投资评级与核心观点 * 报告给予林清轩“增持”评级，目标价118.57港元，对应2025年预测市盈率26倍 [1][6][15] * 报告核心观点认为，公司作为“以油养肤”赛道开创者，已步入增长快车道，看好其在大单品接力发力、抖音及线下渠道持续拓展下的高成长性 [2][11] 公司概况与业务表现 * 公司主品牌林清轩创立于2003年，于2014年推出大单品山茶花精华油，成为“以油养肤”开创者，并确立中高端抗衰品牌定位 [11][23] * 公司高管团队行业经验丰富且稳定，创始人孙来春通过直接和间接方式合计持有公司71.34%股权，股权结构集中 [28][31][34] * 公司业绩近年来加速增长，2024年及2025年上半年营收分别为12.10亿元和10.52亿元，同比增长50.3%和98.3% [4][26] * 同期净利润分别为1.87亿元和1.82亿元，同比增长121.1%和110% [4][26] * 精华油作为明星大单品持续放量，2025年上半年营收达4.79亿元，同比增长176%，占公司总营收比重提升至45.5% [35][40] * 该品类毛利率高达86.2%，带动公司整体毛利率稳中有升，2025年上半年为82.4% [35][40] 行业趋势与竞争格局 * “以油养肤”赛道高景气，据灼识咨询数据，2024年面部精华油市场规模达53亿元，同比增长43%，2019-2024年复合年增长率为42% [11][45] * 该趋势正通过社交媒体教育向年轻客群扩展，18-35岁中青年已成为线上消费主力，且抗衰、抗氧化等进阶功效需求增速更快 [54] * 在产品形态和应用场景持续拓展下，精华油品类有望匹配更多人群和场景需求，成长性可观 [59] * 林清轩在面部精华油品类占据领先地位，2024年市场份额达12.4%，位居第一 [11][61] * 在高端抗皱紧致护肤品市场中，林清轩是唯一上榜的国货品牌，2024年市场份额为2.2% [61][68] 产品与渠道分析 * 公司核心大单品山茶花精华油自2014年推出以来已迭代至5.0版本，定价599元/30ml卡位中高端，并已连续11年位居全国面部精华油销量榜首 [11][23][70] * 公司依托“以油养肤”概念拓展多品类，2025年下半年推出的新品“小金珠精华水”表现亮眼，曾位列天猫爽肤水新品榜第一 [11][78][79] * 渠道端，抖音驱动线上直营业务高速增长，2025年上半年线上渠道营收占比达65.4%，其中抖音渠道营收3.45亿元，同比增长328% [40][82] * 公司在抖音平台运营能力突出，构建了包括官方自播号及创始人、家族IP矩阵号在内的差异化运营模式 [83][84] * 线下渠道以直营门店为主，截至2025年上半年门店总数超554家，直营门店贡献了线下营收的70% [11][85] * 公司计划每年新增50-70家门店，并计划通过门店翻新、产品组合优化等方式提升店效，2025年上半年直营门店同店收入平均增长19.6% [89][93] 财务预测与估值 * 报告预测公司2025年至2027年营业收入分别为23.16亿元、33.56亿元、42.74亿元，同比增长91.5%、44.9%、27.3% [4][18] * 同期预测净利润分别为3.84亿元、5.84亿元、7.67亿元，同比增长105.5%、52.0%、31.4% [4][18] * 预计毛利率将稳定在82.6%至82.8%之间，净利率将从16.6%提升至17.9% [18] * 采用PE和PS两种估值方法，参考珀莱雅、毛戈平等可比公司，给予公司2026年目标PE 25倍、目标PS 4.5倍 [19][21] * 综合两种估值方法，给予公司合理估值149亿元人民币（对应166亿港元） [15][21]

