报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - 秋乐种业作为国内玉米种业领军者业绩短期承压，玉米种子市场供过于求、竞争激烈致销售数量和单价下滑，2025年一季度业绩下滑，下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，看好公司未来小麦种子市场扩张加速和花生种子市场份额持续提升 [3] 相关目录总结 公司基本情况 - 当前股价19.77元，一年最高最低为32.44/5.12元，总市值32.66亿元，流通市值31.76亿元，总股本1.65亿股，流通股本1.61亿股，近3个月换手率561.04% [3] 公司业绩情况 - 2024年实现营收3.91亿元（-26.77%），归母净利润5044万元（-36.49%），毛利率27.86%（-4.23pct），净利率12.89%（-1.98pct）；2025Q1实现营收1919.43万元（-45.25%），归母净利 - 448.45万元 [3] 行业发展情况 - 我国种业行业处于快速发展和战略性布局关键时期，在种质资源保护利用能力、种业创新能力等方面取得进步，2024年中央一号文件强调加快种业振兴，政策重视为企业提供保障 [4] 公司研发与渠道情况 - 2024年研发费用达2160.87亿元，同比增长17.98%，自主培育多个具备显著特性的品种且部分入选相关主导品种或优良品种；积极探索网络宣传销售渠道，包括建立官方自营网店、与网络达人等合作、引导经销商开通网店、品种与订单农业联动 [5] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|534|391|371|427|481| |YOY(%)|22.1|-26.8|-5.1|15.0|12.8| |归母净利润(百万元)|79|50|55|67|77| |YOY(%)|28.7|-36.5|8.8|21.5|16.0| |毛利率(%)|32.1|27.9|28.3|28.8|29.4| |净利率(%)|14.9|12.9|14.8|15.6|16.1| |ROE(%)|14.6|9.0|9.3|10.6|11.4| |EPS(摊薄/元)|0.48|0.31|0.33|0.40|0.47| |P/E(倍)|41.6|65.5|60.2|49.6|42.8| |P/B(倍)|6.1|5.9|5.6|5.2|4.9| [6] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率预测，如2025E经营活动现金流124百万元，净利润55百万元等 [8]

农业科技应用 - 多地推广小麦优质品种并应用无人驾驶收割机、新型烘干设备等科技手段提升夏收效率与质量 [1] - 山东省黄河三角洲农业高新技术产业示范区采用"齐民27"小麦新品种，该品种具有抗倒伏、耐盐碱特性，适合干旱缺水条件种植 [5][8] - 种子采用种衣剂技术，含有杀虫剂、杀菌剂、复合肥料等成分，有效防控茎基腐病、纹枯病等病害 [8] 种植技术改进 - 盐碱地采用玉米秸秆粉碎还田和深翻土地技术，增加土壤肥力并阻隔土壤返盐 [8] - 使用宽幅播种机确保栽培精准、下种均匀，促进小麦植株健壮发育 [9] - 灌浆期结合病虫害监测实施精准施药，重点防控锈病、赤霉病等病虫害 [9] 产量提升成果 - 聂建伟种植的"齐民27"小麦亩产超过1200斤，较去年亩产提升5%以上 [10] - 黄河三角洲农业高新技术产业示范区展示近年审定的120个小麦新品种，包括"齐民27" [9] - 农田灌溉提升工程将小清河水引入田间，极大提高了灌溉效率 [9]

