公司定位与核心战略 - 公司围绕“山茶花”打造高端护肤品牌，开创并深耕“以油养肤”赛道，形成具有中国文化特色的品牌符号 [1] - 公司通过核心大单品驱动品牌增长，并建立闭环OMO生态系统，实现线上精准引流与线下体验结合，达成“高转化+高复购” [1] - 公司卡位“以油养肤”赛道，成为国货高端护肤破局者，深度绑定品类崛起红利是短期增长的核心动能 [1] 核心竞争力分析 - **品牌端**：深耕“以油养肤”赛道，以山茶花为独特品牌符号，塑造国产高端护肤形象，通过小众品类“精华油”精准切入市场，形成差异化定位 [2] - **产品端**：聚焦山茶花精油，将其打造为“以油养肤”赛道的标杆产品，凭借强功效积累高复购率，同时产品矩阵已扩展至精华霜、防晒霜等其他主流护肤品类 [2] - **产品端**：实现核心成分全价值链整合，凭借高品质原材料及独家专利技术赋能产品力 [2] - **营销端**：构建“真人IP矩阵”和本地生活矩阵，在抖音和微信等平台保持活跃互动引流，以真实互动提高转化率，并引入数字化经营与私域会员制提升用户粘性 [2] - **渠道端**：建立闭环OMO生态系统，线上平台作为流量入口，线下门店提供高触达服务，形成双轮驱动增长模式 [2] 未来增长路径与财务预测 - **产品维度**：精华油大单品预计仍为近年增长核心驱动，预计2025年精华油收入达10亿级，2027年有望达20亿级 [3] - **渠道维度**：线上渠道随抖音爆发高速增长，预计线下渠道2025年增长40%+，其中线下门店增速预计25%+，经销快速拓展贡献增量 [3] - **渠道维度**：预计2026-2027年直营门店数及单店稳步增长，联营与加盟门店快速扩张，经销持续放量 [3] - **财务预测**：预计公司2025-2027年营收分别为22亿元、32.1亿元、41.4亿元，归母净利润分别为3.8亿元、5.8亿元、7.7亿元，对应PE为27倍、18倍、14倍 [3] 投资观点总结 - 短期增长确定性强，公司作为“以油养肤”赛道龙头优先享受品类红利 [3] - 长期维度下，跨品类拓展成效是核心观测点，观测公司从“山茶花油专家”突破成长天花板升级为大众化妆品龙头 [3]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 报告的核心观点 - 报告核心观点认为林清轩是中国“以油养肤”理念的开创者和高端国货护肤品牌代表，其凭借独特的山茶花成分、全价值链整合、线上线下融合的渠道策略以及高速增长的财务表现，在“小而美”的高景气细分赛道中建立了核心壁垒，目前公司已通过港交所聆讯 [3][17] 以油养肤：小而美高景气细分赛道 - 行业规模与增速：以油养肤市场是护肤品中的高增长细分赛道，2024年面部与眼部精华油合计市场规模为77亿元，其中面部60亿元，眼部17亿元，预计2025年将同比增长45%至112亿元，其中面部88亿元，眼部24亿元 [3][11] - 市场格局：行业竞争格局相对集中，2024年按零售额计的前五大品牌合计市场份额（CR5）为37.4% [11] - 公司地位：林清轩在2024年中国面部精华油市场中以12.4%的市占率排名第一，零售额达6.57亿元 [10][11] 公司概况：红山茶的天然初心、“以油养肤”的高端之路 - 品牌定位与成就：林清轩定位高端天然植物护肤，开创“以油养肤”理念，其核心大单品山茶花精华油自2014年推出后已连续11年位居全国面部精华油榜首，按2024年零售额计，公司在中国所有高端国货护肤品牌中排名第一，也是中国前15大高端护肤品牌中唯一的国货品牌 [3][17] - 发展历程：品牌创立于2003年，2008年开设首家线下门店，2014年推出山茶花精华油，2020年受疫情影响开始发力电商渠道，创始人亲自直播带货，2025年递交港股IPO申请 [3][18][20] - 全价值链整合：公司实现了从山茶花种植、独家采购、专利成分提取到产品开发生产及线上线下零售的全价值链整合 [3][17] - 股权结构：公司为家族企业模式，全球发售后，创始人、董事长孙来春直接及间接拥有71.34%的权益，股权高度集中 [3][23][24] - 管理层：核心管理层稳定，由董事长孙来春、其兄负责销售的副总经理孙福春以及负责科研的副总经理高宏旗组成，三人合作渊源深厚 [3][26][29] 财务分析：复合增速32%，高毛利高净利，电商化转型积极推进中 - 收入与利润：公司收入从2022年至2024年复合年增长率（CAGR）达32%，2024年收入为12.1亿元，归母净利润从2022年亏损587万元迅速增长至2024年的1.87亿元，2025年上半年归母净利润同比增长98%至1.82亿元 [3][33][36] - 盈利能力：毛利率持续提升，从2022年的78.0%提升至2025年上半年的82.3%，归母净利率从2022年的-0.8%提升至2025年上半年的17.3% [35][36] - 费用结构：销售费用率显著下降，从2022年的73.7%降至2025年上半年的55.2% [35] - 产品结构：形成以精华油为核心的“1+4”产品矩阵，2025年上半年精华油销售额达4.8亿元，占总收入的46%，面霜、乳液及爽肤水分别占比15%和9% [3][37] - 渠道结构：已完成向线上为主的转型，2024年线上渠道收入占比59.1%（7.14亿元），线下渠道占比40.9%（4.94亿元），2025年上半年线上占比进一步提升至65.4% [3][42][44][45] - 线上渠道：2024年以前以天猫为主，2025年上半年抖音平台收入已超过天猫，达3.45亿元，同比增长328% [3][66][68] 公司壁垒：山茶花标签+高端抗衰精油赛道定位+线上线下两栖经营能力 - 鲜明的品牌标签（山茶花成分与研发）：林清轩聚焦中国高山红山茶花，在浙江、江西等地建立了9个种植基地，合计面积超过2万亩，从源头保障原料品质 [3][55] - 公司研发了山茶超胜肽、山茶超胶原等一系列专利成分，并拥有分子重组生物发酵技术、分子刀生物酶切技术等核心提取技术 [3][17][54] - 2025年5月，公司完成“浙江红山茶籽油”化妆品新原料备案，其种仁含油率高达68.53%，油酸含量超过83%，修护肌肤屏障功效显著 [49][52] - 明确的赛道定位（高端抗衰“以油养肤”）：公司精准定位高成长性的高端抗衰精华油细分市场，该赛道具有高复购、用户忠诚度高的特点，避免了与主流大众市场的直接竞争 [3][57] - 线上线下两栖经营能力：线上通过创始人孙来春IP化（2025年位列品牌达人榜第二）及家族IP矩阵进行内容种草和高效转化，同时注重自播与货架协同以优化投入产出比 [3][68] - 线下坚持“直营优先”策略，截至2025年上半年拥有554家门店（直营366家），主要布局于高端购物商场，通过护理服务等体验提升客单价（2025年上半年约1026元）与复购率，构建品牌高端形象 [3][45][68][75]

行业投资评级 - 行业投资评级为“优于大市”（维持）[2][3] 核心观点 - 美妆行业已步入平稳增长期，消费者需求分化与竞争加剧对品牌运营提出更高要求[4] - 国产品牌在通过差异化竞争打开局面后，需趁热打铁强化品牌壁垒，通过主动筛选客户、坚持品牌定位、借助产品拓展与渠道破圈等经营杠杆来快速释放品牌价值[4] - 以林清轩为代表的国货护肤品牌已在高端化进程中取得成绩，依托中国特色原料形成产品差异化，并通过多年运营夯实品牌资产，利用线下体验服务与线上营销扩大声量，未来有望实现持续破圈式增长[4] 公司概况与市场地位 - 林清轩是聚焦山茶花抗皱修护赛道的国货高端护肤品牌，已形成“原料种植-研发-生产-销售”全产业链布局[5] - 按2024年零售额计，林清轩在中国所有高端护肤品牌中排名第13位，市场份额为1.4%，是前15大品牌中唯一的国货品牌[5][26] - 在面部精华油细分赛道，林清轩是市场领导者，2024年市占率约为12.4%[5] - 核心产品山茶花精华油自2014年推出，已连续11年位居全国所有面部精华油产品榜首[5] - 在抗皱紧致类护肤品（占中国护肤品总市场25.9%）中，林清轩在国货品牌中位列第一[26] 发展历程与股权结构 - 公司发展经历了起步与奠基（2003-2011）、战略聚焦（2012-2016）、渠道转型（2017-2021）和行业领跑（2022-2025）四个阶段[6] - 创始人孙来春通过直接及间接方式合计控制公司约79.27%的股份[9] - 公司引入了多元化的战略投资者，包括雅戈尔时尚（持股4.49%）、碧桂园创投（3.95%）、头头是道基金（3.59%）、凯辉基金（2.75%）、星翰妍创（2.63%）和远隆发展（0.90%）[12][13] - 