核心观点 - 市场在多重积极因素带动下迎来2026年开门红，上证指数录得十二连阳并重返4000点上方，成交额显著放大，市场情绪高涨，躁动行情已开启，后续在流动性及风险偏好同步改善下，大盘有望延续慢牛走势 [1][4][6] 市场表现总结 - **指数全面上涨**：2026年1月5日（周一），A股主要指数全线收涨，其中科创50指数涨幅最大，达4.41%，创业板指涨2.85%，深证成指涨2.24%，沪深300涨1.90%，上证指数涨1.38%收于4023.42点，北证50涨1.80% [2] - **成交额显著放量**：沪深两市成交额高达2.55万亿元，较上一个交易日放量5011亿元 [6] - **个股普涨**：全市场超过4100只个股上涨，其中127只个股涨停 [6] 板块与概念表现 - **领涨行业**：按申万行业分类，涨幅前五的行业为传媒(4.12%)、医药生物(3.85%)、电子(3.69%)、非银金融(3.14%)、计算机(2.71%) [3] - **领跌行业**：表现靠后的行业为石油石化(-1.29%)、银行(-0.34%)、交通运输(-0.30%)、商贸零售(-0.17%)、农林牧渔(0.00%) [3] - **领涨概念**：概念板块中，脑机接口概念全天领涨，涨幅高达13.70%，其他表现靠前的概念包括高压氧舱(7.01%)、血氧仪(5.65%)、科创次新股(5.19%)、牙科医疗(4.97%) [3][4] - **领跌概念**：表现靠后的概念板块包括海南自贸区(-2.93%)、免税店(-1.08%)、自由贸易港(-0.94%)、猪肉(-0.28%)、网约车(-0.05%) [3][4] 驱动因素与后市展望 - **国内经济数据向好**：2025年末制造业PMI超季节性反弹，供需双双回暖，建筑业PMI环比大幅回升，基建有望先行发力托底经济 [6] - **外部环境提振信心**：元旦假期期间港股市场与人民币汇率走强，提振了投资者信心 [6] - **政策层面积极**： - 国务院印发《固体废物综合治理行动计划》，提出到2030年大宗固体废弃物年综合利用量达到45亿吨，主要再生资源年循环利用量达到5.1亿吨 [4][5] - 完善年金基金长周期考核的指导意见已出台，将促进年金基金长期投资，更多中长期资金有望入市 [5] - 《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》修订发布，预计每年为投资者节省510亿元投资成本，公募基金综合费率水平下降约20% [5] - 住建部发布《关于提升住房品质的意见》，稳步推进城中村、危旧房改造及城镇老旧小区改造 [5] - **资金面预期改善**：在弱美元和国内政策催化下，更多海外资金和长线资金入市有望从资金端提振A股 [6] - **整体展望**：在海外环境转暖、人民币升值、国内政策靠前发力等多重积极因素带动下，市场流动性和风险偏好同步改善，大盘有望继续延续慢牛走势 [6] 配置建议 - 报告建议关注的行业包括：TMT、金融、机械设备、军工、电力、有色等行业 [6]

年金基金长周期考核指导意见出台 - 完善年金基金长周期考核的指导意见已经出台，相关工作正在推进中[1] - 此举旨在改变年金基金投资中的短期主义倾向，促进长期投资，壮大耐心资本[1] 年金基金规模与政策背景 - 企业（职业）年金是我国养老保障体系的“第二支柱”，截至9月底，投资运营规模超过7.7万亿元[3] - 人社部正在牵头构建“长钱长投”政策体系，已将“当期收益率”改为“近三年累计收益率”作为引导措施[3] - 指导意见举措包括延长合同期限、拉长考核周期、以中长期目标为主要考核依据，推动健全三年以上长周期考核机制[3] 原有考核机制的弊端 - 年金基金此前普遍实施年度、季度甚至月度收益排名与绝对收益考核，并与资金分配挂钩[4] - 