农业生产管理 - 夹沟农场采取精准灌溉、营养调控和病虫害防治等多项措施提升小麦籽粒的千粒重，力争高产、优质 [2] - 灌浆期抓好"一喷三防"，防范"干热风"对产量造成的影响，气温高于30摄氏度、风速三级以上、空气湿度30%以下时需果断采取措施 [3] - 开展三轮"一喷三防"，将杀虫剂、杀菌剂、植物生长调节剂、叶面肥等科学配比，利用不同成分的协同作用实现综合防控 [3] - 向条田沟里适度灌水，使用自走式喷灌机喷水增加湿度，同时使用植保机、无人机喷施含氨基酸水溶肥、磷酸二氢钾等成分的叶面肥 [3] - 5月下旬小麦进入乳熟期，是小麦增产最关键的时候 [3] 农业基础设施与技术 - 持续开展高标准农田建设，4个生产区共建有18个灌溉井，机井、沟渠等基础设施较为完备 [4] - 大田间组建智慧农业监测站，可监测苗情、土壤墒情、温度、湿度、病情、虫情，信息实时上传到智慧农业平台，及时预警 [4] - 形成精细整地、精准施肥、精量播种、抗逆栽培的"三精一抗"小麦栽培模式 [7] - 使用"一优、二化、三防、四精"农业生产标准化管理体系确保栽培模式高效应用 [8] - 推广标准化种植技术12.5万亩 [8] 种子生产与质量控制 - 作为皖垦种业股份有限公司的小麦原种基地，种植安徽农垦自主经营的"皖垦麦22""淮麦44""皖宿0891"等品种 [3] - 对小麦种子的纯度、品质有严格要求，需要人工辅助完成去杂去劣工作 [5] - 加强原种场建设，培训专业人员进行去杂去劣，高峰时用工人数可达100余人 [5] 社会化服务与农民合作 - 开展社会化服务形式多样，包括提供优质良种和高品质农资、植保服务、订单农业联农带农以及全环节托管服务 [7] - 走访周边种田大户300余户，开展社会化服务14万亩，带动周边农村110户农民及15个村集体，使农民增收逾1500万元 [7] - 与种植大户赵士刚合作四年多，保底收购玉米、小麦，免费提供技术指导，亩产从八九百斤提升到1100多斤 [6] 产量与荣誉 - 2021年小麦最高产量达851.15公斤，刷新埇桥区小麦单产纪录 [8] - 2023年获"单产提升农场特等组"，2024年获"单产提升农场佳绩组" [8]

公司基本信息 - 证券代码 831087，证券简称秋乐种业 [1] - 2025 年 5 月 15 日通过网络远程方式召开 2024 年年度报告业绩说明会，参会人员有投资者、董事长、董事会秘书兼财务负责人李敏、总经理张雪君、保荐代表人张燚 [4] 财务状况 - 2024 年存货 1.98 亿元，较上年度末减少 1.42%，存货周转率 0.82，较上年度的 1.03 有所下降 [5] - 2025 年一季度营收同比下降 45.25%，净利润同比由盈转亏，归母净利润为 -448.45 万元 [6] - 2024 年经营活动产生的现金流量净额为 -1377.18 万元，较 2023 年的 3605.55 万元同比下降 138.20% [11] - 2024 年基本每股收益较同期下降 35.42%，加权平均净资产收益率下降 6.20% [13] - 2024 年研发费用同比增长 18%，投入研发项目 16 项 [12] 业务运营 存货管理 - 以销定产确定制种面积，优化产品结构和扩大市场推广区域，每年计提充足跌价准备 [5] 降本增效 - 加强标准化制种基地建设，提升制种水平和生产效率；上线智慧农事种植质检系统，提高生产管理水平和效率；建立全面预算管理制度，降低运营成本；建立绩效考核制度，激励员工提高效率 [5] 销售渠道拓展 - 建立官方自营网上抖店，开展网络销售；与网络达人、电商团队合作；引导经销商开通网店；开展订单农业，与粮贸商合作形成产业链闭环 [7] 制种基地运营 - 2024 年各制种基地运营良好，通过基础设施建设和数字科技赋能保障稳定生产，加强标准化建设和生产过程管理，上线智慧农事种植质检系统，完善产品控制体系 [9] 行业趋势与战略规划 行业趋势 - 种业行业处于快速发展和战略性布局关键时期，进入快速兼并重组整合阶段，生物育种进入 4.0 时代 [8] 战略规划 - 并购方面，利用上市平台寻找合适种业企业并购；研发方面，加大科研投入，加速生物育种研发与应用等；营销方面，围绕三大作物优化构建“三大体系”，发展“三大模式”产业布局 [8][9] 生物育种研发 - 2025 年取得授权经营转基因品种 2 个；转基因玉米育种完成多个核心品种性状转化，2 个参加审定试验，多个开展中试研究；利用基因编辑手段开展性状改良研究；综合应用多种技术开展关键目标性状定向改良研究 [13] 股东回报 - 2024 年度拟向全体股东每 10 股派发现金红利 1.50 元（含税），合计派发现金红利 2478 万元，未来通过业绩增长、现金分红、加强交流沟通增强投资者信心 [13]

