投资评级 - 优于大市（维持）[5][7][52] 核心观点 - 全球TPMS龙头地位稳固 空悬业务、智能驾驶业务、传感器等业务发展迅速 营收快速增长[5][52] - 看好TPMS+传感器+空悬+ADAS多样化产品布局能力持续带来业绩增量[52] - 考虑产品结构变动及竞争加剧 下调盈利预测 预计25/26/27年净利润3.9/4.7/5.9亿元（原预测4.79/5.70/6.89亿元）[5][52] 财务表现 - 2025年上半年营业收入39.05亿元 同比增长24%[2][10] - 2025年上半年归母净利润1.35亿元 同比下降9.15%[2][10] - 25Q2营收20.45亿元 同比增长20% 环比增长7%[2][10] - 25Q2归母净利润0.4亿元 同比下降51% 环比下降58%[2][10] - 2025年上半年整体毛利率21.14% 同比下降5.31个百分点[3][19] - 2025年上半年归母净利率3.42% 同比下降1.23个百分点[3][19] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为3.06%/5.32%/7.39%/0.43% 同比分别下降0.64/1.72/1.12/1.01个百分点[3][19] 业务板块表现 - 智能悬架收入6.37亿元 同比增长50% 占收入比重16.5% 同比提升2.94个百分点[3][4] - 传感器收入占比9.54% 同比下降0.38个百分点[3] - TPMS收入12亿元 同比增长23% 占收入比重31%[3] - 金属管件占收入比重19% 同比下降5个百分点[3] - 气门嘴收入4亿元 同比增长6% 占收入比重10% 同比下降2个百分点[3] - 2024年TPMS业务收入21.5亿元 销售发射器6673万只[40] - 2024年气门嘴及配件营收7.8亿元 销量2.4亿只[44] - 2024年排气管件收入14.47亿元 同比上升1.89% 销量2009万支 同比下降3.77%[46] - 2023年汽车金属管件业务收入14.2亿元[51] 产能与订单 - 空气悬架已披露在手订单超140亿元[31] - 2026年规划出货空气弹簧减振器总成及独立式空气弹簧316万支 储气罐等其他产品221万支[33] - 2028年规划产能空气弹簧减振器总成及独立式空气弹簧484万支/空气供给单元100万支/悬架控制器104万支/储气罐270万支/商用车空簧432万支[33] - 2026年产能覆盖比例：空气弹簧减振器总成及独立式空气弹簧89%/空气供给单元18%/悬架控制器6%/储气罐123%[33] 产品与技术布局 - 形成6类40种车身传感器布局 覆盖压力类、光学类、速度类、位置类、加速度类、电流类 平均单车价值量约1000元[4][35] - 智能驾驶业务布局毫米波雷达、摄像头、超声波雷达等环境传感器[4][42] - 独家量产三目800万像素摄像头模组[42] - 具备全系统开发能力 覆盖空气弹簧、电控减振器、控制系统、储气罐、悬架高度传感器、车身加速度传感器多个产品核心技术体系[31] 市场与客户 - 2023年中国乘用车前装标配空气悬架交付56.88万辆 同比增长103.07% 渗透率约2.2%[29] - 2024年空气悬架系统整体渗透率达3.54%[29] - 2025年5月中国乘用车空气悬架渗透率攀升至5.7%[29] - 预计2026年中国市场乘用车空悬系统年搭载交付规模有望冲刺300万台 假设单车价格8000元 对应市场规模约240亿元[29] - 客户包括大众、奥迪、保时捷、宝马、奔驰、丰田、上汽、东风、长安、一汽、比亚迪、蔚来、小鹏、理想、零跑、合众等[31]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][52] 报告的核心观点 - 保隆科技2024年营收增长但归母净利润受股权激励费用影响下降，25Q1净利润同比增长40%，2025年业绩有望加速释放 [1][10] - 产品结构变动短期影响毛利率，25Q1费用率同比下降，净利率有望加速修复 [2][13] - 核心控股参股公司盈利能力显著改善 [25] - 空悬已披露在手订单超140亿元，具备供应集成空气悬架能力，首获外资车企定点，市场规模持续提升，公司业绩增长空间广阔 [28] - 自研+并购形成6类40种传感器布局，优质客户结构助力销量高增长 [36][38] - TPMS业务前装政策驱动，公司稳居国内份额第一 [40] - 切入ADAS领域，独家量产三目800万像素摄像头模组 [43] - 气门嘴及平衡块市场需求平稳，公司行业地位领先 [45] - 排气管件技术实力强悍，产品销量国内领先，金属管件领域布局多元且获定点 [46][51] 根据相关目录分别进行总结 财务情况 - 2024年实现营业收入70.25亿元，同比增长19.12%；归母净利润3.03亿元，同比下降20.14%，还原后经营性净利润4.27亿元，同比增长13% [1][10] - 24Q4营收19.99亿元，同比增长14.69%，环比增长8.47%；归母净利润0.54亿元，同比增长34.71%，环比下降46.20% [1][10] - 25Q1收入19.05亿元，同比+28.46%；归母净利润0.95亿元，同比+39.99% [1][10] - 2024年整体毛利率25.05%，同比下降2.35pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为3.29%/5.81%/8.11%/1.55%，同比-0.63/-0.57/+0.14/+0.11pct [2][13] - 