管理层经验丰富，核心团队兼具稳定性与专业性[13] 财务表现 - 2024年实现营业收入12.1亿元，同比增长50.27%，实现净利润1.87亿元，同比增长121.06%[15] - 2025年上半年实现营业收入10.52亿元，同比增长98.28%，实现净利润1.82亿元，同比增长109.86%[15] - 2025年上半年营收结构：精华油、面霜及乳液分别贡献收入45.5%、14.6%、9.3%[18] - 2025年上半年渠道结构：线上及线下分别占比65%、35%，其中线上收入增长137%[18] - 毛利率保持较高水平：2022至2025年上半年分别为78.0%、81.2%、82.5%、82.36%[20] - 期间费用率持续优化：从2022年的85.2%下降至2024年的66.1%，2025年上半年为61.01%（销售费用率55.2%，管理费用率5.81%）[24] - 2024年末公司经营性现金流净额为3.07亿元[25] 品牌与客户 - 公司拥有超过560万名活跃客户，品牌产品平均年复购率约为33.5%，高于行业平均水平[30] - 2022年至2025年上半年，产品退换率维持在低于2%的低水平[30] - 截至2025年上半年，公司拥有约790万名天猫粉丝，超过270万名抖音粉丝[30] - 品牌核心受众为25至40岁消费者，同时正积极拓展18至24岁年轻消费市场[34] - 强品牌力带来高定价能力：线下渠道每笔订单平均交易价值超过1000元，线上渠道达到500元[35] 产品与研发 - 产品以山茶花精华油为核心大单品，2023-2025年上半年该品类收入增速分别为30.4%、57.6%、176%，收入占比从2022年的32%提升至2025年上半年的46%[39] - 截至2024年末，山茶花抗皱精华油累计销售超过4500万瓶，是中国面部精华油品类中连续8年零售额超过人民币1亿元的唯一产品[39] - 2025年上半年精华油毛利率达86.2%，为各品类中最高[39] - 截至2025年6月30日，公司拥有230个SKU，产品矩阵广泛[40] - 2022年至2025年上半年，公司分别推出了30、22、56、32款新SKU，这些新SKU占总收入比例在13.2%至15.2%之间[40] - 研发团队由85名专业人员组成，50%以上拥有硕士或更高学位[45] - 公司已累积超过600项配方及87项专利（含46项发明专利），发表了近40篇学术论文，参与制定了超过40项行业及团体标准[45] 渠道布局 - 2024年线上及线下渠道收入分别占比59.1%及40.8%，2025年上半年线上占比进一步提升至65.4%[46][47] - 线上直销渠道毛利率稳步提升，2024年及2025年上半年分别为82.8%、83.4%[47] - 线上直销分平台：抖音平台收入占比从2024年的34.4%大幅提升至2025年上半年的55.9%[53] - 2024年及2025年上半年，公司分别与约540名及650名KOL/KOC合作，举办逾1600场直播活动，销售GMV占比分别达到28.2%及27.0%[56] - 截至2025年上半年，公司拥有554家线下门店，门店总数在中国的国货及国际高端护肤品牌中排名第一[57] - 线下门店中，直营店占66.1%[57] - 联营与加盟模式的门店数从2022年末的48家快速增加至2024年末的164家，其贡献的收入在2023至2024年同比增长56.4%、76.7%[58] - 超过95%的门店位于购物商场，门店布局覆盖各线城市[59] - 直营门店日均收入持续提升，2025年上半年达到4200元，较2022年提升31.2%[60] - 2022-2024年直营门店同店收入同比分别增长3.3%、8.5%、19.6%[60] 募投项目计划 - 募集资金将用于品牌价值塑造与传播、提升全渠道销售网络、加强生产及供应链能力、技术研发及产品开拓、内生孵化与外延并购打造品牌矩阵、运营及信息基础设施数字化智能化建设、营运资金等[62][64] - 具体计划包括：建立超过300人的自营直播团队；每年净新增约50至70家门店（超50%开设于一、新一线城市）；升级厂房使护肤品产能翻倍；核心成分产能翻倍；研发团队未来三年每年增聘约30%，预计到2028年底扩展至160至230人；孵化新品牌“小馨轩”和“华嫆庄”；考虑收购年收入超过人民币5000万元的目标公司等[64]