山东小麦种植与品种推广 - 山东作为中国小麦生产第二大省，2025年冬小麦种植面积稳定在6000万亩以上，预计5月底成熟[1] - 山东省农科院试验基地举办种粮大户种子观摩会，展示30多个小麦新品种，成为黄淮海北部麦区推广风向标[3][4] - 麦种分为广适麦（高产抗性强）和优质专用麦（价格高但产量较低），品种选择对种植成功至关重要[4] - 研究员指出当前品种类型包括高产广适型、优质强筋型、抗旱节水耐盐型及营养特色型（如高叶黄素、黑小麦等）[6] - 山东良种对粮食增产贡献率达47%，全省作物良种普及率已达98%[8] - 农业科研院所和种子企业加速培育符合市场需求的新品种[9] 智能农机与种植效率提升 - 四川遂宁930多万亩冬小麦成熟，智能农机实现收割、灭茬、脱粒一体化，夏收效率提升40%[12] - 陕西延安南泥湾采用北斗导航无人插秧机，实现厘米级株距控制，插秧人力需求从4-5人减少至1人[14][16] - 2025年南泥湾水稻种植新增无人机施肥技术，全方位提升效率[16] 土地复垦与生态农业 - 湖北大悟县将300亩废弃矿区改造为麦田，通过废料无害化分层回填实现生态修复[19] - 复垦麦田带动周边绿色农业发展，2025年全县复耕复种撂荒地达1.6万亩，政策提供补贴支持[21]

报告公司投资评级 - 维持“增持”投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 秋乐种业2024年年报及2025年一季报显示业绩符合预告，2025Q1利润承压，玉米种销售受行业景气度下行影响，业绩短期承压，但核心产品竞争力突出且持续加强研发实力，利润率短期承压但资产负债率下降，生物育种商业化稳步推进，行业迎来变革，维持“增持”评级 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年总营收3.91亿元，同比-26.77%；归母净利润0.50亿元，同比-36.49%；扣非后归母净利润0.20亿元，同比-71.84%；经营性现金流量净额-0.14亿元，同比由正转负。2024Q4营收2.28亿元，同比-25.38%；归母净利润0.41亿元，同比-32.85%；扣非后归母净利润0.25亿元，同比-56.64%。2025年一季度营收0.19亿元，同比-45.25%；归母净利润-448.45万元，同比由盈转亏；扣非后归母净利润-906.57万元，同比由盈转亏 [7] 分产品销售情况 - 玉米种子收入1.96亿元，同比-42.05%，毛利率35.52%，同比-4.61pcts；小麦种子收入1.41亿元，同比+5.52%，毛利率22.66%，同比+2.7pcts；花生种子收入0.49亿元，同比-12.96%，毛利率14.05%，同比+1.24pcts [7] 核心产品与研发情况 - 经典玉米品种郑单958连续20年在全国推广面积排名中名列前茅，秋乐368等多个品种入选相关主导或优良品种。2024年研发费用同比+17.98%，加大研发投入，生物育种研发项目设备已投入使用 [7] 利润率与资产负债率情况 - 2024年毛利率27.86%，同比-4.23pcts；净利率12.89%，同比-1.98pcts；销售/管理费用率分别为8.67%/6.55%，同比分别+1.52pcts/1.55pcts。2025Q1毛利率18.20%，同比-9.46pcts；净利率同比由正转负。截至2025年一季度，资产负债率29.63%，同比-4.77pcts [7] 行业政策与发展情况 - 近年来种业政策密集出台，转基因玉米、大豆种子商业化种植逐步放开，2021 - 2025年《中央一号文件》连续5年提及生物育种，种植面积逐年扩大，未来行业相关公司有望迎来盈利水平和市占率双重提升 [7][8] 盈利预测情况 - 预计2025/2026/2027年公司分别可实现归母净利润55/66/77百万元，对应EPS分别为0.33/0.40/0.47元，对应PE为58.86/48.92/42.21倍 [8] 可比公司估值情况 - 展示了隆平高科、登海种业、荃银高科和秋乐种业的收盘价、总市值、不同年份EPS及PE等估值数据 [10] 财务报表预测和估值数据汇总 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率、每股指标、估值比率等预测数据 [14]

