投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予江河集团“增持”评级 [2][5] - 报告核心观点：看好公司海外业务拓展及高股息属性，2025年第四季度经营性利润同比高增118% [1][4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.78亿元、8.88亿元、10.02亿元，同比增长27.44%、14.12%、12.89% [5][6] 2025年财务业绩表现 - 2025年实现营业收入218.45亿元，同比下滑2.50%，归母净利润6.10亿元，同比下滑4.31% [4] - 2025年扣非归母净利润为5.95亿元，同比增长42.06%，其中第四季度扣非归母净利润2.12亿元，同比大幅增长117.96% [4] - 2025年公司经营净现金流为15.45亿元，显著高于净利润，收现比达104.45% [4] - 2025年建筑业务毛利率同比提升1.27个百分点至16.83%，是经营性利润增长主因 [4] - 2025年期间费用率为10.48%，同比小幅上升0.29个百分点，计提信用及资产减值损失5.98亿元，同比增加1.26亿元，对全年利润造成影响 [4] 订单与业务结构 - 2025年累计中标金额约285.39亿元，同比增长5.51%，新增订单总量在国内建筑装饰行业上市公司中蝉联榜首 [4] - 幕墙与光伏建筑业务中标额约191.85亿元，同比增长11.51%，室内装饰与设计业务中标额约93.54亿元，同比下降4.98% [4] - 海外订单增长强劲，2025年中标额约98.70亿元，占总订单35%，同比增长30%，其中幕墙海外订单68.80亿元，占幕墙总订单36%，同比大增84% [4] - 截至报告期末，公司在手订单约376亿元，其中境内订单约223亿元，海外订单约153亿元，海外订单同比增长51% [4] 未来展望与投资亮点 - 海外业务毛利率总体高于国内，预计未来公司毛利率有望进一步改善 [4] - 近期国际地缘冲突有望彰显中国供应链稳定性优势，助力公司进一步拓展海外市场份额 [4] - 2025年公司现金分红5.67亿元，分红率达92.83%，以3月20日股价计算股息率为6.3%，高股息属性凸显 [4] - 预计2026-2028年营业收入分别为228.92亿元、239.91亿元、251.44亿元，增长率在4.79%至4.81%之间 [6][11] - 预计2026-2028年毛利率将持续改善，分别为17.82%、18.08%、18.35%，净利率分别为3.85%、4.20%、4.52% [11][12] 估值与预测 - 以3月20日股价计算，对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为11.66倍、10.21倍、9.05倍 [5][6] - 预测每股收益（EPS）2025-2027年分别为0.69元、0.78元、0.88元 [6][11] - 预测净资产收益率（ROE）2025-2027年分别为10.47%、11.67%、12.83% [11][12]

公司经营业绩 - 江河集团建筑装饰板块2025年度累计中标金额约为人民币285.39亿元，同比增长5.51% [1] - 公司幕墙与光伏建筑业务中标额约191.85亿元，同比增长11.51% [1] - 公司室内装饰与设计业务中标额约93.54亿元，同比下降4.98% [1] 业务板块表现 - 幕墙与光伏建筑业务是公司增长的主要驱动力，中标额占建筑装饰板块总中标额的比重约为67.2% [1] - 室内装饰与设计业务中标额出现下滑，对整体增长形成一定拖累 [1]

公司经营业绩 - 江河集团建筑装饰板块2025年度累计中标金额约为人民币285.39亿元，同比增长5.51% [1] - 公司幕墙与光伏建筑业务中标额约191.85亿元，同比增长11.51% [1] - 公司室内装饰与设计业务中标额约93.54亿元，同比下降4.98% [1] 业务板块表现 - 幕墙与光伏建筑业务是公司增长的主要驱动力，中标额占建筑装饰板块总中标额的比重约为67.2% [1] - 室内装饰与设计业务中标额出现下滑，对整体增长形成一定拖累 [1]

业绩总结 - 公司建筑装饰板块2025年度累计中标金额约285.39亿元，同比增长5.51%[1] - 幕墙与光伏建筑业务2025年中标额约191.85亿元，同比增长11.51%[1] - 室内装饰与设计业务2025年中标额约93.54亿元，同比下降4.98%[1] 业务数据 - 幕墙与光伏建筑业务2025年中标数量293个，同比增长26.29%[1] - 室内装饰与设计业务2025年中标数量589个，同比下降13.76%[1] - 公司建筑装饰板块2025年中标数量合计882个，同比下降3.61%[1] - 公司2025年度无已签订尚未执行的重大项目[1]

公司经营业绩 - 公司建筑装饰板块2025年度累计中标金额约为人民币285.39亿元，同比增长5.51% [1] - 公司幕墙与光伏建筑业务中标额约191.85亿元，同比增长11.51% [1] - 公司室内装饰与设计业务中标额约93.54亿元，同比下降4.98% [1] 业务结构分析 - 幕墙与光伏建筑业务是公司主要增长动力，其191.85亿元的中标额占总中标额的比重约为67.2% [1] - 室内装饰与设计业务中标额出现下滑，对整体增长形成一定拖累 [1]