25Q1销售/管理/研发/财务费用率2.89%/5.93%/6.98%/0.47%，同比分别-0.75/-1.69/-1.92/-1.35pct [2][13] - 预计25 - 27年净利润4.79/5.70/6.89亿元（原25/26年预测为5.98/7.81亿元） [4][52] 控股参股公司情况 |子公司名称|类型|主营业务|营收(亿元)|同比（%）|净利润(亿元)|同比（%）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |宁国保隆|全资子公司|汽车金属管件的生产、研发和销售|11.01|8.88%|1.22|47.66%| |宁国拓扑思|全资子公司|气门嘴、平衡块等汽车零部件的生产、研发和销售|7.57|22.98%|0.42|69.76%| |保隆工贸|全资子公司|汽配销售|43.95|28.09%|0.15|83.14%| |合肥保隆|全资子公司|汽车智能驾驶零部件等的生产、研发和销售|12.22|66.04%|-0.53|-202.24%| |DILL|控股子公司|气门嘴等汽车零部件产品的销售|8.94|7.46%|3.12|5.25%| |香港威乐|全资子公司|汽配销售|13.53|6.61%|-0.01|-104.56%| |保富中国|控股子公司|TPMS的生产、研发和销售|12.22|10.22%|0.36|-46.48%| |保富海外|控股子公司|TPMS的生产、研发和销售|10.33|108.05%|0.71|1329.67%|[26] 空气悬架业务 - 已披露在手订单超140亿元，具备供应集成空气悬架能力，2024年9月首获欧洲某知名主机厂全新平台项目空气悬架系统前后空气弹簧定点 [28] - 2023年中国市场（不含进出口）乘用车前装标配空气悬架交付56.88万辆，同比增长103.07%，渗透率约为2.2%；2024年整体渗透率达3.54%，预计2026年中国市场乘用车空悬系统年搭载交付规模有望冲刺300万台，对应市场规模约240亿元 [29][30] - 2024年配套出货的高端新能源乘用车空气弹簧产品超过180.93万支，同比增长22% [30] - 2022年/2023年两次投建新产能，预计2028年在建产能完全释放后实现484万支空气弹簧减振器总成及独立式空气弹簧/100万支空气供给单元（ASU）/104万支悬架控制器/270万只储气罐和432万支商用车空簧产能需求 [32] 传感器业务 - 自研+并购形成汽车压力类、光学类等6个品类、40多种产品布局，覆盖传感器平均单车价值量约1000元 [36] - 拥有全球化布局，获得众多品牌定点，传感器销量从2020年1.5亿元提升到2024年6.65亿元，同比增长25% [38] TPMS业务 - 2019年起中国乘用车前装TPMS渗透率逐步提升，2021年及之后维持100%不变，中国TPMS发射器业务市场规模有望在2023年达到39亿元，之后伴随乘用车销量同步增长 [40] - 2024年末，公司TPMS业务收入21.5亿元，销售TPMS发射器6,673万只 [41] ADAS业务 - 2013年切入智能驾驶产品，布局毫米波雷达、摄像头、超声波雷达等环境传感器，供货比亚迪的天神之眼系列三目800万像素摄像头模组为独家量产 [43] 气门嘴及平衡块业务 - 2024年轮胎气门嘴业务销量2.4亿只，气门嘴及配件营收7.8亿元，是全球最大的轮胎气门嘴企业之一，主要销往售后服务市场 [45] 排气管件及金属管件业务 - 2024年排气管件整体销量2,009万支，同比下降3.77%；收入端14.47亿元，同比上升1.89%，是中国最大的排气系统管件OEM供应商之一 [46] - 近两年获得多份北美一级供应商汽车排气管件及国内新能源车型副车架结构件产品定点，披露定点金额近9亿 [51]

核心财务表现 - 2024年公司实现营业收入70.25亿元，同比增长19.12%，归母净利润3.03亿元，同比下降20.14%，主要受1.24亿元股权激励费用影响，还原后经营性净利润4.27亿元，同比增长13% [3][9] - 25Q1公司实现收入19.05亿元，同比增长28.46%，归母净利润0.95亿元，同比增长39.99%，业绩加速修复 [3][9] - 2024年整体毛利率25.05%，同比下降2.35pct，主要受低盈利能力ADAS等产品放量影响 [4][14] 传统业务表现 - TPMS业务24年销售发射器6673万只，同比增长22%，稳居全球龙头地位 [6][32] - 气门嘴业务24年销量2.4亿只，营收7.8亿元，公司是全球最大轮胎气门嘴企业之一 [39] - 排气管件业务24年销量2009万支，营收14.47亿元，是中国最大排气系统管件OEM供应商 [45] 智能驾驶与空气悬架业务 - 空气悬架业务24年出货180.93万支，同比增长22%，已获在手订单超140亿元 [7][20][27] - 2024年9月首次获得欧洲知名主机厂空气弹簧定点，实现国内供应商反向出口突破 [7][23] - 形成6类40种车身传感器布局，覆盖单车价值量约1000元，24年传感器收入6.65亿元，同比增长25% [8][30] 产能与订单情况 - 空气悬架业务规划2028年实现484万支空气弹簧产能，满足89%现有订单需求 [27] - 2024年获得多个定点项目，包括欧洲车企7年1.6亿元订单、自主品牌5年16.5亿元订单等 [24] - 传感器业务已获比亚迪、蔚来等定点，24年收入同比增长25% [30] 子公司表现 - 宁国保隆24年净利润1.22亿元，同比增长47.66% [18][19] - 保富海外24年净利润7100万元，同比增长1329.67% [18][19] - 合肥保隆24年营收12.22亿元，同比增长66.04% [19]