅达48.33%，上涨月份平均收益率为7.85% [3] 上证科创板生物医药指数成分 - 截至2025年9月30日，上证科创板生物医药指数前十大权重股合计占比50.63% [4] - 前三大权重股为联影医疗（权重10.13%）、百济神州（权重6.67%）、百利天恒（权重5.69%） [4][6] - 成分股中泽璟制药单日涨幅达11.02%，荣昌生物单日涨幅达10.79%，博瑞医药单日涨幅达8.50% [6] 医药行业政策与市场动态 - 2025年国家医保谈判已启动，首次引入“商保创新药目录”机制，构建基本医保与商保双轨并行的调整模式 [3] - 高值创新药的支付压力有望通过商保渠道得到有效分流 [3] - 资本市场融资复苏及创新药出海交易规模上涨，推动国内创新药研发需求回暖 [3] - 美国降息预期下，CXO行业有望迎来业绩修复 [3]

港股创新药精选ETF表现 - 截至2025年10月29日13:21，该ETF上涨0.22%，报0.89元 [3] - 盘中换手率为4.25%，成交2178.24万元，近1年日均成交额为1.20亿元 [3] - ETF最新规模达5.12亿元，份额达5.74亿份，均创成立以来新高 [4] - 近5天连续资金净流入，合计8280.60万元，日均净流入1656.12万元，最高单日净流入3147.84万元 [4] 行业研发与临床进展 - Grail公司在2025 ESMO年会公布多癌早筛产品Galleri的Pathfinder 2临床数据，阳性预测值为61.6%，特异性达99.6% [3] - 检出的新发癌症中69.3%处于I-III期，组织溯源准确率为91.7% [3] - 国信证券认为该数据是多癌早筛领域的重要里程碑，产品有望作为现有筛查体系的增量补充工具 [3] 医药生物公司业绩 - 截至10月28日，超280家医药生物上市公司披露2025年三季报，多家企业交出亮眼成绩单 [3] - 多家药企通过研发管线推进和创新药上市实现营收利润双增长 [3] - 海外业务突破为药企业绩注入新动能，行业呈现创新筑基、出海拓局的发展态势 [3] CXO行业景气度 - 海外CDMO龙头Lonza三季报表现优异，维持全年CDMO收入20-21%增长预期，核心EBITDA利润率保持在30-31% [4] - Medpace新签订单连续两季度正增长，显示美国中小Biotech融资环境回暖 [4] - 药明康德Q3业绩超预期并上调全年指引，进一步确认CXO行业景气度 [4] 指数成分与构成 - 港股创新药精选ETF跟踪恒生港股通创新药精选指数，该指数反映可通过港股通买卖的创新药相关公司表现 [4] - 截至2025年10月8日，指数前十大权重股合计占比72.15%，包括百济神州、中国生物制药、信达生物等公司 [5]

行业趋势与前景 - 创新药产业趋势未变，当前调整已较为充分，预计三季报后创新药将再次崛起 [1] - CXO板块受益于潜在业绩催化和高景气度，海外CXO行业进入景气度加速回升阶段 [1] - 医疗器械板块迎来政策拐点，股价、估值和配置均在底部，基本面预计将改善 [1] - 宏观层面BD交易和并购交易呈现明显复苏趋势，微观层面新分子业务维持较高景气度 [1] 投资主线建议 - 中长期建议关注创新药、创新药产业链（外需型CXO）、医疗器械等主线 [1] 特定产品表现 - 科创创新药ETF国泰（589720）聚焦科创板创新药企业，跟踪上证科创板创新药指数 [1] - 该指数汇聚30家代表性优质公司，以高成长biotech为主，产品有20%涨跌幅限制 [1] - 2024年9月24日至2025年9月30日市场反弹期间，科创新药指数涨幅为117.04%，跑赢恒生港股通创新药指数的109.62% [1] - 科创新药指数或有助于在市场风险偏好回升时更好地分享科创板的弹性 [1]

指数与ETF表现 - 中证港股通医疗主题指数今日强势上涨2.35% [1] - 港股医疗ETF高开高走上涨2.42% [1] - 截至2025年10月24日，港股医疗ETF近1周累计上涨0.71%，涨幅在可比基金中排名第一 [1] 成分股表现 - 药明康德领涨成分股，涨幅达7.51%，现价118.800港元 [2] - 药明合联上涨4.82%，药明生物上涨4.52%，昭衍新药、康龙化成等个股跟涨，涨幅均超3% [2] - 中证港股通医疗主题指数前十大权重股合计占比62.95%，包括药明生物、京东健康、药明康德等 [5] 药明康德业绩驱动 - 公司2025年第三季度营业收入120.57亿元，同比增长15.26% [3] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润35.15亿元，同比大幅增长53.27% [3] - 归母扣非净利润为39.40亿元，同比增长73.75% [3] - 前三季度净利润增长部分源于出售联营企业WuXi XDC Cayman Inc部分股权获得32.23亿元的非经常性收益 [3] - 化学业务是核心增长引擎，前三季度收入259.8亿元，同比增长29.3% [3] - TIDES业务表现尤为突出，收入达78.4亿元，同比激增121.1% [3] - 小分子CDMO业务收入142.4亿元，同比增长14.1% [3] 行业趋势与前景 - 海外CXO行业景气度加速回升，外需型龙头企业迎来战略配置窗口 [4] - BD交易和并购活动呈现明显复苏趋势，海外龙头CXO企业新分子业务维持高增长态势 [4] - 具备全球化客户基础和先进制造能力的CDMO企业有望率先受益 [4]

