纪要关键要点总结 涉及的行业与公司 * 行业：商业航天（特别是可回收火箭领域）、清洁能源（液化天然气LNG、液化石油气LPG、煤制气）[1][2] * 公司：九丰能源[1][2] 核心观点与论据：商业航天特气业务 * **核心逻辑**：火箭可回收技术将大幅提升推进剂特气的价值量占比和需求，公司作为稀缺供应商深度受益[1] * **价值量提升**：在可复用火箭情形下，推进剂特气成本占单次发射总成本的比例从1.6%提升至5.3%，提升幅度超过三倍[1] * **单次价值**：单次火箭发射的推进剂特气价值超过500万元，需求刚性[1] * **公司卡位优势**：公司深度卡位海南商业航天发射场的特种燃料和特气主供应商地位[1][2] * **技术匹配**：公司的液态甲烷产品匹配可回收火箭的工艺路线[1][2] * **业务拓展**：公司提供液氢、氦气等一体化服务，客户从海南商发拓展到绑定核心火箭公司，服务发射场地从海南文昌拓展到山东海阳、甘肃酒泉等主流基地，市场份额正在提升[2] * **远期市场空间**：远期可回收商业航天单次发射特气价值量预计500万元以上，长期年发射次数有望提升至300次以上，且单发利润率有提升空间[2] 核心观点与论据：清洁能源主业 * **增长前景**：公司清洁能源主业有望实现三年业绩翻倍[1][2] * **LNG业务**：液化天然气（LNG）海气业务受益于国际气价下行[2] * **LPG业务**：液化石油气（LPG）业务通过整合广州码头及惠州码头投产实现规模扩产[2] * **煤制气项目**：新疆40亿立方米煤制气项目推进顺利，预计2028年投产[2] * **业绩指引**：公司股权激励目标为2027年业绩20亿元以上，其中新疆煤制气项目贡献利润14亿元，预计2028年业绩达34亿元[2] 其他重要内容 * **投资观点**：研报认为公司目前市值显著低估，维持重点推荐[2]

火箭发射降本与特气需求 - 火箭发射经济性是推动行业向高密度、标准化转型的关键因素，降本核心途径在于高载重和可回收技术[1] - 液态甲烷作为推进剂优势凸显，其使用占比正在提升[1] - 在可重复使用背景下，推进剂及特种气体需求与发射次数高度相关且成本占比提升，需求刚性凸显[1] - 以猎鹰9号为例，可回收技术使单次发射火箭成本从5000万美元降至1500万美元，但推进剂与特气成本保持约80万美元，导致其占单次发射成本比例从1.6%提升至5.3%[1] - 推进剂与特气环节正成为火箭发射中最稳定、最可预测的价值环节[1] - 公司重点推荐九丰能源，因其深度卡位商业航天特种燃料及气体供应，打造专业品牌，预计其在该领域的价值量与市场份额将长期提升[1] 全国电力负荷与行业数据 - 2026年全国冬季用电负荷首次突破14亿千瓦，最高达14.17亿千瓦，单日用电量首次在冬季突破300亿千瓦时[1] - 2026年1月全国平均电网代购电价同比下降8%[1] - 截至2026年1月23日，动力煤秦皇岛5500卡平仓价为685元/吨，周环比减少9.03%[1] - 截至2026年1月23日，三峡水库站水位为169.85米，蓄水水位正常，入库流量7530立方米/秒（同比增长15.8%），出库流量9180立方米/秒（同比增加12.8%）[1] - 2025年1-11月，全社会用电量累计9.46万亿千瓦时，同比增长5.2%，其中第一、第二、第三产业及居民城乡用电同比增速分别为+10.3%、+3.7%、+8.5%、+7.1%[1] - 2025年1-11月，累计发电量8.86万亿千瓦时，同比增长2.4%，其中火电、水电、核电、风电、光伏发电量同比变化分别为-0.7%、+2.7%、+8.1%、+9.6%、+24.8%[1] - 2025年1-11月，新增装机容量中，火电新增7752万千瓦（同比+63.4%），水电新增912万千瓦（同比-8.6%），核电新增153万千瓦，风电新增8250万千瓦（同比+59.4%），光伏新增27489万千瓦（同比+33.2%）[1] 电力行业投资建议 - 电力体制改革深化推动电力资产价值重估，红利资产配置价值显著[2] - 