行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 本周核心观点聚焦于两项重要政策动态：一是吉林省能源局发布《吉林省绿电直连项目开发建设实施方案（试行）》（征求意见稿），明确了“以荷定源”原则及新能源自发自用比例要求，项目整体新能源自发自用电量占项目总用电量的比例不低于30%，并不断提高，2030年起新增项目不低于35%，新能源自发自用电量占总可用发电量的比例不低于60%[4]；二是国家电网披露“十五五”期间固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40%，将聚焦绿色转型，服务经营区内风光新能源装机容量年均新增2亿千瓦左右，推动非化石能源消费占比达到25%、电能占终端能源消费比重达到35%[4] - 投资建议认为电改深化将推动电力重估，红利配置价值显著，并对绿电、火电、水电、核电及光伏资产、充电桩资产等细分领域给出了具体的投资标的建议[4] 行情回顾 - 本周（2026/2/2-2026/2/6），SW公用指数上涨0.16%，细分板块中SW光伏发电（+3.09%）、SW水电（+0.68%）、SW风电（+0.31%）表现较好，SW燃气（-1.05%）、SW火电（-1.02%）表现较弱[9] - 个股方面，本周涨幅前五为晋控电力（+13.2%）、桂冠电力（+7.2%）、嘉泽新能（+6.8%）、ST升达（+6.6%）、珈伟新能（+6.1%）；跌幅前五为中裕能源（-6.0%）、天壕能源（-5.3%）、中国电力（-5.2%）、新天然气（-5.0%）、金开新能（-4.9%）[9][12] 电力板块跟踪 用电情况 - 2025年全社会用电量10.37万亿千瓦时，同比增长5.0%，增速稳健[4][13] - 分产业看，第一产业用电量同比增长9.9%，第二产业同比增长3.7%，第三产业同比增长8.2%，居民城乡用电同比增长6.3%[4][13] 发电情况 - 2025年累计发电量9.72万亿千瓦时，同比增长2.2%[4][20] - 分电源看，火电发电量同比下降1.0%，水电同比增长2.8%，核电同比增长7.7%，风电同比增长9.7%，光伏同比增长24.4%[4][20] - 从发电结构看，2025年火电发电量占比为65%，水电占比为14%，风电占比为11%，光伏占比为6%，核电占比为5%[30] 电价情况 - 2026年2月全国平均电网代购电价（算术平均数）为364元/兆瓦时，同比下降8%[4][38] 火电情况 - 截至2026年2月6日，动力煤秦皇岛港5500卡平仓价为695元/吨，同比下降7.70%，周环比上升0.43%[4][46] - 截至2025年12月31日，中国火电累计装机容量达15.4亿千瓦，同比提升6.3%；2025年新增装机容量9450万千瓦，同比增长63.8%；2025年火电利用小时数为4147小时，同比下降232小时[47][50][52] 水电情况 - 2026年2月6日，三峡水库站水位169.19米，蓄水水位正常；三峡入库流量8100立方米/秒，同比增长65.3%；出库流量7980立方米/秒，同比减少5.3%[4][54] - 截至2025年12月31日，中国水电累计装机容量达4.5亿千瓦，同比提升2.9%；2025年新增装机容量1215万千瓦，同比下降11.9%；2025年水电利用小时数为3367小时，同比提升12小时[58][62][64] 核电情况 - 2025年已核准核电机组10台，自2019年重启以来，已连续四年（2022-2025年）核准10台及以上，安全积极有序发展趋势确定[4][66] - 截至2025年12月31日，中国核电累计装机容量达0.62亿千瓦，同比提升2.7%；2025年新增装机容量153万千瓦；2025年核电利用小时数为7809小时，同比上升126小时[68][70][72][77] 绿电（风电、光伏）情况 - 截至2025年12月31日，中国风电累计装机容量达6.4亿千瓦，同比提升22.9%；光伏累计装机容量达12.0亿千瓦，同比提升35.4%[72][73][80] - 2025年风电新增装机容量12048万千瓦，同比增长50.9%；光伏新增装机容量31751万千瓦，同比增长14.2%[4][72][79][81] - 2025年风电利用小时数为1979小时，同比下降148小时；光伏利用小时数为1088小时，同比下降113小时[72][82][84] 重要公告摘要 - **湖南发展**：发行股份及支付现金购买湘投电力所持4家水电公司股权事项获深交所并购重组审核委审议通过[86] - **洪通燃气**：拟使用不超过3.9亿元闲置募集资金进行现金管理[86] - **皖天然气**：使用3500万元闲置可转债募集资金购买结构性存款[86] - **新奥股份**：控股股东新奥国际及股东新奥控股分别质押股份1.1亿股和3000万股[86] - **百川能源**：控股股东及其一致行动人减持公司981.41万股，持股比例由50.73%降至50.00%[86][88] - **内蒙华电**：完成非公开发行股票，募集资金总额约26.5亿元[88] - **长江电力**：公告2025年中期权益分派方案，每股派发现金红利0.21元（含税）[88] - **嘉泽新能**：拟以2.2亿-4.4亿元回购股份并注销[88]；股东GLP Renewable Energy累计减持8737.96万股，占公司总股本2.9999%[89] - **特瑞斯**：拟通过回购股份减少注册资本，通知债权人申报债权[88][89] - **深南电A**：拟使用不超过6亿元闲置自有资金进行现金管理[89] - **胜利股份**：2025年中期利润分配方案为每10股派现0.15元（含税）[89]

火箭发射降本与特气需求 - 火箭发射经济性是推动行业向高密度、标准化转型的关键因素，降本核心途径在于高载重和可回收技术[1] - 液态甲烷作为推进剂优势凸显，其使用占比正在提升[1] - 在可重复使用背景下，推进剂及特种气体需求与发射次数高度相关且成本占比提升，需求刚性凸显[1] - 以猎鹰9号为例，可回收技术使单次发射火箭成本从5000万美元降至1500万美元，但推进剂与特气成本保持约80万美元，导致其占单次发射成本比例从1.6%提升至5.3%[1] - 推进剂与特气环节正成为火箭发射中最稳定、最可预测的价值环节[1] - 公司重点推荐九丰能源，因其深度卡位商业航天特种燃料及气体供应，打造专业品牌，预计其在该领域的价值量与市场份额将长期提升[1] 全国电力负荷与行业数据 - 2026年全国冬季用电负荷首次突破14亿千瓦，最高达14.17亿千瓦，单日用电量首次在冬季突破300亿千瓦时[1] - 2026年1月全国平均电网代购电价同比下降8%[1] - 截至2026年1月23日，动力煤秦皇岛5500卡平仓价为685元/吨，周环比减少9.03%[1] - 截至2026年1月23日，三峡水库站水位为169.85米，蓄水水位正常，入库流量7530立方米/秒（同比增长15.8%），出库流量9180立方米/秒（同比增加12.8%）[1] - 2025年1-11月，全社会用电量累计9.46万亿千瓦时，同比增长5.2%，其中第一、第二、第三产业及居民城乡用电同比增速分别为+10.3%、+3.7%、+8.5%、+7.1%[1] - 2025年1-11月，累计发电量8.86万亿千瓦时，同比增长2.4%，其中火电、水电、核电、风电、光伏发电量同比变化分别为-0.7%、+2.7%、+8.1%、+9.6%、+24.8%[1] - 2025年1-11月，新增装机容量中，火电新增7752万千瓦（同比+63.4%），水电新增912万千瓦（同比-8.6%），核电新增153万千瓦，风电新增8250万千瓦（同比+59.4%），光伏新增27489万千瓦（同比+33.2%）[1] 电力行业投资建议 - 电力体制改革深化推动电力资产价值重估，红利资产配置价值显著[2] - 绿电板块：新能源消纳、电价及补贴三大压制因素逐步缓解，新能源全面入市，市场化引领高质量发展，建议关注龙源电力H、中闽能源、三峡能源，重点推荐龙净环保[2] - 火电板块：定位转型，挖掘其可靠性价值与灵活性价值，建议关注华能国际H、华电国际H[2] - 水电板块：呈现量价齐升趋势，凭借所有电源中最低的度电成本、优异现金流及强分红能力，在折旧期满后盈利持续释放，重点推荐长江电力[2] - 核电板块：成长确定性高，远期盈利与分红有望提升，2022至2025年已连续四年核准10台以上机组，成长再提速，在建机组投运及资本开支逐步见顶，公司ROE看齐成熟项目有望翻倍，分红同步提升，重点推荐中国核电、中国广核，建议关注中广核电力H[2] - 光伏与充电桩资产：正被RWA（真实世界资产）及电力现货交易赋能，迎来价值重估，建议关注南网能源、朗新科技、特锐德、盛弘股份等[2]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 电改深化电力重估，红利配置价值显著[4] - 