财务业绩与股东回报 - 2025年公司实现归母净利润4.01亿元，同比增长33.18% [4] - 2025年度分红预案为每10股派发现金红利4.00元（含税），合计派现约1.82亿元，加上股份回购，现金分红及回购总额占归母净利润的比例为52.84% [4][5] - 截至2025年12月31日，合并报表可供分配利润达20.52亿元 [5] 业务板块表现与战略 - **畜用生物制品**：2025年实现营业收入2.57亿元，同比增长22.19%，策略聚焦大客户深度协同、产品结构优化与渠道生态共建 [2] - **宠物板块**：2025年实现收入8.58亿元，同比增长24.39%，目前收入以供应链业务为主，自主宠物药苗占比处于提升阶段 [3][6] - **生物制造（合成生物学）**：作为未来核心增长引擎，骨化二醇项目已实现百公斤级稳定量产，菌丝蛋白项目完成中试验证并取得新食品原料资质 [4] - **2026年总体战略**：坚持“稳畜禽、强宠物、优原料药、拓生物制造”的导向 [5] 重点项目进展 - **菌丝蛋白项目**：投资6.79亿元建设年产6万吨级产业化基地，计划于2026年第四季度启动试车，已达成首批意向订单 [6][7] - 菌丝蛋白项目的核心竞争力体现在技术研发、资质与先发优势、产业化规模与工程能力、产业链协同四个方面 [7][8] 行业展望与应对 - 2026年下游养殖与动保行业呈现“周期筑底、结构分化、景气不均”格局 [5] - 畜禽养殖（猪、禽）2026年仍处周期底部、产能去化阶段，但规模化加速利好头部动保企业 [5] - 宠物行业是高景气、最确定的高增长赛道，宠物药、疫苗、诊疗需求稳健增长 [5] - 兽用原料药行业底部震荡、结构分化，但高附加值、绿色替抗、宠物专用原料景气度更高 [5] - 公司目前尚未布局宠物处方粮业务，核心战略仍聚焦宠物药苗自主研发与供应链渠道拓展 [6]

报告核心观点 - 生猪养殖板块机会源于产能变化与猪价预期，当前具备配置性价比，推荐“大猪企”牧原股份、温氏股份，“中小猪企”神农集团、天康生物，关注德康农牧及相关个股 [5] - 宠物食品行业保持快增长，头部企业具备多方位优势，推荐中宠股份、乖宝宠物、佩蒂股份，关注源飞宠物等 [5] - 宠物医疗板块受益于养宠观念带动医疗消费提升，推荐宠物医疗核心标的瑞普生物，关注研发与销售能力突出的动保领先企业 [6] 养殖板块之生猪 年度猪价预判 - 2009 - 2023 年生猪均价与出栏量呈显著反向关系，25 年能繁母猪作用压力部分释放，均值约 4043 万头，同比 - 167 万头 [36][42] - 2013 - 23 年养殖效率受疫情影响震荡，25 年效率大概率提升，中性假设 MSY 在 17.7 - 18 头之间，估算 25 年生猪均价在 15.3 - 17 元/kg 之间 [49][61] 年内猪价预判 - 基于中期指标，H2 需求放大，Q3 供需紧平衡，猪价可期待；短期指标显示，当下猪价受压于均重高位，Q3 均重或下降，冻品库存低位，标肥价差收缩抑制二次育肥 [62][65] 小结 - 25 年生猪出栏量大概率同比提升，均价同比下行，Q3 或现年内小高点，推荐牧原股份、温氏股份等，关注德康农牧及相关个股 [79] 宠物板块之食品 宠食七年 CAGR + 11%，主粮带动盈利结构优化 - 2017 - 2024 年宠物食品市场规模 CAGR 为 11.4%，主粮 CAGR 为 12.7%，占比从 62.4% 提升至 67.6%，主粮毛利率优于零食，企业营收结构优化可提升盈利能力 [93][102] 国产品牌进发中高端领域，格局改善提升空间 - 国产宠食企业品牌分层布局展开，中高端国货猫粮崛起，带动中高端猫粮 GMV 占比提升，行业集中度有望提升 [106][113] 线上平台助力加速扩张，国产品牌实现渠道突围 - 我国宠物食品销售以线上渠道为主，淘系规模大，拼多多和抖音增速快，乖宝宠物线上直销规模增长带动国内业务收入提升 [125][126] 25 年出口景气度持续，全球产能布局优势凸显 - 25 年 1 - 4 月宠食出口金额增长受益于出口量提升，美国需关注关税影响，欧洲出口规模增长，东南亚成为重要增长极 [135][139] 小结 - 宠物食品行业快速增长，头部企业优势明显，推荐中宠股份、乖宝宠物等，关注源飞宠物等 [148] 宠物板块之医疗 宠物医疗七年 CAGR + 17%，诊疗&药品约占八成 - 2017 - 2024 年宠物医疗市场规模 CAGR 为 16.7%，24 年超 800 亿元，诊疗和药品占比约八成，疫苗有提升空间 [158][159] 科学养宠为背景，量价提升助力医疗规模增长 - 量的提升源于宠物数量增加和免疫率提升，价的提升体现在单只宠物医疗消费额上升和盈利优势，将推动宠物医疗市场扩容 [166][177] 宠物医院市场格局分散，连锁化趋势过程中 - 我国宠物医院市场快速发展，数量和规模增长，格局分散，连锁化是趋势，行业龙头新瑞鹏渠道优势显著，当前行业盈利承压，处于洗牌调整中 [183][199] 宠物疫苗国产替代中，三重优势势不可挡 - 国产宠物疫苗依托毒株和渠道优势替代加速，宠物医疗板块推荐瑞普生物，关注研发与销售能力突出的动保领先企业 [6] 小结 - 宠物医疗板块受益于养宠观念和连锁化、国产化趋势，推荐瑞普生物，关注相关动保企业 [6]