未来能保持独立高景气的行业 - 战争带来的油价上涨推升了通胀，需寻找与地缘和高油价相对脱敏、未来能保持独立高景气的行业进行配置 [1] - 光通信等海外AI链2027年能见度加深，是确定的景气方向，也是当前机构的主仓位所在，但其与中东战争变化挂钩，短期波动率难以控制 [1] - 为控制组合波动率和对冲，建议在海外算力外，配置两个基本面本身处于向上趋势且受油价影响较小的方向：储能链（逆变器/锂电链）和国产AIDC链（尤其是字节链） [1] 基药目录调整的催化与影响 - **目录调整机制**：2026年2月，国家卫健委等部门修订《国家基本药物目录管理办法》，明确基药目录调整周期原则上不超过3年，预示着自2018年以来未调整的目录或将更新，制度化调整确保了目录更新的“常态化、可预期” [2] - **调整背景与重点**：基药目录自2018年起已逾七年未调，大量具备临床价值的中药新药积压在目录之外，本次修订强调“中西医并重”，明确中成药与化学药地位平等，并要求各类药品中均需包含儿童药，为儿科中成药等细分赛道提供明确的准入预期 [2] - **政策执行与放量预期**：新版目录出台后，由于品种更契合临床实际，“986”政策（即基层、二级、三级公立医院基药配备比例分别不低于90%、80%、60%）有望得到更明确的执行，从政策端到使用端的闭环将推动纳入品种在各级医疗机构的渗透与放量 [2] 医药生物板块配置价值 - 在当前外部环境下，医药生物板块因其避险属性值得配置，其中筹码结构好、业绩超预期的中药细分方向具备较强弹性 [3] - 内需主导的政策导向也可能促使医药内需相关公司迎来拐点 [3]

行业投资评级 - 医药生物行业评级为“强于大市”（维持）[7] 核心观点 - 基本药物目录调整催化将至，新进品种有望迎来放量，中药板块在政策催化、药材价格回落、库存出清等背景下有望迎来拐点[4] - 短期医药或为避险方向之一，值得配置，主要方向为筹码结构好的细分板块，重点配置涨价或业绩超预期的方向[5] - 中长期看好科技创新为2026年医药最明确主线，策略为“科技先行，药械强势”[5] 行情回顾与市场表现 - 本周（2026年3月16日-20日）中信医药指数下跌**2.9%**，跑输沪深300指数**0.8**个百分点，在中信一级行业中排名第10位[3] - 2026年初至今，中信医药生物板块指数下跌**2.7%**，跑输沪深300指数**1.4**个百分点，在中信行业中排名第18位[3] - 本周医药子板块中，化学制剂（**-0.3%**）和中药（**-1.2%**）相对跌幅较小，化学原料药（**-5.6%**）和医疗器械（**-4.6%**）跌幅较大[29] - 本周涨幅前五个股为：*ST景峰（**+27.7%**）、三生国健（**+23.1%**）、基蛋生物（**+15.6%**）、九安医疗（**+12.7%**）、信立泰（**+10.9%**）[3] - 本周中信医药板块合计成交额为**4173.8亿元**，占A股整体成交额的**3.8%**，成交额较上一周增加**1.2%**[41] - 截至2026年3月20日，医药板块整体估值（TTM，剔除负值）为**27.91**，相对全A（除金融、石油石化）的估值溢价率为**2.93%**，仍处于历史较低水平[34] - 本周港股恒生医疗保健指数下跌**0.3%**，跑赢恒生指数**0.4**个百分点[55] 基本药物目录更新与投资机会 - 2026年2月，国家卫健委等十一部门修订《国家基本药物目录管理办法》，明确基药目录调整周期原则上不超过**3年**，预示新版目录将出台[4][18] - 新版目录管理办法亮点包括：调整周期更明确、重视儿童药、坚持中西药并重（中药占比预计稳定在接近**40%**）[20] - 新目录出台后，“**986**”配备政策（基层/二级/三级医院基药配备品种数量占比分别不低于**90%/80%/60%**）有望更明确执行，推动基药品种放量[24] - 