投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 核心观点 - 公司积极推动产品创新和渠道优化布局，内销保持领先的市场份额，外销订单增长确定性强，同时公司强化对于费用投放效率管理，预计公司将保持规模稳健增长同时，盈利效率将得到进一步优化，且公司近年来均保持可观分红率 [11] 2025年财务业绩总结 - 2025年公司实现营业收入227.72亿元，同比增长1.54% [2][5] - 2025年实现归母净利润20.97亿元，同比下滑6.58% [2][5] - 2025年实现扣非归母净利润19.14亿元，同比下滑7.28% [2][5] - 2025年单四季度实现营业收入58.74亿元，同比下滑0.68% [5] - 2025年单四季度实现归母净利润7.31亿元，同比下滑9.98% [2][5] - 2025年单四季度实现扣非归母净利润5.95亿元，同比下滑9.87% [2][5] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利26.30元（含税），合计派发现金股利20.96亿元，股利支付率达99.95% [2][5] 分区域及产品表现 - 2025年全年公司内销/外销营收分别同比增长2.74%/下滑0.85% [11] - 2025年全年公司SEB相关营收达69.12亿元，同比下滑3.10% [11] - 据公司前期公告，2026年公司于SEB日常关联交易总金额预计达73.60亿元，对应2026年同比或有望增长6.48% [11] - 2025年全年公司烹饪电器/食物料理电器/炊具及用具/其他家庭电器营收分别同比增长0.54%/下滑1.64%/增长1.89%/增长7.37% [11] 盈利能力与费用分析 - 2025年全年公司毛利率达24.87%，同比下滑0.21个百分点 [11] - 2025年公司内销/外销毛利率分别达28.59%/17.19%，分别同比提升0.91/下滑1.43个百分点 [11] - 2025年公司烹饪电器/食物料理电器/炊具及用具/其他家用电器毛利率分别同比变化+0.58/-0.09/-0.20/+0.32个百分点 [11] - 2025年全年公司销售/管理/财务费用率分别同比+0.85/-0.01/+0.25个百分点，研发费用率近乎持平 [11] - 综合影响下，2025年公司归母净利率/扣非归母净利率分别达9.21%/8.41%，分别同比下滑0.80个百分点 [11] - 2025年单四季度公司毛利率同比提升1.25个百分点，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.33/+0.20/-0.04/+0.45个百分点，归母净利率/扣非归母净利率分别同比下滑1.28/1.03个百分点 [11] 行业背景 - 外销方面，据海关统计，2025年中国家用电器出口金额(人民币值)同比下降3.3% [11] - 内销方面，奥维云网全渠道推总数据显示，2025年厨房小家电整体零售额663亿元，同比上涨3.8%，均价247元，同比上涨4.2% [11] 财务预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为22.58、23.62和24.81亿元 [11] - 对应2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.82、2.95和3.09元 [15] - 对应2026-2028年市盈率（PE）估值分别为16.29、15.57和14.83倍 [11] - 对应2026-2028年市净率（PB）分别为5.99、6.23和6.64倍 [15] - 对应2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为36.8%、40.0%和44.8% [15]

报告投资评级 - 投资评级为“买入” [1] - 目标价为58.59元人民币 [1] 核心观点 - 公司2025年营收稳健增长但净利润同比下滑，主要受外销下滑、费用投入增加及汇率波动影响 [1] - 展望未来，内销凭借产品创新和渠道深耕有望保持韧性，外销则受益于关联方SEB集团计划采购额增长6.9%的支撑 [1] - 报告基于终端需求待复苏及公司B端业务占比较高的考虑，给予26年21倍目标市盈率，并略下调26-27年盈利预测 [5] 2025年财务业绩总结 - 2025年实现营业收入227.72亿元，同比增长1.54%，略低于预期的230亿元 [1] - 2025年实现归母净利润20.97亿元，同比下降6.58%；扣非后归母净利润19.14亿元，同比下降7.28% [1] - 2025年综合毛利率为24.87%，同比提升0.21个百分点，其中下半年毛利率修复至26.1% [4] - 2025年期间费用率为14.35%，同比提升1.09个百分点，主要因销售费用率（同比+0.85个百分点）和财务费用率（同比+0.25个百分点）提升 [4] - 2025年归母净利率为9.21%，同比下降0.80个百分点 [4] 分区域经营表现 - **国内业务**：2025年营收153.34亿元，同比增长2.74%；毛利率28.59%，同比提升0.91个百分点，得益于产品创新、品类拓展及渠道优势，炊具市场份额在线上线下均保持第一 [2] - **海外业务**：2025年营收74.38亿元，同比微降0.85%；毛利率17.19%，同比下降1.43个百分点，主要受关税政策、海外需求及主要客户SEB集团订单减少影响 [2] 分产品经营表现 - **烹饪电器**：2025年营收87.28亿元，同比增长0.74%；毛利率24.89%，同比提升0.58个百分点，核心品类如电饭煲保持领先，新品“旋焰釜蒸汽远红外IH电饭煲”上市后连续6个月线下市占率第一 [3] - **炊具及用具**：2025年营收69.66亿元，同比增长1.89%；毛利率26.79%，同比微降0.20个百分点 [3] - **食品料理电器**：2025年营收37.21亿元，同比下降2.10%；毛利率21.39%，同比微降0.1个百分点，公司正积极拓展台式净饮机、制冰机等新品类，手持式挂烫机线上份额保持第一 [3] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润分别为22.38亿元、23.65亿元、24.68亿元，对应每股收益（EPS）分别为2.79元、2.95元、3.08元 [5] - 其中，2026年和2027年盈利预测较前值分别下调2.6%和0.9% [5] - 基于可比公司2026年Wind一致预期平均市盈率（PE）22倍，考虑到终端需求待复苏及公司B端业务占比较高，给予公司2026年21倍目标市盈率，得出目标价58.59元 [5] - 报告发布日（2026年4月3日）公司收盘价为45.96元，市值为368.46亿元 [8] 财务预测与比率 - 预计2026-2028年营业收入分别为235.23亿元、244.88亿元、255.65亿元，同比增长率分别为3.30%、4.10%、4.40% [10] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为34.68%、35.66%、35.68% [10] - 预计2026-2028年每股经营现金流分别为3.34元、3.22元、3.37元 [24]

投资评级与目标价 - 报告维持对苏泊尔的“买入”投资评级 [1] - 报告给予苏泊尔目标价为58.59元人民币，基于2026年21倍目标市盈率 [1][5] 核心观点与业绩总览 - 报告核心观点认为，公司2025年营收稳健增长但净利润下滑，主要受外销下滑、营销费用增加及汇率波动影响，但看好其内销经营韧性和外销关联交易增长带来的支撑 [1] - 2025年公司实现营业收入227.72亿元，同比增长1.54%，略低于预期 [1] - 2025年公司实现归母净利润20.97亿元，同比下降6.58%；扣非后归母净利润19.14亿元，同比下降7.28% [1] - 2025年公司归母净利率为9.21%，同比下降0.80个百分点 [4] 分区域经营分析 - 2025年国内市场营收153.34亿元，同比增长2.74%；毛利率为28.59%，同比提升0.91个百分点 [2] - 国内市场份额保持领先，2025年苏泊尔炊具市场份额在线上和线下均保持第一 [2] - 2025年海外市场营收74.38亿元，同比下降0.85%；毛利率为17.19%，同比下降1.43个百分点，主要受客户需求减少影响 [2] - 关联方SEB集团计划2026年向公司采购商品总额72.8亿元，较2025年实际交易额增长6.9%，有望支撑外销 [1] 分产品经营分析 - 2025年烹饪电器营收87.28亿元，同比增长0.74%；毛利率24.89%，同比提升0.58个百分点 [3] - 2025年炊具及用具营收69.66亿元，同比增长1.89%；毛利率26.79%，同比下降0.20个百分点 [3] - 2025年食品料理电器营收37.21亿元，同比下降2.10%；毛利率21.39%，同比下降0.10个百分点 [3] - 公司在核心品类保持领先，并积极拓展新品类如台式净饮机、制冰机等 [3] 盈利能力与费用分析 - 2025年公司综合毛利率为24.87%，同比提升0.21个百分点，其中下半年毛利率修复至26.1% [4] - 2025年期间费用率为14.35%，同比提升1.09个百分点 [4] - 销售费用率为10.58%，同比提升0.85个百分点，主要因广告促销投入增加 [4] - 财务费用率为-0.07%，同比提升0.25个百分点，主要因利息收入减少及汇兑收益减少 [4] 盈利预测与估值 - 报告下调2026-2027年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为22.38亿元、23.65亿元、24.68亿元 [5] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.79元、2.95元、3.08元 [5] - 估值基于可比公司2026年Wind一致预期平均市盈率22倍，考虑到终端需求待复苏及公司B端业务占比较高，给予公司2026年21倍目标市盈率 [5] - 报告预测2026-2028年营业收入分别为235.23亿元、244.88亿元、255.65亿元，对应增长率分别为3.30%、4.10%、4.40% [10]

