核心观点 - 哈尔滨电气发布2025年业绩盈喜，预计归母净利润26.5亿元，同比大增57%，超出市场预期10.5% [1] - 利润增长源于新增设备订单兑现带来的营收增长，以及内部管理提效和高毛利订单兑现提振了盈利能力 [1] - 公司作为传统电源设备龙头，有望受益于国内电力需求增长、传统电源保供价值凸显，以及海外缺电带来的设备出口机遇 [1] - 华泰证券维持“买入”评级，给予目标价27.05港币 [1] 业绩与盈利预测 - 公司预计2025年实现归母净利润26.5亿元，较2024年的16.86亿元同比增长57% [1] - 盈利预测上调：2025-2027年归母净利润预测分别上调至26.5亿元、34.8亿元、40.8亿元，同比增长57%、31%、17% [3] - 上调主要原因是下调了费率假设，此前预测值为22.5亿元、27.7亿元、31.9亿元，此次分别上修18%、26%、28% [3] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.19元、1.55元、1.82元 [3] 国内业务驱动因素 - 国内电力需求持续增长，预计全国用电量在2025-2030年将维持6%的年复合增长率，最高负荷同步上行 [1] - “十五五”期间国家电网固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40%，规划强调多能并举，有望带动传统电源设备新一轮景气周期 [1] - 公司2024年及2025年上半年新增订单分别为568.7亿元和355.6亿元，同比增长30.5%和36.6% [2] - 2025年上半年，公司煤电、水电、核电营收已分别实现同比增长61.9%、23.6%、68.7% [2] - 未来雅江等大型水电启动、抽水蓄能有序布局、核电核准常态化有望保障订单需求延续 [2] - 公司自2022年起优化签约策略，高毛利优质订单陆续兑现，进一步提振盈利 [2] 核电业务增长潜力 - 公司核电产品包括蒸汽发生器、稳压器及常规岛设备，布局华龙一号、国和一号等机型 [2] - 2024年公司核电业务毛利率为30.7%，高于行业平均（上海电气15-18%，东方电气24.0%） [2] - 公司布局四代核电蒸汽发生器、超临界二氧化碳循环发电技术 [2] - 在厂址限制、资源约束驱动下，高温气冷堆、钠冷快堆、钍基熔盐堆等四代核电技术或在“十五五”迎来关键机遇期 [2] 海外业务出口机遇 - 数据中心与再工业化推动下，海外缺电主线逻辑强化 [2] - 当前海外燃机产能仅约50GW，难以匹配约85GW的需求（根据西门子能源指引，未来可能上升至100GW） [2] - 传统用于油服的中小燃机产能亦被锁定完毕，供给端约束凸显 [2] - 电力紧供需推升电价，政策压力可能促使数据中心更多转向自供电模式 [2] - 公司已掌握重型燃机系统集成能力和大部分部件自主供给 [2] - 在中小型燃机领域，公司自主研制的16兆瓦轻型燃机已完成总装并实现燃气发生器点火成功，有望受益于全球电力紧缺带来的出口需求 [2] - 在东南亚等电网结构脆弱地区，煤电仍具备阶段性现实需求，公司煤电相关设备出口可能再次获得机会 [2] 估值分析 - 采用分部估值法：四代核电业务成长潜力大，给予2026年预测市盈率20.86倍，可比公司平均19.83倍 [3] - 电力设备业务考虑受4万亿投资拉动的弹性不同，采用2026年预测市盈率14.17倍，相比可比公司平均20.24倍有30%折价 [3] - 基于此，目标价上调至27.05港币，此前为21港币 [3]

投资评级与核心观点 - 报告维持对哈尔滨电气（1133 HK）的“买入”评级，并上调目标价至27.05港币（前值为21港币）[1][4][6] - 报告核心观点：公司2025年业绩盈喜，归母净利润大幅超出预期，主要得益于新增设备订单兑现带来的营收增长以及内部管理提效和高毛利订单兑现提振了盈利能力[1] 公司作为国内传统电源设备龙头，有望受益于国内电力需求增长、传统电源保供价值凸显以及海外缺电带来的设备出口机遇[1] 业绩表现与盈利预测 - 公司发布2025年业绩盈喜，预计实现归母净利润26.5亿元人民币，同比大幅增长57%（2024年为16.86亿元），超出华泰预期10.5%[1] - 报告上调了2025-2027年的盈利预测：归母净利润分别上调至26.5亿、34.8亿、40.8亿元人民币，同比增长率分别为57%、31%、17%[4] 