上市进程与市场地位 - 公司已于12月14日正式递交通过上市聆讯后的招股书，按常规流程即将登陆港股资本市场 [2][17] - 若上市顺利，公司将有望同时成为“国货高端护肤第一股”与“国货精华油第一股” [2][17] - 根据灼识咨询资料，于2024年，按零售额计，公司在中国所有高端国货护肤品牌中排名第一 [2][17] 财务业绩表现 - 营收从2022年的6.91亿元增长至2024年的12.09亿元，2025年上半年营收同比大幅增长98.30%至10.52亿元，首次在半年度突破10亿元 [3][18] - 公司于2023年扭亏为盈，录得净利润0.85亿元，2024年净利润增至1.87亿元，2025年上半年净利润达1.82亿元 [4][19] - 净利率持续提升，分别为10.5%（2023年）、15.4%（2024年）和17.3%（2025年上半年） [4][19] 产品结构与核心单品 - 精华油是核心品类，2024年及2025年上半年营收分别为4.48亿元及4.78亿元，占整体营收比例分别为37%及45.5% [5][20] - 山茶花精华油自2014年起连续11年在全国面部精华油产品中零售额位居第一，是该品类唯一连续8年零售额突破1亿元的单品，截至2025年6月30日累计销量已超过4500万瓶 [7][22] - 基于“以油养肤”理念成功拓展产品线，如山茶花焕亮精华霜2024年及2025年上半年收入分别为6150万元和5000万元，高倍隔离防晒霜同期收入分别为3630万元和4210万元 [7][22] 销售渠道分析 - 线上收入占比持续提高，从2022年的3.12亿元增至2024年的7.14亿元，复合年增长率达51.2%，2025年上半年线上营收达6.88亿元，占比首次突破六成至65.4% [8][23] - 截至2025年6月30日，公司在天猫拥有7900万粉丝，在抖音粉丝量超过2700万，线上营销成绩显著，曾获2024年天猫双11抗皱精华油预售榜第一等多个榜单第一 [8][23] - 线下收入由2022年的3.78亿元增加至2024年的4.94亿元，复合年增长率为14.3%，2025年上半年线下营收为3.64亿元 [10][25] 线下门店网络 - 截至2025年6月30日，公司在全国共有554家线下门店，其中超过95%位于购物商场，按门店总数计，在中国的国货及国际高端护肤品牌中排名第一 [10][25] - 线下门店以直营为主，直营店数量占比约66.1%，远高于其他国货高端护肤品牌 [10][25] - 公司也通过联营与加盟模式拓展网络，截至同期，联营门店为163家，加盟门店为25家 [10][25] 行业动态与竞争格局 - 今年以来，自然堂、珀莱雅、丸美等多家头部国货美妆企业相继启动赴港上市进程，行业进入资本化发展新阶段 [11][26] - 截至12月15日收盘，国货美妆市值前三强均为港股公司，依次为毛戈平（433.6亿港元）、巨子生物（370.1亿港元）与上美股份（339.0亿港元） [13][28] - 2025年1-11月，林清轩在主流电商平台GMV达18.65亿元，同比涨幅高达131.1%，是国货头部护肤品牌中增长最快的之一 [14][29]

公司上市进程 - 公司已通过港交所聆讯并披露资料集，即将成为“国货高端护肤第一股”登陆港交所主板 [1] 财务表现与增长 - 公司总收入从2022年的6.91亿元增长至2024年的12.1亿元，复合年增长率达32.3% [1] - 2025年上半年实现营业收入10.52亿元，同比增长98.3%，显示强劲增长动能 [1] 市场地位与核心产品 - 公司是中国高端国货护肤品牌的领导者，聚焦抗皱紧致类护肤品行业 [2] - 公司山茶花抗皱修护精华油累计销量突破4500万瓶，自2014年起连续11年全渠道零售额位居全国面部精华油榜首 [2] - 该精华油是唯一连续8年零售额超1亿元的面部精华油产品 [2] - 公司拥有超过560万名活跃客户，平均年复购率约33.5%，优于本土护肤品牌行业平均水平 [3] - 2024年，公司跻身中国前15大高端护肤品牌，是其中唯一的国货代表 [5] 产品线与销售渠道 - 除核心精华油外，公司推出了精华霜、防晒霜、精华水、面膜、肌底液等一系列产品以满足全方位护肤需求 [2] - 公司实现了线上线下协同的全域渠道覆盖 [2] - 截至2025年6月30日，公司全国门店总数达554家，其中超过95%位于购物商场 [2] - 按门店总数计，公司在中国国货及国际高端护肤品牌中排名第一 [2] - 线上渠道表现亮眼，曾获2024年天猫双11抗皱精华油预售榜第一、面部精华油热卖榜第一及天猫618面部精华油热卖榜第一等多个销售冠军 [3] 研发创新与核心技术 - 公司坚持对研发创新的长期投入，已拥有87项专利，其中46项为发明专利 [4] - 专利覆盖山茶花配方、核心成分提取及抗皱修护技术等多个核心环节 [4] - 公司旗舰专利核心成分“清轩萃”取自高山红山茶花，具有促进回弹、增强屏障及淡化细纹等功效 [4] - 公司是中国面部精华油市场中唯一实现核心成分全价值链整合的企业 [4] 供应链与生产优势 - 公司打造了涵盖原材料独家采购、专利成分提取、产品开发及生产的全价值产业链 [4] - 公司与浙江及江西总面积超20000亩的9个优质山茶花种植基地签订长期供应协议，锁定优质原料 [5] - 核心原料均为自主研发，并以自主生产为主，提升了技术壁垒、供应链灵活性与成本控制能力 [5] - 生产环节对标医药级标准，确保产品达到高质量、高效能、高可靠性的三重标准 [5] 行业背景与发展前景 - 中国消费者对护肤品需求稳步上升，以优质高效著称的高端护肤品需求激增 [6] - 公司从高山种植基地到细胞级抗皱技术再到OMO全域销售模式，正在重新定义国货高端护肤 [6] - 登陆资本市场后，公司将进一步扩大品牌影响力，持续引领国货护肤品牌的创新与升级 [6]

公司市场地位与核心业绩 - 按2024年零售额计算，公司是中国前15大高端护肤品牌（包括国货及国际品牌）中唯一的国货品牌，也是中国所有高端国货护肤品牌中排名第一的品牌 [3][9] - 在中国高端抗皱紧致类护肤品细分市场，按2024年零售额计算，公司于所有国货品牌中名列第一，并跻身前10大品牌（包括国货及国际品牌）之列，是当中唯一的国货品牌 [9] - 2024年上半年，公司营收从2023年同期的5.30亿元增加98.3%至10.52亿元，收入增长率远高于行业平均水平 [4] - 2024年上半年，公司经调整净利润从2023年同期的0.92亿元增加117.4%至2.00亿元，已几乎与2023年全年盈利规模持平 [4] 核心产品与研发实力 - 公司核心大单品为「山茶花精华油」，自2014年推出以来累计销量突破4,500万瓶 [5] - 按全渠道总零售额计，山茶花精华油自2014年以来连续11年在所有面部精华油产品中稳居全国榜首，也是中国面部精华油品类中连续8年零售额超过1亿元人民币的唯一一款产品 [5] - 公司是中国面部精华油市场中唯一实现核心成分全价值链整合的企业，拥有87项专利，其中46项为发明专利 [7] - 公司与总面积超20000亩的9个优质山茶花种植基地签订长期供应协议，核心原料均为自主研发，并以自主生产为主 [8] 产品矩阵与客户基础 - 公司产品广泛涵盖精华油、面霜、爽肤水、乳液、精华液、面膜及防晒霜等多品类 [8] - 除核心大单品外，公司还推出了山茶花焕亮精华霜、高倍隔离防晒霜、山茶花保湿胜肽紧致面膜等一系列广受认可的产品 [8] - 公司拥有超过560万名活跃客户，报告期内平均年复购率约为33.5%，高于国内护肤品牌的行业平均水平 [9] 销售渠道与网络 - 截至2025年6月30日，公司在全国共有554家门店，其中超过95%的门店位于购物商场 [11] - 按门店总数计算，公司在中国的高端护肤品牌（包括国货和国际品牌）中排名第一，其中直营性质的线下门店数量占约66.1% [11] - 2022年至2024年，公司线上收入复合年增长51.2%，2024年上半年线上收入同比增速高达137.2% [11] - 截至2025年6月30日，公司吸引约790万名天猫粉丝，超过270万名抖音粉丝，并在多个电商平台榜单中位列第一 [12] 发展战略与资金用途 - 公司将依托东南亚市场启动全球化进程 [13] - IPO募集所得资金净额将主要用于品牌价值的塑造与传播、提升全渠道销售网络、加强生产与供应链能力、技术研发和产品线开拓、打造多品牌矩阵、运营和信息基础设施数字化智能化建设以及营运资金 [13]