绿电板块：新能源消纳、电价及补贴三大压制因素逐步缓解，新能源全面入市，市场化引领高质量发展，建议关注龙源电力H、中闽能源、三峡能源，重点推荐龙净环保[2] - 火电板块：定位转型，挖掘其可靠性价值与灵活性价值，建议关注华能国际H、华电国际H[2] - 水电板块：呈现量价齐升趋势，凭借所有电源中最低的度电成本、优异现金流及强分红能力，在折旧期满后盈利持续释放，重点推荐长江电力[2] - 核电板块：成长确定性高，远期盈利与分红有望提升，2022至2025年已连续四年核准10台以上机组，成长再提速，在建机组投运及资本开支逐步见顶，公司ROE看齐成熟项目有望翻倍，分红同步提升，重点推荐中国核电、中国广核，建议关注中广核电力H[2] - 光伏与充电桩资产：正被RWA（真实世界资产）及电力现货交易赋能，迎来价值重估，建议关注南网能源、朗新科技、特锐德、盛弘股份等[2]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 关注火箭可回收路径中稀缺耗材，推进剂特气份额与价值量提升，重点推荐九丰能源[1][4] - 全国冬季用电负荷首破14亿千瓦，电力需求强劲[1][4] - 电改深化电力重估，红利配置价值显著，对各电源类型提出具体投资建议[4] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周（2026/1/19-2026/1/23），SW公用指数上涨2.27%[9] - 细分板块中，SW光伏发电（+7.21%）、SW燃气（+7.21%）、SW火电（+2.71%）、SW风电（+2.82%）表现较好，SW水电（-0.89%）和中国核电（-0.11%）下跌[9] - 个股方面，本周涨幅前五为德龙汇能（+25.8%）、豫能控股（+16.1%）、太阳能（+11.0%）、华银电力（+7.8%）、韶能股份（+7.7%）[9] 电力板块跟踪 用电情况 - 2025年1-11月，全社会用电量9.46万亿千瓦时，同比增长5.2%[4][13] - 分产业看，第一产业用电量同比增长10.3%，第二产业增长3.7%，第三产业增长8.5%，城乡居民生活用电增长7.1%[4][13] 发电情况 - 2025年1-11月，累计发电量8.86万亿千瓦时，同比增长2.4%[4][23] - 分电源看，火电发电量同比下降0.7%，水电增长2.7%，核电增长8.1%，风电增长9.6%，光伏增长24.8%[4][23] 电价情况 - 2026年1月，全国平均电网代购电价为374元/兆瓦时，同比下降8%[4][38] 火电情况 - 截至2026年1月23日，动力煤秦皇岛港5500卡平仓价为685元/吨，周环比下降9.03%[4] - 2026年1月均价为691元/吨，同比2025年1月下跌70元/吨[45] - 截至2025年11月，火电累计装机容量15.2亿千瓦，同比增长5.9%[46] - 2025年1-11月，火电新增装机容量7752万千瓦，同比增长63.4%[4][46] - 2024年，火电利用小时数为4400小时，同比下降76小时[46] 水电情况 - 2026年1月23日，三峡水库站水位169.85米，蓄水水位正常[4][52] - 同日，三峡入库流量7530立方米/秒，同比增长15.8%；出库流量9180立方米/秒，同比增长12.8%[4][52] - 截至2025年11月，水电累计装机容量4.4亿千瓦，同比增长3.0%[61] - 2025年1-11月，水电新增装机容量912万千瓦，同比下降8.6%[4][61] - 2024年，水电利用小时数为3349小时，同比增加219小时[61] 核电情况 - 2025年已核准核电机组10台，2019年以来累计核准56台，安全积极有序发展趋势确定[68] - 截至2025年11月，核电累计装机容量0.62亿千瓦，同比增长7.6%[69] - 2025年1-11月，核电新增装机容量153万千瓦[4][69] - 2024年，核电利用小时数为7683小时，同比上升13小时[69] 