公司定位与核心战略 - 公司围绕“山茶花”打造高端护肤品牌，开创并深耕“以油养肤”赛道，形成具有中国文化特色的品牌符号 [1] - 公司通过核心大单品驱动品牌增长，并建立闭环OMO生态系统，实现线上精准引流与线下体验结合，达成“高转化+高复购” [1] - 公司卡位“以油养肤”赛道，成为国货高端护肤破局者，深度绑定品类崛起红利是短期增长的核心动能 [1] 核心竞争力分析 - **品牌端**：深耕“以油养肤”赛道，以山茶花为独特品牌符号，塑造国产高端护肤形象，通过小众品类“精华油”精准切入市场，形成差异化定位 [2] - **产品端**：聚焦山茶花精油，将其打造为“以油养肤”赛道的标杆产品，凭借强功效积累高复购率，同时产品矩阵已扩展至精华霜、防晒霜等其他主流护肤品类 [2] - **产品端**：实现核心成分全价值链整合，凭借高品质原材料及独家专利技术赋能产品力 [2] - **营销端**：构建“真人IP矩阵”和本地生活矩阵，在抖音和微信等平台保持活跃互动引流，以真实互动提高转化率，并引入数字化经营与私域会员制提升用户粘性 [2] - **渠道端**：建立闭环OMO生态系统，线上平台作为流量入口，线下门店提供高触达服务，形成双轮驱动增长模式 [2] 未来增长路径与财务预测 - **产品维度**：精华油大单品预计仍为近年增长核心驱动，预计2025年精华油收入达10亿级，2027年有望达20亿级 [3] - **渠道维度**：线上渠道随抖音爆发高速增长，预计线下渠道2025年增长40%+，其中线下门店增速预计25%+，经销快速拓展贡献增量 [3] - **渠道维度**：预计2026-2027年直营门店数及单店稳步增长，联营与加盟门店快速扩张，经销持续放量 [3] - **财务预测**：预计公司2025-2027年营收分别为22亿元、32.1亿元、41.4亿元，归母净利润分别为3.8亿元、5.8亿元、7.7亿元，对应PE为27倍、18倍、14倍 [3] 投资观点总结 - 短期增长确定性强，公司作为“以油养肤”赛道龙头优先享受品类红利 [3] - 长期维度下，跨品类拓展成效是核心观测点，观测公司从“山茶花油专家”突破成长天花板升级为大众化妆品龙头 [3]

公司上市与市场地位 - 林清轩于12月30日在港交所主板正式挂牌上市，股票代码2657.HK，成为港股“国货高端护肤第一股”及今年首家在港股上市的国产护肤品牌 [3] - 公司IPO发行价为每股77.77港元，通过此次IPO募集超10亿港元，IPO市值达108.62亿港元 [13] - 在定位抗皱紧致的护肤品中，2024年中国前十大高端护肤品牌合计市场份额为58%，其中国产品牌林清轩排名第10名，市场份额为2.2% [12] 财务业绩与增长 - 公司营收从2022年的6.91亿元增至2024年的12.1亿元，年复合增长率（CAGR）为32.3% [6] - 2025年上半年业绩爆发，当期营收同比增长98.3%至10.52亿元，对应归母净利润为1.82亿元，同比增幅达109.8% [6] - 公司盈利能力同步增长，2025年上半年毛利率达82.4%，2022年至2024年期间毛利率分别为78%、81.2%、82.5% [6] 核心产品与市场表现 - 核心大单品山茶花精华油自2014年推出以来，连续11年在所有面部精华油产品中居于全国榜首 [3] - 2025年上半年，山茶花精华油的收入贡献度创下新高，占比达到45.5% [4] - 新品山茶花抗皱肽微珠精华水（“小金珠”嘭弹水）上市首日销量突破2万单，首轮直播总GMV超700万，上市三个月即实现销售破亿，至今退后GMV已突破2.6亿元 [4] - 山茶花黑金时光肽抗皱焕亮精华霜（黑金霜）当年即创收6150万元，2025年上半年再录得5000万元收入 [4] - 高倍隔离防晒霜（400小金伞）上市首年销售额3630万元，2025年上半年收入同比大幅增长至4210万元 [4] 行业赛道与市场潜力 - 2024年中国化妆品行业市场规模为6886亿元，其中护肤品市场规模为4619亿元，是占比最大的子行业 [7] - 在护肤品品类中，抗皱紧致类护肤品2024年市场规模为1198亿元，占护肤品行业比例为25.9% [7] - 抗皱紧致类护肤品市场2019至2024年年复合增速为15%，高于护肤品总体的6.8%；预计2024至2029年年复合增速为18.9%，高于护肤品总体8.6%的预计值 [7] 研发实力与核心技术 - 公司选择生长在海拔800米以上的中国高山红山茶为原料，其抗氧化活性成分是低海拔红山茶花的1.5倍左右 [10] - 公司提取出核心成分“清轩萃”和“山茶类胜肽”，其中“清轩萃”亲肤性与人体皮脂膜相似度高达96%，“山茶类胜肽”促进胶原再生的效果可达蓝铜胜肽的9.26倍 [10] - 截至2025年12月8日，公司累计拥有超过600项配方和87项专利，其中46项为发明专利 [11] - 公司是中国面部精华油市场中少数实现核心成分全价值链整合的企业 [11] 生产制造与产业链 - 公司在上海市松江区运营一座占地近30亩的碳中和科研智造基地，是上海首家严格按碳中和标准设计建设的化妆品工厂 [1] - 该生产基地参照医药制造GMP标准建造，以医药级标准自主研发关键生产工艺，全程把控核心成分提取与产品生产 [12] 资本合作与战略投资 - 欧莱雅通过旗下凯辉创美基金对林清轩进行战略投资，持股2.75% [13] - 公司IPO引入包括富达基金、大湾区共同家园投资、正心谷资本、Duckling Fund等7名基石投资者，累计认购6200万美元 [13] 资金用途与政策环境 - 公司IPO募集资金将用于研发创新、渠道扩张、数字化建设和品牌建设 [14] - 上海出台政策促进化妆品产业高质量发展，对成功纳入原料目录的新原料给予每项最高200万元或50万元扶持，对品牌推广、销售与孵化的单个项目支持金额最高可达3000万元 [14] - 上海力争用三年时间，培育出市值500亿元企业1家，市值100亿元企业2家 [14]

公司上市表现 - 林清轩于12月30日在港股主板挂牌上市，上市首日股价强势拉升，盘中一度涨超16%，收盘价为85港元 [1] 市场地位与品牌定位 - 公司定位为“国货高端护肤第一股”，根据灼识咨询数据，按2024年零售额计，林清轩在中国所有高端国货护肤品牌中排名第一 [2] - 公司核心单品“山茶花精华油”自2014年推出以来，按全渠道销售的总零售额计，连续11年位居全国所有面部精华油产品榜首 [2] 核心技术与发展历程 - 公司创立于2003年，最初以平价护肤品起步，于2014年推出核心单品“山茶花精华油”并开创“以油养肤”概念，2016年聚焦山茶花成分成功转型高端市场 [2] - 公司围绕高山红山茶研发了清轩萃、山茶超胜肽、山茶超胶原等多种专利成分，主打“细胞级抗皱”科技标签 [3] - 公司与上海交通大学成立“细胞级抗皱联合研究实验室”，并联合发布《细胞级抗皱白皮书》以确立技术领导地位 [3] - 公司拥有万亩山茶花种植基地，自主掌控从原料到生产的全链路，构建了“原料稀缺性+技术独特性+功效确定性+产业整合性”的壁垒 [3] - 截至最后可行日期，公司累计拥有超过600项配方和87项专利，其中46项为发明专利 [4] 财务业绩表现 - 营收从2022年的6.91亿元增长至2024年的12亿元，复合年增长率高达32.3% [5] - 2025年上半年营收为10.52亿元，同比增长98.3%，半年营收已接近2024年全年规模 [5] - 净利润从2022年亏损593万元转为2023年盈利845万元，2024年净利润同比增长121.1%至1.87亿元 [6] - 2025年上半年净利润为1.82亿元，已接近2024年全年水平 [6] - 毛利率持续提升，从2022年的78.0%增长至2024年的82.5%，2025年上半年毛利率为82.4% [7] 核心产品与新品表现 - 明星单品“山茶花精华油”截至2025年6月30日累计销量突破4500万瓶，2025年上半年贡献了45.5%的营收，增速达176%，毛利率高达86.2% [6] - 新品“山茶花抗皱肽微珠精华水”上市首日销量突破2万单，首轮直播总GMV超700万，上市三个月销售破亿，退后GMV已突破2.6亿元 [7] - 新品“山茶花黑金时光肽抗皱焕亮精华霜”上市当年创收6150万元，2025年上半年再录得5000万元收入 [7] - 新品“高倍隔离防晒霜”上市首年销售额3630万元，2025年上半年收入同比增长至4210万元 [7]

