行业层面观点 - 2025年以来，中药板块在药店和院内渠道销售疲软影响下业绩承压，上市公司业绩分化，OTC领域龙头企业业绩韧性较强[3] - 在医保改革背景下，中药行业正经历发展模式转型的阵痛期，未来多元化渠道、高品牌力和高临床价值是关键[3] - 长期看，政策引导行业走向高质量和规范化发展[3] - 中药市场快速增长，新品兑现蓄满成长动能，在政策指引下，行业供给端、支付端、需求端利好措施不断[3] - 我国是世界上中药材资源最丰富、产量最大的国家之一，市场需求量持续稳定上升[3] 公司层面观点 - 盘龙药业是风湿骨科类中药龙头企业，拥有通过新版国家GMP认证的片剂、胶囊剂等25条生产线及配套检验、科研设备[3] - 公司已形成以全国独家专利、医保甲类品种盘龙七片为主导，涵盖风湿骨伤类、心脑血管类、消化类等12大功能类别、100多个品规的强大产品阵容[3] - 公司积极布局大健康产品线上销售渠道，目前在京东商城、淘宝、微盟、微信小程序、视频号、抖音共六个平台均有销售[4] - 作为风湿骨科类中药龙头企业，公司将持续受益政策红利、人口老龄化趋势加速和消费升级趋势[5]

报告行业投资评级 - 推荐 维持评级 [6] 报告的核心观点 - 持续看好创新、出海、困境反转脉冲三大产业演绎脉络 [3] - 最看好的三个投资方向是BD2.0、小核酸和供应链（CXO及上游） [3] - 药品（创新药）建议以Pharma、已出海Biotech和供应链（CXO及上游）为基石配置，从0到1新技术方向探寻阿尔法策略（小核酸、AI创新药是重中之重），器械建议深挖出海逻辑和脑机机器人等主题，其他方向主要看困境反转脉冲逻辑 [3] - 近期从0到1赛道轮番演绎，包括脑机、AI+、小核酸、医疗机器人等，判断这些或将反复演绎，后续有望逐步切换至CXO及创新药 [4] 国家基本药物目录调整解析 - 国家基药目录自2018年后未作调整，与当前临床需求已脱节，新版目录调整已迫在眉睫 [5][14] - 本次调整主要是三个方向：1. 精准补齐疾病谱短板，针对旧版覆盖薄弱的儿科、眼科、罕见病等领域进行强化；2. 衔接并固化集采与国谈成果，将已验证的“质优价宜”品种制度化纳入基层；3. 大幅提升中成药准入的循证医学标准，驱动中成药在目录内实现高质量的结构性扩容与升级，而非简单数量增加 [5] - 目录计划从现行的685个品种大幅扩容至约980个，预计净增近300个 [17] - **核心驱动：精准回应疾病谱变迁**：重点补齐儿科、抗肿瘤、妇科、罕见病等临床保障短板 [18] - 儿科用药在2018版基药目录中仅包含3种化药和13种中成药，占比2.3% [19] - 抗肿瘤药物在2018版基药目录中仅占5%（685个药物中占35种），其中靶向药物仅6个，显著低于世卫组织示范目录的12.5%占比 [15][20] - **关键路径：衔接集采与国谈成果**：系统性吸纳过去几年集采和国谈的成熟成果，固化“价值医疗”政策红利 [22][23] - 自2018年第一次集采以来，前后十一批共纳入490种药品 [16] - 2025年新版医保目录新增114种药品，其中包含10种治疗罕见病的特效药 [16][19] - **特色考量：循证标准提升**：对中成药的安全有效性评价要求采用“近8年临床数据支撑”，并重点回应“临床有效性争议”，旨在整体提升基药目录内中成药的“科技含金量”和临床认可度 [24][25] - **投资前瞻：潜在受益中药标的梳理**：基于调整逻辑，报告梳理了在儿科、骨科、心血管、呼吸系统等领域的潜在受益中药标的，建议关注盘龙药业、贵州三力、方盛制药、康缘药业、康恩贝、达仁堂、以岭药业等 [5][28][29] JP Morgan大会速览 - 第44届JP Morgan健康大会于美国旧金山召开，作为全球医药行业年度最重要的战略风向标 [33] - **辉瑞/三生**：全面启动核心产品（707）的全球三期临床研究，并计划于2026年启动一线治疗子宫内膜癌、鳞状/非鳞状非小细胞肺癌、联用PADCEV一线治疗转移性尿路上皮癌等4项三期研究 [34] - **默沙东**：后期临床管线产品包括HIV周度口服药islatravi/Lenacapavir的两项三期研究（2026年4月）、眼科Wnt激动剂DME三期（2026年9月）、TL1A单抗溃疡性结肠炎三期研究（2026年8月） [34] - **礼来**：重点看好自己的Lp(a)产品组合（小分子+siRNA）、慢性痛领域、阿尔兹海默症产品组合、乳腺癌产品组合 [34] - **百时美施贵宝（BMS）**：关键数据读出包括Pumitamig（2026年获得早期临床数据）和Sotyktu（2026年读出针对系统性红斑狼疮的临床数据），并计划在2026年底前针对Pumitamig启动8个注册性临床试验 [34] - **再鼎医药（Zai Lab）**：关键数据读出包括ZL-1503（2026年下半年公布首次人体数据），以及自身免疫产品线Efgartigimod、Povetacicept、Elegrobart的全球III期数据 [34][35] 医药行情回顾与热点追踪 - **行情回顾**：当周（1.12-1.16）医药生物指数环比-0.68%，跑输创业板指数（+1.00%）和沪深300指数（-0.57%） [2][36] - 当周医药涨跌幅在所有行业中排在第17位，2026年初至今排在第8位 [2][40] - 2026年初至今医药生物上涨7.08%，跑赢沪深300指数（上涨2.20%）和创业板指数（上涨4.93%） [36][41] - **子行业表现**： - 当周表现最好的子行业为医疗服务II，环比+3.29%；表现最差的为化学制剂，环比-2.82% [47][52] - 2026年初至今表现最好的子行业为医疗服务II，上涨16.04%；表现最差的为中药II，上涨1.86% [48] - **市场热度**： - 当周医药行业估值PE（TTM，剔除负值）为30.39，较上一周下降0.17，比2005年以来均值（35.88）低5.49 [53] - 当周医药行业PE估值溢价率（相较A股剔除银行）为25.48%，较上一周下降1.17个百分点，较2005年以来均值（54.99%）低29.52个百分点 [53] - 当周医药成交总额9168.26亿元，沪深总成交额为171254.79亿元，医药成交额占比沪深总成交额比例为5.35%（2013年以来成交额均值为7.11%） [2][57] - **个股行情**： - 当周涨跌幅前五为：宝莱特（+48.76%）、华兰股份（+32.72%）、天智航-U（+27.67%）、美年健康（+24.96%）、华康洁净（+22.98%） [59][60] - 滚动月涨跌幅前五为：宝莱特（+70.99%）、迪安诊断（+59.43%）、泓博医药（+56.00%）、天智航-U（+50.95%）、成都先导（+50.11%） [59][60]

纪要涉及的行业或公司 * 公司：盘龙药业 [1] * 行业：中药行业（涵盖中成药、中药饮片、中药配方颗粒）[3] 核心观点与论据 公司整体业务与战略规划 * 公司成立于1997年，2017年于深交所上市，拥有25条通过新版GMP认证的生产线 [3] * 主要产品包括独家专利医保甲类品种盘龙七片，覆盖风湿骨伤、心脑血管、消化类等12大功能类别，共100多个品规 [3] * 业务涵盖中药饮片、中药配方颗粒、中成药院内制剂和创新药领域 [3] * 2026年战略延续“一贴两翼三众生”发展战略，目标营收18亿元，资源侧重于中药饮片、创新药和院内制剂 [3] * 线上渠道由子公司盘龙云匡科技有限公司负责，传统院内销售覆盖较广，本级医院占比从以前的8：2变为现在的7：3，并逐步拓展基层市场以增加院外份额 [3][26] 核心产品盘龙七片的发展与优势 * 预计2026年盘龙七片销售额将达到6.5亿元 [2][5] * 产品由29味中药材配伍而成，其中包含17味稀有道地药材，治疗风湿骨伤疗效确切、安全性高，被多个国家临床指南推荐 [2][18] * 作为独家产品，不存在同质化竞争，市场认可度高，销售额稳定增长 [2][19] * 公司已为长期进入基药目录做准备，保守估计若进入基药目录，最低将有30%的放量程度 [2][20] * 原材料由自有生产基地稳定供应，并与云南等地合作建立种植基地，有效规避价格波动风险 [12][19] 其他重点产品与业务板块 * 儿科领域：小儿咽扁颗粒是销售量较好的产品，预计2026年销售目标为0.8亿元 [6][7] * 骨伤科领域：重点推广骨松宝片，用于治疗骨质疏松，预计2026年销售目标为0.5亿元 [6][7] * 中药饮片业务：是2025年第三季度高增长的主要驱动因素，拥有4,440多个品种和25个中药最细粉批文，重点打造13个强优势品种 [8] * 中药配方颗粒业务：已备案488个品种，在18个省份挂网，目前尚处于备案阶段，未产生销售收入，但公司对其未来发展充满信心 [2][4][8][13] * 创新研发：重点包括3-4个畅销新品上市目标，预计未来3-5年内实现，主要项目包括盘龙七凝胶贴膏和洛索洛芬钠产品，研发侧重于经典名方二次开发和化学制剂 [3][15][23] * 大健康产品板块：目前占总体销售比例较小，主要通过线上渠道销售，计划采用线上加线下模式推广 [16] 市场覆盖与渠道拓展 * 营销网络覆盖全国34个省区，已覆盖30个省份 [4][5] * 建立了650余家商业合作伙伴网络，覆盖5,000多家等级医疗机构，渗透3万家零售药房和2万家基层医疗单元 [2][5][27] * 计划逐步向南方市场扩展 [2][5] * 若盘龙七片进入基药目录，销售端将重点放在基层市场放量，并拓展院内渠道，形成院内外双轮驱动格局 [27][28] 产能与智能制造 * 公司拥有25条生产线，智能化生产车间整体生产线产能释放估算约50亿元，可确保产能充足 [24][29] * 正在探索人工智能技术在生产环节的应用 [24] 其他重要信息 * 公司总部位于西安，在北京和广州设有研发中心 [4][8] * 2025年与川医药企业合作建立井冈山中草药材基地项目，目前尚无具体进展披露 [11] * 公司已发布2025年至2027年的三年分红计划，2026年具体分红情况将在发布2025年定期报告时公布 [31] * 降本增效的具体数据将在2025年的ESG报告中体现 [25] * 对于基药目录调整的治疗领域倾向性，公司管理层尚未给出明确布局判断 [22]

药品质量监管活动 - 陕西省药监局组织开展“药品安全 你点我检”活动 旨在发挥公众参与和监督作用 构建药品安全社会共治格局 [2] - 活动根据公众投票数确定了9批次抽检品种 所有品种检验结果均符合规定 [2] 受检药品及生产企业详情 - 抽检的9批次药品包括盘龙七片 小柴胡颗粒 阿莫西林胶囊 多维元素片(29) 抗病毒口服液 复方葡萄糖酸钙口服溶液 逍遥丸(浓缩丸) [2] - 涉及的生产企业包括陕西盘龙药业集团股份有限公司 九寨沟天然药业股份有限公司 中山市力恩普制药有限公司 赫力昂（苏州）制药有限公司 杭州华润老桐君药业有限公司 哈药集团三精制药有限公司 兰州佛慈制药股份有限公司 [2] - 药品来源包括陕西海通医药有限公司 诺瑞诺德祥和（陕西）医药科技有限公司 陕西伟业医药有限公司 西安怡康医药连锁有限责任公司 河北华佗药房医药连锁有限公司等流通企业 [2] 检验标准与结果 - 所有药品检验依据包括《卫生部药品标准》中药成方制剂第二十册 《中国药典》2020年版一部 国家药品监督管理局药品注册标准YBH13232023 国家食品药品监督管理局标准YBH00342013 国家药品监督管理局标准YBH00312019等 [2] - 全部9批次药品的检查结果均为“符合规定” 检验机构均为陕西省食品药品检验研究院 [2]