中药板块当前处于低估低配状态，建议关注三类标的：1）央企龙头：华润三九、东阿阿胶、江中药业；2）品牌中药：济川药业、羚锐药业、马应龙；3）基药目录潜在机会：以岭药业、三力制药、方盛制药、盘龙药业[4][24] 投资策略与关注组合 - 短期关注筹码结构好、涨价或业绩超预期的细分方向[5] - 2026年全年投资策略聚焦三大方向：[5] 1. **创新药**：关注收入和业绩兑现、数据或BD超预期、以及小核酸/分子胶/基因治疗/通用CART等前沿技术平台主题 2. **医疗器械**：设备关注补库和招投标（如手术机器人、内镜），耗材关注集采受益的创新产品（如神经介入、外周介入、电生理） 3. **寻找变化标的**：关注内需消费崛起背景下，医药内需相关公司的拐点机会 - 本周建议关注组合：康方生物、信达生物、亿帆医药、药明康德、三力制药、海特生物[5] - 三月建议关注组合：康方生物、信达生物、药明康德、药明合联、汇宇制药、济川药业、西藏药业[5] - 上周（3月9日-13日）周度建议关注组合算术平均后跑输医药指数**0.6**个百分点，跑输大盘指数**1.3**个百分点[14] - 上月度建议关注组合算术平均后跑赢医药指数**2.6**个百分点，跑赢大盘指数**1.9**个百分点[15] 其他市场数据 - 本周医药生物行业共有**13**家公司发生大宗交易，成交总金额**4.7亿元**，成交额前五名为：康泰生物（**2.51亿元**）、特宝生物、神奇制药、三友医疗、华康医疗[49] - 近期（2025年9月至2026年1月）医药板块新股上市首日表现分化，涨幅最高为禾元生物（**+213%**），跌幅最大为翰思艾泰-B（**-46%**）[51][54] - 本周港股医药个股涨幅前五为：东曜药业-B（**+20.5%**）、现代中药集团（**+18.7%**）、大众口腔（**+18.6%**）、叮当健康（**+17.1%**）、瑞科生物-B（**+16.7%**）[58]

核心产品与价格策略 - 核心产品乌灵胶囊和百令系列价格体系整体保持稳定，乌灵胶囊在2025年开始的多个联盟集采接续中未出现二次降价，百令片中选全国集采价格将稳定至2027年底 [1][2] - 乌灵系列中的灵泽片与灵莲花颗粒暂未进入集采，价格体系保持稳定 [2] - 乌灵胶囊是独家品种，为国家医保甲类和基药产品，日均服用价格合理，国家对中成药独家品种集采政策相对友好 [1] 销售渠道与增长战略 - 公司销售渠道院内端与院外端占比约为90%和10%，实行“深耕院内、拓展院外”双渠道策略 [3] - 院内市场：全国医疗机构超一百万家，公司将利用国家基药和集采优势，加强各级医院覆盖与下沉渗透县域医共体 [3] - 院外市场：推进“一路向C”战略，通过品牌升级、加强OTC和互联网端销售挖掘潜力，打造第二增长曲线 [3] 产品管线与竞争格局 - 多微资产组（多微(I)和多微(II)）为医保乙类产品，已覆盖全国20多个省份，在儿科、妇幼专科医院有良好基础 [4] - 多微(I)覆盖80%以上的三级儿童专科医院，作为儿科专用品种目前市场上仅两家，竞争格局较好 [4] - 多微(II)市场参与者较多，竞争相对激烈；多微(III)预计2026年获批上市，市场空间较大 [4] - 乌灵胶囊在城市及县级公立医院中成药神经系统领域市场份额排名第一，主要竞品为百乐眠胶囊、枣仁安神颗粒（胶囊）等 [6] 营销组织与行业环境 - 营销总部采用自营与招商结合模式，下设自营医院部（含多个销售部及上海事业部）、OTC事业部、代理事业部等多个部门 [7] - 2026年中药行业政策红利持续释放，院内市场《医保支持基层医疗卫生服务发展的指导意见》出台，推动基层医疗市场扩容，医保基金直接引导 [8] - 新版基药目录动态调整及“986”政策落实，将为公司现有的4个基药品种带来新的准入窗口期，助力下沉放量 [8] - 院外市场《关于促进药品零售行业高质量发展的意见》发布，推动零售行业向专业化发展，有利于公司OTC端增长 [8]