短期考核导致投资决策短期化，管理人难以配置长期优质资产，并在市场波动时迫于排名压力被动操作，影响年金平稳运行[4] 长周期考核的积极意义 - 拉长考核周期可引导投资管理人淡化短期排名，注重长期风险控制和跨周期资产配置，提升年金基金的稳健性和收益能力[4] - 长周期考核能有效熨平短期市场波动对业绩的影响，提升中长期资金投资行为的稳定性[6] 推动更多中长期资金入市 - 随着利率中枢下行，固收类资产收益率下降，权益类资产在年金基金投资中的作用将越来越重要[6] - 引入长周期考核机制后，年金基金权益类资产配置中枢有望抬升[6] - 该政策是推动中长期资金入市、壮大耐心资本系列政策的重要组成部分，与此前发布的《关于推动中长期资金入市的指导意见》及后续实施方案一脉相承[8] 相关领域长周期考核进展 - 公募基金、商业保险资金的中长期考核机制已相继落地[8] - 2025年5月，证监会印发方案对公募基金投资收益全面实施长周期考核[8] - 2025年7月，财政部通知将国有商业保险公司绩效评价指标调整为“当年度+3年周期+5年周期”相结合的方式，其中3年和5年周期指标权重合计达70%[8] 市场观点与长期影响 - 市场人士认为，长周期考核对年金投资形成重大影响，也对管理机构提出了更高要求[1] - 专家表示，中长期资金长周期考核的铺开意味着资本市场监管范式从数量限制规则转向谨慎人规则，长期看有利于中国中长期资金的大发展[9]

年金基金长周期考核政策出台 - 完善年金基金长周期考核的指导意见已经出台，相关工作正在推进中 [1] - 此举将有力促进年金基金长期投资，更多中长期资金有望入市 [1] 年金基金规模与市场影响 - 年金基金规模超7万亿元 [1] - 长周期考核机制将改变目前年金基金投资中的短期主义倾向，促进年金基金长期投资，壮大耐心资本 [1] 对管理机构的要求与影响 - 年金基金长周期考核对年金投资形成重大影响，也对年金基金管理机构提出了更高要求 [1]

文章核心观点 - 完善年金基金长周期考核的指导意见已经出台，此举将有力促进年金基金长期投资，更多中长期资金有望入市，壮大耐心资本 [1][2][6] 年金基金规模与地位 - 企业（职业）年金是我国养老保障体系的“第二支柱”，也是资本市场中长期资金的重要组成部分 [2] - 截至9月底，我国企业（职业）年金投资运营规模超过7.7万亿元 [2][9] 长周期考核政策内容与进展 - 人力资源和社会保障部正在牵头出台完善长周期考核机制的指导意见，构建“长钱长投”政策体系 [2] - 完善举措包括延长年金合同期限，拉长考核周期，以中长期目标为主要考核依据，优化中长期考核评价机制，推动健全三年以上长周期考核机制 [2][10] - 人社部在2025年公布全国企业年金基金业务数据时，已将“当期收益率”改为“近三年累计收益率”，作为引导“长钱长投”的实操之一 [2][10] - 该指导意见的落地是我国推动中长期资金入市、壮大耐心资本系列政策的重要组成部分 [6] - 2024年9月，中央金融办、中国证监会联合印发《关于推动中长期资金入市的指导意见》，提出建立健全中长期资金的三年以上长周期考核机制 [6][13] - 为落实上述意见，2025年1月，中央金融办等六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，重点引导各类中长期资金进一步加大入市力度 [6][13] 原有考核机制的问题 - 年金基金此前普遍实施年度收益排名与绝对收益考核，有的还会按季度、月度业绩进行排名“赛马”，并将排名结果与资金分配挂钩 [3][10] - 在这种机制下，投资决策不可避免导向短期化，投资管理人为了不流失份额而注重短期绝对收益 [3][10] - 