报告行业投资评级 * 报告未明确给出对“隔热材料”或“商业航天”行业的整体投资评级 [4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][18][19][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][37][38][40][42][43][44][46][47][48][49][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][64][65][66][67][68][70][71][72][73][74][75] 报告核心观点 * 隔热材料是商业航天热防护系统的核心，尤其在火箭可回收技术中至关重要，其市场空间广阔且具有显著的“耗材”属性，为行业带来长期需求 [4][12][27][28] * 海外以SpaceX星舰（Starship）为代表的二级/全舰可回收技术加速验证，其多层隔热防护系统（以陶瓷基复合材料为主）是重点试验方向，并展示了巨大的潜在市场空间 [4][16][24][26][29][30][31][32] * 中国当前火箭可回收技术研发以一级火箭为主，该阶段将率先拉动对陶瓷基涂层及陶瓷基复合材料的需求，相关产业链将更快受益 [4][65][70] * 随着可重复使用火箭技术的成熟和量产，隔热材料的供应模式可能从高成本的宇航级供应商向具备更强成本管控能力的民用产品企业转变 [47][48][49][51] 根据目录总结 01 隔热材料：商业航天热防护的命脉 * 热防护系统是确保火箭可回收的核心关键技术，需耐受再入大气层时超过1600°C的极端高温，并满足轻量化、抗氧化、高机械强度及重复使用等苛刻条件 [12] * 热防护系统主要分为被动式、主动式和半被动式三类方案，材料选择的核心考量是烧蚀性能与隔热性能 [15] * 隔热材料应用于火箭发射回收全流程，包括火箭外表面（如星舰的隔热瓦）、发射架、火箭发动机内部管路以及载人飞船返回舱 [16][18] * 陶瓷基复合材料是隔热材料的更优解，其耐高温性能优于高温合金，Starship的隔热材料被认为是陶瓷基复合材料TUFROC的改进版 [19] * 航空航天是陶瓷基复合材料最大的下游市场，2023年按价值量计占比达43% [19][21][22] * 当前时点关注隔热材料的三大原因：1) SpaceX星舰V2版本11次试验中有8次重点测试或分析隔热材料，V3版本即将发射并将验证轨道级再入，隔热材料是重点考核方向 [4][24][26]；2) 即使火箭实现完全可重复使用，隔热材料因结构性损伤或缓慢磨损仍具有“耗材”属性 [27][28]；3) 市场空间广阔，测算Starship单发火箭隔热瓦价值量约900万美元，单次发射损耗价值量约11.7万美元；若按年产10000发火箭及年发射10000次的目标估算，仅二级火箭隔热瓦每年对应的市场空间分别可达900亿美元和11.7亿美元 [4][29][30][31][32] 02 海外二级火箭可回收加速验证，隔热材料多层防护 * NASA为航天飞机开发了全系列隔热瓦技术，为后续发展奠定了基础，其航天飞机使用了约32000块隔热瓦 [35][37] * SpaceX星舰的隔热系统是结合粘接式与盖板式特点的独特结构，包括陶瓷瓦、隔热毡等多层防护，被认为是NASA的TUFROC技术的改进型 [38][40][42] * SpaceX的隔热材料思路从龙飞船的酚醛树脂基PICA系列转变为星舰的陶瓷基TUFROC系列，表明陶瓷基复材是更优选择 [43][44][46] * 为降低成本，SpaceX的隔热材料经历了从外部采购到自行生产的转变，表明批量生产后，兼具成本管控能力的民用企业可能成为更合适的供应商 [47][48][49][51] 03 国内一级火箭可回收进度更快，陶瓷基材料率先受益 * 中国已形成体系化的隔热材料技术，例如神舟飞船返回舱使用的第三代蜂窝增强低密度烧蚀材料，以及火箭发射架用的防护材料 [54][55][56][57][58] * 中国在宇航级烧蚀材料（如H系列、SPQ系列）和航空航天用陶瓷基隔热材料（如航空发动机热障涂层）上均已实现应用突破 [59][60][61] * 中国当前火箭可回收试验以一级火箭为主（如朱雀三号、长征十二号甲），其返回阶段热工况更恶劣，热设计难度高于不可回收火箭 [4][65][66][67] * 