报告公司投资评级 - 维持“增持”投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 秋乐种业2024年年报及2025年一季报显示业绩符合预告，2025Q1利润承压，玉米种销售受行业景气度下行影响，业绩短期承压，但核心产品竞争力突出且持续加强研发实力，利润率短期承压但资产负债率下降，生物育种商业化稳步推进，行业迎来变革，维持“增持”评级 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年总营收3.91亿元，同比-26.77%；归母净利润0.50亿元，同比-36.49%；扣非后归母净利润0.20亿元，同比-71.84%；经营性现金流量净额-0.14亿元，同比由正转负。2024Q4营收2.28亿元，同比-25.38%；归母净利润0.41亿元，同比-32.85%；扣非后归母净利润0.25亿元，同比-56.64%。2025年一季度营收0.19亿元，同比-45.25%；归母净利润-448.45万元，同比由盈转亏；扣非后归母净利润-906.57万元，同比由盈转亏 [7] 分产品销售情况 - 玉米种子收入1.96亿元，同比-42.05%，毛利率35.52%，同比-4.61pcts；小麦种子收入1.41亿元，同比+5.52%，毛利率22.66%，同比+2.7pcts；花生种子收入0.49亿元，同比-12.96%，毛利率14.05%，同比+1.24pcts [7] 核心产品与研发情况 - 经典玉米品种郑单958连续20年在全国推广面积排名中名列前茅，秋乐368等多个品种入选相关主导或优良品种。2024年研发费用同比+17.98%，持续加大研发投入，生物育种研发项目设备已投入使用 [7] 利润率与资产负债率情况 - 2024年毛利率27.86%，同比-4.23pcts；净利率12.89%，同比-1.98pcts；销售/管理费用率分别为8.67%/6.55%，同比分别+1.52pcts/1.55pcts。2025Q1毛利率18.20%，同比-9.46pcts；净利率同比由正转负。截至2025年一季度，资产负债率为29.63%，同比-4.77pcts [7] 行业政策与发展情况 - 近年来种业政策密集出台，转基因玉米、大豆种子商业化种植逐步放开，2021 - 2025年《中央一号文件》连续5年提及生物育种，种植面积逐年扩大，未来行业相关公司有望迎来盈利水平和市占率的双重提升 [7][8] 盈利预测情况 - 预计2025/2026/2027年公司分别可实现归母净利润55/66/77百万元，对应EPS分别为0.33/0.40/0.47元，对应PE为58.86/48.92/42.21倍 [8] 可比公司估值情况 - 展示了隆平高科、登海种业、荃银高科和秋乐种业的收盘价、总市值、EPS和PE等估值数据 [10] 财务报表预测和估值数据汇总 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率的预测，如营业收入、净利润、毛利率、ROE等指标在2023A - 2027E的情况 [14]

财务表现 - 2024年营业收入47.09亿元，同比增长14.77%，主要得益于种子出口及国内玉米种子收入增加 [1][2] - 归母净利润1.14亿元，同比减少58.23%，净减少1.6亿元，呈现增收不增利现象 [1][2] - 计提信用减值及资产减值损失合计2.38亿元，包括应收账款信用减值损失8566.86万元、存货跌价损失8070.06万元、商誉减值损失1335.97万元等 [3][4] 业务结构 - 水稻种子销售收入18.58亿元，同比增长5.67%，为公司第一大收入来源 [2] - 玉米种子销售收入5.89亿元，同比增长20.43% [2] - 订单粮食、青贮饲料营收11.91亿元，同比增长44.22%，增速最快 [2] 审计问题 - 