行业现状与挑战 - 医药行业正经历深刻变化，企业面临市场与政策双重考验[1] - 企业必须主动适应医保支付改革、集采常态化及行业监管趋严等趋势[3] 公司业绩与抗风险能力 - 盘龙药业三季度销售收入实现两位数增长[3] - 公司通过构建覆盖“药材种植—药品研发—生产制造—商业配送”的全产业链体系，有效提升了抗风险能力[3] 公司发展战略 - 公司明确提出“一体两翼三纵深”发展战略，即以创新为引领，同步推进营销体系变革与产业链纵深整合[4] - 在营销布局上，构建“口服+外用”“院内+院外”“传统剂型+高端剂型”相结合的产品矩阵，并积极拓展第三终端市场，着力打造“线上+线下”融合的营销体系[4] - 公司已组建起一支年轻化、高素质营销团队，业务网络覆盖全国多级市场[4] 创新研发与产品管线 - 公司近期陆续拿到两个临床批文[1] - 公司始终将研发置于企业发展的核心位置，在创新意识与研发投入上始终与行业前沿保持同步[5] - 公司正通过多维度策略提升核心产品盘龙七片的市场价值，该产品被纳入国家医保甲类目录，已在市场上行销三十余年[4] - 公司也在积极推进多项在研品种的布局，以丰富产品管线[5] 行业未来展望 - 未来一至两年，医药行业的发展将围绕创新、合规和临床价值这三大主线展开[3] - 老龄化社会带来的医疗健康刚性需求，构成了行业长期发展的底层逻辑[3] - 全民健康意识持续提升，健康消费呈现年轻化、常态化的新趋势[3] - 国家持续出台鼓励创新药研发的政策支持，为企业布局长远发展注入信心与底气[3]

发展战略与产品布局 - 公司深化“一体两翼三纵深”发展战略，以骨科慢病为主体，品牌化一体化商业与中药饮片/配方颗粒创新为两翼，从营销、研发、生产质量三端提升治理水平 [3] - 致力于构建“口服+外用、院内+院外、传统制剂+高端制剂”的立体化产品矩阵 [3] - 产品阵容涵盖12大功能类别、100多个品规，拥有19个剂型、74个药品生产批准文号，1个保健食品和1个保健用品 [3] - 拥有4个独家品种：盘龙七片、盘龙七药酒、金茵利胆胶囊和克比热提片，以及复方醋酸棉酚片、醋酸棉酚原料药 [3] - 在保健品、功能性食品领域已研发多款新产品，如用于“增加骨密度”的骨胶归珍片和盘龙七贴 [3] 研发与创新药布局 - 在AI+创新药方面已开展系统性布局，正与科研机构洽谈合作，计划参与构建覆盖几百种中药材的AI数据库 [3][4] - 计划通过产业基金等方式，重点推进陕西特色“七药”等区域药材的数据化工作 [4] - 在研产品盘龙七凝胶贴膏已取得临床批件并启动II期临床试验，未来有望与盘龙七片形成“口服+外用”协同效应 [5][6] - 持续投入透皮给药技术研发，布局具有较高技术壁垒的透皮贴剂产品 [6] - 研发管线包括其他化学仿制药及中药创新药，正稳步推进包括1.1类中药创新药PLZY-001在内的多个在研项目，目前这些项目正在分阶段推进临床前及II期工作 [6] 市场渠道与营销 - 已形成等级医院与基层市场并重、医疗与零售双轮驱动的覆盖网络 [5] - 核心产品已覆盖超过20,000家基层医疗机构及30,000余家零售药店 [5] - 构建了“产品+学术+终端+品牌”立体化营销模式，通过专业化学术推广、临床证据积累及专家共识建设提升产品认知 [5] - 核心产品渠道库存整体保持稳定，周转顺畅 [5]