公司战略与定位 - 公司于2025年11月将名称由“上海林清轩生物科技有限公司”更改为“上海林清轩化妆品集团有限公司”，反映出其向多品牌、集团化运营的战略意图[2][4] - “高端”是招股书中的核心关键词，新招股书中出现179次，较首份招股书的158次有所增加，公司定位为中国高端国货护肤品牌[5][6] - 公司定义高端护肤品牌为定价水平通常高于行业平均水平至少50%的品牌，其核心产品定价区间在200元至800元[7] 股权结构与重要投资 - 截至最后可行日期，创始人孙来春通过直接和间接方式持有公司已发行股本总额约79.27%的权益[12] - 2025年5月，公司股东架构发生变动，上海凯辉创美基金入股并持有2.75%的股份，该基金由欧莱雅全资子公司上海美次方投资有限公司持股50%[15][18][19] - 欧莱雅集团通过关联基金投资林清轩，类似于其此前对另一国货美妆企业自然堂集团的投资[20] 财务业绩表现 - 2025年上半年公司收入为10.52亿元人民币，较上年同期的5.30亿元同比大幅增长98.3%[21][22] - 2025年上半年净利润为1.82亿元，毛利率为82.4%[22] - 2022年至2024年，公司营收从6.91亿元增长至12.10亿元，并在2023年实现扭亏为盈，净利润从2022年的-593万元增至2024年的1.87亿元[23] 产品与品牌分析 - 精华油品类是公司最大营收来源，2025年上半年贡献收入4.79亿元，占总收入的45.5%[26][28] - 核心大单品山茶花精华油自2014年推出以来已累计销售逾4500万瓶，连续11年在全国面部精华油产品中零售额排名第一，并且是连续8年零售额超过1亿元的唯一一款产品[28] - 公司营收高度依赖主品牌“林清轩”，2025年上半年该品牌营收为10.42亿元，占总营收99%以上，品牌矩阵较为单一[31] 增长策略与未来规划 - 公司计划通过内生孵化和战略收购推进多品牌战略，已推出面向敏感肌的“小馨轩”和社区美容服务品牌“华嫆庄”[32][35] - 公司正探索孵化以芳香疗法为基础的情绪护肤品牌，并围绕山茶籽油拓展新品类，同时拟寻求对上游原材料供应商及互补型护肤品牌的战略收购[35] - 公司计划启动国际化，首先从东南亚开始，通过与当地合作伙伴将产品与“中国美”理念推向国际市场[48] 研发投入与创新 - 2025年上半年研发投入为1803.2万元人民币，较上年同期的1311.4万元有所增长，研发团队人数从64名增加至85名，其中50%以上拥有硕士或更高学位[40][44] - 2022年至2025年上半年，公司分别推出了30款、22款、56款及32款新SKU，新SKU收入在各期间占总收入比例在13.2%至15.2%之间[40] - 核心大单品山茶花精华油已历经五次迭代，公司计划通过约每两年一次的产品升级周期确保产品符合市场趋势[38][40] 渠道布局与客户 - 截至2025年6月30日，公司在全国拥有554家门店，其中超过95%位于购物商场，直营店占66.1%（366家）[44][45] - 线上渠道是主要销售模式，2025年上半年线上渠道收入占比65.4%，其中线上直销占比58.6%[46] - 截至2025年上半年，公司活跃客户数超560万名，但平均年复购率从约34.6%微降至33.5%，核心受众为25至40岁消费者，并正积极拓展18至24岁年轻市场[44]

上市进程与近期业绩 - 公司于12月2日更新招股书，继续推进港交所主板上市进程，并已获得中国证监会境外发行上市备案通知书 [3] - 公司今年上半年营收从2024年同期的5.30亿元大幅增加98.3%至10.52亿元 [3] - 公司今年上半年经调整净利润从2024年同期的0.92亿元大幅增加117.4%至2.00亿元，几乎与2024年全年盈利规模持平 [4] 品牌定位与市场地位 - 公司是聚焦抗皱紧致类护肤品市场的中国高端国货护肤品牌 [5] - 按2024年零售额计算，公司在中国所有高端国货护肤品牌中排名第一，也是中国前15大高端护肤品牌中唯一的国货品牌 [8] - 在中国高端抗皱紧致类护肤品细分市场，按2024年零售额计算，公司于所有国货品牌中名列第一，且跻身前10大品牌之列，是当中唯一的国货品牌 [8] 核心产品与研发实力 - 公司于2014年推出核心大单品「山茶花精华油」，该产品已迭代至第五代，累计销量突破4500万瓶 [5] - 该核心大单品按全渠道总零售额计，自2014年以来连续11年在所有面部精华油产品中稳居全国榜首，并且是连续8年零售额超过1亿元人民币的唯一一款产品 [5] - 