报告投资评级 - 投资评级为“买入” [1] - 目标价为58.59元人民币 [1] 核心观点 - 公司2025年营收稳健增长但净利润同比下滑，主要受外销下滑、费用投入增加及汇率波动影响 [1] - 展望未来，内销凭借产品创新和渠道深耕有望保持韧性，外销则受益于关联方SEB集团计划采购额增长6.9%的支撑 [1] - 报告基于终端需求待复苏及公司B端业务占比较高的考虑，给予26年21倍目标市盈率，并略下调26-27年盈利预测 [5] 2025年财务业绩总结 - 2025年实现营业收入227.72亿元，同比增长1.54%，略低于预期的230亿元 [1] - 2025年实现归母净利润20.97亿元，同比下降6.58%；扣非后归母净利润19.14亿元，同比下降7.28% [1] - 2025年综合毛利率为24.87%，同比提升0.21个百分点，其中下半年毛利率修复至26.1% [4] - 2025年期间费用率为14.35%，同比提升1.09个百分点，主要因销售费用率（同比+0.85个百分点）和财务费用率（同比+0.25个百分点）提升 [4] - 2025年归母净利率为9.21%，同比下降0.80个百分点 [4] 分区域经营表现 - **国内业务**：2025年营收153.34亿元，同比增长2.74%；毛利率28.59%，同比提升0.91个百分点，得益于产品创新、品类拓展及渠道优势，炊具市场份额在线上线下均保持第一 [2] - **海外业务**：2025年营收74.38亿元，同比微降0.85%；毛利率17.19%，同比下降1.43个百分点，主要受关税政策、海外需求及主要客户SEB集团订单减少影响 [2] 分产品经营表现 - **烹饪电器**：2025年营收87.28亿元，同比增长0.74%；毛利率24.89%，同比提升0.58个百分点，核心品类如电饭煲保持领先，新品“旋焰釜蒸汽远红外IH电饭煲”上市后连续6个月线下市占率第一 [3] - **炊具及用具**：2025年营收69.66亿元，同比增长1.89%；毛利率26.79%，同比微降0.20个百分点 [3] - **食品料理电器**：2025年营收37.21亿元，同比下降2.10%；毛利率21.39%，同比微降0.1个百分点，公司正积极拓展台式净饮机、制冰机等新品类，手持式挂烫机线上份额保持第一 [3] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润分别为22.38亿元、23.65亿元、24.68亿元，对应每股收益（EPS）分别为2.79元、2.95元、3.08元 [5] - 其中，2026年和2027年盈利预测较前值分别下调2.6%和0.9% [5] - 基于可比公司2026年Wind一致预期平均市盈率（PE）22倍，考虑到终端需求待复苏及公司B端业务占比较高，给予公司2026年21倍目标市盈率，得出目标价58.59元 [5] - 报告发布日（2026年4月3日）公司收盘价为45.96元，市值为368.46亿元 [8] 财务预测与比率 - 预计2026-2028年营业收入分别为235.23亿元、244.88亿元、255.65亿元，同比增长率分别为3.30%、4.10%、4.40% [10] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为34.68%、35.66%、35.68% [10] - 预计2026-2028年每股经营现金流分别为3.34元、3.22元、3.37元 [24]

投资评级与目标价 - 报告维持对苏泊尔的“买入”投资评级 [1] - 报告给予苏泊尔目标价为58.59元人民币，基于2026年21倍目标市盈率 [1][5] 核心观点与业绩总览 - 报告核心观点认为，公司2025年营收稳健增长但净利润下滑，主要受外销下滑、营销费用增加及汇率波动影响，但看好其内销经营韧性和外销关联交易增长带来的支撑 [1] - 2025年公司实现营业收入227.72亿元，同比增长1.54%，略低于预期 [1] - 2025年公司实现归母净利润20.97亿元，同比下降6.58%；扣非后归母净利润19.14亿元，同比下降7.28% [1] - 2025年公司归母净利率为9.21%，同比下降0.80个百分点 [4] 分区域经营分析 - 2025年国内市场营收153.34亿元，同比增长2.74%；毛利率为28.59%，同比提升0.91个百分点 [2] - 国内市场份额保持领先，2025年苏泊尔炊具市场份额在线上和线下均保持第一 [2] - 2025年海外市场营收74.38亿元，同比下降0.85%；毛利率为17.19%，同比下降1.43个百分点，主要受客户需求减少影响 [2] - 关联方SEB集团计划2026年向公司采购商品总额72.8亿元，较2025年实际交易额增长6.9%，有望支撑外销 [1] 分产品经营分析 - 2025年烹饪电器营收87.28亿元，同比增长0.74%；毛利率24.89%，同比提升0.58个百分点 [3] - 2025年炊具及用具营收69.66亿元，同比增长1.89%；毛利率26.79%，同比下降0.20个百分点 [3] - 2025年食品料理电器营收37.21亿元，同比下降2.10%；毛利率21.39%，同比下降0.10个百分点 [3] - 公司在核心品类保持领先，并积极拓展新品类如台式净饮机、制冰机等 [3] 盈利能力与费用分析 - 2025年公司综合毛利率为24.87%，同比提升0.21个百分点，其中下半年毛利率修复至26.1% [4] - 2025年期间费用率为14.35%，同比提升1.09个百分点 [4] - 销售费用率为10.58%，同比提升0.85个百分点，主要因广告促销投入增加 [4] - 财务费用率为-0.07%，同比提升0.25个百分点，主要因利息收入减少及汇兑收益减少 [4] 盈利预测与估值 - 报告下调2026-2027年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为22.38亿元、23.65亿元、24.68亿元 [5] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.79元、2.95元、3.08元 [5] - 估值基于可比公司2026年Wind一致预期平均市盈率22倍，考虑到终端需求待复苏及公司B端业务占比较高，给予公司2026年21倍目标市盈率 [5] - 报告预测2026-2028年营业收入分别为235.23亿元、244.88亿元、255.65亿元，对应增长率分别为3.30%、4.10%、4.40% [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7][9] 核心观点 - 公司积极推动产品创新和渠道优化布局 内销保持领先的市场份额 且有望受益于国补对高价格带产品的拉动 外销订单增长确定性强 同时公司强化对于费用投放效率管理 预计公司将保持规模稳健增长同时 盈利效率将得到进一步优化 且公司近年来均保持可观分红率 [7] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为22.58亿元、25.23亿元和27.58亿元 对应PE估值分别为18.32倍、16.39倍和15.00倍 [7] 财务表现 - 2025年上半年公司实现营收114.78亿元 同比增长4.68% 实现归母净利润9.40亿元 同比下滑0.07% 实现扣非归母净利润9.07亿元 同比下滑1.65% [2][5] - 单二季度实现营业收入56.91亿元 同比增长1.87% 实现归母净利润4.43亿元 同比下滑5.94% 实现扣非归母净利润4.24亿元 同比下滑8.27% [2][5] - 2025年上半年公司毛利率达23.61% 同比下降0.17个百分点 单二季度毛利率23.30% 同比下降0.45个百分点 [12] - 上半年归母净利率/扣非归母净利率分别为8.19%/7.91% 同比下降0.39/0.51个百分点 单二季度分别为7.79%/7.45% 同比下降0.65/0.82个百分点 [12] 业务分拆 - 分品类：炊具及用具营收同比增长7.48% 占比27.56% 烹饪电器营收同比增长1.16% 占比40.92% 食物料理电器营收同比增长2.43% 占比16.96% 其他家用电器营收同比增长13.04% 占比14.56% [12] - 分区域：内销营收同比增长3.36% 占比67.62% 外销营收同比增长7.55% 占比32.38% [12] - 分品类毛利率：炊具及用具毛利率25.50% 同比下降1.12个百分点 烹饪电器毛利率23.51% 同比上升0.61个百分点 食物料理电器毛利率20.34% 同比上升0.21个百分点 其他家用电器毛利率24.09% 同比下降1.48个百分点 [12] - 分区域毛利率：内销毛利率27.72% 同比上升0.60个百分点 外销毛利率15.02% 同比下降1.49个百分点 [12] 费用结构 - 2025年上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为10.04%/1.73%/1.83%/-0.12% 同比变化+0.27/-0.04/-0.03/+0.40个百分点 [12] - 单二季度销售/管理/研发/财务费用率分别为10.03%/1.85%/1.89%/-0.13% 同比变化+0.81/+0.02/-0.08/+0.35个百分点 [12] 市场表现 - 当前股价51.61元 总股本80,136万股 每股净资产6.39元 近12月最高价64.30元 最低价49.10元 [10] - 厨房小家电板块受益国补拉动结构升级明显 2025年1-6月零售量同比-1.2% 而零售额同比+9.3% [12] - 2024年与SEB集团关联交易金额71.36亿元 同比增长20.30% 2025年预计关联交易金额74.60亿元 同比增长4.55% [12] 财务预测 - 预计2025-2027年营业总收入分别为236.66亿元、250.03亿元、265.78亿元 [17] - 预计2025-2027年归母净利润分别为22.58亿元、25.23亿元、27.58亿元 对应每股收益2.82元、3.15元、3.44元 [7][17] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为35.9%、40.7%、45.1% 净利率分别为9.5%、10.1%、10.4% [17]