政策总体目标 - 到2027年消费品供给结构明显优化，形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点 [1] - 到2030年供给与消费良性互动、相互促进的高质量发展格局基本形成，消费对经济增长的贡献率稳步提升 [1] 重点任务方向：加速新技术新模式创新应用 - 聚焦智能网联新能源汽车、智能家居、消费电子、现代纺织、食品、绿色建材等重点行业，开展双百典型创新应用专项活动，打造百个标志性产品、百家创新企业 [3] - 围绕高性能纤维、绿色印染、造纸、家电、电池、日化、生物医药、生物制造等消费品工业领域，建设一批中试验证平台 [3] 重点任务方向：扩大特色和新型产品供给 - 大力发展休闲和运动产品，加强多功能智能化体育健身器材、冰雪和户外运动装备等优质产品供给，发布体育优品推广目录 [3] - 推动健康产品创新发展，支持企业加强保健食品、特殊医学用途配方食品等特殊膳食食品研发，培育认定一批优势传统食品产区和地方特色食品产业 [3] - 扩大历史经典名品影响力，支持工艺美术、文房四宝、丝绸、茶叶、中药等历史经典产业发展，发布历史经典产业消费名品及消费地图 [4] - 拓展多元兴趣消费供给，支持企业孵化本土知识产权（IP），创新设计文创产品、动漫周边商品等，发展品牌授权 [4] 相关公司业务契合点 - 浙江自然主要从事充气床垫、户外箱包等户外运动用品研发生产，掌握多项关键工艺技术，形成独特垂直一体化产业链，产品销售至欧洲、北美洲、大洋洲等发达地区 [4] - 诺邦股份为差异化水刺无纺布龙头企业，坚持卷材+制品+品牌同步发力，技术升级引领差异化突围 [4] - 创源股份核心业务为文教休闲和运动健身板块，构建多元化产品矩阵，打造“IP+科技+文创”产品，开启国际国内双循环发展格局 [5] - 盘龙药业深耕中药行业，拥有盘龙七片等多个独家品种，聚焦品牌一体化商业和中药饮片、配方颗粒协同创新升级 [5] - 喜悦智行是可循环包装细分领域龙头企业，推行“整体包装解决方案”服务模式，并通过租赁运营模式降低使用门槛 [5]

研发创新与管线布局 - 公司推进“一体两翼三纵深”发展战略，研发聚焦“专、精、特、新”理念 [2] - 2025年中药改良型新药盘龙七凝胶贴膏获临床试验批准，用于膝骨关节炎 [3] - 化学仿制药洛索洛芬钠凝胶贴膏（PL-JT001）获上市许可申请受理 [3] - 化学仿制药PLJT-002/003计划年内启动IND申报 [3] - 1.1类中药创新药PLZY-001/PL-XP013/PL-XP012分阶段推进临床前及II期工作 [3] - 梯度化管线布局旨在实现“21355”大品种培育目标，构建“口服+外用”“经典制剂+高端创新药”产品生态 [3] 业务板块与运营体系 - 业务涵盖药材种植、中药饮片、医药商业、医疗机构制剂等完整产业链 [3] - 核心主体强化药品全生命周期管理，聚焦骨科、风湿等领域产品矩阵 [3] - 中药材业务依托秦巴山区资源，构建种植、加工、贸易一体化产业链 [3] - 运营实行“以销定产、以产定购”机制，研发依托陕西盘龙医药研究院及产学研平台 [4] - 采购实行供应商准入与分级管理，道地药材推行产地直采 [4] - 生产遵循GMP规范，销售根据产品特性采用学术推广或经销商模式 [4] 主导产品市场表现与渠道 - 主导产品盘龙七片为全国独家专利、医保甲类品种，曾入选中药保护品种 [5] - 盘龙七片在2024年我国城市及县级公立医院骨骼肌肉系统风湿性疾病中成药市场份额达7.73%，位列市场前列 [6] - 产品被9部国家级临床诊疗指南、4个专家共识、3本国家教材、1个临床路径释义收载为推荐用药 [5] - 营销网络覆盖全国30个省级行政区，与650余家商业伙伴合作 [6] - 盘龙七片覆盖5,000余家等级医疗机构、30,000余家零售药店及20,000家基层医疗单位 [6] - 数字化营销推动用户全生命周期管理效率提升40%，营销响应速度提升60% [6]

