报告投资评级 - 买入（维持） [1] 报告核心财务与业绩观点 - **2025年业绩增长**：公司2025年实现营收60.23亿元，同比增长5.91%；实现归母净利润4.97亿元，同比增长16.48%；扣非后归母净利润4.90亿元，同比增长19.23% [5] - **2026年一季度业绩加速**：2026Q1单季度实现营收15.92亿元，同比增长7.50%，环比增长5.19%；实现归母净利润1.32亿元，同比增长22.34%，环比增长26.45% [5] - **销量增长驱动收入**：2025年抗老化添加剂销量13.80万吨，同比增长11.63%；润滑油添加剂销量6.71万吨，同比增长15.07% [6] - **毛利率持续改善**：2025年公司整体毛利率为22.3%，较2024年的21.2%提升1.1个百分点；2026Q1毛利率进一步提升至22.74%，同比提升1.22个百分点，较2025年全年提升0.41个百分点 [6][12] - **分产品毛利率表现**：2025年，光稳定剂毛利率为33.63%，同比提升0.43个百分点；U-pack毛利率为13.13%，同比大幅提升4.77个百分点；润滑油添加剂毛利率为14.12%，同比显著提升4.17个百分点；抗氧化剂毛利率为19.13%，同比微降0.25个百分点 [6] - **期间费用情况**：2025年销售费用1.75亿元，同比增长6.18%；管理费用2.29亿元，同比微降1.42%；研发费用2.53亿元，同比增长2.44%；财务费用0.53亿元，同比增长104.39%，主要受汇率变动影响 [6] - **2026Q1财务费用高企**：受汇兑损失影响，2026Q1财务费用达4167万元，较2025Q1的316万元大幅增加，对利润形成一定影响 [6] - **资产减值计提**：2025年度公司计提资产减值准备合计8113万元，其中存货跌价准备7100万元，信用减值损失1013万元 [6] 多元化业务与战略进展 - **产能出海布局**：公司于2025年2月启动马来西亚研发生产基地建设，通过新加坡子公司投资设立马来西亚全资公司，投资总额不超过3亿美元，预计2027年投产，用于生产高分子材料抗老化添加剂、润滑油功能添加剂等产品 [7] - **润滑油添加剂产能扩张**：锦州康泰二期产能投产后稼动率持续提升，截至2025年末，公司拥有润滑油添加剂产能16.3万吨/年，2025年产能利用率为47.14% [7] - **战略合作拓展市场**：2026年1月，公司与润英联（中国）有限公司签署战略合作框架协议，旨在提升中国及亚太地区润滑油添加剂供应链的可靠性和效率 [7] - **生命科学业务突破**：生物砌块业务已进入市场深度开拓阶段，2025年内开拓下游知名药企及CDMO企业，事业部单月销售额已突破百万元 [7] - **电子材料业务并购与拓展**：公司通过子公司宜兴创聚完成对韩国IPI公司100%股权的并购，切入电子级PI材料业务；同时联合北洋海棠基金对深圳斯多福新材料科技有限公司进行战略增资，切入电子胶黏剂业务 [7] 未来盈利预测与估值 - **盈利预测调整**：考虑到原材料价格上涨，报告下调了公司2026-2027年的盈利预测，并新增2028年预测。预计2026-2028年公司归母净利润分别为5.90亿元（前值6.52亿元）、6.66亿元（前值7.44亿元）、7.57亿元 [8] - **营收增长预测**：预计2026-2028年营业收入分别为66.23亿元、72.40亿元、80.81亿元，对应增长率分别为9.96%、9.33%、11.61% [9] - **净利润增长预测**：预计2026-2028年归母净利润增长率分别为18.72%、12.93%、13.64% [9] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为2.57元、2.90元、3.29元 [9] - **盈利能力指标预测**：预计2026-2028年归母净利润率分别为8.9%、9.2%、9.4%；ROE（摊薄）分别为11.10%、11.36%、11.67% [9][12] - **估值指标**：基于当前股价，对应20261-2028年预测市盈率（P/E）分别为16倍、14倍、12倍；市净率（P/B）分别为1.8倍、1.6倍、1.4倍 [9][13]

报告投资评级与核心观点 - 投资评级：**增持** [1] - 目标价：**人民币 47.16元** [1][4] - 核心观点：报告认为利安隆各业务板块整体有望向好，协同发力将助力公司实现高质量发展，因此维持“增持”评级及2026-2027年盈利预测 [1][3] 2025年及近期财务业绩 - **2025全年业绩**：实现营收 **60.23亿元**，同比增长 **5.91%**；归母净利润 **4.97亿元**，同比增长 **16.48%**；扣非净利润 **4.90亿元**，同比增长 **19.23%** [1] - **2025年第四季度**：实现营收 **15.14亿元**，同比增 **6.46%**，环比微降 **0.03%**；归母净利润 **1.04亿元**，同比下降 **7.10%**，环比下降 **30.83%**，主要因计提 **0.71亿元** 资产减值损失 [1][2] - **2026年第一季度**：实现营收 **15.92亿元**，同比增 **7.5%**，环比增 **5.2%**；归母净利润 **1.32亿元**，同比增 **22.3%**，环比增 **26.5%**，业绩略低于前瞻预期，主要受汇兑损失导致财务费用增加影响 [1][3] 各业务板块经营分析 - **抗老化添加剂业务**：2025年实现收入 **47.74亿元**，同比增长 **3.92%**；出货量 **13.80万吨**，同比增长 **11.63%**；毛利率同比提升 **0.58个百分点** 至 **24.36%**，市场份额持续提升 [2][3] - **润滑油添加剂业务**：2025年实现营收 **12.07亿元**，同比增长 **13.51%**；出货量 **6.71万吨**，同比增长 **15.07%**；毛利率同比大幅提升 **4.2个百分点** 至 **14.12%**，锦州康泰二期产能稼动率持续提升，大客户开发持续落地 [2][3] - **生命科学业务**：生物砌块业务开拓下游重要客户，单月销售额破百万；合成生物已完成 **3个产品** 的中试，下一步将进入产业化阶段 [2] - **新兴业务**：宜兴工厂有望于2026年投入运营，助力 **PI产品** 国产突破；增资斯多福有望打开电子胶黏剂新成长曲线 [3] 盈利能力与费用 - **综合毛利率**：2025年为 **22.33%**，同比提升 **1.09个百分点**；2026年第一季度为 **22.74%**，同比提升 **1.22个百分点**，环比下降 **1.44个百分点** [2][3] - **财务费用**：2026年第一季度受汇兑损失影响，财务费用同比增加 **0.39亿元**，环比增加 **0.14亿元** [3] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：维持2026-2027年归母净利润预测为 **6.01亿元** 和 **6.70亿元**，预计2028年归母净利润为 **7.58亿元**，同比增速分别为 **+21%**、**+11%** 和 **+13%** [4][8] - **每股收益**：预计2026-2028年EPS分别为 **2.62元**、**2.92元**、**3.30元** [4][8] - **估值方法**：参考可比公司2026年平均 **18倍PE**（Wind一致预期），给予利安隆2026年 **18倍PE**，得出目标价 **47.16元** [4][9] - **当前估值**：以2026年4月27日收盘价 **40.83元** 计算，对应2026年预测PE为 **15.60倍** [5][8] 公司基本数据 - **当前市值**：约 **93.75亿元人民币** [5] - **52周价格范围**：**27.51元 - 54.19元** [5] - **6个月平均日成交额**：**2.38亿元人民币** [5]

报告投资评级 - 投资评级为“增持” [1] - 目标价为人民币47.16元 [1][4] 报告核心观点 - 报告认为公司各业务整体有望向好，维持2026-2027年盈利预测，并维持“增持”评级 [1] - 尽管2025年第四季度和2026年第一季度业绩因资产减值损失和汇兑损失而短期承压，但公司各业务板块协同发力有望助力其实现高质量发展 [1][2][3] 财务表现总结 - **2025年全年业绩**：实现营收60.23亿元，同比增长5.91%；归母净利润4.97亿元，同比增长16.48%；扣非净利润4.90亿元，同比增长19.23% [1] - **2025年第四季度业绩**：实现营收15.14亿元，同比增长6.46%，环比微降0.03%；归母净利润1.04亿元，同比下降7.10%，环比下降30.83%，主要受0.71亿元资产减值损失影响 [1][2] - **2026年第一季度业绩**：实现营收15.92亿元，同比增长7.5%，环比增长5.2%；归母净利润1.32亿元，同比增长22.3%，环比增长26.5%，业绩略低于前瞻预期主要受汇兑损失导致财务费用增加影响 [1][3] - **盈利能力**：2025年综合毛利率为22.33%，同比提升1.09个百分点；2026年第一季度毛利率为22.74%，同比提升1.22个百分点，环比下降1.44个百分点 [2][3] 各业务板块分析 - **抗老化添加剂业务**：2025年实现收入47.74亿元，同比增长3.92%；出货量13.80万吨，同比增长11.63%；毛利率同比提升0.58个百分点至24.36% [2] - **润滑油添加剂业务**：2025年实现营业收入12.07亿元，同比增长13.51%；出货量6.71万吨，同比增长15.07%；毛利率同比提升4.2个百分点至14.12%，锦州康泰二期产能投产后稼动率持续提升 [2] - **生命科学业务**：生物砌块业务开拓下游重要客户，单月销售额破百万；合成生物已完成3个产品的中试，下一步将进入产业化落地阶段 [2] - **新兴业务**：宜兴工厂有望于2026年投入运营，助力聚酰亚胺产品国产突破；增资斯多福有望打开电子胶黏剂新成长曲线 [3] 未来展望与盈利预测 - **业务展望**：抗老化业务市场份额持续提升，伴随产品结构调整与海外产能投放，预计销量与盈利能力仍有望持续提升；润滑油添加剂大客户开发持续落地，有望提高开工率并降低单位成本；生命科学业务技术逐步成熟，后续有望实现快速增长 [3] - **盈利预测**：维持2026年、2027年归母净利润预测分别为6.01亿元、6.70亿元，并预计2028年归母净利润为7.58亿元，同比分别增长21%、11%、13% [4][8] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益分别为2.62元、2.92元、3.30元 [4][8] 估值分析 - **估值方法**：结合可比公司2026年Wind一致预期平均18倍市盈率，给予公司2026年18倍市盈率，从而得出目标价47.16元 [4] - **可比公司估值**：选取的三家可比公司（皇马科技、瑞丰新材、江瀚新材）2026年预测市盈率平均为18倍 [9] - **当前估值**：以2026年4月27日收盘价40.83元计算，对应2026年预测市盈率为15.60倍 [5][8]