财务报表被出具保留意见，涉及销售酒粮业务应收款项3277.59万元的存在性和账面价值准确性，计提信用减值损失750.57万元 [5][6] - 存货账面价值问题涉及玉米种子存货原值35561.49万元和17273.30万元，存货跌价准备523.52万元和518.20万元 [7] - 审计机构未能获取充分审计证据确认应收账款存在性和存货跌价准备准确性 [6][7] 子公司情况 - 对控股子公司新疆祥丰计提1335.97万元商誉减值准备 [1][4] - 子公司四川荃银生物与三家酒厂确认应收账款3277.59万元，坏账准备余额816.12万元 [6] 管理层措施 - 计划用2年时间追讨三家酒厂应收账款，安排专人负责并律师介入 [8] - 针对玉米种子库存，计划通过控制货源、市场秩序维护等措施保障2年内实现销售 [8]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][22] 报告的核心观点 - 登海种业2024年营收和归母净利润下滑，Q4归母净利润同比-101%，主要受玉米行情回落、种子供给过剩及存货减值计提增加影响 [1][8] - 玉米种子景气下行，公司新季种子销售承压，费用率上升叠加减值计提，净利率承压回落 [2][14] - 公司资产周转放缓，经营性现金流短期承压，但优质玉米品种储备充足，有望受益转基因落地 [3][20] 各部分总结 财务数据 - 2024年实现营业收入12.46亿元，同比-19.74%，Q4实现营业收入6.67亿元，同比-25.70% [1][8] - 2024年实现归母净利润0.57亿元，同比-77.86%，Q4实现归母净利润-0.02亿元，同比-101.22% [1][8] - 2024年玉米种子收入同比-20.78%至10.73亿元，毛利率同比+0.33pct至29.50% [2] - 2024年小麦种子收入1.08亿元，同比-3.38%，毛利率20.15%，同比+0.93pct [2] - 2024年水稻种子收入0.32亿元，同比-30.61%，毛利率6.09%，同比-14.90pct [2] - 2024年蔬菜种子收入0.13亿元，同比-7.23%，毛利率52.10%，同比+0.27pct [2] - 2024年销售费用率5.83%（同比+1.26pct）；管理费用率9.10%（同比+2.06pct）；研发费用率6.68%（同比+2.38pct）；财务费用率-2.57%（同比-0.43pct）；四项费用率合计19.04%，同比+5.27pct [2][14] - 2024年毛利率同比-0.64pct至28.13%，净利率同比-12.56pct至6.72% [2][14] - 2024存货周转天数同比+26.63%至340.9天，应收账款周转天数同比+49.29%至12.60天 [3][20] - 2024年经营性现金流净额1.28亿元，同比-28.37%，经营活动产生的现金流净额/营业收入为10.29%，同比-1.24pct，销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入为93.22%，同比-3.79pct [3][20] 盈利预测 - 下调公司2025 - 2026年归母净利润为1.1/1.4亿元（原为3.2/3.7亿元），预测2027年归母净利润为1.8亿元，对应每股收益为0.13/0.16/0.20元 [3][22] 业务拆分 |业务|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |玉米种子收入（亿元）|11.75|13.54|10.73|11.80|13.57|16.28| |玉米种子增速|20.14%|15.23%|-20.79%|10%|15%|20%| |玉米种子毛利（亿元）|3.90|3.95|3.16|3.54|4.21|5.21| |玉米种子毛利率|33.19%|29.17%|29.50%|30%|31%|32%| |其他业务收入（亿元）|1.51|1.98|1.73|1.90|2.11|2.37| |其他业务增速|23%|31%|-13%|10%|11%|12%| |其他业务毛利（亿元）|0.33|0.52|0.34|0.38|0.44|0.52| |其他业务毛利率|21.85%|26.26%|19.70%|20.00%|21.00%|22.00%| |合计收入（亿元）|13.26|15.52|12.46|13.70|15.68|18.65| |合计增速|20%|17.04%|-19.74%|10.00%|14.44%|18.92%| |合计毛利（亿元）|4.23|4.47|3.50|3.92|4.65|5.73| |合计毛利率|31.90%|28.80%|28.13%|28.61%|29.65%|30.73%|[25] 