投资评级 - 报告对昆药集团维持“强烈推荐”评级 [1][7][8] 核心观点 - 昆药集团2025年业绩因多重因素阶段性承压，但公司正处于内部转型变革关键阶段，期待其重回可持续健康发展轨道 [7] - 2025年公司预计实现营业收入65.77亿元，同比-21.72%；预计实现归母净利润3.50亿元，同比-46.00% [3][7] - 公司围绕“银发健康产业引领者”战略深化转型，依托大股东华润三九的资源赋能，随着渠道改革调整完毕，777系列产品和精品国药板块有望恢复增长，业绩有望重回增长轨道 [7][8] - 国家基药目录管理办法出台，公司血塞通软胶囊等产品循证医学证据充分，有望在后续的基药目录调整中受益 [7] 业绩表现与财务预测 - **历史与预测业绩**：2024年公司实现营业收入84.01亿元，同比增长9.1%；归母净利润6.48亿元，同比增长45.7% [6]。预计2025年营业收入为65.77亿元，同比-21.7%；归母净利润为3.50亿元，同比-46.0% [6][7]。预测2026年、2027年营业收入分别为69.16亿元（+5.2%）、72.81亿元（+5.3%）；归母净利润分别为4.78亿元（+36.6%）、6.28亿元（+31.5%）[6][8] - **盈利能力指标**：2024年毛利率为43.5%，净利率为7.7%，ROE为12.3% [6]。预计2025年毛利率下降至38.8%，净利率降至5.3%，ROE降至6.3%，随后在2026-2027年逐步回升 [6][10] - **估值指标**：基于2025年预测归母净利润，当前股价对应市盈率（P/E）为26.3倍，市净率（P/B）为1.6倍 [6][10] 业绩承压原因分析 - **院内业务**：中成药集采实际执行进度不及预期以及医保控费政策持续深化，导致院内存量业务承压，而增量业务仍处于准入和成长期 [7] - **院外业务**：精品国药板块处在渠道拓展阶段，受零售终端客流波动、行业竞争加剧、动销节奏放缓等因素影响显著 [7] - **内部变革**：公司内部渠道与模式变革正处于深化阶段，在品牌建设、市场拓展等方面的持续战略性投入加大了短期业绩压力 [7] 公司转型与增长动力 - **战略定位**：公司围绕“银发健康产业引领者”战略定位，深化渠道精耕与品牌升级，提升终端动销能力 [7] - **运营优化**：多举措推进降本增效，提升精益运营与管控水平 [7] - **股东赋能**：依托大股东华润三九在品牌、渠道与运营方面的资源优势，赋能院外零售业务发展 [7] - **产品潜力**：血塞通软胶囊等产品循证医学证据较为充分，有望受益于国家基本药物目录的动态调整 [7] 主要财务数据摘要 - **公司概况**：总股本7.57亿股，总市值约92亿元，每股净资产7.01元，资产负债率42.9% [1] - **资产负债表预测**：预计2025年末总资产为1217.6亿元，归属母公司股东权益为559.1亿元，资产负债率预计为41.7% [9][10] - **现金流量预测**：预计2025年经营活动现金流净额为4.93亿元，投资活动现金流净流出3.59亿元 [11]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 2026版基药目录调整在即，利好拟纳入目录的中药标的，是当前行业核心投资主线[1][5] - 看好的子行业排序为：创新药 > 科研服务 > CXO > 中药 > 医疗器械 > 药店等[2][11] 市场行情回顾 - **A股医药指数表现**：本周（2.24-2.27）涨幅为0.5%，年初至今涨幅为3.0%；相对沪深300的超额收益分别为-0.6%和1.2%[5][10] - **港股医药指数表现**：本周恒生生物科技指数涨跌幅为-6.1%，年初至今为7.2%；相对恒生科技指数的超额收益分别为-4.6%和-6.9%[5][10] - **子板块表现**：本周生物制品（+2.6%）、医疗器械（+2.2%）、原料药（+1.9%）涨幅居前；化学制药（-0.6%）、医疗服务（-1.0%）等跌幅较大[5][10] - **个股表现**： - **A股涨幅居前**：爱迪特（+36.9%）、万泽股份（+27.5%）、科源制药（+20.8%）[5][10] - **A股跌幅居前**：泽璟制药-U（-13.0%）、美好医疗（-10.4%）、博拓生物（-8.7%）[5][10] - **H股涨幅居前**：联邦制药（+5.3%）、远大医药（+4.1%）、国药控股（+0.8%）[5][10] - **H股跌幅居前**：百济神州（-10.3%）、映恩生物（-9.7%）、中国生物制药（-9.0%）[5][10] 核心投资主线：基药目录调整与中药板块 - **政策进展**：基药目录距离上一轮调整已8年，新版《国家基本药物目录管理办法》于2026年1月发布，为目录调整提供明确政策指导，标志着调整进入实质性阶段[5][17][21][22] - **历史放量效应**：在“986”政策（基层/二级/三级医院基药配备品种数量占比分别不低于90%/80%/60%）及“1+X”用药模式下，产品纳入基药目录后放量趋势明确[18] - **实证案例**：以佐力药业的乌灵胶囊为例，2018年纳入基药目录后，销量增速从2017年的-12.82%、2018年的0.89%大幅提升至2019年的32.31%、2020年的20.30%、2021年的32.52%[19][25] - **核心影响**：新版管理办法强调“优先使用”原则并优化中药遴选规则，优质中成药、经典名方入基概率提升，有望解决“入基易、放量难”问题，医保与基药政策协同驱动销量[18] - **建议关注标的**：济川药业、以岭药业、方盛制药、三力制药、盘龙药业、佐力药业等[5][13][17][22] 具体投资思路与标的建议 - **中药基药角度**：佐力药业、方盛制药、盘龙药业[2][13] - **CXO及上游科研服务角度**：药明康德、皓元医药、奥浦迈、百奥赛图、百普赛斯、纳微科技[2][13] - **PD1/PD-L1（PD1 PLUS）角度**：三生制药、康方生物、信达生物、泽璟制药[2][13] - **抗体偶联药物（ADC）角度**：映恩生物、科伦博泰、百利天恒[2][13] - **小核酸药物角度**：前沿生物、福元医药、悦康药业[2][13] - **自身免疫疾病（自免）角度**：康诺亚、益方生物-U、一品红[2][13] - **创新药龙头角度**：百济神州、恒瑞医药[2][13] - **医疗器械角度**：联影医疗、鱼跃医疗[2][13] - **AI制药角度**：晶泰控股、英矽智能[2][13] - **GLP-1药物角度**：联邦制药、博瑞医药、众生药业[2][13] 行业研发与动态摘要 - **赛诺菲达必妥**：2月27日在中国获批两项新适应症，用于治疗大疱性类天疱疮成人患者及6岁及以上儿童哮喘的维持治疗[5][26] - **GSK乙肝疗法**：2月26日，反义寡核苷酸疗法Bepirovirsen在日本递交上市申请，为慢性乙肝领域首款完成III期研究的小核酸药物[5][26] - **科伦博泰/默沙东TROP2 ADC**：芦康沙妥珠单抗针对EGFR突变非小细胞肺癌的II期研究结果将于欧洲肺癌大会进行口头报告[5] - **诺和诺德/联邦制药GLP-1R/GIPR/GCGR三重激动剂**：UBT251中国减重II期研究取得积极结果，平均体重最大降幅达19.7%[5] - **百利天恒双抗ADC**：iza-bren在治疗三阴性乳腺癌的III期临床试验中，期中分析达到无进展生存期与总生存期双主要终点[5] - **康方生物IL-4Rα单抗**：曼多奇单抗于2月25日申报上市，用于治疗特应性皮炎[26] - **三生国健IL-4Rα单抗**：SSGJ-611的新药上市申请于2月25日获受理[26]