投资评级 - 报告对苏泊尔维持“推荐”评级 [4][6] 核心观点 - 公司2025年营收实现稳健增长，但归母净利润同比下滑，主要受费用投入增加及海外需求扰动影响 [6] - 内销业务凭借核心品类优势和新品类贡献，展现出韧性增长，而外销业务因海外需求波动而略有下滑 [6] - 公司毛利率在降本增效及内销占比提升的推动下有所改善，但销售及财务费用率上升拖累了净利率表现 [6][8] - 展望未来，公司国内业务在“推新卖贵”和品类拓展下韧性可期，与SEB集团的关联交易预期稳健 [6] - 公司2025年分红率高达100%，当前股价对应股息率可观，增强了投资吸引力 [6] 财务表现与预测 - **2025年业绩回顾**：2025年实现营业收入227.72亿元，同比增长1.54%；归母净利润20.97亿元，同比下降6.58% [3][6]。第四季度营收58.74亿元，同比微降0.68%；归母净利润7.31亿元，同比下降9.98% [6] - **分业务表现**： - **内销**：收入153.34亿元，同比增长2.74%，占总收入67%，毛利率为28.59%，同比提升0.91个百分点 [6][11] - **外销**：收入74.38亿元，同比下降0.85%，占总收入33%，毛利率为17.19%，同比下降1.43个百分点 [6][11] - **分产品表现**： - 电器类收入154.89亿元，同比增长1.23% [11] - 炊具类收入69.66亿元，同比增长1.89% [11] - “其他家用电器”品类收入增长最快，达33.57亿元，同比增长7.37% [11] - **盈利能力**：2025年全年毛利率为24.87%，同比提升0.21个百分点；归母净利率为9.21%，同比下降0.80个百分点 [6][8]。第四季度毛利率为28.20%，同比提升1.25个百分点 [8] - **费用情况**：2025年销售费用率同比增加0.85个百分点至10.58%，主要因国内电商渠道及新品类营销投入加大；财务费用率同比增加0.25个百分点至-0.07%，主要系利息收入和汇兑收益减少 [6][8] - **未来盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为235.32亿元、243.85亿元、252.78亿元，对应增长率分别为3.3%、3.6%、3.7% [3][14]。预计同期归母净利润分别为22.02亿元、22.95亿元、23.87亿元，对应增长率分别为5.0%、4.2%、4.0% [3][6][14] 估值与分红 - **估值水平**：基于2026年4月2日收盘价45.01元，对应2025年每股收益2.62元的市盈率（PE）为17倍 [3]。预测2026-2028年PE分别为16倍、16倍、15倍 [3][6] - **分红与股息**：2025年拟现金分红总额20.96亿元，分红率达100% [6]。当前股价对应股息率达5.8% [6]。预测2026-2028年每股股利分别为2.75元、2.86元、2.98元，股息支付率维持100%，对应股息收益率分别为6.10%、6.36%、6.62% [14]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告核心观点 - 公司2025年营收实现稳健增长，但归母净利润同比下滑，主要受费用投入增加及海外需求扰动影响 [6] - 内销业务凭借核心品类优势和新品贡献展现韧性，外销业务因海外需求波动而阶段性承压 [6] - 公司毛利率在降本增效及内销占比提升的推动下略有改善 [6][8] - 2025年分红率达到100%，当前股价对应股息率可观，吸引力强 [6] - 展望未来，公司国内业务在“推新卖贵”和品类拓展下有望保持韧性，与SEB集团的关联交易预期稳健 [6] 2025年财务业绩总结 - **整体业绩**：2025年实现营业收入227.72亿元，同比增长1.54%；归母净利润20.97亿元，同比下降6.58% [6] - **季度表现**：2025年第四季度实现营收58.74亿元，同比下降0.68%；归母净利润7.31亿元，同比下降9.98% [6] - **收入结构**： - 按地区：内销收入153.34亿元，同比增长2.74%，占总收入67%；外销收入74.38亿元，同比下降0.85%，占总收入33% [6][11] - 按行业：电器业务收入154.89亿元，同比增长1.23%；炊具业务收入69.66亿元，同比增长1.89% [11] - 按销售模式：直销收入31.06亿元，同比增长4.69%；分销收入122.30亿元，同比增长2.23%；出口代工收入74.36亿元，同比下降0.83% [11] - **盈利能力**： - 全年毛利率为24.87%，同比提升0.21个百分点 [6][8] - 全年归母净利润率为9.21%，同比下降0.80个百分点 [8] - 第四季度毛利率为28.20%，同比提升1.25个百分点；但归母净利润率同比下降1.28个百分点至12.44% [8] - **费用情况**： - 全年销售费用率同比提升0.85个百分点至10.58%，主要因国内电商渠道及新品类营销投入加大 [6][8] - 全年财务费用率同比提升0.25个百分点至-0.07%，主要因利息收入和汇兑收益减少 [6][8] - **分红**：2025年拟现金分红总额20.96亿元，分红率达100% [6] 未来盈利预测 - **营业收入**：预计2026-2028年分别为235.32亿元、243.85亿元、252.78亿元，对应增长率分别为3.3%、3.6%、3.7% [3][14] - **归母净利润**：预计2026-2028年分别为22.02亿元、22.95亿元、23.87亿元，对应增长率分别为5.0%、4.2%、4.0% [3][6][14] - **每股收益**：预计2026-2028年分别为2.75元、2.86元、2.98元 [3][14] - **估值指标 (基于当前股价45.01元)**： - 预计2026-2028年市盈率分别为16倍、16倍、15倍 [3][6] - 预计2026-2028年市净率分别为5.6倍、5.6倍、5.5倍 [3] - 预计2026-2028年股息率分别为6.10%、6.36%、6.62% [14]

公司股价与市场表现 - 2025年12月29日盘中，公司股价下跌2.04%，报45.03元/股，总市值360.85亿元，当日成交额7661.07万元，换手率0.21% [1] - 当日资金流向显示主力资金净流出787.62万元，其中特大单净卖出557.89万元，大单净卖出229.74万元 [1] - 公司股价年内（截至12月29日）累计下跌10.68%，近期表现疲软，近5个交易日跌3.47%，近20日跌8.99%，近60日跌7.10% [1] 公司基本业务与行业 - 公司主营业务涵盖明火炊具及厨房用具、厨房小家电、厨卫电器、生活家居电器 [1] - 主营业务收入构成为：烹饪电器40.92%，炊具及用具27.56%，食物料理电器16.96%，其他家用电器14.56% [1] - 公司所属申万行业为家用电器-小家电-厨房小家电，所属概念板块包括中盘、家用电器、融资融券、MSCI中国、基金重仓等 [1] 公司股东与股权结构 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为2.05万户，较上一期大幅增加21.60%，人均流通股为38960股，较上期减少17.76% [2] - 十大流通股东出现变动：香港中央结算有限公司（第二大股东）持股2369.39万股，较上期减少1106.22万股；红利低波（512890）等基金产品持股有所增加；国投证券股份有限公司退出十大流通股东之列 [3] 公司财务业绩 - 2025年1-9月，公司实现营业收入168.97亿元，同比增长2.33% [2] - 2025年1-9月，公司实现归母净利润13.66亿元，同比减少4.66% [2] 公司分红历史 - 公司自A股上市后累计派发现金红利157.42亿元 [3] - 近三年，公司累计派发现金红利68.54亿元 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7][9] 核心观点 - 公司积极推动产品创新和渠道优化布局 内销保持领先的市场份额 且有望受益于国补对高价格带产品的拉动 外销订单增长确定性强 同时公司强化对于费用投放效率管理 预计公司将保持规模稳健增长同时 盈利效率将得到进一步优化 且公司近年来均保持可观分红率 [7] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为22.58亿元、25.23亿元和27.58亿元 对应PE估值分别为18.32倍、16.39倍和15.00倍 [7] 财务表现 - 2025年上半年公司实现营收114.78亿元 同比增长4.68% 实现归母净利润9.40亿元 同比下滑0.07% 实现扣非归母净利润9.07亿元 同比下滑1.65% [2][5] - 单二季度实现营业收入56.91亿元 同比增长1.87% 实现归母净利润4.43亿元 同比下滑5.94% 实现扣非归母净利润4.24亿元 同比下滑8.27% [2][5] - 2025年上半年公司毛利率达23.61% 同比下降0.17个百分点 单二季度毛利率23.30% 同比下降0.45个百分点 [12] - 上半年归母净利率/扣非归母净利率分别为8.19%/7.91% 同比下降0.39/0.51个百分点 单二季度分别为7.79%/7.45% 同比下降0.65/0.82个百分点 [12] 业务分拆 - 分品类：炊具及用具营收同比增长7.48% 占比27.56% 烹饪电器营收同比增长1.16% 占比40.92% 食物料理电器营收同比增长2.43% 占比16.96% 其他家用电器营收同比增长13.04% 占比14.56% [12] - 分区域：内销营收同比增长3.36% 占比67.62% 