绿电情况 - 截至2025年11月，风电累计装机容量6.0亿千瓦，同比增长22.4%；光伏累计装机容量11.6亿千瓦，同比增长41.9%[74] - 2025年1-11月，风电新增装机容量8250万千瓦，同比增长59.4%；光伏新增装机容量27489万千瓦，同比增长33.2%[4][74] - 2024年，风电利用小时数2127小时，同比下降107小时；光伏利用小时数1211小时，同比持平[74] 投资建议 - **绿电**：消纳、电价、补贴三大压制因素逐步缓解，建议关注龙源电力H、中闽能源、三峡能源，重点推荐龙净环保[4] - **火电**：定位转型，挖掘可靠性价值与灵活性价值，建议关注华能国际H、华电国际H[4] - **水电**：量价齐升、低成本受益市场化，重点推荐长江电力[4] - **核电**：成长确定、远期盈利及分红提升，重点推荐中国核电、中国广核，建议关注中广核电力H[4] - **光伏资产、充电桩资产价值重估**：被RWA、电力现货交易赋能，建议关注南网能源、朗新科技、特锐德、盛弘股份等[4] 商业航天推进剂特气核心观点 - 高载重与可回收推动火箭发射降本，推进剂、发射特气需求刚性，价值量与价值占比长期提升[4] - 液态甲烷作为推进剂优势凸显，占比提升[4] - 可重复使用技术压缩了制造成本占比，但未降低推进剂消耗，回收过程甚至需要额外燃料储备[4] - 测算猎鹰9号单次发射推进剂与特气成本约80万美元，在火箭可回收背景下，其成本占比从1.6%提升至5.3%[4] - 推进剂与特气需求成为最稳定、最可预测的价值环节，重点推荐深度卡位商业航天特燃特气供应的九丰能源[4] 全国用电负荷 - 2026年全国冬季用电负荷首次突破14亿千瓦，最高达14.17亿千瓦[4] - 单日用电量首次在冬季突破300亿千瓦时[4]

行业核心驱动力与成本趋势 - 商业航天正通过火箭高载重与可回收技术驱动发射成本持续下降，推动行业进入高密度、标准化发射阶段 [1] - 火箭发射经济性是行业向高密度、标准化转型的重要因素，高载重和可回收是核心降本途径 [1] - 中国火箭发射成本自2020年约11.5万元/公斤逐步下降，2029年有望快速下降至4.5万元/公斤左右 [3] - SpaceX 的 Falcon 9 成熟后发射成本已稳定在2万元/公斤，通过复用可达到更低水平 [3] 推进剂与发射特气市场 - 在火箭整体成本压缩过程中，推进剂与发射特气需求呈现刚性，其成本占比长期提升 [1] - 基于测算，猎鹰9号单次发射推进剂与特气需求合计成本约80万美元 [1] - 考虑火箭可回收，火箭成本从5000万美元下降至1500万美元，推进剂与特气成本保持单次80万美元，使单次发射成本占比从1.6%提升至5.3% [1] - 推进剂与特气需求逐步成为最稳定、最可预测的价值环节 [1] 中国发射基础设施与规模 - 中国已构建起包含内陆三场、滨海一场、海上母港及商业专用场的立体化发射场体系 [2] - 中国现有发射工位总数21个，在建及规划5个 [2] - 中国火箭发射次数持续增长，从2020年的39次提升至2025年的92次（其中商业发射50次） [2] - 商业发射占比提升，驱动行业更加聚焦发射经济性 [2] 推进剂技术路线发展 - 液氧甲烷凭借清洁、复用维护简便等优势，成为新研可回收火箭的重要发展方向 [1][4] - 在可回收火箭燃料选择上，行业形成液氧煤油与液氧甲烷并行发展的格局，长期看液氧甲烷优势突出且占比将逐步提升 [4] - 液氧煤油技术成熟度高，路径依赖强，且已证明可实现一级回收与多次复用，但其存在结焦问题，回收后维护要求更高，整备周期和运维复杂度相对高于液氧甲烷路线 [4] 相关公司业务进展 - 九丰能源打造九丰航天特气专业品牌，深度卡位商业航天特燃特气供应，具备液氢、液态甲烷、氦气等供应能力 [5] - 公司海南商发项目一期工程已基本建成，二期扩能规划明确，以匹配常态化高密度发射需求 [5] - 公司战略合作火箭公司，并逐步拓展到山东海阳东方航天港、甘肃酒泉卫星发射中心等其他商业航天基地的特燃特气合作 [5]