对应的每股收益（EPS）分别为1.19元、1.55元、1.82元[4][10] - 2024年公司营业收入为387.21亿元人民币，同比增长32.38%[10] 2025-2027年预测营业收入分别为468.40亿、535.99亿、594.42亿元人民币，同比增长率分别为20.97%、14.43%、10.90%[10] - 公司盈利能力持续改善，预测净利润率从2024年的4.35%提升至2027年的6.86%，净资产收益率（ROE）从2024年的11.49%提升至2027年的18.32%[10] 增长驱动因素：国内需求 - 国内电力需求持续增长，预计全国用电量在2025-2030年将维持约6%的年复合增长率（CAGR），最高负荷同步上行，电力系统安全充裕有赖于煤、水、核等可控装机保障[2] - “十五五”期间，国家电网固定资产投资预计达4万亿元人民币，较“十四五”增长40%，且规划强调多能并举，有望带动传统电源设备新一轮景气周期[2] - 公司新增订单高增：2024年及2025年上半年，公司新增订单分别为568.7亿元和355.6亿元人民币，同比分别增长30.5%和36.6%[11] 2025年上半年，公司煤电、水电、核电营收已实现同比大幅增长61.9%、23.6%、68.7%[11] - 未来雅江等大型水电启动、抽水蓄能有序布局、核电核准常态化等有望保障订单需求延续[11] 公司自2022年起优化签约策略，高毛利优质订单陆续兑现进一步提振盈利[11] 增长驱动因素：海外机遇与核电布局 - 海外数据中心与再工业化推动下，缺电逻辑强化，为电源设备带来出海机遇[3] 当前海外燃气轮机产能约50GW，难以匹配约85GW的需求（未来可能上升至100GW），供给约束凸显[3] - 哈尔滨电气已掌握重型燃机系统集成能力和大部分部件自主供给能力[3] 在中小型燃机领域，公司自主研制的16兆瓦轻型燃机已完成总装并实现燃气发生器点火成功，有望受益于全球电力紧缺带来的出口需求[3] - 公司积极布局第四代核电技术，产品包括蒸汽发生器、稳压器等，并布局华龙一号、国和一号等机型[11] 2024年公司核电业务毛利率为30.7%，高于行业可比公司平均水平[11] - 公司布局四代蒸汽发生器、超临界二氧化碳循环发电等技术，未来在厂址限制、资源约束驱动下，高温气冷堆、钠冷快堆等四代核电技术或在“十五五”迎来关键机遇期，打开盈利增长空间[11] 估值依据 - 报告采用分部估值法：1）对于成长潜力大的四代核电业务，给予2026年预测20.86倍市盈率（PE），主要对标哈电集团子公司佳电股份[4] 2）对于其他电力设备业务，采用2026年预测14.17倍市盈率，相比可比公司平均20.24倍有约30%的折价[4] - 基于2026年预测每股收益1.55元人民币，其中核电业务贡献0.36元，其他业务贡献1.19元，结合上述市盈率倍数及汇率假设（港币兑人民币0.9），得出目标价27.05港币[4][14] - 截至2026年1月26日，公司收盘价为19.00港币，市值为424.89亿港币[7] 根据盈利预测，公司2025-2027年预测市盈率分别为14.59倍、11.12倍、9.49倍[10]

投资评级与核心观点 - 报告维持对哈尔滨电气的“买入”评级，并上调目标价至27.05港币 [1][4][6] - 报告核心观点：公司2025年业绩盈喜，归母净利润预计为26.5亿元，同比大增57%，超出预期10.5% [1] - 利润增长主要源于新增设备订单兑现带来的营收增长，以及内部管理提效和高毛利订单兑现提振了盈利能力 [1] - 公司作为国内传统电源设备龙头“三大电气”之一，有望受益于国内电力需求增长、传统电源保供价值凸显，以及海外缺电带来的出口机遇 [1] 业绩与盈利预测 - 公司预计2025年实现归母净利润26.5亿元，较2024年的16.86亿元同比增长57% [1] - 报告上调2025-2027年归母净利润预测至26.5亿元、34.8亿元、40.8亿元，同比增速分别为+57%、+31%、+17% [4] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）预测分别为1.19元、1.55元、1.82元 [4][10] - 2024年公司营业收入为387.21亿元，同比增长32.38%；预计2025-2027年营收分别为468.40亿元、535.99亿元、594.42亿元 [10] 国内业务驱动因素 - 