行业投资评级 - 行业投资评级为“优于大市”（维持）[2][3] 核心观点 - 美妆行业已步入平稳增长期，消费者需求分化与竞争加剧对品牌运营提出更高要求[4] - 国产品牌在通过差异化竞争打开局面后，需趁热打铁强化品牌壁垒，通过主动筛选客户、坚持品牌定位、借助产品拓展与渠道破圈等经营杠杆来快速释放品牌价值[4] - 以林清轩为代表的国货护肤品牌已在高端化进程中取得成绩，依托中国特色原料形成产品差异化，并通过多年运营夯实品牌资产，利用线下体验服务与线上营销扩大声量，未来有望实现持续破圈式增长[4] 公司概况与市场地位 - 林清轩是聚焦山茶花抗皱修护赛道的国货高端护肤品牌，已形成“原料种植-研发-生产-销售”全产业链布局[5] - 按2024年零售额计，林清轩在中国所有高端护肤品牌中排名第13位，市场份额为1.4%，是前15大品牌中唯一的国货品牌[5][26] - 在面部精华油细分赛道，林清轩是市场领导者，2024年市占率约为12.4%[5] - 核心产品山茶花精华油自2014年推出，已连续11年位居全国所有面部精华油产品榜首[5] - 在抗皱紧致类护肤品（占中国护肤品总市场25.9%）中，林清轩在国货品牌中位列第一[26] 发展历程与股权结构 - 公司发展经历了起步与奠基（2003-2011）、战略聚焦（2012-2016）、渠道转型（2017-2021）和行业领跑（2022-2025）四个阶段[6] - 创始人孙来春通过直接及间接方式合计控制公司约79.27%的股份[9] - 公司引入了多元化的战略投资者，包括雅戈尔时尚（持股4.49%）、碧桂园创投（3.95%）、头头是道基金（3.59%）、凯辉基金（2.75%）、星翰妍创（2.63%）和远隆发展（0.90%）[12][13] - 管理层经验丰富，核心团队兼具稳定性与专业性[13] 财务表现 - 2024年实现营业收入12.1亿元，同比增长50.27%，实现净利润1.87亿元，同比增长121.06%[15] - 2025年上半年实现营业收入10.52亿元，同比增长98.28%，实现净利润1.82亿元，同比增长109.86%[15] - 2025年上半年营收结构：精华油、面霜及乳液分别贡献收入45.5%、14.6%、9.3%[18] - 2025年上半年渠道结构：线上及线下分别占比65%、35%，其中线上收入增长137%[18] - 毛利率保持较高水平：2022至2025年上半年分别为78.0%、81.2%、82.5%、82.36%[20] - 期间费用率持续优化：从2022年的85.2%下降至2024年的66.1%，2025年上半年为61.01%（销售费用率55.2%，管理费用率5.81%）[24] - 2024年末公司经营性现金流净额为3.07亿元[25] 品牌与客户 - 公司拥有超过560万名活跃客户，品牌产品平均年复购率约为33.5%，高于行业平均水平[30] - 2022年至2025年上半年，产品退换率维持在低于2%的低水平[30] - 截至2025年上半年，公司拥有约790万名天猫粉丝，超过270万名抖音粉丝[30] - 品牌核心受众为25至40岁消费者，同时正积极拓展18至24岁年轻消费市场[34] - 强品牌力带来高定价能力：线下渠道每笔订单平均交易价值超过1000元，线上渠道达到500元[35] 产品与研发 - 产品以山茶花精华油为核心大单品，2023-2025年上半年该品类收入增速分别为30.4%、57.6%、176%，收入占比从2022年的32%提升至2025年上半年的46%[39] - 截至2024年末，山茶花抗皱精华油累计销售超过4500万瓶，是中国面部精华油品类中连续8年零售额超过人民币1亿元的唯一产品[39] - 2025年上半年精华油毛利率达86.2%，为各品类中最高[39] - 截至2025年6月30日，公司拥有230个SKU，产品矩阵广泛[40] - 2022年至2025年上半年，公司分别推出了30、22、56、32款新SKU，这些新SKU占总收入比例在13.2%至15.2%之间[40] - 研发团队由85名专业人员组成，50%以上拥有硕士或更高学位[45] - 公司已累积超过600项配方及87项专利（含46项发明专利），发表了近40篇学术论文，参与制定了超过40项行业及团体标准[45] 