公司已开发出一系列专利成分，并拥有230个SKU的广泛产品矩阵 [7][8] 客户与渠道运营 - 公司拥有超过560万名活跃客户，报告期内平均年复购率约为33.5%，高于国内护肤品牌的行业平均水平 [9] - 截至2025年6月30日，公司在全国共有554家门店，其中超过95%位于购物商场，按门店总数计算在中国的国货和国际高端护肤品牌中排名第一 [11] - 公司线上收入增长迅猛，2022年至2024年复合年增长51.2%，今年上半年线上收入同比增速高达137.2% [12] 未来发展计划 - 公司将依托东南亚市场启动全球化进程 [13] - IPO募集所得资金净额将主要用于品牌塑造、渠道构建、供应链加强、技术研发、多品牌矩阵打造及数字化建设等 [14]

报告公司投资评级 报告未提及投资评级相关内容 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是中国高端国货护肤品牌领导者，聚焦抗皱紧致类护肤品市场，旗舰品牌“林清轩”定位提供基于天然、山茶花成分的高端护肤改善方案，山茶花精华油连续11年全国榜首，2024年在高端国货护肤品牌中排名第一 [3] - 2024年中国化妆品行业市场规模6886亿元，护肤品规模4619亿元，面部精华油品类增速高，抗皱紧致类护肤品需求高、增速快 [4] - 公司从面部精华油品类切入，把握“以油养肤”机遇，精华油为第一大品类，线上线下渠道分布均衡，线上增长高拉动总体增长，线下门店塑造高端属性，非直营门店增长快 [5] 根据相关目录分别进行总结 林清轩：稀缺的国产高端护肤品品牌 - 公司聚焦抗皱紧致类护肤品市场，2012年开展山茶花护肤品研究，2014年推出山茶花面部精华油，按全渠道总零售额计连续11年全国榜首，2024年在高端国货护肤品牌及高端抗皱紧致类护肤品市场国货品牌中排名第一 [3][8] - 公司发展历程丰富，2003年成立品牌，2008年开首家线下门店，2013年建化妆品工厂，2014年推核心大单品，2020 - 2025年陆续推出/升级新产品 [14] - 2023 - 2024年公司收入增速提升，归母净利润2023年扭亏，2024年高增长，2024年营业收入12.10亿元、同比增长50.3%，归母净利润1.87亿元、同比增长121.1% [18] - 精华油为第一大品类，2022 - 2024年收入占比和毛利率持续提升，2023 - 2024年收入增速分别为30.4%/57.6%；线上渠道增长高、占比提升，2023 - 2024年线上直销渠道收入分别增长32.6%/81.9%，线上渠道收入占比从2022年的45.2%提至2024年的59.1% [25] - IPO前孙来春先生及其控制企业合计控制公司79.27%股份，孙来春先生直接持有38.21%股份 [30] 护肤品行业：细分赛道面部精华油、抗皱紧致类产品增速较高 - 中国化妆品行业中护肤品占比最大，2024年市场规模4619亿元，2019 - 2024年年复合增速6.8%，预计2024 - 2029年年复合增速8.6% [37] - 面部精华油品类增速高，2024年市场规模53亿元，2019 - 2024年、2024 - 2029年年复合增速分别为42.8%/21.3% [37] - 线上渠道增速领先线下，2019 - 2024年、2024 - 2029年线上渠道市场规模年复合增速分别为12.5%/11.7%，线下分别为1.6%/4.2%；高端护肤增速高于大众护肤，2019 - 2024年、2024 - 2029年高端定位护肤品市场规模年复合增速分别为8.9%/13.8%，大众分别为6.1%/6.7% [43] - 抗皱紧致类护肤品需求高、增速快，2024年市场规模1198亿元，占护肤品行业25.9%，2019 - 2024年年复合增速15.0%，预计2024 - 2029年年复合增速18.9%；高端定位的抗皱紧致类护肤品增速更高，2019 - 2024年、2024 - 2029年年复合增速分别为15.3%/21.2% [49] - 高端护肤品中国产品牌稀缺，2024年中国前十五大高端护肤品牌主要是外资，国产品牌仅林清轩一席，排名第13，市场份额1.4%；定位抗皱紧致的护肤品中，前10大高端品牌前9名是外资，林清轩排名第10，市场份额2.2% [53] - 面部精华油细分赛道国产品牌突围，2024年林清轩品牌市场份额第一，占12.4%，前5名品牌中2 - 5名也是国产，前五合计市场份额37.4% [59] 公司亮点：“以油养肤”塑造心智，线上线下渠道共振 - 精华油为公司第一大品类，2022 - 2024年收入占比和毛利率持续提升，2023 - 2024年收入分别同比增长30.4%/57.6%；山茶花抗皱精华油截至2024年末累计销售超3000万瓶，连续11年全国榜首，2024年天猫双十一蝉联类目第一、GMV同比增长96%，是连续8年零售额超1亿元的唯一产品 [66] - 公司线上线下渠道分布均衡，线上渠道增长高拉动总体增长，2023 - 2024年收入分别同比增长26.3%/81.1%，收入占比提至2024年的59.1%；线上直销渠道2024年毛利率提升至82.8%，略超公司总体 [74] - 公司线下门店稳步增加塑造高端属性，2024年末全国门店506家，超95%在商场，按门店总数计在国货和国际高端护肤品牌中排名第一；分城市级别布局全面，2024年末一线、新一线、二线、三线、其他低线城市门店数占比分别为11%/31%/15%/27%/15% [78] - 2023年以来公司拓展非直营模式，联营 + 加盟渠道门店数从2022年末的48家增至2024年末的164家，门店合作伙伴收入2023 - 2024年同比增长56.4%/76.7%，收入占比从2022年的2.4%提至2024年的3.8% [83] 毛利率高位且持续上升，费用率下降促归母净利率修复 - 2022 - 2024年公司毛利率分别为78.0%/81.2%/82.5%，期间费用率分别为85.2%/70.7%/66.1%，销售和管理费用率下降促归母净利率从2022年的 - 0.9%提至2024年的15.4%；2024年ROA和ROE分别为20.6%/51.2% [88] - 公司销售费用率从22年的73.7%降至24年的56.9%，营销及推广费用占收入比例先降后升，2022 - 2024年分别为30.1%/23.3%/30.2%，其他类型费用占比持续走低 [92] - 2022 - 2024年公司资产负债率从29.9%提至43.0%，经营净现金流向好，2023 - 2024年分别同比增长215.3%/48.9%，2024年净流入3.07亿元 [96] 募集资金用途 报告未提及募集资金用途的具体内容

公司概况 - 林清轩是一家定位高端护肤的美妆公司，主打山茶花精华油产品，2024年营收达12.10亿元，复合年增长率32.3% [1][5] - 公司从2022年亏损593万元扭亏为盈，2024年实现净利润1.87亿元 [1][5] - 核心产品山茶花精华油自2014年推出以来累计销售超3000万瓶，毛利率高达82.5% [1][3] 产品与市场 - 山茶花精华油连续11年位居中国面部精华油销量榜首，连续8年零售额超1亿元 [3] - 精华油产品收入占比逐年提升，从2022年31.5%增至2024年37.0%，2024年贡献收入4.48亿元 [3] - 中国面部精华油市场规模从2019年9亿元增长至2024年53亿元，复合年增长率42.8% [2] - 公司产品定价高端，30毫升精华油售价539元，50毫升面霜售价1880元，对标国际品牌 [2] 收入结构 - 2024年线上收入占比59.1%，首次超越线下（40.8%），线上收入从2022年3.12亿元增至2024年7.14亿元 [9] - 线下直营店收入占比从2022年51.3%降至2024年32.9%，但直营店数量从318家增至342家 [8] - 面霜产品收入占比从2022年13.7%提升至2024年15.7%，2024年贡献收入1.90亿元 [4] 渠道策略 - 公司在全国拥有506家门店，超95%位于高端购物商场 [8] - 创始人2020年直播首秀带动线上转型，2小时带货48万元 [10] - 通过IP矩阵、KOL合作和电商平台直播推动线上增长 [10] 资本运作 - 公司港股IPO前估值约38.4亿元，雅戈尔持股4.49%，碧桂园创投合计持股3.95% [12][13] - 2021年完成A轮和B轮融资，投资方包括头头是道基金、分众传媒江南春等 [11][12] 行业对比 - 2024年营收规模：上美股份67.93亿元，毛戈平38.85亿元，林清轩12.10亿元 [14] - 截至2024年6月，上美股份市值265亿元，毛戈平市值491亿元 [14]