外销营收同比增长7.55% 占比32.38% [12] - 分品类毛利率：炊具及用具毛利率25.50% 同比下降1.12个百分点 烹饪电器毛利率23.51% 同比上升0.61个百分点 食物料理电器毛利率20.34% 同比上升0.21个百分点 其他家用电器毛利率24.09% 同比下降1.48个百分点 [12] - 分区域毛利率：内销毛利率27.72% 同比上升0.60个百分点 外销毛利率15.02% 同比下降1.49个百分点 [12] 费用结构 - 2025年上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为10.04%/1.73%/1.83%/-0.12% 同比变化+0.27/-0.04/-0.03/+0.40个百分点 [12] - 单二季度销售/管理/研发/财务费用率分别为10.03%/1.85%/1.89%/-0.13% 同比变化+0.81/+0.02/-0.08/+0.35个百分点 [12] 市场表现 - 当前股价51.61元 总股本80,136万股 每股净资产6.39元 近12月最高价64.30元 最低价49.10元 [10] - 厨房小家电板块受益国补拉动结构升级明显 2025年1-6月零售量同比-1.2% 而零售额同比+9.3% [12] - 2024年与SEB集团关联交易金额71.36亿元 同比增长20.30% 2025年预计关联交易金额74.60亿元 同比增长4.55% [12] 财务预测 - 预计2025-2027年营业总收入分别为236.66亿元、250.03亿元、265.78亿元 [17] - 预计2025-2027年归母净利润分别为22.58亿元、25.23亿元、27.58亿元 对应每股收益2.82元、3.15元、3.44元 [7][17] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为35.9%、40.7%、45.1% 净利率分别为9.5%、10.1%、10.4% [17]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比增长，2025年Q1延续增长态势；内销收入维稳，外销收入增速较好；费用率控制良好，盈利能力较为稳定；调整盈利预测后维持“增持”评级 [2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入224.27亿元，同比+5.27%；归母净利润22.44亿元，同比+2.97%；拟每10股派发现金红利28.10元，现金分红比例99.74% [2] - 2025年Q1公司实现营业收入57.86亿元，同比+7.59%；归母净利润4.97亿元，同比+5.82% [2] 收入分析 - 2024年烹饪电器收入86.64亿元，同比-2.57%；食物料理电器收入38.00亿元，同比+9.09%；炊具及用具收入68.36亿元，同比+12.88%；其他家用电器收入31.27亿元，同比+8.89% [3] - 2024年内销收入149.25亿元，同比-1.21%，核心品类市占率提升；外销收入75.02亿元，同比+21.07% [3] - 2025年Q1公司营收增长或因内外销收入平稳增长，厨房小电部分品类线上销额同比增长 [3] 费用与盈利分析 - 2024年公司毛利率24.65%，同比-0.63pct；25Q1毛利率23.91%，同比+0.10pct [4] - 2024年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为9.73%、1.77%、2.09%、-0.32%，25Q1分别为10.04%、1.61%、1.77%、-0.12% [4] - 2024年公司净利率10.01%，同比-0.22pct；25Q1净利率8.56%，同比-0.18pct [4] 投资建议 - 预计公司25 - 27年实现营业收入分别为236/247/257亿元，归母净利润23.8/25.1/26.4亿元，相应EPS分别为2.97/3.13/3.29元，2025年4月28日收盘价对应PE分别为19/18/17倍，维持“增持”评级 [5] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|21,304|22,427|23,644|24,715|25,661| |YoY（%）|5.6%|5.3%|5.4%|4.5%|3.8%| |归母净利润(百万元)|2,180|2,244|2,378|2,511|2,638| |YoY（%）|5.4%|3.0%|6.0%|5.6%|5.1%| |毛利率（%）|25.3%|24.7%|24.7%|24.8%|24.8%| |每股收益（元）|2.72|2.82|2.97|3.13|3.29| |ROE|34.4%|34.9%|37.0%|39.0%|41.0%| |市盈率|20.29|19.56|18.59|17.61|16.76| [8] 财务报表和主要财务比率 - 涵盖利润表、现金流量表、资产负债表等多表数据及成长、盈利、偿债、经营效率等指标预测 [10]