相较于不可回收火箭常用的烧蚀性树脂基涂层，可回收火箭更可能采用非烧蚀性的陶瓷基材料进行防护，这将为陶瓷基隔热材料带来新的市场 [65][67] * 陶瓷基热障涂层是可回收火箭发动机（如推力室、喷管）的核心热防护材料 [65][67] * 一级可回收火箭的外表面及发动机需要陶瓷基材料隔热，该市场将率先打开，传统军工供应商将更快受益；若未来发展到二级/全舰可回收，则陶瓷瓦、隔热毡等全系列材料均将受益 [4][68][70] 04 相关标的 * **火炬电子**：通过子公司立亚新材和立亚化学，在陶瓷基复合材料的核心原材料（陶瓷纤维增强相、聚碳硅烷基体相）上具备核心技术卡位，2024年新材料板块已实现销售收入1.41亿元 [72] * **华秦科技**：是陶瓷基复材及热阻材料结构件核心供应商，其高效热阻材料通过多层结构设计解决了同时阻隔辐射热和传导热的难题，2024年研发投入达9.12亿元以保障技术领先 [73] * **中钢洛耐**：作为中高端耐火材料核心供应商，具备较强的陶瓷基复合材料批产能力（如年产1万吨特种碳化硅新材料项目），产品已应用于火箭发射工位等领域，未来或有能力制造陶瓷基隔热瓦 [74] * **北京利尔**：深耕耐火材料行业，2026年1月发布定增预案拟募资切入航空航天用锆基材料领域，相关项目预计年产3万吨，税后投资回收期仅4.89年，显示较强的盈利预期 [75]

火箭发射降本与特气需求 - 火箭发射经济性是推动行业向高密度、标准化转型的关键因素，降本核心途径在于高载重和可回收技术[1] - 液态甲烷作为推进剂优势凸显，其使用占比正在提升[1] - 在可重复使用背景下，推进剂及特种气体需求与发射次数高度相关且成本占比提升，需求刚性凸显[1] - 以猎鹰9号为例，可回收技术使单次发射火箭成本从5000万美元降至1500万美元，但推进剂与特气成本保持约80万美元，导致其占单次发射成本比例从1.6%提升至5.3%[1] - 推进剂与特气环节正成为火箭发射中最稳定、最可预测的价值环节[1] - 公司重点推荐九丰能源，因其深度卡位商业航天特种燃料及气体供应，打造专业品牌，预计其在该领域的价值量与市场份额将长期提升[1] 全国电力负荷与行业数据 - 2026年全国冬季用电负荷首次突破14亿千瓦，最高达14.17亿千瓦，单日用电量首次在冬季突破300亿千瓦时[1] - 2026年1月全国平均电网代购电价同比下降8%[1] - 截至2026年1月23日，动力煤秦皇岛5500卡平仓价为685元/吨，周环比减少9.03%[1] - 截至2026年1月23日，三峡水库站水位为169.85米，蓄水水位正常，入库流量7530立方米/秒（同比增长15.8%），出库流量9180立方米/秒（同比增加12.8%）[1] - 2025年1-11月，全社会用电量累计9.46万亿千瓦时，同比增长5.2%，其中第一、第二、第三产业及居民城乡用电同比增速分别为+10.3%、+3.7%、+8.5%、+7.1%[1] - 2025年1-11月，累计发电量8.86万亿千瓦时，同比增长2.4%，其中火电、水电、核电、风电、光伏发电量同比变化分别为-0.7%、+2.7%、+8.1%、+9.6%、+24.8%[1] - 2025年1-11月，新增装机容量中，火电新增7752万千瓦（同比+63.4%），水电新增912万千瓦（同比-8.6%），核电新增153万千瓦，风电新增8250万千瓦（同比+59.4%），光伏新增27489万千瓦（同比+33.2%）[1] 电力行业投资建议 - 电力体制改革深化推动电力资产价值重估，红利资产配置价值显著[2] - 绿电板块：新能源消纳、电价及补贴三大压制因素逐步缓解，新能源全面入市，市场化引领高质量发展，建议关注龙源电力H、中闽能源、三峡能源，重点推荐龙净环保[2] - 火电板块：定位转型，挖掘其可靠性价值与灵活性价值，建议关注华能国际H、华电国际H[2] - 水电板块：呈现量价齐升趋势，凭借所有电源中最低的度电成本、优异现金流及强分红能力，在折旧期满后盈利持续释放，重点推荐长江电力[2] - 核电板块：成长确定性高，远期盈利与分红有望提升，2022至2025年已连续四年核准10台以上机组，成长再提速，在建机组投运及资本开支逐步见顶，公司ROE看齐成熟项目有望翻倍，分红同步提升，重点推荐中国核电、中国广核，建议关注中广核电力H[2] - 光伏与充电桩资产：正被RWA（真实世界资产）及电力现货交易赋能，迎来价值重估，建议关注南网能源、朗新科技、特锐德、盛弘股份等[2]