传统基荷电源需求带动设备订单高增：2024年及2025年上半年，公司新增订单分别为568.7亿元和355.6亿元，同比分别增长30.5%和36.6% [11] - 2025年上半年，公司煤电、水电、核电营收已实现同比+61.9%、+23.6%、+68.7%的增长 [11] - 预计全国用电量在2025-2030年将维持6%的年复合增长率，最高负荷同步上行，电力系统安全充裕有赖于煤、水、核等可控装机保障 [2] - “十五五”期间，国家电网固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40%，规划强调多能并举，有望带动传统电源设备新一轮景气周期 [2] 海外业务机遇 - 数据中心与再工业化推动下，海外缺电主线逻辑强化，海外燃机产能约50GW，难以匹配约85GW的需求（未来可能上升至100GW） [3] - 电力紧供需推升电价，政策压力可能促使数据中心更多转向自供电模式 [3] - 公司已掌握重型燃机系统集成能力和大部分部件自主供给，其自主研制的16兆瓦轻型燃机已完成总装并实现燃气发生器点火成功，有望受益于全球电力紧缺带来的出口需求 [3] - 在东南亚等电网结构脆弱地区，煤电仍具备阶段性现实需求，公司煤电相关设备出口可能再次获得机会 [3] 核电业务增长潜力 - 公司布局四代核电，产品包括蒸汽发生器、稳压器及常规岛设备等，覆盖华龙一号、国和一号等机型 [11] - 2024年公司核电业务毛利率为30.7%，高于行业平均水平（上海电气15-18%，东方电气24.0%） [11] - 公司布局四代蒸汽发生器、超临界二氧化碳循环发电技术等，未来在厂址限制、资源约束驱动下，高温气冷堆、钠冷快堆、钍基熔盐堆等四代核电技术或在“十五五”迎来关键机遇期 [11] 估值方法 - 报告采用分部估值法：对四代核电业务给予2026年预测20.86倍市盈率（PE），主要对标哈电集团子公司佳电股份；对电力设备业务给予2026年预测14.17倍市盈率，相比可比公司平均20.24倍有30%折价 [4] - 基于分部估值法，得出目标价27.05港币（假设港币兑人民币汇率为0.9） [4][14] - 截至2026年1月26日，公司收盘价为19.00港币，市值为424.89亿港币 [7]

政策发布 - 国家能源局印发《核电工程定额管理暂行办法》，旨在加强核电工程定额管理，规范核电建设市场秩序，合理确定核电工程造价，保障核电工程质量 [1] - 《暂行办法》明确核电行业将基本实行核定电价机制，并对成本定额作出详细规定，有助于核电产业规范化发展 [1] - 政策建立"国家能源局—定额总站—定额分站"三级管理体系，确保核电工程定额的科学性、合理性和权威性 [2] 行业发展 - 近期核电产业发展态势良好，新建项目不断涌现，政策出台有望加速产业发展 [1] - 当前核电建设处于加速期，国家已核准5个核电项目共10台机组，总投资超2000亿元 [3] - 预计未来核电在中国能源结构中的重要性将逐步增加，行业增长前景看好 [4] 产业链影响 - 核电项目核准将大幅增加对核岛关键设备、常规岛设备、辅助系统设备等的需求，为相关设备制造商带来可观订单量 [5] - 产业链上市公司如科新机电、浙江盾安、江苏神通等正积极参与项目投标，部分已成功中标重点项目 [5][6] - 核电项目带动下，产业链上下游企业将形成协同发展局面，推动业绩增长和技术水平提升 [6] 企业动态 - 科新机电密切关注项目进展，积极参与沟通和投标工作，公司具备提供超大型、特殊材料核心设备的能力 [5] - 浙江盾安已中标中核三门核电站、中广核三澳核电站、上海核工院广东廉江核电站等重点项目 [6] - 江苏神通对核电新项目建设前景持乐观态度，将持续投入研发提供优质产品 [6]

报告公司投资评级 - A股评级为买入（维持），当前价7.17元；H股评级为买入（维持），当前价2.54港元 [7] 报告的核心观点 - 公司2024年年报及2025年一季报显示，2024年营收1161.86亿元同比+1.21%，归母净利润7.52亿元同比-6.33%；2025Q1营收222.45亿元同比+8.06%，归母净利润2.92亿元同比+145.69%且环比扭亏 [1] - 能源装备收入规模创新高，工业装备和集成服务经营稳健，2025Q1毛利率环比提升1.29个pct至18.40%，盈利能力改善 [2] - 2024年新增订单1536.0亿元创近四年新高，同比增长11.9%，风电板块表现亮眼新增订单增长150.4%至173.8亿元 [3] - 关注公司在储能、氢能、机器人领域进展，有望成新业绩增长点，维持A/H股“买入”评级 [4] 公司财务数据总结 盈利预测与估值简表 - 预计25 - 27年营业收入分别为1202.74亿元、1253.47亿元、1294.38亿元，增长率分别为3.52%、4.22%、3.26% [6] - 预计25 - 27年净利润分别为13.71亿元、27.07亿元、32.39亿元，增长率分别为82.15%、97.51%、19.63% [6] 利润表 - 2025 - 2027E营业收入分别为1202.74亿元、1253.47亿元、1294.38亿元，营业成本分别为977.82亿元、1011.18亿元、1043.38亿元 [11] - 2025 - 2027E归属母公司净利润分别为13.71亿元、27.07亿元、32.39亿元 [11] 现金流量表 - 2025 - 2027E经营活动现金流分别为90.48亿元、142.14亿元、155.12亿元 [11] - 2025 - 2027E投资活动产生现金流分别为 - 80.10亿元、 - 80.10亿元、 - 80.10亿元 [11] - 2025 - 2027E融资活动现金流分别为 - 82.56亿元、6.02亿元、2.59亿元 [11] 资产负债表 - 2025 - 2027E总资产分别为3061.31亿元、3219.75亿元、3380.15亿元，总负债分别为2252.37亿元、2369.34亿元、2485.62亿元 [12] - 2025 - 2027E股东权益分别为808.94亿元、850.41亿元、894.53亿元 [12] 盈利能力 - 2025 - 2027E毛利率分别为18.7%、19.3%、19.4%，归母净利润率分别为1.1%、2.2%、2.5% [13] - 2025 - 2027E ROE（摊薄）分别为2.5%、4.8%、5.5% [13] 偿债能力 - 2025 - 2027E资产负债率均为74%，流动比率均为1.06，速动比率均为0.88 [13] 费用率 - 2025 - 2027E销售费用率分别为2.50%、2.50%、2.40%，管理费用率分别为6.80%、6.70%、6.50% [14] 每股指标 - 2025 - 2027E每股红利分别为0.05元、0.06元、0.07元，每股经营现金流分别为0.58元、0.91元、1.00元 [14] 估值指标 - 2025 - 2027E PE（A股）分别为81、41、34，PB（A股）分别为2.0、2.0、1.9 [14]

报告行业投资评级 - 电力设备新能源行业评级为买入（维持） [5] 报告的核心观点 - 我国核电项目审批进入规模化核准阶段，2030年前在运核电装机规模将跃居世界第一，2040年核电装机需达2亿千瓦，发电量占比约10% [2] - “十五五”期间核电设备年市场需求有望突破870亿元，核岛设备单年投资规模有望突破400亿元 [3] - 我国可控核聚变领域近期频现突破，“三步走”战略稳健推进 [4] - 建议关注可控核聚变相关核心设备标的、四代堆项目相关公司以及核电设备相关公司 [4][5] 各部分总结 核电项目核准情况 - 4月27日国务院常务会议决定核准三门核电三期工程等5个核电项目，合计10台机组 [1] - 此次核准的机组包括中核三门核电5、6号等，华龙一号机组8台，CAP1000机组2台 [2] - 2019 - 2025年我国核准核电机组数量分别为6/4/5/10/10/11/10台，7年累计核准新增核电项目28个共56台机组 [2] 核电设备市场需求 - 我国核电设备投资规模将从2023年的257亿元提升至2028年的875亿元，CAGR为26.91%，之后稳定在800亿元以上 [3] - “十五五”期间核岛设备单年新增投资规模有望超400亿元，常规岛设备单年新增投资规模有望达近220亿元 [3] 可控核聚变领域突破 - 1月20日EAST实现1亿摄氏度1066秒稳态长脉冲高约束模等离子体运行，3月28日“中国环流三号”进入燃烧试验新阶段 [4] - 正在建造的聚变能实验装置（BEST）预计2027年底建成，中国聚变工程示范堆（CFEDR）正在开展工程设计 [4] 投资建议 - 关注可控核聚变相关核心设备标的，如合锻智能、联创光电等 [4] - 关注四代堆项目相关公司，如佳电股份、海陆重工等 [4] - 关注核电设备相关公司，如哈尔滨电气、东方电气等 [5]