港股市场表现 - 港股三大指数昨日表现分化，恒生指数涨0.17%，国企指数涨0.08%，恒生科技指数跌0.01%，大市成交2,852.86亿元，主板总卖空金额回落至365.72亿元，占可卖空股票总成交额比率下降至14.245% [2] - 南向资金净流出146.82亿港元，港股通10大成交活跃股中，腾讯控股700.HK、泡泡玛特9992.HK、东方甄选1797.HK获北水净买入最多，盈富基金2800.HK、恒生中国企业ETF2828.HK、南方恒生科技ETF3033.HK遭净卖出最多 [2] - 北向资金成交3,170.90亿元，占两市总成交额13.17%，沪股通成交前三为药明康德603259.SH（28.34亿）、寒武纪688256.SH（22.48亿）、北方稀土600111.SH（22.38亿），深股通成交前三为中际旭创300308.SZ（25.97亿）、东方财富300059.SZ（23.46亿）、宁德时代300750.SZ（20.26亿） [3] 行业热点 - 光伏板块领涨，工信部召开光伏产业座谈会部署规范竞争秩序，预计将细化反内卷细则 [4] - 纸业板块集体上涨，玖龙纸业2689.HK盈喜公告后大涨12.27%，行业盈利预期提升 [4] - 大消费主题活跃，泡泡玛特9992.HK因上半年收入同比大增204%、净利润同比增长近四倍而股价大涨12.54%，老铺黄金6181.HK半年报同样亮眼 [4] - 苹果概念股表现强势，舜宇光学2382.HK大涨9.74%，中期归母净利润同比猛增52.6%，蓝思科技6613.HK、丘钛科技1478.HK、瑞声科技2018.HK同步上行 [4] 宏观政策 - 中国商业银行连续第三个月维持贷款市场报价利率（LPR）不变，一年期LPR为3.0%，五年期LPR为3.5% [5] - 7月经济活动放缓，社零增速回落，银行新增人民币贷款当月减少，可能促使人民银行进一步采取宽松措施，市场预期政策利率或下调 [5] 公司点评：泡泡玛特9992.HK - 2025H1收入同比增长204.4%至138.8亿元，经调整净利润同比增长362.8%至47.1亿元，毛利率同比提高6.3pp至70.3% [7] - 截至25H1，公司在全球18个国家和地区开设571家线下门店（中国443家、亚太69家、美洲41家、欧洲18家）及2597台机器人商店，海外官网覆盖37个国家，APP覆盖34个国家 [7] - 自有IP产品占比达99.1%，五大IP营收均破10亿：THE MONSTERS（含Labubu）营收48.1亿元（同比+668%）、MOLLY营收13.6亿元（同比+73.5%）、SKULLPANDA营收12.2亿元（同比+112.4%）、CRYBABY营收12.2亿元（同比+248.7%）、DIMOO营收11.1亿元（同比+192.5%） [9] - 分区域看：中国地区收入82.8亿元（同比+135.2%），亚太地区收入28.5亿元（同比+257.8%），美洲地区收入22.6亿元（同比+11.4倍），欧洲及其他地区收入4.8亿元（同比+729.2%） [9] - 分品类看：毛绒产品收入61.4亿元（同比+12.8倍，占比44.2%），手办产品收入51.8亿元（同比+94.8%，占比37.3%），MEGA收入10.1亿元（同比+71.8%，占比7.3%），衍生品及其他收入15.5亿元（同比+78.9%，占比11.2%） [9] - 海外市场空间广阔，管理层预计年底海外门店达200家，中东、中南美、南亚、俄罗斯等市场待开发，彭博一致预期2025/2026/2027年PE分别为45.05/32.00/25.50x [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 2025年上半年营收138.8亿元，同比增长204.4%，超市场预期 [1] - 毛利率同比上升6.3pct至70.3%，调整后净盈利47.1亿元，同比增长362.8% [1] - 海外营收55.9亿元，同比增长440%，美洲市场实现十倍增长 [1][2] - 毛绒品类营收61.4亿元，占比44.2%，首次超越手办品类 [3] - 中国内地会员总数5912万人，会员贡献销售占比91.2%，复购率50.8% [4] 分地区表现 海外市场 - 海外营收55.9亿元，同比增长440%，占全球营收40.3% [1][2] - 亚太/美洲/欧洲及其他收入分别为28.5/22.6/4.8亿元，同比增长257.8%/1142.3%/729.2% [2] - 美洲线下营收8.4亿元，同比增长744.3%，欧洲线下营收2.8亿元，同比增长569.6% [2] - 海外零售店净增70家至128家，其中美洲净增19家至41家 [2] 中国市场 - 中国营收82.8亿元，同比增长135.2% [1][4] - 线下渠道收入50.84亿元，同比增长117.1%，零售店净增44家至443家 [4] - 线上渠道收入29.37亿元，同比增长212.2%，抽盒机/天猫/抖音分别增长181.9%/230.7%/168.6% [4] 产品与IP表现 - 毛绒/手办/MEGA/衍生品营收分别为61.4/51.8/10.1/15.5亿元 [3] - THE MONSTERS营收48.1亿元，占比34.7%，MOLLY/SKULLPANDA营收13.6/12.2亿元 [3] - 5大IP营收破10亿元，13个IP营收破亿元 [3] - 新开设HIRONO小野品牌首店及popop珠宝品牌，拓展IP变现渠道 [3] 未来展望 - 预计2025-2026年收入312.6/426.0亿元，同比增长139.8%/36.3% [5] - 预计2025-2026年调整后净利润113.1/149.1亿元，同比增长232.3%/31.9% [5] - 欧美节日催化及门店扩张有望推动海外增长 [2] - IP内容边界拓宽（如LABUBU大电影）或贡献增量 [3]