江苏、广东发布2026年电力市场交易通知，明确年度交易安排[4] - 攀西特高压交流工程获核准，总投资2317662万元，资本金占比20%[4] 行情回顾 - 本周（2025/12/01-2025/12/05），SW公用指数上涨0.12%[9] - 细分板块中，中国核电（+1.62%）、SW水电（+0.66%）、SW风电（+0.62%）表现较好，SW火电（-0.20%）、SW燃气（-1.66%）下跌[9] - 个股方面，周度涨幅前五为中国港能（+24.7%）、闽东电力（+16.9%）、中闽能源（+12.6%）、德龙汇能（+6.2%）、北京燃气蓝天（+5.6%）[9][10] - 周度跌幅前五为聆达股份（-14.4%）、上海电力（-13.5%）、大众公用（-9.8%）、美能能源（-6.4%）、长春燃气（-6.4%）[9][10] 电力板块跟踪 用电情况 - 2025年1-10月，全社会用电量8.62万亿千瓦时，同比增长5.1%，增速较1-9月上升0.5个百分点[4][12] - 分产业看，第一产业用电量同比增长10.5%，第二产业增长3.7%，第三产业增长8.4%，城乡居民生活用电增长6.9%[4][12] 发电情况 - 2025年1-10月，累计发电量8.06万亿千瓦时，同比增长2.3%，增速较1-9月上升0.7个百分点[4][20] - 分电源看，火电发电量同比下降0.4%（1-9月同比-1.2%），水电下降1.6%（1-9月同比-1.1%），核电增长8.7%（1-9月同比+9.2%），风电增长7.6%（1-9月同比+10.1%），光伏增长23.2%（1-9月同比+24.2%）[4][20] 电价情况 - 2025年11月，全国平均电网代购电价为401元/兆瓦时，同比下降2%，环比上升2.8%[4][34] 火电情况 - 截至2025年12月5日，动力煤秦皇岛港5500卡平仓价为785元/吨，同比下降3.33%，周环比下降3.80%[4][42] - 2025年11月动力煤月均价为822元/吨，同比下跌14元/吨，跌幅1.67%[42] - 截至2025年9月30日，中国火电累计装机容量达15亿千瓦，同比增长5.7%[43] - 2025年1-9月，火电新增装机容量5668万千瓦，同比增长69.5%[4][43] - 2024年，火电利用小时数为4400小时，同比下降76小时[43] 水电情况 - 2025年12月5日，三峡水库站水位172.84米，蓄水水位正常[4][50] - 同日，三峡入库流量6700立方米/秒，同比增长3.1%；出库流量7800立方米/秒，同比增长12.23%[4][50] - 截至2025年9月30日，中国水电累计装机容量达4.4亿千瓦，同比增长2.9%[58] - 2025年1-9月，水电新增装机容量716万千瓦，同比下降10.1%[4][58] - 2024年，水电利用小时数为3349小时，同比增加219小时[58] 核电情况 - 2025年已核准核电机组10台，2019年重启核准以来，已连续四年（2022-2025年）核准10台以上[4][61] - 截至2025年9月30日，中国核电累计装机容量达0.62亿千瓦，同比增长7.6%[64] - 2025年1-9月，核电新增装机容量153万千瓦[4][64] - 2024年，核电利用小时数为7683小时，同比上升13小时[64] 绿电情况 - 截至2025年9月30日，中国风电累计装机容量达5.8亿千瓦，同比增长21.3%；光伏累计装机容量达11.3亿千瓦，同比增长45.7%[69] - 2025年1-9月，风电新增装机容量6109万千瓦，同比增长56.2%；光伏新增装机容量24027万千瓦，同比增长49.3%[4][69] - 2024年，风电利用小时数为2127小时，同比下降107小时；光伏利用小时数为1211小时，同比持平[69] 投资建议 - **绿电**：消纳、电价、补贴三大压制因素逐步缓解，新能源全面入市，建议关注龙源电力H、中闽能源、三峡能源，重点推荐龙净环保[4] - **火电**：定位转型，挖掘可靠性价值与灵活性价值，建议关注华能国际H、华电国际H[4] - **水电**：量价齐升、低成本受益市场化，现金流优异分红能力强，重点推荐长江电力[4] - **核电**：成长确定、远期盈利及分红提升，重点推荐中国核电、中国广核，建议关注中广核电力H[4] - **光伏资产、充电桩资产价值重估**：被RWA、电力现货交易赋能有望价值重估，建议关注南网能源、朗新集团、特锐德、盛弘股份等[4]