报告公司投资评级 - 行业为轻工制造/家居用品，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 25Q1公司营收21亿同增14%，归母净利1.1亿同增10.3%，扣非后归母净利1.2亿同增25%；24年公司营收81亿同增34%，归母净利3.3亿同减19%，扣非后归母净利3.1亿同减29% [1] - 2024年经营受全球地缘政治波动等多重外部因素影响，公司沿产品系列化等业务思路深耕家具家居品类，包括物流优化、渠道开拓、共创提效 [1] - 2024年各品类营收均增长，家具系列42亿同增37%，家居系列30亿同增36%，宠物系列7亿同增19%，运动户外2亿同增20% [1] - 2024年各地区营收均增长，欧洲49亿同增31%，北美30亿同增39%，日本0.6亿同增30% [1] - 2024年各平台及渠道营收均增长，亚马逊54亿同增31%，OTTO4亿同增40%，独立站2亿同增58%；线上B2B7亿同增17%，线下B2B5亿同增10% [2] - 目前美国东南亚发货占比约40%，87%产品订单已落地东南亚，计划25Q3东南亚成美国主发货基地，但25Q2、25Q3切换有空档有负面影响 [3] - 东南亚采购和物流成本比国内高，综合有25%额外成本，与国内25%关税成本持平 [3] - 公司将SKU分三类，未转移SKU涨价售罄淘汰，已转移SKU不提价销售，过渡期SKU现阶段涨价销售转移完成后降价冲销 [3] - 2025年美国市场原设定40%增长目标，现设定不增长，国内供应链转移真空期影响近10亿销额，美国超3个月在库库存可衔接 [3] - 到2025Q3发货维度转移完成，销售维度库存衔接有问题，25Q3前方库存发货受负向影响，25Q4基本恢复正常 [4] - 调整盈利预测，考虑关税政策不确定性和供应链切换额外成本，预计2025 - 27年归母净利润分别3.8/5.5/7亿元（前值3.9/5.7/7.3亿元），对应PE为20X/14X/11X [5] 财务数据和估值 财务数据 - 2023 - 2027E营业收入分别为6074.19/8123.84/9350.53/10884.02/12821.38百万元，增长率分别为11.34%/33.74%/15.10%/16.40%/17.80% [9] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为412.88/333.57/384.68/551.25/700.70百万元，增长率分别为65.08%/-19.21%/15.32%/43.30%/27.11% [9] - 2023 - 2027E EPS分别为1.03/0.83/0.96/1.37/1.75元/股 [9] 估值数据 - 2023 - 2027E市盈率分别为18.71/23.16/20.08/14.01/11.02 [9] - 2023 - 2027E市净率分别为2.48/2.39/2.19/1.96/1.72 [9] - 2023 - 2027E市销率分别为1.27/0.95/0.83/0.71/0.60 [9] - 2023 - 2027E EV/EBITDA分别为11.69/8.28/8.25/5.47/3.45 [9] 财务预测摘要 资产负债表 - 2023 - 2027E货币资金分别为726.22/687.05/2066.02/2349.64/3641.19百万元 [10] - 2023 - 2027E应收票据及应收账款分别为190.46/282.71/132.87/290.40/136.98百万元 [10] - 2023 - 2027E存货分别为879.47/1323.58/1385.58/1521.36/978.09百万元 [10] - 2023 - 2027E资产总计分别为5581.34/6271.77/5878.90/6479.30/6842.37百万元 [10] 利润表 - 2023 - 2027E营业收入分别为6074.19/8123.84/9350.53/10884.02/12821.38百万元 [10] - 2023 - 2027E营业成本分别为3868.04/5308.64/6095.61/6976.66/8180.04百万元 [10] - 2023 - 2027E销售费用分别为1409.97/2006.51/2300.23/2677.47/3154.06百万元 [10] - 2023 - 2027E净利润分别为412.88/333.57/384.68/551.25/700.70百万元 [10] 现金流量表 - 2023 - 2027E净利润分别为412.88/333.57/384.68/551.25/700.70百万元 [10] - 2023 - 2027E折旧摊销分别为9.96/13.25/13.28/14.05/15.20百万元 [10] - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为1499.08/2293.94/1868.10/676.62/1498.37百万元 [10] 主要财务比率 - 成长能力方面，2023 - 2027E营业收入增长率分别为11.34%/33.74%/15.10%/16.40%/17.80%，营业利润增长率分别为58.26%/-17.91%/15.90%/45.82%/30.12%，归属于母公司净利润增长率分别为65.08%/-19.21%/15.32%/43.30%/27.11% [10] - 获利能力方面，2023 - 2027E毛利率分别为36.32%/34.65%/34.81%/35.90%/36.20%，净利率分别为6.80%/4.11%/4.11%/5.06%/5.47% [10] - 偿债能力方面，2023 - 2027E资产负债率分别为44.08%/48.55%/39.90%/39.23%/34.25%，净负债率分别为10.68%/23.41%/-30.33%/-39.65%/-64.75% [10] - 营运能力方面，2023 - 2027E应收账款周转率分别为36.41/34.34/45.00/51.43/60.00，存货周转率分别为7.75/7.38/6.90/7.49/10.26 [10] - 每股指标方面，2023 - 2027E每股收益分别为1.03/0.83/0.96/1.37/1.75元，每股经营现金流分别为3.73/5.71/4.65/1.69/3.73元，每股净资产分别为7.77/8.04/8.80/9.81/11.21元 [10] - 估值比率方面，2023 - 2027E市盈率分别为18.71/23.16/20.08/14.01/11.02，市净率分别为2.48/2.39/2.19/1.96/1.72，EV/EBITDA分别为11.69/8.28/8.25/5.47/3.45，EV/EBIT分别为11.85/8.42/8.44/5.57/3.50 [10]

发行信息 - 本次公开发行股票4015.00万股，占发行后总股本10%，发行后总股本40150.00万股[8][50] - 每股面值1.00元，发行价格24.66元，发行市盈率39.58倍，发行市净率3.67倍[8][50] - 发行日期为2023年6月12日，拟上市深交所创业板[8] - 募集资金总额99009.90万元，净额89208.04万元，发行费用9801.86万元[51] 业绩数据 - 2020 - 2022年营业收入分别为397,099.27万元、596,737.95万元和545,538.94万元[31][56][98] - 2020 - 2022年归母净利润分别为38,024.61万元、23,981.79万元和25,011.47万元[31][56][98] - 2020 - 2022年扣非后归母净利润分别为45,869.27万元、20,748.83万元和25,134.28万元[31][56][98] - 2021年营收同比增50.27%，归母净利润同比降36.93%，扣非后归母净利润同比降54.77%[32][99] - 2022年营收同比降8.58%，归母净利润同比增4.29%，扣非后归母净利润同比增21.14%[32][99] - 2023年1 - 3月营收126,746.81万元，较2022年同期降11.18%；净利润8,737.91万元，较2022年同期增69.87%[67] - 公司预计2023年1 - 6月营收263,000.00 - 273,000.00万元，较2022年同期降2.80% - 6.36%[69] - 预计2023年1 - 6月归母净利润17,500.00 - 18,500.00万元，较2022年同期增58.56% - 67.62%[69] 业务数据 - 报告期内北美地区销售收入分别为154,510.51万元、233,457.21万元和224,410.61万元，占比分别为38.94%、39.18%和41.73%[24][117] - 报告期内线上B2C渠道销售收入分别为329,065.06万元、481,513.92万元和433,081.96万元，占比分别为82.93%、80.81%和80.53%[30][116] - 报告期内通过亚马逊B2C平台销售收入占比分别为71.80%、67.87%和67.61%[30][116] 财务指标 - 报告期各期末存货账面价值分别为85,865.35万元、105,170.86万元和68,900.17万元，占比分别为47.83%、30.70%和19.81%[35][106] - 报告期各期末计提存货跌价准备分别为1,357.15万元、2,298.70万元和1,015.78万元[35][106] - 报告期内海运费占主营业务成本比例分别为6.83%、15.59%和16.58%[36][125] - 报告期内确认汇兑损失分别为414.23万元、7,175.21万元和 - 3,938.01万元，占利润总额比例分别为0.89%、24.03%和 - 12.75%[39][122] - 报告期内主营业务毛利率分别为54.78%、49.64%和48.32%，2021年较2020年下滑5.14个百分点，2022年较2021年下滑1.33个百分点[42][107] 