本周核心观点：1）高载重与可回收推动火箭发射降本，推进剂、发射特气需求刚性，价值量与价值占 比长期提升。火箭发射经济性成为未来火箭发射向高密度、标准化转型的重要因素。火箭发射降本路线 清晰，高载重和可回收成为核心途径，液态甲烷作为推进剂优势凸显，占比提升。在高载重与可重复使 用背景下，推进剂特气需求与发射次数高度相关且成本占比提升。可重复使用技术显著压缩了制造成本 在单次发射中的占比，但并未降低推进剂消耗，回收过程甚至需要额外燃料储备。基于当前时点，我们 测算猎鹰9 号单次发射推进剂与特气需求合计成本约80 万美元，根据《"猎鹰"9 火箭的发射成本与价格 策略分析》（2022），考虑火箭可回收，火箭成本从5000 万美元下降至1500 万美元，推进剂与特气需 求刚性保持单次80 万美元，单次发射成本占比从1.6%提升至5.3%。推进剂与特气需求逐步成为最稳 定、最可预测的价值环节。重点推荐九丰能源，深度卡位商业航天特燃特气供应，打造九丰航天特气专 业品牌，航天特燃特气供应价值量与份额长期提升。2）全国冬季用电负荷首破14 亿千瓦。2026 年全国 用电负荷三创冬季新高，冬季负荷首次突破14 亿千瓦，最高达14 ...

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 关注火箭可回收路径中稀缺耗材，推进剂特气份额与价值量提升，重点推荐九丰能源[1][4] - 全国冬季用电负荷首破14亿千瓦，电力需求强劲[1][4] - 电改深化电力重估，红利配置价值显著，对各电源类型提出具体投资建议[4] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周（2026/1/19-2026/1/23），SW公用指数上涨2.27%[9] - 细分板块中，SW光伏发电（+7.21%）、SW燃气（+7.21%）、SW火电（+2.71%）、SW风电（+2.82%）表现较好，SW水电（-0.89%）和中国核电（-0.11%）下跌[9] - 个股方面，本周涨幅前五为德龙汇能（+25.8%）、豫能控股（+16.1%）、太阳能（+11.0%）、华银电力（+7.8%）、韶能股份（+7.7%）[9] 电力板块跟踪 用电情况 - 2025年1-11月，全社会用电量9.46万亿千瓦时，同比增长5.2%[4][13] - 分产业看，第一产业用电量同比增长10.3%，第二产业增长3.7%，第三产业增长8.5%，城乡居民生活用电增长7.1%[4][13] 发电情况 - 2025年1-11月，累计发电量8.86万亿千瓦时，同比增长2.4%[4][23] - 分电源看，火电发电量同比下降0.7%，水电增长2.7%，核电增长8.1%，风电增长9.6%，光伏增长24.8%[4][23] 电价情况 - 2026年1月，全国平均电网代购电价为374元/兆瓦时，同比下降8%[4][38] 火电情况 - 截至2026年1月23日，动力煤秦皇岛港5500卡平仓价为685元/吨，周环比下降9.03%[4] - 2026年1月均价为691元/吨，同比2025年1月下跌70元/吨[45] - 截至2025年11月，火电累计装机容量15.2亿千瓦，同比增长5.9%[46] - 2025年1-11月，火电新增装机容量7752万千瓦，同比增长63.4%[4][46] - 2024年，火电利用小时数为4400小时，同比下降76小时[46] 水电情况 - 2026年1月23日，三峡水库站水位169.85米，蓄水水位正常[4][52] - 同日，三峡入库流量7530立方米/秒，同比增长15.8%；出库流量9180立方米/秒，同比增长12.8%[4][52] - 截至2025年11月，水电累计装机容量4.4亿千瓦，同比增长3.0%[61] - 2025年1-11月，水电新增装机容量912万千瓦，同比下降8.6%[4][61] - 2024年，水电利用小时数为3349小时，同比增加219小时[61] 核电情况 - 2025年已核准核电机组10台，2019年以来累计核准56台，安全积极有序发展趋势确定[68] - 截至2025年11月，核电累计装机容量0.62亿千瓦，同比增长7.6%[69] - 