渠道布局 - 2024年线上及线下渠道收入分别占比59.1%及40.8%，2025年上半年线上占比进一步提升至65.4%[46][47] - 线上直销渠道毛利率稳步提升，2024年及2025年上半年分别为82.8%、83.4%[47] - 线上直销分平台：抖音平台收入占比从2024年的34.4%大幅提升至2025年上半年的55.9%[53] - 2024年及2025年上半年，公司分别与约540名及650名KOL/KOC合作，举办逾1600场直播活动，销售GMV占比分别达到28.2%及27.0%[56] - 截至2025年上半年，公司拥有554家线下门店，门店总数在中国的国货及国际高端护肤品牌中排名第一[57] - 线下门店中，直营店占66.1%[57] - 联营与加盟模式的门店数从2022年末的48家快速增加至2024年末的164家，其贡献的收入在2023至2024年同比增长56.4%、76.7%[58] - 超过95%的门店位于购物商场，门店布局覆盖各线城市[59] - 直营门店日均收入持续提升，2025年上半年达到4200元，较2022年提升31.2%[60] - 2022-2024年直营门店同店收入同比分别增长3.3%、8.5%、19.6%[60] 募投项目计划 - 募集资金将用于品牌价值塑造与传播、提升全渠道销售网络、加强生产及供应链能力、技术研发及产品开拓、内生孵化与外延并购打造品牌矩阵、运营及信息基础设施数字化智能化建设、营运资金等[62][64] - 具体计划包括：建立超过300人的自营直播团队；每年净新增约50至70家门店（超50%开设于一、新一线城市）；升级厂房使护肤品产能翻倍；核心成分产能翻倍；研发团队未来三年每年增聘约30%，预计到2028年底扩展至160至230人；孵化新品牌“小馨轩”和“华嫆庄”；考虑收购年收入超过人民币5000万元的目标公司等[64]

公司上市进程 - 公司正式启动招股，计划于2024年12月30日在港交所主板挂牌交易，股票代码02657.HK，将成为港股主板“国货高端护肤第一股” [1] 市场地位与行业背景 - 2024年，公司以零售额计位列中国高端国货护肤品牌首位、国内抗皱紧致类护肤品牌第一，并且是中国前15大高端护肤品牌（含国际品牌）中唯一的国货代表 [2] - 2024年中国高端护肤市场规模达1144亿元，公司以1.4%的市场份额位居中国高端国货护肤品牌第一 [8] - 2024年中国抗皱功效化妆品市场规模达2602.41亿元，占化妆品市场33.59%，同比增长10.56%，其中面部和眼部精华油增速分别达91.88%和超400% [8] 核心技术定位与科研 - 公司被确认为中国细胞级抗皱领导品牌，其技术路径定义为通过作用于皮肤细胞分子层面，激活细胞能量以延缓皮肤皱纹产生，从“成分堆砌”转向“机制驱动” [2] - 代表产品第五代山茶花抗皱修护精华油的核心成分“清轩萃5.0”通过激活细胞自噬机制实现精准的细胞级抗皱修护 [3] - 公司已累积超过600项配方及87项专利，其中46项为核心成分与技术相关的发明专利，发表近40篇学术论文，并参与制定超40项行业标准 [4] 研发体系与合作 - 2025年5月，公司联合上海交通大学细胞与基因研究院成立了细胞级抗皱联合研究实验室 [4] - 公司与世领制药达成“化妆品活性物精准递送及透皮吸收技术”战略合作，以解决常规乳膏中活性物利用度通常不足2%的难题 [4] - 公司聘请了包括上海交通大学讲席教授郑颂国在内的多位首席科学家，完善科研团队人才矩阵 [4] 产品表现与销售数据 - 截至2025年6月30日，明星产品山茶花抗皱修护精华油累计销量已突破4500万瓶，连续11年位居全国面部精华油零售额榜首，且是该品类中唯一连续8年零售额超1亿元的产品 [6] - 2024年推出的山茶花黑金时光肽抗皱焕亮精华霜当年创收6150万元，2025年上半年再录得5000万元收入 [7] - 高倍隔离防晒霜上市首年销售额3630万元，2025年上半年收入同比大幅增长至4210万元 [7] 财务业绩 - 