研发与税收 - 2020 - 2022年研发投入复合增长率87.75%，2022年研发投入4,501.06万元，占比0.83%[57] - 2020 - 2022年因技术先进型服务企业所得税优惠分别为4,991.76万元、2,001.89万元和1,830.91万元，占利润总额比例分别为10.71%、6.71%和5.93%[27][103] 股权与重组 - 宋川持有公司54.78%的股权，安克创新、苏州宜仲、和谐博时、富邦凯瑞分别持股9.15%、4.69%、4.58%、2.49%[190] - 2018年公司业务整合，EUZIEL、AMEZIEL、ZIELJP分别收购Songmics GmbH、Wuppessen、三木公司相关资产和业务[173] - EUZIEL收购Songmics GmbH支付88.53万欧元，AMEZIEL收购Wuppessen支付1314.99万美元，ZIELJP收购三木公司支付5801.36万日元[176][181][185] 子公司情况 - 领未科技2022年总资产63808.97万元，净资产25482.95万元，营收95886.31万元，净利润3135.95万元[192][193] - 东莞致欧2022年总资产483.38万元，净资产229.64万元，营收2068.62万元，净利润59.38万元[194][196] - 深圳致欧2022年总资产9738.53万元，净资产3106.22万元，营收4253.80万元，净利润106.22万元[197][198]

发行相关 - 拟公开发行股票4015.00万股，占发行后总股本10%，发行后总股本40150.00万股[10][52] - 预计发行日期为2023年6月12日，招股意向书签署日期为2023年6月1日[10] - 拟上市证券交易所为深圳证券交易所创业板，保荐人（主承销商）为广发证券股份有限公司[10][51] - 发行保荐费用200万元，审计及验资费用1757.61万元，律师费用734.76万元，信息披露费用405.66万元，发行手续费及其他费用316.18万元[53] 业绩数据 - 2020 - 2022年营业收入分别为397,099.27万元、596,737.95万元和545,538.94万元[33] - 2020 - 2022年归属于母公司股东净利润分别为38,024.61万元、23,981.79万元和25,011.47万元[33] - 2021年营业收入同比增长50.27%，归母净利润同比下降36.93%；2022年营业收入同比下降8.58%，归母净利润同比增长4.29%[34] - 2023年1 - 3月营业收入126,746.81万元，较2022年同期下降11.18%；净利润8,737.91万元，较2022年同期增长69.87%[64] - 公司预计2023年1 - 6月营业收入263,000.00 - 280,867.67万元，较2022年同期下降2.80% - 6.36%[67] 市场与渠道 - 报告期内北美地区销售收入分别为154,510.51万元、233,457.21万元和224,410.61万元，占各期主营业务收入比例分别为38.94%、39.18%和41.73%[26] - 报告期内线上B2C渠道销售收入分别为329,065.06万元、481,513.92万元和433,081.96万元，占主营业务收入比例分别为82.93%、80.81%和80.53%[32] - 报告期内通过亚马逊B2C平台销售收入占主营业务收入比例分别为71.80%、67.87%和67.61%[32] 财务指标 - 报告期各期末存货账面价值分别为85,865.35万元、105,170.86万元和68,900.17万元，占资产总额比例分别为47.83%、30.70%和19.81%[37] - 报告期内主营业务毛利率分别为54.78%、49.64%和48.32%，2021年较2020年下滑5.14个百分点，2022年较2021年下滑1.33个百分点[44] - 2022年末资产总额347,756.85万元，归属于母公司所有者权益180,718.34万元，资产负债率（合并）48.03%，资产负债率（母公司）12.76%[60] - 报告期内公司确认的汇兑损失分别为414.23万元、7,175.21万元和 - 3,938.01万元，占利润总额比例分别为0.89%、24.03%和 - 12.75%[41] 未来展望 - 2022年以来欧美市场需求放缓，预计后续消费意愿和能力将逐渐恢复[82] - 公司预计在相关因素缓解和季节性需求复苏背景下，经营业绩将持续改善[85] 公司架构 - 公司控股股东、实际控制人为宋川[49] - 公司拥有3家境内子公司和5家境外子公司[188] 历史重组 - 2018年致欧有限对同一控制下企业业务整合，收购老公司经营性资产和业务[170] - EUZIEL收购Songmics GmbH转让资产总金额为1648.50万欧元，最终支付转让价款88.53万欧元[173] - AMEZIEL收购Wuppessen转让的存货、固定资产金额合计1089.72万美元，最终支付收购价款1314.99万美元[178] - ZIELJP收购三木公司转让的存货金额为5267.20万日元，平台账户余额为534.17万日元，合计5801.36万日元[182]

