核心观点 - 超过7万亿元规模的企业（职业）年金基金长周期考核机制正式落地，通过将合同与考核周期延长至原则上不短于三年，并增加中长期考核指标，旨在引导年金基金从短期交易行为转向真正的长期价值投资，从而发挥其作为资本市场长期资金“稳定器”与“价值发现者”的作用 [1][4][6] 政策内容与机制 - 指导意见明确年金基金管理合同签订期限原则上不短于三年，并以合同期限作为业绩考核周期 [1][2] - 考核单位需制定或修订考核办法，在兼顾短期评价的基础上，增加三年以上中长期指标以及定量指标 [1][2] - 合同期内可进行年度业绩评价，但除因违法违规造成损失外，不得以一年（含）以内的短期业绩为依据主动调减存量资金，并强调淡化排名 [2] - 政策旨在通过修正考核“指挥棒”，为长期投资行为“松绑”，而非直接命令增加股票仓位 [4] 行业现状与数据 - 截至2025年9月末，我国企业（职业）年金投资运营规模超过7.7万亿元 [4] - “十四五”期间，企业（职业）年金基金投资收益额超过7560亿元 [4] - 年金基金是仅次于全国社保基金的基本养老体系核心储备，但其投资实践此前受困于短周期排名、合同问责短期化与低回撤容忍度，行为高度顺周期 [4] - 2025年6月，人社部首次在季度数据摘要中公布“近三年累计收益率”，被视为落实长周期考核的体现 [5] - 未来将进一步调整数据披露口径，新增滚动五年业绩情况，淡化年度和季度指标 [5] 政策背景与协同 - 此次年金长周期考核是落实2025年1月《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》的重点工作之一，该方案要求公募基金、保险、养老基金等全面建立实施三年以上长周期考核 [4] - 2025年以来，公募基金与国有商业保险公司的长周期考核机制已先后落地 [5] - 公募基金对三年以上中长期收益考核权重要求不低于80% [5] - 国有商业保险公司的考核指标调整为“当年度指标+三年周期指标+五年周期指标”，权重分别为30%、50%和20% [5] 对年金投资与资本市场的影响 - 长周期考核可降低短期考核对投资的扰动，提高年金基金入市的“底气”，有助于在低利率环境下提升长期收益率 [6] - 促使年金资金从“带有长期资金标签的交易型资金”向真正的“配置型、价值型长期资本”蜕变，其市场角色将从波动的放大器转变为价值的锚 [6] - 推动企业年金与险资、社保基金、基本养老保险形成合力，共同构建资本市场的长线资金基石，形成市场与长线资金的正向反馈 [6] - 该政策被视为中国资本市场“基础设施”的一次关键升级，致力于解决资金端“长期属性”与投资端“短期行为”的根本矛盾，其影响在于引导长期资金以更合理方式参与市场，而非制造短期暴涨 [6]

文章核心观点 - 完善年金基金长周期考核的指导意见已经出台，此举将有力促进年金基金长期投资，更多中长期资金有望入市，壮大耐心资本 [1][2][6] 年金基金规模与地位 - 企业（职业）年金是我国养老保障体系的“第二支柱”，也是资本市场中长期资金的重要组成部分 [2] - 截至9月底，我国企业（职业）年金投资运营规模超过7.7万亿元 [2][9] 长周期考核政策内容与进展 - 人力资源和社会保障部正在牵头出台完善长周期考核机制的指导意见，构建“长钱长投”政策体系 [2] - 完善举措包括延长年金合同期限，拉长考核周期，以中长期目标为主要考核依据，优化中长期考核评价机制，推动健全三年以上长周期考核机制 [2][10] - 人社部在2025年公布全国企业年金基金业务数据时，已将“当期收益率”改为“近三年累计收益率”，作为引导“长钱长投”的实操之一 [2][10] - 该指导意见的落地是我国推动中长期资金入市、壮大耐心资本系列政策的重要组成部分 [6] - 2024年9月，中央金融办、中国证监会联合印发《关于推动中长期资金入市的指导意见》，提出建立健全中长期资金的三年以上长周期考核机制 [6][13] - 为落实上述意见，2025年1月，中央金融办等六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，重点引导各类中长期资金进一步加大入市力度 [6][13] 原有考核机制的问题 - 