2022-2024年，公司营业收入从6.91亿元增长至12.10亿元，复合年增长率达32.3% [7] - 2022-2024年，公司毛利率从78.0%稳步提升至82.5% [7] - 2025年上半年，公司实现营业收入10.52亿元，同比增长98.3%，净利润1.82亿元，整体毛利率为82.4%，其中精华油品类毛利率达86.2% [7] 渠道与客户 - 截至2025年6月30日，公司全国门店总数达554家，95%以上位于高端购物商场，按门店总数计在国货及国际高端护肤品牌中排名第一 [6] - 公司线上渠道表现亮眼，斩获2024年天猫平台双11抗皱精华油预售榜第一、面部精华油热卖榜第一等多个销售冠军 [6] - 公司已积累超过560万名活跃客户，平均年复购率约33.5%，显著优于本土护肤品牌行业平均水平 [6] 全价值链整合 - 公司是中国面部精华油市场中唯一实现核心成分全价值链整合的企业 [8] - 在原料端，公司与总面积超过20000亩的9个优质山茶花种植基地签订长期供应协议，其中4个为独家供应协议 [8] - 在生产端，公司上海总厂参照医药级GMP标准建造，总建筑面积达49120平方米，半年设计生产能力涵盖240吨原料及超3800万件护肤品 [8] 未来发展计划 - 上市募集资金将主要用于深化研发创新、拓展渠道网络及加强品牌建设 [10] - 公司计划加速线下门店扩张，目标在三年内将门店数量扩展至1500家 [10]

IPO与融资信息 - 公司计划于2025年12月30日在港交所主板上市，股票代码“2657”，将成为港股“国货高端护肤第一股” [2] - 本次IPO发行13,966,450股H股，其中香港公开发售1,396,650股，国际发售12,569,800股 [2] - 按每股77.77港元的发行价计算，本次IPO将募集超10亿港元，IPO市值达108.62亿港元 [2] - 本次IPO引入7名基石投资者，累计认购6200万美元，包括富达基金、大湾区共同家园投资GBA、正心谷等知名机构 [2] - 公司此前已获得雅戈尔、碧桂园创投、头头是道基金、凯辉基金、启承资本等机构的投资 [2] 市场地位与品牌定位 - 公司是“以油养肤”赛道的开创者，深耕抗皱紧致类护肤品领域十余年，成长为细胞级抗皱精华油的领先品牌 [3] - 按2024年零售额计算，公司在中国所有高端国货护肤品牌中排名第一，也是中国前15大高端护肤品牌中唯一的国货品牌 [5] - 在中国高端抗皱紧致类护肤品细分市场，按2024年零售额计算，公司于所有国货品牌中名列第一，并跻身前10大品牌（含国际品牌）之列，是当中唯一的国货品牌 [5][6] 核心产品与销售表现 - 核心大单品「山茶花精华油」累计销量突破4,500万瓶，自2014年以来连续11年按全渠道总零售额计在所有面部精华油产品中稳居全国榜首 [5] - 「山茶花精华油」是中国面部精华油品类中连续8年零售额超过1亿元人民币的唯一一款产品，目前已推出第5代 [5] - 2024年推出的山茶花黑金时光肽抗皱焕亮精华霜当年创收6150万元，2025年上半年再录得5000万元收入 [5] - 高倍隔离防晒霜上市首年销售额3630万元，2025年上半年收入同比大幅增长至4210万元 [5] 财务业绩与增长 - 2025年上半年，公司营收从2024年同期的5.30亿元增加98.3%至10.52亿元 [6] - 2025年上半年，公司经调整净利润从2024年同期的0.92亿元增加117.4%至2.00亿元，已几乎与2024年全年盈利规模持平 [6] - 2022年至2024年，以及2025年上半年，公司的收入增长率远高于行业平均水平 [6] 销售渠道与网络 - 公司构建了线上线下融合的OMO全域销售网络 [6] - 截至2025年6月30日，公司在全国共有554家门店，其中超过95%的门店位于购物商场 [8] - 按门店总数计算，公司在中国国货和国际高端护肤品牌中排名第一，直营门店数量占比约66.1% [8] - 2022年至2024年，公司线上收入复合年增长51.2%，2025年上半年线上收入同比增速高达137.2% [8] - 截至2025年6月30日，公司拥有约790万名天猫粉丝和超过270万名抖音粉丝，并在多个电商平台榜单中位列第一 [8] 发展战略与行业前景 - 公司产品矩阵涵盖精华油、面霜、爽肤水、乳液、精华液、面膜及防晒，构建了完整的产品线 [3] - 公司通过联营店和加盟店加速门店网络扩张，并计划依托东南亚市场启动全球化进程 [8] - 随着精致护肤观念加深，抗皱、紧致、修护等细分赛道成为行业发展的重要增长点，公司凭借研发创新能力和领先产品将率先受益 [9]