行业投资评级 - 行业评级为“增持”，并维持此评级 [3][8] 报告核心观点 - 报告认为政策是影响2026年中药行业的核心因素，行业将继续呈现基于核心竞争力的结构性分化 [8] - 政策层面聚焦价值驱动，临床需求、循证医学、研发创新能力和质量控制能力是优势企业的关键特征，真创新有望逐步进入兑现期 [8] - 院内市场增长预计主要来自基药目录调整红利和创新驱动两条主线 [9] - 院外市场有望迎来多重积极变化，包括药店渠道企稳、渠道库存改善、OTC板块调整充分以及内需政策发力预期增强，有望带动终端动销回暖 [9] - 投资建议聚焦具备循证医学证据、研发创新能力、质量控制优势和品牌护城河的优质企业，在分化中寻找确定性α [9] - 重点推荐以岭药业、佐力药业，建议关注消费类中药下游需求恢复情况，关注片仔癀、寿仙谷 [9] 板块及个股表现 - 上周（2026.02.22-2026.02.27）中药Ⅱ板块上涨0.73%，报收6376.45点，在医药生物（上涨0.5%）的二级子板块中表现居中 [5] - 同期其他子板块表现：化学制药下跌0.64%，生物制品上涨2.56%，医药商业上涨1.13%，医疗器械上涨2.16%，医疗服务下跌0.99% [5][19] - 2025年以来，中药板块累计下跌3.48%，而同期医疗服务板块累计上涨40.32%，化学制剂板块累计上涨23.92% [19] - 近十二个月，中药板块相对沪深300指数的相对收益为-18%，绝对收益为3% [4][5] - 上周表现居前的公司有：ST百灵（上涨14.68%）、康惠股份（上涨11.96%）、太龙药业（上涨9.28%）、维康药业（上涨6.66%）、金花股份（上涨6.64%） [6][16] - 上周表现靠后的公司有：片仔癀（下跌2.57%）、盘龙药业（下跌2.26%）、古汉医药（下跌1.69%）、珍宝岛（下跌1.35%）、天士力（下跌1.23%） [6][18] 行业估值 - 上周中药板块市盈率（PE，ttm）为27倍，环比下降0.49倍，近一年PE最大值为30.26倍，最小值为24.72倍 [7] - 上周中药板块市净率（PB，lf）为2.27倍，环比下降0.04倍，近一年PB最大值为2.52倍，最小值为2.17倍 [7] - 当前PE处于2013年以来28.30%的历史分位数，PB处于2013年以来5.37%的历史分位数 [7] - 在医药各子板块中，中药板块当前PE（27.1倍）低于医疗服务（34.0倍）、生物制品（46.9倍）和化学制药（44.6倍） [22] - 在医药各子板块中，中药板块当前PB（2.3倍）低于医疗服务（3.5倍）和生物制品（3.3倍） [29] 重点中药材数据跟踪 - 报告跟踪了截至2026年2月9日的中国成都中药材价格指数及各类细分指数，提供了各类中药材价格的历史走势图表 [30] - 跟踪的品类包括总指数、以及按药用部位（如植物根茎类、茎木类、皮类、叶类、花类、果种类、全草类、藻菌地衣类、树脂类、动物类、矿物类等）和按功效（如清热药、祛风湿药、利湿药、解表药、补虚药、活血化瘀药、止血药、收涩药、泻下药等）分类的定基价格指数与环比价格指数 [31][35][36][37][39][40][41][43][44][46][47][48][50][51][53][56][57][59][60][61][62][63][66][67][69][71][73][74][76][77][78][79][80][81][82][83][84]

行业投资评级 - 增持（维持）[2] 核心观点 - 2025年中药行业在阵痛中筑底，业绩与估值实现双低，2026年将迎来多个关键时间节点的验证，关注政策与库存周期两大核心变量，行业或继续呈现基于核心竞争力的结构性分化，是价值重塑之年，需寻找确定性α[4][9][41] 2025年行业回顾：阵痛中筑底 - **业绩表现**：2025年业绩不及预期，面临需求回落、同期基数过高、库存高位、反腐影响等多重压力，营收增速环比改善，利润增速仍在筑底[15][16] - 2025年前三季度中药上市公司实现营业总收入2590.7亿元，同比下降4.08%，实现归母净利润294.99亿元，同比下降1.46%[16] - 