折叠手机市场趋势 - 预计Apple在2026年下半年推出折叠产品将推动折叠手机渗透率从2025年的1.6%提升至2027年的3%以上 [2] - 折叠手机技术演进包括从多零件铰链组装到一体化结构设计，材质、结构和厚度的突破使机身更轻薄，铰链技术成为竞争焦点 [2] 折叠手机铰链市场 - 2025年全球折叠手机铰链市场产值预计达12亿美元，铰链在单机BOM中成本占比约为5%~8% [3] - Samsung在2023年Galaxy Z Fold 5与Flip系列中采用水滴型铰链，改善折叠平整度与耐久性，并降低折痕感，此设计成为业界主流 [3] - 行业趋势包括模组化、榫卯结构与雷射焊接等机构简化设计，以及标准化尺寸与公版发展，推动铰链从传统材料加工转向系统模组供应 [3] - 供应商如新日兴、Amphenol提供高精度转轴与金属零组件，东睦新材料集团、精研科技凭借粉末冶金与微型机构精密加工技术在中阶产品线具备价格与量产优势 [3][4] Apple对折叠手机供应链的影响 - Apple可能采用液态金属(liquid metal)作为结构件材料，以兼顾轻量与高韧性，中国厂商如宜安科技已具备液态金属成型能力 [5] - Apple倾向采取"早期多数族群(Early Majority)"策略，等待市场稳定后以差异化方式快速抢占市占，避免早期投入的风险与高研发成本 [5] - Apple入市将推动折叠手机核心竞争转向制造效率、成本控制及供应链整合，具备技术、产能与价格弹性的供应商将成为关键受益者 [5]

折叠手机市场趋势 - 预计2026年下半年Apple推出折叠产品将带动折叠手机渗透率从2025年的1.6%提升至2027年的3%以上 [1] - 折叠手机技术演进包括材质、结构和厚度的突破，铰链技术成为竞争焦点 [1] 铰链市场发展 - 2025年全球折叠手机铰链市场产值预计达12亿美元 [2] - 铰链在单机BOM中成本占比约为5%~8% [2] - Samsung在2023年Galaxy Z Fold5与Flip系列中采用水滴型铰链，改善折叠平整度与耐久性，成为业界主流 [2] - 业界推动模组化、榫卯结构与雷射焊接等设计以降低成本并提升良率，促使铰链从传统材料加工转向系统模组供应 [2] - 供应商如新日兴、Amphenol、东睦新材料集团、精研科技等积极投入标准化生产流程与精密加工技术 [2] Apple折叠设备供应链 - Apple可能采用液态金属(liquid metal)作为结构件材料，宜安科技等中国厂商已具备相关成型能力 [3] - Apple计划以差异化方式进入折叠手机市场，避免早期投入的风险与高研发成本 [3] - Apple入市将带动高阶结构件供应链升级，核心竞争转向制造效率、成本控制及供应链整合 [3] - 能同时掌握技术、产能并提供价格弹性的供应商将成为下一轮成长周期的关键受益者 [3]

公司概况 - 瑞声科技成立于1993年，是感知体验解决方案的领导者，业务涵盖声学器件、触控马达、光学、精密结构件、XR等领域 [1] - 公司提供硬件器件的同时，结合长期技术积累提供软件及算法服务，通过一体化解决方案提升客户产品性能 [1] - 公司协同内部各业务资源进行跨界融合创新，将各业务集成至汽车座舱级别的系统解决方案 [1] 光学业务 - 消费电子需求提振，智能手机市场需求逐步复苏，高端化趋势显著 [2] - 玻塑混合镜头提供优异光学性能的同时实现减薄，有望成为手机镜头新趋势 [2] - 公司独家掌握WLG技术，持续引领WLG玻塑混合镜头赛道，产品已应用于多款智能手机 [2] - 在VR领域，公司成功量产苹果Vision Pro同款3P Pancake光机模组 [2] - 在AR领域，公司单层彩色光波导镜片可提供轻薄舒适佩戴体验 [2] 电磁传动及精密结构件 - 触觉反馈是智能终端升级重要方向，X轴线性马达由于振动行程更长，触觉反馈更优，正从旗舰机型向中低端机型渗透 [3] - 公司在X轴线性马达领域拥有深厚储备，正从智能手机向其他应用领域拓展 [3] - 公司是折叠手机铰链领先供应商，有望随折叠屏手机渗透率提升带动业绩增长 [3] - 公司收购欧美客户供应商东阳精密，有望在结构件业务方面实现深度协同 [3] - 端侧AI浪潮提高对散热的需求，公司前瞻布局VC散热领域，已有相关产品量产出货 [3] 声学业务 - 公司以声学元器件起家，为全球中高端声学龙头厂商 [3] - 虽智能手机需求疲软影响声学业务，但公司保持稳定市场份额，声学器件逐步渗透至中低端机型有望提升单机价值量 [3] - AI终端语音交互为重要交互方式，有望带动终端声学零组件规格及价值量升级 [3] - 公司收购车载声学巨头PSS，可实现战略多元化布局，拓展全球汽车声学和电动汽车市场增长空间 [3] 投资建议 - 公司是感知体验解决方案的领导者，在声学器件、触控马达、光学、精密结构件、XR等领域均有深厚积累 [4] - 公司WLG玻塑混合镜头、金属中框、折叠屏手机铰链等产品均处于领先地位 [4] - 预计公司25-27年实现归母净利润23.62/27.7/31.62亿元 [4]

投资评级与目标价 - 首次覆盖给予"推荐"评级，目标价50.76港元（当前价42.64港元）[1][3][9] - 基于2026年20倍PE估值，预计25-27年归母净利润23.62/27.7/31.62亿元[9] - 总市值511亿港元，12个月最高/最低价54.45/24.24港元[3] 财务表现与预测 - 2024年营收273.3亿元（YoY+33.4%），归母净利润18亿元（YoY+142.7%）[2] - 预计2025-2027年营收307.62/337.02/365.86亿元，增速12.6%/9.6%/8.6%[2] - 2024年光学业务收入50亿元（YoY+37.9%），毛利率提升19.5pct至6.5%[6] 光学业务亮点 - 独家掌握WLG玻塑混合镜头技术，已应用于Redmi K40等机型[6][27][29] - 1G5P/1G6P玻塑混合镜头实现减薄效果，7P镜头2025年出货量预计数倍增长[6][28] - 成功量产苹果Vision Pro同款3P Pancake光机模组，布局XR领域[6][38] 电磁传动与结构件 - 安卓端X轴线性马达出货量从2020年2007万只增至2023年10820万只[49] - 折叠屏铰链领先供应商，收购东阳精密实现结构件协同[6][26] - 端侧AI推动VC散热需求，超薄VC产品已量产出货[6][28] 声学业务布局 - 全球中高端声学龙头，扬声器渗透至中低端机型提升单机价值[6][66] - 收购车载声学巨头PSS，2024年车载声学收入35.2亿元[6][27] - AI语音交互推动声学组件规格升级，SLS系列扬声器覆盖多场景[19][68] 行业趋势与竞争地位 - 智能手机摄像头数量增长趋缓，转向玻塑混合镜头等性能升级[19][25] - Pancake方案成为XR主流光学路径，衍射光波导是AR终极解决方案[36][40] - 线性马达在安卓阵营渗透率持续提升，触觉反馈成为交互升级重点[46][48]