公司上市与市场地位 - 公司于12月18日启动招股，计划全球发售1396.65万股，香港发售占10%，国际发售占90%，每股发售价77.77港元，每手50股，计划于12月30日在港交所挂牌，股票代码02657 [1] - 公司是“以油养肤”赛道的开创者，深耕抗皱紧致类护肤品十余年，产品矩阵完整，2024年以零售额计位列中国高端国货护肤品牌首位、国内抗皱紧致类护肤品牌第一，并且是中国前15大高端护肤品牌中唯一的国货代表 [1] - 公司明星产品山茶花抗皱修护精华油自2014年推出以来累计销量已突破4500万瓶，连续11年全渠道零售额第一，是唯一连续8年零售额超1亿元的面部精华油产品，目前已推出第5代 [1] 财务表现与盈利能力 - 2025年上半年，公司实现营业收入10.52亿元，同比增长98.3%，净利润1.82亿元，整体毛利率高达82.4% [2] - 其中，精华油品类的毛利率达到86.2% [2] - 2024年推出的山茶花黑金时光肽抗皱焕亮精华霜当年创收6150万元，2025年上半年再录得5000万元收入 [2] - 高倍隔离防晒霜上市首年销售额3630万元，2025年上半年收入同比大幅增长至4210万元 [2] 销售网络与渠道表现 - 公司构建了线上线下融合的OMO全域销售网络 [2] - 线下以直营店为核心，截至2025年6月30日，全国门店总数达554家，其中95%以上位于核心购物商场，按门店总数计在中国国货及国际高端护肤品牌中排名第一 [3] - 线上渠道表现亮眼，在2024年天猫双11及“618”活动中斩获多项品类销售冠军，累计拥有超560万名活跃客户，平均年复购率约33.5%，优于本土护肤品牌行业平均水平 [3] 产品与研发 - 公司产品矩阵涵盖精华油、面霜、爽肤水、乳液、精华液、面膜及防晒 [1] - 明星产品山茶花抗皱修护精华油已迭代至第5代，定位“细胞级”抗皱精华油，在功效、成分、科技含量、包装等方面全面升级 [1] - 公司从高山种植基地到细胞级抗皱技术，正在重新定义国货高端护肤 [3] 行业趋势与市场前景 - 随着精致护肤观念不断加深，抗皱、紧致、修护等细分护肤品赛道成为行业发展的重要增长点 [3] - 公司凭借强劲的研发创新能力和现有的领先产品将率先受益于行业趋势 [3]

公司上市与市场地位 - 公司于12月18日启动招股，计划全球发售1396.65万股，香港发售占10%，国际发售占90%，另有15%超额配股权，每股发售价77.77港元，每手50股，计划于12月30日在港交所挂牌交易，股票代码02657 [1] - 公司是“以油养肤”赛道的开创者，深耕抗皱紧致类护肤品领域十余年，产品矩阵完整，2024年以零售额计位列中国高端国货护肤品牌首位、国内抗皱紧致类护肤品牌第一，并且是中国前15大高端护肤品牌中唯一的国货代表 [1] - 明星产品山茶花抗皱修护精华油自2014年推出以来累计销量已突破4500万瓶，连续11年全渠道零售额第一，是唯一连续8年零售额超1亿元的面部精华油产品，目前已推出定位“细胞级”抗皱精华油的第5代产品 [1] 财务表现与盈利能力 - 2025年上半年，公司实现营业收入10.52亿元，同比增长98.3%，净利润1.82亿元，整体毛利率高达82.4% [2] - 精华油品类的毛利率达到86.2%，展现出高端护肤品牌的盈利韧性 [2] - 2024年推出的山茶花黑金时光肽抗皱焕亮精华霜当年创收6150万元，2025年上半年再录得5000万元收入，高倍隔离防晒霜上市首年销售额3630万元，2025年上半年收入同比大幅增长至4210万元 [2] 销售网络与市场表现 - 公司构建了线上线下融合的OMO全域销售网络，截至2025年6月30日，全国门店总数达554家，其中95%以上位于核心购物商场，按门店总数计在中国国货及国际高端护肤品牌中排名第一 [3] - 线上渠道表现亮眼，获得2024年天猫双11抗皱精华油预售榜、面部精华油热卖榜及天猫“618”面部精华油热卖榜等多项冠军，累计拥有超560万名活跃客户，平均年复购率约33.5%，优于本土护肤品牌行业平均水平 [3] - 随着精致护肤观念加深，抗皱、紧致、修护等细分护肤品赛道成为行业发展的重要增长点，公司凭借强劲的研发创新能力和现有领先产品将率先受益 [3]