情景分析 |情景|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |乐观预测营业收入(百万元)|1,552|1,246|1,373|1,577|1,882| |乐观预测营业收入(+/-%)|17.1%|-19.7%|10.3%|14.8%|19.4%| |乐观预测净利润(百万元)|256|57|128|161|201| |乐观预测净利润(+/-%)|1.0%|-77.9%|125.6%|26.0%|24.8%| |乐观预测摊薄EPS|0.29|0.06|0.15|0.18|0.23| |中性预测营业收入(百万元)|1,552|1,246|1,370|1,568|1,865| |中性预测营业收入(+/-%)|17.1%|-19.7%|10.0%|14.4%|18.9%| |中性预测净利润(百万元)|256|57|110|141|176| |中性预测净利润(+/-%)|1.0%|-77.9%|94.3%|27.8%|25.1%| |中性预测摊薄EPS(元)|0.29|0.06|0.13|0.16|0.20| |悲观预测营业收入(百万元)|1,552|1,246|1,367|1,560|1,847| |悲观预测营业收入(+/-%)|17.1%|-19.7%|9.8%|14.1%|18.4%| |悲观预测净利润(百万元)|256|57|92|120|151| |悲观预测净利润(+/-%)|1.0%|-77.9%|63.2%|30.3%|25.7%| |悲观预测摊薄EPS|0.29|0.06|0.11|0.14|0.17|[27][28] 可比公司估值 |代码|公司简称|股价|总市值（亿元）|EPS（23）|EPS（24E）|EPS（25E）|PE（23）|PE（24E）|PE（25E）|投资评级| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |000998.SZ|隆平高科|10.29|135.52|0.29|0.09|0.36|35|114|29|优于大市| |300087.SZ|荃银高科|9.36|88.67|0.15|0.28|0.47|62|33|20|优于大市| |002385.SZ|大北农|4.11|176.73|-0.53|0.08|0.13|-8|51|32|优于大市|[23]

4月29日，荃银高科（300087.SZ，股价9.19元，市值87.06亿元）发布2024年年报，公司去年实现营业收入47.09亿元，同比增长14.77%；实现归母净利润1.14 亿元，同比减少58.23%。公司解释，由于受种子毛利率下降、经营管理费用增加、多项资产减值损失等因素影响，公司2024年度增收不增利。 需要指出的是，由于审计机构在审计过程中遇到了两个关键性问题，荃银高科2024年度财务报表被毕马威华振会计师事务所（特殊普通合伙）出具保留意 见。具体而言，涉及到部分应收款项的存在性和账面价值准确性、存货账面价值的准确性等，进而无法确定是否有必要对相关财务报表项目及披露进行调 整，也无法确定可能需要调整的金额及其对相关披露的影响。 每经记者 张宝莲 每经编辑 董兴生 2024年，荃银高科实现营业收入47.09亿元，较上年同期增长14.77%，这一增长主要得益于种子出口及国内玉米种子收入增加。 分产品看，水稻种子销售收入为公司第一大收入来源，2024年实现销售收入18.58亿元，同比增长5.67%；玉米种子销售收入5.89亿元，同比增长20.43%。订 单粮食、青贮饲料增速最快，实现营收11.91亿元， ...