考核期限过短易使投资管理人投资行为和收益目标短期化，难以配置长期优质资产以获得长期超额收益，并在市场波动时迫于排名压力被动操作，给年金平稳运行带来挑战 [3][11] 长周期考核的积极影响 - 长周期考核机制将改变目前年金基金投资中的短期主义倾向，促进年金基金长期投资 [1][8] - 通过拉长考核周期，可以引导投资管理人淡化短期排名，注重长期风险控制和跨周期资产配置，从而提升年金基金的稳健性和收益能力 [3][11] - 中国证监会主席吴清表示，考核周期短是制约年金基金等中长期资金扩大A股投资的卡点，实施长周期考核能有效熨平短期市场波动对业绩的影响，提升投资行为稳定性 [5][12] 对资产配置的潜在影响 - 随着利率中枢下行，作为年金基金主要投资品种的固定收益类资产收益率下行明显，对业绩贡献下降 [4][12] - 市场人士分析，随着固收资产贡献下降，未来权益类资产在年金基金投资中将发挥越来越重要的作用 [4][12] - 引入长周期考核机制后，年金基金权益类资产配置中枢有望抬升 [4][12] 对管理机构的要求 - 长周期考核对年金基金管理机构提出了更高要求，管理机构应坚持以委托人和受益人的权益为核心，提升自身管理水平 [1][4][12] 相关政策的协同推进 - 公募基金、商业保险资金的中长期考核机制已相继落地 [6][14] - 2025年5月，中国证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，对基金投资收益全面实施长周期考核机制 [6][14] - 2025年7月，财政部印发通知，将国有商业保险公司绩效评价指标调整为“当年度指标+3年周期指标+5年周期指标”相结合的方式，其中3年和5年周期指标权重合计达到70% [6][14] - 中国社会科学院专家表示，中长期资金长周期考核的铺开意味着资本市场监管范式从数量限制规则转向谨慎人规则，长期看有利于中国中长期资金的大发展 [7][14]

年金基金长周期考核指导意见出台 - 完善年金基金长周期考核的指导意见已经出台，相关工作正在推进中 [2] - 此举将有力促进年金基金长期投资，更多中长期资金有望入市 [2] 年金基金规模与政策背景 - 企业（职业）年金是我国养老保障体系的“第二支柱”，年金基金是资本市场中长期资金的重要组成部分 [3] - 截至9月底，我国企业（职业）年金投资运营规模超过7.7万亿元 [3] - 2025年7月，人社部相关人士表示正在牵头出台完善长周期考核机制的指导意见，构建“长钱长投”政策体系 [3] - 人社部2025年公布全国企业年金基金业务数据时，已将“当期收益率”改为“近三年累计收益率”，被视为引导“长钱长投”的实操之一 [3] 长周期考核的具体举措与意义 - 完善举措包括延长年金合同期限、拉长考核周期、以中长期目标为主要考核依据、优化中长期考核评价机制等 [3] - 旨在推动年金基金健全三年以上长周期考核机制、开展长期投资 [3] - 将改变目前年金基金投资中的短期主义倾向，促进长期投资，壮大耐心资本 [2] - 对于引导年金基金“长钱长投”意义重大 [3] 原有考核机制的问题 - 年金基金此前普遍实施年度收益排名与绝对收益考核，有的还会按季度、月度业绩进行排名“赛马”，并将排名与资金分配挂钩 [4] - 考核期限过短易使投资管理人行为短期化：注重短期绝对收益，难以配置长期优质资产；市场波动时迫于排名压力被动操作，挑战年金平稳运行 [4] 长周期考核的积极影响 - 推动投资管理人以更长期的视角开展投资 [4] - 引导投资管理人淡化短期排名，注重长期风险控制和跨周期资产配置，从而提升年金基金的稳健性和收益能力 [4] - 中国证监会主席吴清表示，考核周期短是制约年金基金等中长期资金扩大A股投资的卡点，实施长周期考核能有效熨平短期市场波动影响，提升投资稳定性 [6] 投资环境变化与资产配置展望 - 随着利率中枢下行，作为年金基金主要投资品种的固定收益类资产收益率下行明显，对业绩贡献下降 [6] - 随着固收资产贡献下降，未来权益类资产在年金基金投资中将发挥越来越重要的作用 [6] - 引入长周期考核机制后，年金基金权益类资产配置中枢有望抬升 [6] 对管理机构的要求 - 长周期考核机制对年金基金管理机构提出了更高要求 [2] - 年金基金管理机构应坚持以委托人和受益人的权益为核心，提升自身管理水平 [6] 壮大耐心资本的系列政策 - 完善年金基金长周期考核是我国推动中长期资金入市、壮大耐心资本系列政策的重要组成部分 [7] - 2024年9月，《关于推动中长期资金入市的指导意见》提出建立健全商业保险资金、各类养老金等中长期资金的三年以上长周期考核机制 [7] - 2025年1月，六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，重点引导商业保险资金、全国社会保障基金、基本养老保险基金、企（职）业年金基金、公募基金等进一步加大入市力度 [7] - 2025年5月，中国证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，对基金投资收益全面实施长周期考核机制 [7] - 2025年7月，财政部通知将国有商业保险公司绩效评价指标调整为“当年度指标+3年周期指标+5年周期指标”相结合的方式，其中3年和5年周期指标权重合计达70% [7] 长期影响与监管范式转变 - 中长期资金长周期考核已经开始铺开，意味着资本市场监管范式从数量限制规则转向谨慎人规则 [8] - 长期看有利于中国中长期资金的大发展，有利于“十五五”期间中长期资金发展和壮大 [8]

文章核心观点 - 中国经济步入新常态，年金基金投资环境发生重大变化，政策推动建立长周期考核机制以实现长期稳健收益[2] - 固定收益类资产收益贡献下行，权益类资产收益贡献提升，年金基金需提高权益配置并丰富投资品种以优化资产配置结构[2][13] - 年金基金管理机构需积极响应长周期考核政策，受托人、投管人和托管人需提升相应管理能力以应对新环境[2][24] 年金投资环境变化 - 中国GDP增速从10年前的8%降至5%附近，经济进入增速换挡、结构优化新阶段[6] - 中国广谱利率中枢下行，10年期国债收益率从2013年11月的历史高点4.72%降至2025年9月的1.86%[8] - 存款类产品收益率中位数从2018年的4.89%下降到2024年的3.12%，6年间下降177个基点[10] - 模拟年金组合显示，权益类资产在组合业绩贡献占比从10年前的33.6%上升至近三年的38.3%[13] - 年金基金战略资产配置有效边界向右下方移动，需承担更大风险维持预期收益水平[17] - 截至2025年9月，年金基金规模达7.56万亿元，较"十三五"期末增长4.02万亿元[18] 年金投资新环境应对举措 - 拉长考核周期可从一年改为三年，权益比例从15%升至32%时，三年考核期亏损概率从年度23.0%降回9.1%附近[21] - 需丰富投资品种，引入贵金属、REITs、私募股权等低相关性另类资产，推动有效边界向左上方回移[22] - 对标海外成熟养老金，CalPERS传统权益及固收类资产仅占67%，过去十年年化收益率超6%[23] 年金基金管理机构落实措施 - 受托人需协助制定长期业绩目标，修订长周期考核办法，强化"三投"评估和过程风险管理[25] - 受托人应加强宏观经济研究，优化大类资产定价模型，强化投管人评估和投资经理评估[26][28] - 投管人应加强股票团队建设，提升权益投研能力，优化人才激励机制和系统建设[29] - 托管人应加强长周期考核下风险管理能力，确保资产安全合规运行[30]