2025Q3实现营业总收入804.67亿元，同比下降1.19%，实现归母净利润71.62亿元，同比下降5.6%[16] - **行业分化**：行业内部业绩分化继续，2025年前三季度有34.78%的上市公司实现营收正增长，49.28%的上市公司归母净利润实现正增长[18] - **政策影响**：2025年政策密集落地，集采与价格治理全面深化，呈现“范围扩大、规则细化、监管联网”三大特征，对行业形成价格中枢下移、避风港逻辑重塑、行业分化加速三重冲击[4][35] - **市场估值**：截至2026年2月22日，中药板块PE（TTM整体法）约27倍，处于2013年以来27.9%的分位数，PB（LF）约2.27倍，处于2013年以来5.2%的分位数，估值处于历史低位[37] - **机构持仓**：截至2025年三季度末，主动型基金对中药板块的配置比例为0.19%，处于2020年以来的低位，中药明显低配[40] 2026年核心变量一：政策重塑格局 - **顶层设计定调**：《中药工业高质量发展实施方案（2026-2030年）》发布，标志着行业从“规模扩张”转向“提质增效”新阶段，将加速行业由销售驱动转向创新驱动，并推动行业向“中药+”进行产业链及价值链延伸[5][44][47] - **供给端优化**：根据《中药注册管理专门规定》，2026年7月1日是中药企业完成说明书修订的最后期限，目前国内有效的中成药批准文号约5.8万个，其中超过七成的产品在安全信息项上尚未完善，批文退出机制将重塑竞争格局，加速优胜劣汰[5][48] - **集采常态化**：集采呈现覆盖范围扩大、规则优化、独家品种承压特点，第四批全国中成药集采首次纳入较大规模OTC品种，独家品种覆盖面扩大，集采降价是长期趋势但边际影响有望逐步减弱，规则变化驱动真创新[6][7][53][55] - **基药目录调整**：新版《国家基本药物目录管理办法》发布，调整周期原则上不超过3年，强调“中西医并重”和临床价值，进入基药目录尤其对独家品种有望带来明显放量效应，或重塑院内市场格局[7][56][58][62] 2026年核心变量二：库存周期改善 - **库存现状**：经过2024-2025年深度调整，行业进入去库存深化阶段，2025Q3中药板块应收账款及应收票据周转天数为98.96天，存货周转天数为148.5天，虽处高位但同比呈现逐季改善趋势[64] - **出清预期**：零售环境好转及基药目录调整可能带来的院内增量，使得终端需求预期有所改善，2026年中药行业库存有望逐步出清[8][64][72] - **企业分化**：库存周转率高、主动优化库存结构、品牌力强的企业有望率先走出低谷，迎来业绩修复，部分上市公司在应收账款和存货周转方面已出现边际改善[8][67] 2026年投资策略：在分化中寻找确定性α - **总体思路**：维持行业“增持”评级，建议聚焦具备循证医学证据、研发创新能力、质量控制优势和品牌护城河的优质企业[9] - **院内市场**：把握基药催化与创新驱动两条主线，关注拥有独家品种、循证医学扎实、在大病种领域具有临床优势、研发创新能力强的企业，以及已纳入医保的非基药等潜在储备品种[9][74][75][77][78] - **院外市场**：把握库存企稳驱动的恢复性增长与内需回暖驱动的消费修复两条主线，看好库存企稳带来的OTC品种恢复性增长以及消费类中药修复机会[9][92] - **重点公司**：报告重点推荐以岭药业、佐力药业，并建议关注片仔癀、寿仙谷等消费类中药下游需求恢复情况[9]