可再生能源发电 - 2025年前三季度全国可再生能源发电量达2.89万亿千瓦时 同比增加15.5% [2] - 其中风电、太阳能发电量合计达1.73万亿千瓦时 同比增长28.3% 占全社会用电量比重达22% [2] - 风电、光伏合计发电量较去年同期增加3822亿千瓦时 超出全社会用电量增量（3581亿千瓦时）[2] 航天工程与商业航天 - 2025年截至12月24日中国完成87次航天发射 其中民营商业火箭企业执行23次发射任务 [3] - 已开展10次以上垂直起降回收试验及2次海上溅落回收试验 是全球火箭可回收方案最多的国家 [3] - 中国科学院“燃烧等离子体国际科学计划”在合肥启动 紧凑型聚变能实验装置BEST研究计划同步发布 [8] - 全超导托卡马克装置EAST等大科学装置已成为国际聚变研究重要平台 与全球50多个国家的120多家科研机构合作 [8] 交通基础设施 - “6轴7廊8通道”国家综合立体交通网主骨架建成率超过90% [4] - 预计2025年完成交通固定资产投资超3.6万亿元 [4] - 预计新增高速铁路超2000公里、高速公路约8000公里、高等级航道约900公里 新增颁证民用运输机场5个 [4] - 已建立跨江、跨海、跨峡谷长大桥梁部—省—单桥三级监测网络 纳入696座桥梁 [5] 高端装备与海洋工程 - “造岛神器”舰队已累计为中国新造陆地超过1000平方公里 [6] - 舰队足迹遍布国内上海、天津等多地 并在海外肯尼亚、马来西亚、阿联酋等超过15个国家参与建设 [6] 人形机器人产业 - 2025年前8个月中国机器人领域一级市场融资额达386.24亿元 是2024年全年的1.8倍且规模持续攀升 [7] - 全国已有超过150家人形机器人企业 产业正以超50%的年增速发展 [7] - 预计2030年人形机器人市场规模达千亿元 [7] 区域发展与融合 - 厦金大桥厦门段建成后 将与厦门翔安国际机场、厦金航线构建对台海陆空立体交通新格局 [9]

政策动态 - 上交所发布新指引，细化商业火箭企业适用科创板第五套上市标准，支持尚未形成一定收入规模的优质企业上市，以服务航天强国战略[4] - 新标准要求企业主要业务处于研发或转化阶段，申报时至少实现采用可重复使用技术的中大型运载火箭首次成功入轨，且后续技术无重大不利事项[5] - 新标准明确要求商业火箭企业排名靠前、在产业链中占据重要地位，并将获得资深专业机构投资者投资入股作为重要考量因素[5] - 证监会于今年6月发布意见，重启未盈利企业适用科创板第五套标准并扩大适用范围，支持商业航天等前沿科技领域企业上市[5] 行业与企业进展 - 目前已有至少10家商业航天企业开启IPO进程，其中5家主营业务为运载火箭[6] - 5家主业为运载火箭的IPO筹备企业分别为蓝箭航天、星际荣耀、中科宇航、星河动力、天兵科技[6] - 蓝箭航天已于今年12月实现可重复使用火箭朱雀三号首飞成功入轨[6] - 星际荣耀双曲线三号可复用运载火箭计划于2026年上半年首飞，目标一次性实现“入轨+海上回收”[6] - 商业航天中硬件设备成本占比高，火箭可回收是重要降本路径[8] - 蓝箭航天朱雀三号是国内首次尝试一级回收的运载火箭[8] - 中信证券指出，我国民营火箭公司下一阶段有望研发出对标猎鹰9号的可回收中型运载火箭，参与中国星网等发射服务，火箭运力和发射成本瓶颈或将迎来突破[8] 企业IPO进程与A股关联 - 蓝箭航天已完成IPO辅导，拟登陆科创板，直接/间接参股的A股公司包括鲁信创投、金风科技[7] - 星际荣耀已启动IPO辅导备案，拟登陆科创板，直接/间接参股的A股公司为南钢股份[7] - 中科宇航完成IPO辅导备案，直接/间接参股的A股公司为越秀资本[7] - 星河动力完成IPO辅导备案，直接/间接参股的A股公司为淳中科技[7] - 天兵科技完成IPO辅导备案，直接/间接参股的A股公司为金春股份[7] - 微纳星空完成IPO辅导备案，主营业务为卫星制造，直接/间接参股的A股公司包括盛邦安全、越秀资本[7] - 爱思达航天已启动IPO辅导备案，拟登陆科创板，主营业务为航天结构件[7] - 吃信航天完成IPO辅导备案，主营业务为卫星测控通信[7] - 国星宇航已递交招股书拟登陆港股，主营业务为低轨互联网[7] - 福信号通已递交招股书拟登陆港股，主营业务为卫星应用[7]