年金基金此前普遍实施年度收益排名与绝对收益考核，有的还会按季度、月度业绩进行排名“赛马”，并将排名结果与资金分配挂钩 [3][10] - 在这种机制下，投资决策不可避免导向短期化，投资管理人为了不流失份额而注重短期绝对收益 [3][10] - 考核期限过短易使投资管理人投资行为和收益目标短期化，难以配置长期优质资产以获得长期超额收益，并在市场波动时迫于排名压力被动操作，给年金平稳运行带来挑战 [3][11] 长周期考核的积极影响 - 长周期考核机制将改变目前年金基金投资中的短期主义倾向，促进年金基金长期投资 [1][8] - 通过拉长考核周期，可以引导投资管理人淡化短期排名，注重长期风险控制和跨周期资产配置，从而提升年金基金的稳健性和收益能力 [3][11] - 中国证监会主席吴清表示，考核周期短是制约年金基金等中长期资金扩大A股投资的卡点，实施长周期考核能有效熨平短期市场波动对业绩的影响，提升投资行为稳定性 [5][12] 对资产配置的潜在影响 - 随着利率中枢下行，作为年金基金主要投资品种的固定收益类资产收益率下行明显，对业绩贡献下降 [4][12] - 市场人士分析，随着固收资产贡献下降，未来权益类资产在年金基金投资中将发挥越来越重要的作用 [4][12] - 引入长周期考核机制后，年金基金权益类资产配置中枢有望抬升 [4][12] 对管理机构的要求 - 长周期考核对年金基金管理机构提出了更高要求，管理机构应坚持以委托人和受益人的权益为核心，提升自身管理水平 [1][4][12] 相关政策的协同推进 - 公募基金、商业保险资金的中长期考核机制已相继落地 [6][14] - 2025年5月，中国证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，对基金投资收益全面实施长周期考核机制 [6][14] - 2025年7月，财政部印发通知，将国有商业保险公司绩效评价指标调整为“当年度指标+3年周期指标+5年周期指标”相结合的方式，其中3年和5年周期指标权重合计达到70% [6][14] - 中国社会科学院专家表示，中长期资金长周期考核的铺开意味着资本市场监管范式从数量限制规则转向谨慎人规则，长期看有利于中国中长期资金的大发展 [7][14]

文章核心观点 - 中国经济步入新常态，年金基金投资环境发生重大变化，政策推动建立长周期考核机制以实现长期稳健收益[2] - 固定收益类资产收益贡献下行，权益类资产收益贡献提升，年金基金需提高权益配置并丰富投资品种以优化资产配置结构[2][13] - 年金基金管理机构需积极响应长周期考核政策，受托人、投管人和托管人需提升相应管理能力以应对新环境[2][24] 年金投资环境变化 - 中国GDP增速从10年前的8%降至5%附近，经济进入增速换挡、结构优化新阶段[6] - 中国广谱利率中枢下行，10年期国债收益率从2013年11月的历史高点4.72%降至2025年9月的1.86%[8] - 存款类产品收益率中位数从2018年的4.89%下降到2024年的3.12%，6年间下降177个基点[10] - 模拟年金组合显示，权益类资产在组合业绩贡献占比从10年前的33.6%上升至近三年的38.3%[13] - 年金基金战略资产配置有效边界向右下方移动，需承担更大风险维持预期收益水平[17] - 截至2025年9月，年金基金规模达7.56万亿元，较"十三五"期末增长4.02万亿元[18] 年金投资新环境应对举措 - 拉长考核周期可从一年改为三年，权益比例从15%升至32%时，三年考核期亏损概率从年度23.0%降回9.1%附近[21] - 需丰富投资品种，引入贵金属、REITs、私募股权等低相关性另类资产，推动有效边界向左上方回移[22] - 对标海外成熟养老金，CalPERS传统权益及固收类资产仅占67%，过去十年年化收益率超6%[23] 年金基金管理机构落实措施 - 受托人需协助制定长期业绩目标，修订长周期考核办法，强化"三投"评估和过程风险管理[25] - 受托人应加强宏观经济研究，优化大类资产定价模型，强化投管人评估和投资经理评估[26][28] - 投管人应加强股票团队建设，提升权益投研能力，优化人才激励机制和系统建设[29] - 托管人应加强长周期考核下风险管理能力，确保资产安全合规运行[30]