投资评级 - 报告给予格力电器“买入-A”投资评级，维持评级 [4] - 6个月目标价为51.47元 [4] - 2026年8月27日股价为39.27元 [4] 核心观点 - 格力电器Q2主营内销表现稳健，盈利能力韧性凸显 [1] - 受非主营业务收缩和海外业务承压影响，Q2单季收入同比下降 [1] - 公司通过调整经营策略和提质增效等措施提升经营质量，Q2单季盈利能力稳步提升 [1] 收入分析 - 2026年上半年实现营业总收入896.7亿元，YoY-8.1% [1] - Q2单季度实现营业总收入465.9亿元，YoY-16.8% [1] - Q2单季收入同比下降原因：1)公司优化业务结构，非主营业务收入同比大幅减少 2)中东市场在公司海外业务占比高，地缘冲突影响海外业务 3)Q2国内空调消费受国补退坡和雨水天气影响表现低迷 [2] - 26H1内销主营业务、外销主营业务、其他业务收入YoY+1.9%、-22.0%、-57.9% [2] - 26H1消费电器（空调+生活电器）、工业制品及绿色能源、智能装备收入YoY-2.9%、-9.8%、+19.0% [2] - 26H1生活电器板块收入同比增长20%+，推断空调板块收入同比有所下降 [2] - 展望后续，格力在国内市场深耕渠道精细化运营、丰富品牌布局，在海外市场大力拓展中东、拉美等新兴市场，收入有望恢复增长 [2] 盈利能力分析 - 2026年上半年实现归母净利润132.8亿元，YoY-7.9% [1] - Q2单季度实现归母净利润72.0亿元，YoY-15.4% [1] - Q2归母净利率为15.4%，同比+0.2pct [3] - Q2毛利率同比+0.8pct [3] - Q2期间费用率同比-1.5pct，其中销售费用率、研发费用率同比-1.6pct、-0.3pct [3] - 在原材料价格高企和人民币升值背景下，格力盈利能力实现稳步提升，凸显较强成本压力应对能力和产业链议价权 [3] 现金流与合同负债 - Q2经营性现金流净额为110.1亿元，YoY-36.5% [3] - 经营性现金流同比下降主要因收入规模下降，Q2销售商品、提供劳务收到的现金YoY-9.8% [3] - Q2末合同负债余额84.7亿元，YoY-31.7%，推测可能因渠道扁平化改革降低了对经销商的打款要求 [3] 未来展望与预测 - 公司持续建设新零售体系，不断丰富品牌和产品多层次布局，促进全品类协同发展 [3] - 公司不断加强数字化运营，推动线上线下融合，有望实现经营效率和零售能力提升 [8] - 预计2026年~2028年EPS分别为5.15元/5.52元/5.97元 [8] - 给予2026年PE估值10x，6个月目标价51.47元 [8] - 预测2026年~2028年主营收入分别为1,674.6亿元、1,774.4亿元、1,892.1亿元 [9] - 预测2026年~2028年归母净利润分别为288.3亿元、309.2亿元、334.7亿元 [9] - 预测2026年~2028年净利润率分别为17.2%、17.4%、17.7% [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告核心观点 - 2026Q2盈利能力有所修复，内销实现稳健增长 [1][5] 根据相关目录分别总结 事件与业绩概览 - 2026年8月26日，格力电器发布2026年半年度报告 [4] - 2026H1公司实现营业收入893.98亿元（-8.15%），归母净利润132.78亿元（-7.87%），扣非归母净利润127.07亿元（-8.89%） [4] 2026Q2收入利润与业务分析 - 2026Q2公司实现营业收入464.31亿元（-16.82%），归母净利润71.95亿元（-15.43%），收入和利润端均出现双位数下滑，或系受到国内以旧换新政策退坡和外销收入规模下滑的影响 [5] - 分产品看，2026H1主营业务消费电器收入740.74亿元（-2.89%），工业制品及绿色能源收入86.52亿元（-9.79%），智能装备收入3.74亿元（+19.02%），其他业务收入41.42亿元（-57.87%），其中智能装备实现逆势快增 [5] - 分地区看，2026H1内销收入725.12亿元（+1.90%），外销收入127.44亿元（-21.98%），公司及时优化激励政策，并通过持续完善产品布局、组织架构等举措，在行业整体承压的背景下内销依旧实现稳健增长 [5] 2026Q2盈利能力与费用分析 - 2026Q2毛利率为30.11%（+0.78pct），盈利能力提升或系产品结构优化及成本端改善所致 [6] - 2026Q2销售净利率为15.56%（+0.20pct），涨幅小于毛利率 [6] - 2026Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为5.43%/3.16%/3.71%/-1.87%，分别同比-1.63/+0.06/-0.25/+0.27pct，销售费用率优化幅度较大，期间费用率整体处于可控区间 [6] 投资建议与盈利预测 - 行业端，国内消费市场有所回暖带动内需增长，叠加供给端工业生产呈现加速复苏状态 [8] - 公司端，持续打造精细化产品矩阵，深耕家用空调与暖通设备板块，维持中央空调高市占率；拟增持子公司格力钛股份助力新能源业务加速发展，叠加创新驱动为绿色发展赋能，有望为业绩增长提供新助力 [8] - 预计2026-2028年公司归母净利润为283.35/296.77/312.68亿元，对应EPS为5.06/5.30/5.58元，当前股价对应PE分别为7.76/7.41/7.03倍 [8] - 盈利预测和财务指标显示，2025A营业收入为171,118百万元，2026E/2027E/2028E分别为165,070/171,385/179,003百万元 [9] - 2025A归母净利润为29,003百万元，2026E/2027E/2028E分别为28,335/29,677/31,268百万元 [9] - 预测2026E/2027E/2028E毛利率分别为30.33%/30.69%/30.87%，销售净利率分别为17.22%/17.39%/17.53% [11] - 预测2026E/2027E/2028E销售收入增长率分别为-3.53%/3.83%/4.44%，净利润增长率分别为-2.30%/4.73%/5.36% [11]