公司基本信息 - 公司成立于2010年1月8日，法定代表人为宋川，控股股东和实际控制人也是宋川[47] - 公司注册资本为36135.00万元[47][129] - 公司主要从事自有品牌家居产品的研发、设计和销售，产品包括家具、家居、庭院、宠物等系列[52] 上市相关 - 公司拟公开发行不超过4015.00万股人民币普通股（A股），每股面值1.00元，拟在深圳证券交易所创业板上市，保荐人（主承销商）为广发证券股份有限公司[8] - 公司发行后总股本不超过40150.00万股，发行新股数量占发行后总股本比例不低于10%[8][50] - 公司发行申请尚需经深圳证券交易所和中国证监会履行相应程序[3] 业绩数据 - 2020 - 2022年公司营业收入分别为397,099.27万元、596,737.95万元和545,538.94万元[31][55][61][90] - 2020 - 2022年公司归属于母公司股东净利润分别为38,024.61万元、23,981.79万元和25,011.47万元[31][55][61][90] - 2020 - 2022年公司扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润分别为45,869.27万元、20,748.83万元和25,134.28万元[31][55] - 2021年公司营业收入同比增长50.27%，归属于母公司股东净利润同比下降36.93%，扣非后净利润同比下降54.77%[32][91] - 2022年公司营业收入同比下降8.58%，归属于母公司股东净利润同比增长4.29%，扣非后净利润同比增长21.14%[32][91] 业务数据 - 报告期内公司北美地区销售收入分别为154,510.51万元、233,457.21万元和224,410.61万元，占各期主营业务收入比例分别为38.94%、39.18%和41.73%[24][109] - 报告期内公司线上B2C渠道销售收入分别为329,065.06万元、481,513.92万元和433,081.96万元，占主营业务收入比例分别为82.93%、80.81%和80.53%[30][108] - 报告期内公司通过亚马逊B2C平台销售收入占主营业务收入比例分别为71.80%、67.87%和67.61%[30][108] 其他数据 - 2020 - 2022年公司因技术先进型服务企业享受企业所得税优惠金额分别为4,991.76万元、2,001.89万元和1,830.91万元，占当期利润总额比例分别为10.71%、6.71%和5.93%[27][95] - 报告期各期末公司存货账面价值分别为85865.35万元、105170.86万元和68900.17万元，占资产总额比例分别为47.83%、30.70%和19.81%，计提存货跌价准备分别为1357.15万元、2298.70万元和1015.78万元[35][98] - 2021年公司欧洲、北美航线海运费实际结算价平均价格较2020年分别上涨250.82%、102.25%，报告期内海运费占主营业务成本比例分别为6.83%、15.59%和16.58%[36][117] - 报告期内公司确认的汇兑损失分别为414.23万元、7,175.21万元和 - 3,938.01万元，占利润总额比例分别为0.89%、24.03%和 - 12.75%，2021年末欧元、美元兑人民币中间价汇率较年初分别下降9.86%、2.52%[39][114] - 报告期内公司主营业务毛利率分别为54.78%、49.64%和48.32%，2021年较2020年下滑5.14个百分点，2022年较2021年下滑1.33个百分点[42][99] 未来展望 - 2023年1 - 3月预计营业收入较上年同期下降7.50%至14.51%，归属于母公司所有者的净利润较上年同期增长41.92%至61.36%[64] 研发与收购 - 公司最近三年（2020年至2022年）研发投入复合增长率为87.75%，2022年研发投入金额为4501.06万元[57] - 2018年致欧有限对宋川控制的三家企业业务进行整合，收购经营性资产和业务，包括EUZIEL收购Songmics GmbH、AMEZIEL收购Wuppessen、ZIELJP收购三木公司相关资产和业务[165] 子公司情况 - 截至招股说明书签署日，公司拥有3家境内子公司和5家境外子公司[183] - 领未科技2022年总资产63808.97万元，净资产25482.95万元，营业收入95886.31万元，净利润3135.95万元[185] - 东莞致欧2022年总资产483.38万元，净资产229.64万元，营业收入2068.62万元，净利润59.38万元[188]