新版《国家基本药物目录管理办法》核心修订内容 - 国家卫生健康委等11部门联合印发新版《国家基本药物目录管理办法》，自发布之日起施行，2015年版旧办法同时废除 [1] - 新管理办法旨在优化国家基本药物制度，强调基药目录遴选应“突出药品临床价值”，并明确与医保目录、集采、分级诊疗等政策的衔接和协同 [1] 目录遴选原则与调整机制 - 基药目录功能定位为“突出基本、防治必需、保障供应、优先使用、保证质量、降低负担” [2] - 明确目录调整周期原则上不超过3年，坚持定期评估、动态管理，必要时可适时组织调整，增强了制度刚性 [2] - 目录遴选不接受企业申报，由国家基本药物工作协调机制确定范围，独家生产品种（除急抢救用药外）需经单独论证 [3] - 在“不纳入国家基本药物目录遴选范围”的清单中，删除了“非临床治疗首选的”药物，为考虑基层用药实际和新药上市情况留出空间 [3][4][5] 目录结构与品种考量 - 现行2018年版《国家基本药物目录》共收录药品685种，其中化学药品和生物制品417种，中成药268种 [2] - 管理办法明确国家基本药物包括化学药品和生物制品、中药等，其中均包含儿童药品，但未单独设立儿药目录 [5] - 后续目录更新或将重点关注儿童用药的规格和剂型问题，遴选会考虑“剂型适宜” [5] - 国家卫健委此前在相关回复中提及，将考虑把更多符合临床需求的创新药、中成药及抗肿瘤药纳入目录管理 [3] 与基层用药及分级诊疗的衔接 - 新版管理办法删除了2015年版中“政府举办的基层医疗卫生机构全部配备和使用基本药物”的强制性要求 [7] - 此举旨在为基层用药松绑，使其在药品储备上能与二三级医院更好对接，与分级诊疗的医改方向相衔接 [7] 与医保、集采等政策的协同 - 新管理办法明确基药目录调整需与分级诊疗、药品集中采购、支付报销等政策相衔接 [9] - 过去存在基药目录与医保目录调整不同步的问题，例如2018版基药目录中有215个品种（占31.39%）是医保乙类药，其中54种（占7.88%）有支付限制 [8] - 国家药品集采中选药品包含部分基药品种，但存在剂型较少、规格覆盖不全等现象，且医疗机构同时面临集采与基药考核指标的压力 [8] - 目录调整将综合考量基本医疗需求、疾病谱变化、药品不良反应、临床综合评价、药物经济学评价等六大因素 [9]

市场表现 - 中药板块股票上涨，达仁堂涨幅超过5%，带动多只中药ETF上涨 [1] - 中药ETF银华上涨1.56%，年初至今上涨2.19%，估算规模为8146.55万 [2] - 中药ETF华泰柏瑞上涨1.46%，年初至今上涨2.65%，估算规模为6614.50万 [2] - 代码为560080的中药ETF上涨1.23%，年初至今上涨2.29%，估算规模为25.53亿 [2] - 代码为159647的中药ETF上涨1.22%，年初至今上涨2.37%，估算规模为15.24亿 [2] - 达仁堂公布季度权益分派，以总股本770，094，356股为基数，每股派发现金红利2.45元，共计派发现金红利18.87亿元 [2] 行业政策与监管 - 《中华人民共和国药品管理法实施条例》于1月27日正式公布，配合《中药注册管理专门规定》，确立“中医理论、人用经验和临床数据”三结合的中药特色审评体系 [3] - 新规明确经典名方和中药改良型新药的研发路径，要求中药饮片和配方颗粒生产企业建立MAH全生命周期责任制 [3] - 2018版基药目录总数为685个品种，其中中成药268个品种，占比39.12% [4] - 2025年3月的全国药政工作会议明确了基药目录调整的大方向，2026年基药目录调整有望迎来实质性进展 [4] - 基药目录与医保、集采、基层配备联动等政策协同性有望加强，基层市场或迎来快速扩容 [4] 机构观点与投资主线 - 世纪证券认为，在经历集采价格治理后，近年政策发力于注册合规和传承创新，中药行业有望迎来洗牌，看好经典名方储备充足、布局循证医学的一体化中药龙头企业 [3] - 湘财证券指出，2025年中药材市场整体呈现震荡下跌，主要因前期牛市催生产能无序扩张导致供需错配，未来行业有望加速向规模化、标准化、品牌化转型 [4] - 投资主线一：价格治理 关注集采下的价格降幅、院端市场份额及研发创新能力，独家品种且销售规模大的企业更易实现以价换量 [5] - 投资主线一：价格治理 关注医保谈判和目录调整中的价格降幅及新增品种，研发创新能力强的企业和独家品种有望获得增量市场 [5] - 投资主线一：价格治理 关注基药目录调整进度，已纳入医保的非基药有望率先入基，建议重点关注“医保+非基药+独家”品种 [5] - 投资主线一：价格治理 “四同”等药价比政策形成价格联动，拥有渠道和产品优势的龙头企业有望实现以价换量并提升市占率 [5] - 投资主线二：消费复苏 看好宏观经济回暖及内需刺激带来的消费类中药销量恢复，人口老龄化和健康意识提升是长期驱动力 [6] - 投资主线二：消费复苏 看好拥有配方、原材料、品牌优势的品牌中药龙头企业及产业链延伸的消费中药 [6] - 投资主线三：国企改革 中药行业国资控股企业占比较高，国企改革深化带来的投资机会来自提质增效取得的业绩增量 [6] - 综合关注点：具有较强研发实力和独家品种较多的企业、受集采影响较小的企业、“医保+非基药+独家”品种、品牌力产品力强的龙头企业、国企改革带来的提质增效及业绩增长 [6] 指数与成分股 - 中药ETF紧密跟踪中证中药指数，其权重股包括云南白药、片仔癀、东阿阿胶、同仁堂、吉林敖东、华润三九、白云山、以岭药业、众生药业、达仁堂 [1]

纪要涉及的行业或公司 * 康缘药业（上市公司）[1] * 中药行业[9] * 创新药行业[1] 核心观点与论据 **1 2025年业绩回顾与2026年经营规划** * 2025年前三季度收入和销售利润同比下降，净利润下降30%[4] * 第四季度因流感季及院内外市场发力，流感产品及热毒宁、金振、杏贝、银杏等主要品种显著增长，收窄全年收入和利润降幅[2][4] * 2026年经营规划：聚焦核心大品种，调整组织架构，成立心脑血管事业部（自营团队推广银杏、天舒、偏头痛、龙血通络等）和阳光事业部（专注新零售和OTC端），多渠道推动创新药多品种组合全面上市[2][4] * 公司希望2026年实现触底反弹，在前一年基础上取得增长[8] **2 产品与市场策略** * 预计5-6个重点品种（儿科、心脑血管领域）有望进入基药目录，有助于迅速占领基层市场份额，释放增量空间[2][5][7] * 重新组建心脑血管事业部，以自营团队主导推广银杏二萜内酯等核心品种，应对其从国谈医保目录调整至普通医保目录后的销售下滑，旨在提高市场份额和销售收入[2][12] * 积极应对DRG/DIP支付政策影响，通过加强学术推广、推进创新组合产品及改良剂型等方式，提升院内市场竞争力[2][13] **3 创新药研发进展** * **降糖/减肥新药**：三靶新药已完成全部受试者入组，低剂量组（6毫克、9毫克）显示明显体重基线下降，正探索更高剂量（15毫克、18毫克），预计2026年5月完成二期临床试验并读出数据[2][11] * **降糖/减肥新药**：双靶新药已完成低、中、高剂量组（6毫克、12毫克、18毫克）入组，显示糖化血红蛋白下降趋势及较少不良反应，预计2026年5月完成二期临床试验并读出数据[2][11] * **眼科新药**：中兴1,305注射液（青光眼）处于临床2B阶段，预计2027年完成临床试验；中兴1,305E滴眼液（神经性角膜炎）已全部受试者入组，预计2026年6月完成二期临床试验[11] * **阿尔茨海默症新药**：氟罗帕奇已完成临床二期试验，获准进入临床三期，预计2026年5月正式进入临床三期[16] * **商业化展望**：预计首个生物创新药中兴1,305滴眼液于2027年上市，2028-2029年迎来创新药集中上市期，公司将集中力量布局商业化策略[3][15] **4 行业政策与影响** * 认为新的中成药注册规定旨在明确临床价值，增加上市后再评价，可能淘汰部分小型企业，是提高行业集中度的机会[9] * 认为中药行业发展需要更多循序渐进的政策支持，不能一刀切，当前整体经济环境不佳，行业需要国家更多扶持政策[10] 其他重要内容 * 公司通过引进外部人才、加强市场开发（如治疗指南制定、终端学术推广、新药改良剂型开发及新适应症拓展）以提升中药主业经营业绩，支持其他创新药研发[4] * 公司暂时没有股权激励或回购计划，重点聚焦核心品种销售及加大创新研发投入[14] * 公司可能会考虑将一些生物创新药分拆，以满足未来更大的资金需求[15]