股价表现与公司事件 - 公司股价上涨3.76%至110.3港元，成交额为5.18亿港元 [1] - 公司计划于10月24日召开董事会会议，审议批准截至2025年9月30日止九个月的第三季度业绩 [1] - 公司于9月25日举办了投资者日活动 [1] 业务发展势头与前景 - TIDES业务发展势头不变，产能扩张迅速且管线储备丰富 [1] - 早期研发显现复苏信号，预计将拉动占公司总收入约三分之一的早期业务收入增长 [1] - 精细化运营有助于公司在面对宏观不确定性和进行全球产能扩张时保持有韧性的盈利能力 [1] 机构观点与行业地位 - 摩根大通继续将公司列为国内CXO行业的首选股 [1] - 公司是中国收入规模最大的合同研究开发与生产组织 [1] - 小分子CRDMO领域竞争相对温和，公司TIDES业务增长动力持续强劲 [1]

医疗板块市场表现 - 10月17日医疗板块震荡走低，A股最大医疗ETF（512170）午后一度下探逾2%，实时成交超4.9亿元，该基金最新规模257.30亿元，在同类ETF中排名首位 [1] - 成份股中三博脑科跌逾6%居首，英科医疗和南微医学跌超4%，权重股药明康德跌超3% [1] - 医疗ETF下行区间场内再现溢价，显示买盘相对强势，此前5个交易日中有4日获净申购，金额合计超6.93亿元，多头信号明显 [1] 行业前景与细分领域 - 2025年医疗设备招投标景气度持续，县域医共体招标旺盛，采购规模保持高位，超声、CT、MRI等设备需求增长显著，政策红利推动基层医疗设备升级，高端化、智能化布局加速 [3] - 医药生物行业短期受政策扰动，但长期产业趋势未变，中国创新药企业在全球具备竞争力，CXO行业景气度复苏，业绩增长有望重塑信心 [3] - 高端医疗器械、CXO及生命科学上游产业链、创新药等细分方向值得关注 [3] 指数与成份股信息 - 医疗ETF（512170）及其联接基金被动跟踪中证医疗指数，该指数前十大权重股包括药明康德、迈瑞医疗、联影医疗、爱尔眼科、康龙化成、泰格医药、爱美客、新产业、惠泰医疗、鱼跃医疗 [3]

行业政策动态 - 国家药监局发布创新药临床试验审评审批新规 对符合条件的中药、化学药品、生物制品1类创新药临床试验申请设立30工作日快速通道 自9月12日起实施 [1] - 新规在2019年60日默示许可基础上增设30日快速通道 使部分急需加速的临床试验申请实现再提速 [1] - 2019年政策实施后药物临床试验审评审批平均用时已缩减至约50个工作日 [1] 市场表现 - CRO概念股早盘集体走高 康龙化成港股涨8.11%报25.58港元 昭衍新药涨6.27%报24.76港元 药明生物涨4.88%报38.26港元 凯莱英涨4.33%报101.3港元 [1] - 代表性CXO公司对《生物安全法案》进展的股价反应呈现"脱敏"特征 当前股价已收复失地并创出新高 [2] 行业竞争力分析 - 中国创新药行业具备人才资源、研发效率和研发成本等综合优势 推动今年以来创新药BD浪潮 [2] - 类似《生物安全法案》对CXO行业的影响 特朗普政府BD相关政策不会对具有全球竞争力的中国创新药行业造成实质性影响 [2] 政策环境 - 美国《生物安全法案》自2023年底以来经历10次变化 持续引发市场担忧 [2]

全球医药交易趋势 - 2025年上半年全球医药交易数量达456笔，同比增长32% [1] - 交易总金额达1304亿美元，同比增长58% [1] - 中国企业贡献近50%交易金额和超30%交易数量 [1] GLP-1市场发展 - 诺和诺德和礼来相关产品上半年销售额超336亿美元 [1] - 全年销售额有望突破600亿美元 [1] - 新适应症获批进一步扩大市场空间 [1] CAR-T领域进展 - 传奇生物与强生合作的BCMA CAR-T上半年销售额达8.08亿美元 [1] - 国内企业在CD7 CAR-T等新靶点研发中占据全球领先地位 [1] CXO行业动态 - 行业经历供给端出清后逐步修复 [1] - 2025年上半年License-out交易达72笔 [1] - 首付款总额首次超过一级市场融资总额，带动CXO订单恢复 [1] 科创创新药ETF特性 - 跟踪科创新药指数（950161），单日涨跌幅可达20% [1] - 从科创板选取专注于创新药物研发的上市公司证券作为样本 [1] - 覆盖生物制药、化学制药等细分领域 [1] - 成分股聚焦具有核心科研实力和技术壁垒的企业 [1]