业务中标与订单情况 - 2025年前三季度建筑装饰板块累计中标金额约为222.13亿元，同比增长6.13% [1][2] - 其中幕墙与光伏建筑业务中标额约142.39亿元，同比增长7.04%，室内装饰与设计业务中标额约79.74亿元，同比增长4.54% [2] - 截至2025年上半年末，公司在手订单约357亿元，新增订单总量蝉联行业榜首 [1][3] 海外与国内市场表现 - 2025年上半年海外订单增长强劲，中标金额约52亿元，占总订单达38%，同比增长61% [3] - 公司接连中标沙特JEDDAH TOWER（约20.12亿元）、沙特法赫德国王国际体育场等多个海外地标性项目 [3] - 2025年上半年国内市场实现收入72.39亿元，同比增加1.64%，收入占比由2024年同期的71.79%提升至77.52% [3] 经营业绩与成本控制 - 2025年上半年公司营业收入93.4亿元，同比下降5.86%，净利润为3.28亿元，同比增长1.69% [4] - 2025年上半年营业成本为78.68亿元，同比下降6.08% [5] - 2025年上半年期间费用率为7.97%，虽较2024年的7.32%略有上升，但仍处于较低水平 [5] 研发投入与股东回报 - 2020年至2024年研发费用分别为5.05亿元、6.07亿元、5.25亿元、6.19亿元和6.43亿元，五年半累计研发费用达31.56亿元 [1][5] - 公司宣布2025年中期拟每股派发现金红利0.15元，共计派发1.7亿元，占同期净利润的51.83% [5] - 公司上市后累计分红金额达33.08亿元，分红率约60% [5]

公司整体中标业绩 - 2025年前三季度建筑装饰板块累计中标金额约人民币222.13亿元，同比增长6.13% [1] 幕墙与光伏建筑业务 - 该业务板块中标额约142.39亿元，同比增长7.04% [1] 室内装饰与设计业务 - 该业务板块中标额约79.74亿元，同比增长4.54% [1]

业绩总结 - 2025年前三季度建筑装饰板块累计中标金额约222.13亿元，同比增6.13%[1] - 幕墙与光伏建筑业务中标额约142.39亿元，同比增7.04%[1] - 室内装饰与设计业务中标额约79.74亿元，同比增4.54%[1] 用户数据 - 幕墙与光伏建筑业务中标数量196个，同比增24.84%[1] - 室内装饰与设计业务中标数量472个，同比降12.27%[1] - 建筑装饰板块中标数量合计668个，同比降3.88%[1] 其他 - 2025年前三季度无已签未执行重大项目[1] - 江河创建集团2025年10月15日发布公告[4]

公司整体经营业绩 - 公司建筑装饰板块2025年前三季度累计中标金额222.13亿元，同比增长6.13% [1] - 同期建筑装饰板块中标数量为668个，同比下降3.88% [1] 幕墙与光伏建筑业务 - 幕墙与光伏建筑业务中标金额142.39亿元，同比增长7.04% [1] - 该业务板块中标金额占公司总中标额的比重约为64% [1] 室内装饰与设计业务 - 室内装饰与设计业务中标金额79.74亿元，同比增长4.54% [1] - 该业务板块中标金额占公司总中标额的比重约为36% [1]

投资评级 - 报告未明确给出江河集团的具体投资评级 [2] 核心观点 - 公司Q2扣非利润改善显著 海外订单驱动增长 [5] - 上半年营收93.4亿元同比下滑5.9% 归母净利润3.3亿元同比增长1.7% 扣非归母净利润3.3亿元同比增长21.4% [5] - 单Q2营收51.4亿元同比下滑12.0% 归母净利润1.8亿元同比增长30.4% 扣非归母净利润1.6亿元同比增长57.1% [5] - 收入表现韧性 建筑装饰板块营收87.61亿元 医疗健康板块营收5.78亿元 [6] - 海外订单增长强劲 上半年中标额约137亿元同比增长6.29% 其中海外订单约52亿元占总订单38%同比增长61% [6] - 幕墙海外订单44亿元占幕墙总订单49%同比增长139% [6] - 预计25-26年收入分别为242亿、262亿元 同比+8.1%、+8.0% [7] - 预计25-26年归母净利润分别为6.9亿、7.6亿 同比+8.3%、+9.4% [7] 财务表现 - 最新收盘价8.43元 总市值96亿元 市盈率15.05 资产负债率70.3% [4] - 上半年毛利率15.75%同比提升0.12pct 期间费用率10.72% [7] - 经营性现金流净流出10.3亿元 同比多流出5.8亿元 [7] - 预计25年PE为13.0X 26年PE为11.9X [7] - 预计25年EPS为0.61元/股 26年EPS为0.67元/股 [9] 业务结构 - 建筑装饰板块实现营业收入87.61亿元 [6] - 幕墙与光伏建筑业务中标额约91亿元同比增长9.84% [6] - 室内装饰与设计业务中标额约46亿元同比持平 [6] 盈利预测 - 预计2025年营业收入242亿元增长率8.09% [9] - 预计2026年营业收入262亿元增长率7.98% [9] - 预计2025年归属母公司净利润6.90亿元增长率8.25% [9] - 预计2026年归属母公司净利润7.55亿元增长率9.40% [9]