2025年1-11月，核电新增装机容量153万千瓦[4][69] - 2024年，核电利用小时数为7683小时，同比上升13小时[69] 绿电情况 - 截至2025年11月，风电累计装机容量6.0亿千瓦，同比增长22.4%；光伏累计装机容量11.6亿千瓦，同比增长41.9%[74] - 2025年1-11月，风电新增装机容量8250万千瓦，同比增长59.4%；光伏新增装机容量27489万千瓦，同比增长33.2%[4][74] - 2024年，风电利用小时数2127小时，同比下降107小时；光伏利用小时数1211小时，同比持平[74] 投资建议 - **绿电**：消纳、电价、补贴三大压制因素逐步缓解，建议关注龙源电力H、中闽能源、三峡能源，重点推荐龙净环保[4] - **火电**：定位转型，挖掘可靠性价值与灵活性价值，建议关注华能国际H、华电国际H[4] - **水电**：量价齐升、低成本受益市场化，重点推荐长江电力[4] - **核电**：成长确定、远期盈利及分红提升，重点推荐中国核电、中国广核，建议关注中广核电力H[4] - **光伏资产、充电桩资产价值重估**：被RWA、电力现货交易赋能，建议关注南网能源、朗新科技、特锐德、盛弘股份等[4] 商业航天推进剂特气核心观点 - 高载重与可回收推动火箭发射降本，推进剂、发射特气需求刚性，价值量与价值占比长期提升[4] - 液态甲烷作为推进剂优势凸显，占比提升[4] - 可重复使用技术压缩了制造成本占比，但未降低推进剂消耗，回收过程甚至需要额外燃料储备[4] - 测算猎鹰9号单次发射推进剂与特气成本约80万美元，在火箭可回收背景下，其成本占比从1.6%提升至5.3%[4] - 推进剂与特气需求成为最稳定、最可预测的价值环节，重点推荐深度卡位商业航天特燃特气供应的九丰能源[4] 全国用电负荷 - 2026年全国冬季用电负荷首次突破14亿千瓦，最高达14.17亿千瓦[4] - 单日用电量首次在冬季突破300亿千瓦时[4]

行业核心驱动力与成本趋势 - 商业航天正通过火箭高载重与可回收技术驱动发射成本持续下降，推动行业进入高密度、标准化发射阶段 [1] - 火箭发射经济性是行业向高密度、标准化转型的重要因素，高载重和可回收是核心降本途径 [1] - 中国火箭发射成本自2020年约11.5万元/公斤逐步下降，2029年有望快速下降至4.5万元/公斤左右 [3] - SpaceX 的 Falcon 9 成熟后发射成本已稳定在2万元/公斤，通过复用可达到更低水平 [3] 推进剂与发射特气市场 - 在火箭整体成本压缩过程中，推进剂与发射特气需求呈现刚性，其成本占比长期提升 [1] - 基于测算，猎鹰9号单次发射推进剂与特气需求合计成本约80万美元 [1] - 考虑火箭可回收，火箭成本从5000万美元下降至1500万美元，推进剂与特气成本保持单次80万美元，使单次发射成本占比从1.6%提升至5.3% [1] - 推进剂与特气需求逐步成为最稳定、最可预测的价值环节 [1] 中国发射基础设施与规模 - 中国已构建起包含内陆三场、滨海一场、海上母港及商业专用场的立体化发射场体系 [2] - 中国现有发射工位总数21个，在建及规划5个 [2] - 中国火箭发射次数持续增长，从2020年的39次提升至2025年的92次（其中商业发射50次） [2] - 商业发射占比提升，驱动行业更加聚焦发射经济性 [2] 推进剂技术路线发展 - 液氧甲烷凭借清洁、复用维护简便等优势，成为新研可回收火箭的重要发展方向 [1][4] - 在可回收火箭燃料选择上，行业形成液氧煤油与液氧甲烷并行发展的格局，长期看液氧甲烷优势突出且占比将逐步提升 [4] - 液氧煤油技术成熟度高，路径依赖强，且已证明可实现一级回收与多次复用，但其存在结焦问题，回收后维护要求更高，整备周期和运维复杂度相对高于液氧甲烷路线 [4] 相关公司业务进展 - 九丰能源打造九丰航天特气专业品牌，深度卡位商业航天特燃特气供应，具备液氢、液态甲烷、氦气等供应能力 [5] - 公司海南商发项目一期工程已基本建成，二期扩能规划明确，以匹配常态化高密度发射需求 [5] - 公司战略合作火箭公司，并逐步拓展到山东海阳东方航天港、甘肃酒泉卫星发射中心等其他商业航天基地的特燃特气合作 [5]