产品管线与布局 - 公司已形成12大功能类别、100多个品规的产品阵容，涵盖风湿骨伤类、心脑血管类等多个领域 [2] - 当前生产范围包含19个剂型、74个药品生产批准文号，1个保健食品和1个保健用品 [2] - 拥有4个独家品种：盘龙七片、盘龙七药酒、金茵利胆胶囊和克比热提片，以及拥有自主知识产权的复方醋酸棉酚片、醋酸棉酚原料药 [2] - 未来将在巩固现有产品优势的基础上，积极拓展"互联网+医药"新渠道，深化与主流电商平台合作 [2][3] 营销网络与渠道覆盖 - 核心产品现已覆盖5,000余家等级医疗机构，并拓展超过30,000家零售药店及20,000家基层医疗单位 [3] - 在全国30个省级行政区，与650余家商业合作伙伴保持稳定协作 [3] - 采用"产品+学术+终端+品牌"四维驱动为核心策略，构建覆盖全国的立体化营销网络 [3] 中药配方颗粒业务进展 - 在中药配方颗粒业务方面累计已完成411个品种的备案申报并均获得国家药监局批准 [3] - 已在陕西、北京、山东等18个省份完成挂网备案工作 [3] - 采用"自营团队+代理商"相结合的模式，在陕西省已开发超过20家二级以上县级及市级医院 [3]

发展战略与业务布局 - 公司深化“一体两翼三纵深”发展战略，以骨科慢病为主体，品牌化一体化商业为左翼，中药饮片与配方颗粒为右翼，并从营销、研发、生产质量三端提升治理水平 [2] - 公司致力于构建“口服+外用、院内+院外、传统制剂+高端制剂”的立体化产品矩阵，并依托完整产业链推动高质量发展 [2] - 公司产品阵容涵盖12大功能类别、100多个品规，拥有19个剂型、74个药品生产批准文号，1个保健食品和1个保健用品 [2][3] - 公司拥有4个独家品种：盘龙七片、盘龙七药酒、金茵利胆胶囊和克比热提片，以及拥有自主知识产权的复方醋酸棉酚片、醋酸棉酚原料药 [3] - 公司积极拓展“互联网+医药”新渠道，深化与主流电商平台合作，通过数字化营销提升品牌影响力 [3] 市场覆盖与渠道网络 - 公司构建“医疗与零售双轮驱动”格局，核心产品覆盖5000余家等级医疗机构、3万余家零售药房及2万余家基层医疗单位 [4][7] - 公司在全国30个省级行政区建立650余家商业合作伙伴网络，为多品增销提供渠道支撑 [7] - 公司营销团队持续扩大，实现了从秦岭地区向全国市场的稳步拓展，并审慎研究国际化路径 [7] 研发管线与产品进展 - 近期研发管线：中药改良型新药PL-JT004已进入CDE临床受理阶段；化学仿制药PL-JT001完成BE试验待报产 [4] - 中期研发管线：化学仿制药PLJT-002/003计划年内启动IND申报 [4] - 远期研发管线：1.1类中药创新药PLZY-001/PL-XP013/PL-XP012正分阶段推进临床前及II期工作 [4] - 在研产品洛索洛芬钠凝胶贴膏已向国家CDE提交申报，定位为风湿骨病与慢性疼痛领域外用制剂，可与公司现有20多个骨科产品形成协同 [8] 中药配方颗粒与饮片业务 - 公司在中药配方颗粒业务方面累计已完成411个品种的研发备案，部分产品在18个省份完成挂网备案 [4] - 中药配方颗粒业务以陕西为中心向外稳步拓展，有望成为重要的第二增长曲线 [4] - 中药饮片与商业收入显著提升，公司正通过扩大规模、降低采购成本等措施提升该板块盈利能力 [4] 政策应对与行业洞察 - 公司密切关注基药、集采等政策导向，通过优化产品结构、强化成本控制等方式应对目录调整 [4] - 主导产品盘龙七片通过纳入多部国家级诊疗指南和专家共识，构建“指南推荐-临床验证-市场转化”闭环 [4] - 在医保控费背景下，公司聚焦主业，以科技创新驱动可持续增长，并把握中药饮片、配方颗粒等潜力业务机遇 [5] AI与创新药布局 - 公司正与科研机构洽谈合作，计划参与构建中药材AI数据库，目前科研机构已构建覆盖几百种中药材的数据库 [5][6] - 公司计划通过产业基金等方式推进陕西特色“七药”等区域药材的数据化工作，在中药AI研发领域形成技术积累 [5][6] - AI在中药领域应用仍处于探索阶段，但整体方向具备科学价值与发展潜力 [5]