发行信息 - 公司拟公开发行股票不超过4015.00万股，不低于发行后总股本的10%，发行后总股本不超过40150.00万股[8] - 每股面值为人民币1.00元，股票类型为人民币普通股（A股），拟上市板块为深圳证券交易所创业板[8] - 保荐人（主承销商）为广发证券股份有限公司[8] 业绩数据 - 2020 - 2022年公司营业收入分别为397,099.27万元、596,737.95万元和545,538.94万元[31] - 2020 - 2022年归属于母公司股东净利润分别为38,024.61万元、23,981.79万元和25,011.47万元[31] - 2020 - 2022年扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润分别为45,869.27万元、20,748.83万元和25,134.28万元[31] - 2021年公司营业收入同比增长50.27%，归属于母公司股东净利润同比下降36.93%，扣非后净利润同比下降54.77%[32] - 2022年公司营业收入同比下降8.58%，归属于母公司股东净利润同比增长4.29%，扣非后净利润同比增长21.14%[32] - 报告期内北美地区销售收入分别为154,510.51万元、233,457.21万元和224,410.61万元，占各期主营业务收入比例分别为38.94%、39.18%和41.73%[24] - 报告期内线上B2C渠道销售收入分别为329,065.06万元、481,513.92万元和433,081.96万元，占主营业务收入比例分别为82.93%、80.81%和80.53%[30] - 报告期内通过亚马逊B2C平台销售收入占主营业务收入比例分别为71.80%、67.87%和67.61%[30] - 2020 - 2022年因技术先进型服务企业享受的企业所得税优惠金额分别为4,991.76万元、2,001.89万元和1,830.91万元，占当期利润总额比例分别为10.71%、6.71%和5.93%[27] - 报告期各期末，公司存货账面价值分别为85,865.35万元、105,170.86万元和68,900.17万元，占资产总额的比例分别为47.83%、30.70%和19.81%，计提的存货跌价准备分别为1,357.15万元、2,298.70万元和1,015.78万元[35] - 2021年，公司欧洲航线、北美航线的海运费实际结算价的平均价格较2020年分别上涨了250.82%、102.25%，报告期内，公司海运费占主营业务成本比例分别为6.83%、15.59%和16.58%[36] - 报告期内，公司确认的汇兑损失分别为414.23万元、7,175.21万元和 - 3,938.01万元，占利润总额的比例分别为0.89%、24.03%和 - 12.75%，2021年末，欧元、美元兑人民币的中间价汇率较2021年初分别下降了9.86%、2.52%[39] - 报告期内，公司主营业务毛利率分别为54.78%、49.64%和48.32%，2021年较2020年下滑5.14个百分点，2022年较2021年下滑1.33个百分点[42] 未来展望 - 2023年1 - 3月预计营业收入较上年同期下降7.50%至14.51%，归属于母公司所有者的净利润较上年同期增长41.92%至61.36%[64] 研发情况 - 公司最近三年（2020 - 2022年）研发投入复合增长率为87.75%，2022年研发投入金额为4501.06万元[57] 市场与品牌 - 公司旗下拥有SONGMICS、VASAGLE、FEANDREA三大自有品牌，已跻身亚马逊欧美市场受欢迎的家居品牌之列[54] - 公司产品销售范围覆盖欧洲、北美、日本等国家或地区，通过海外知名电商平台销售[53] 风险提示 - 公司面临境外经营、外协产品质量控制、税收优惠及政策变化等多种风险[92][94][95] - 公司存货金额占比较高，增加存货跌价风险和资金占用压力[98] - 公司主营业务毛利率呈逐年下滑趋势，受多种因素影响[99] - 公司业务规模快速发展，面临管理、信息系统等方面风险[103][105] - 公司面临行业竞争加剧、行业监管政策变化、净资产收益率被摊薄等多种风险[120][121][122] - 本次公开发行募集资金主要投资于研发设计中心建设等项目，存在实施、新增费用支出导致利润下滑等风险[124][125] - 本次发行存在发行失败、股票价格波动等风险[126][127] 公司历史与架构 - 公司成立于2010年1月8日，法定代表人、控股股东、实际控制人为宋川，注册资本为36,135.00万元[47] - 致欧供应链于2023年1月13日注销，Wuppessen于2018年12月7日注销，三木公司于2018年9月14日注销，遨森电商于2018年11月26日挂牌交易，2021年6月16日起终止挂牌[15][16] - 2018年致欧有限对宋川控制的三家企业业务进行整合，收购其经营性资产和业务[165] - 截至招股说明书签署日，公司拥有3家境内子公司和5家境外子公司[183]