IPO与融资概况 - 公司计划于2025年12月30日在港交所主板上市，股票代码“2657”，将成为港股“国货高端护肤第一股” [2][3] - 本次IPO发行13,966,450股H股，发行价每股77.77港元，预计募集资金超10亿港元，IPO市值达108.62亿港元 [4] - 本次IPO引入7名基石投资者，累计认购6200万美元，其中富达基金认购1500万美元，大湾区共同家园投资GBA认购1200万美元，正心谷和Duckling Fund分别认购1000万美元 [4] - 公司此前已获得雅戈尔、碧桂园创投、头头是道基金、凯辉基金、启承资本等知名机构的投资 [5] 市场地位与核心产品 - 公司是“以油养肤”赛道的开创者，深耕抗皱紧致类护肤品领域十余年，成长为细胞级抗皱精华油的领先品牌 [5] - 核心大单品「山茶花精华油」累计销量突破4,500万瓶，自2014年以来连续11年在所有面部精华油产品中按全渠道总零售额计稳居全国榜首，且是中国面部精华油品类中连续8年零售额超过1亿元人民币的唯一一款产品 [7] - 按2024年零售额计算，公司在中国所有高端国货护肤品牌中排名第一，也是中国前15大高端护肤品牌（包括国货及国际品牌）中唯一的国货品牌 [8] - 在中国高端抗皱紧致类护肤品细分市场，按2024年零售额计算，公司于所有国货品牌中名列第一，且跻身前10大品牌（包括国货及国际品牌）之列，是当中唯一的国货品牌 [8] 财务业绩表现 - 2025年上半年营收从2024年同期的5.30亿元大幅增加98.3%至10.52亿元 [9] - 2025年上半年经调整净利润从2024年同期的0.92亿元大幅增加117.4%至2.00亿元，已几乎与2024年全年盈利规模持平 [9] - 2022年至2024年以及2025年上半年，公司的收入增长率远高于行业平均水平 [9] 产品矩阵与增长引擎 - 公司构建了涵盖精华油、面霜、爽肤水、乳液、精华液、面膜及防晒的完整产品矩阵 [5] - 山茶花抗皱精华油已推出第5代，定位“细胞级”抗皱精华油，在功效、成分、科技含量、包装等方面实现全面迭代 [8] - 2024年推出的山茶花黑金时光肽抗皱焕亮精华霜当年创收6150万元，2025年上半年再录得5000万元收入 [8] - 高倍隔离防晒霜上市首年即斩获3630万元销售额，2025年上半年收入同比大幅增长至4210万元，成为品牌新的增长引擎 [8] 销售网络与渠道表现 - 公司构建了以多元化在线销售渠道融合强大线下布局的一体化销售网络 [9] - 截至2025年6月30日，公司在全国共有554家门店，其中超过95%的门店位于购物商场 [11] - 按门店总数计算，公司在中国的高端护肤品牌（包括国货和国际品牌）中排名第一 [11] - 直营性质的线下门店数量占约66.1%，且数量远高于其他国货高端护肤品牌 [11] - 2022年至2024年，公司线上收入复合年增长率为51.2%，2025年上半年线上收入同比增速高达137.2% [12] - 截至2025年6月30日，公司吸引约790万名天猫粉丝，超过270万名抖音粉丝，并在多个电商平台榜单中位列第一 [12] 发展战略与行业前景 - 公司将依托东南亚市场启动全球化进程 [13] - 公司正在从高山种植基地到细胞级抗皱技术再到OMO全域销售模式，重新定义国货高端护肤 [13] - 随着精致护肤观念不断加深，抗皱、紧致、修护等细分护肤品赛道成为行业发展的重要增长点，公司凭借强劲的研发创新能力和现有的领先产品将率先受益 [13]