投资评级 - 优于大市（维持）[2] 核心观点 - 2Q25营收158.97亿元（YoY +18.91%，QoQ -6.83%），归母净利润7.14亿元（YoY +29.30%，QoQ +66.43%），毛利率15.75%环比提升[3] - 1H25营收329.60亿元（YoY +14.18%），归母净利润11.43亿元（YoY +32.68%）[3] - 分业务表现：智能手机与电脑/智能汽车与座舱/智能头显与智能穿戴/其他智能终端业务1H25营收分别为272/32/16/3.6亿元，同比增长13%/16%/15%/128%[3] - 折叠屏及材料升级带动营收增长，超薄柔性玻璃（UTG）占据全球核心供应商地位[4] - 智能汽车业务拓展中控模组、智能B/C柱、充电桩等产品线，超薄夹胶车窗玻璃导入头部车企量产[4] - 港股上市完善全球化产能布局，募集资金30%用于折叠屏产能建设，28%用于海外业务扩张[5] - 全产业链垂直整合能力强化，覆盖原材料生产至整机组装[5] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润51.46/64.34/73.46亿元，同比增速42.0%/25.0%/14.2%[5] - 对应PE为29.9/23.9/20.9倍[5] - 2025E营收925.74亿元（YoY +32.4%），2026E营收1113.51亿元（YoY +20.3%），2027E营收1267.94亿元（YoY +13.9%）[6] - ROE预计提升至10.1%（2025E）、11.9%（2026E）、12.8%（2027E）[6] - EBIT Margin预计从2024年6.1%升至2027年7.0%[6] 业务进展 - 折叠屏技术：配合头部客户量产高端机型金属中框，UTG产能规划及产线建设推进[4] - 新型3D玻璃需求放量，加工难度高推动单片价值量大幅提升[4] - 个人计算机业务受益市场需求回暖，产销与盈利同步提升[4] - 智能汽车业务深化与全球科技品牌及欧美传统车企合作，即将进入批量生产阶段[4] - 港股募集资金用途：智能终端折叠屏（30%）、智能汽车外观件（8%）、智能机器人（5%）、海外产能（28%）[5]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入329.60亿元，同比增长14.18% [1] - 净利润11.94亿元，同比增长35.53% [1] - 基本每股收益0.23元，同比增长35.29% [1] 智能手机与电脑业务 - 核心业务板块实现营业收入271.85亿元，同比增长13.19% [1] - 作为超薄柔性玻璃全球核心供应商，推出折叠屏多层结构设计并启动产能规划 [1] - 新型3D玻璃市场需求放量，加工复杂度高且单片价值量显著提升 [1] 智能汽车业务 - 实现营业收入31.65亿元，同比增长16.45% [1] - 中控模组、智能B/C柱、充电桩等核心产品协同放量 [1] - 超薄夹胶车窗玻璃导入国内头部车企新车型量产体系 [2] - 通讯模组与域控制器实现技术突破并进入批量交付阶段 [1] 智能头显与穿戴业务 - 实现营业收入16.47亿元，同比增长14.74% [3] - 光波导镜片良率优化与高精度自动化组装工艺实现突破 [3] - 完成对国内头部客户AR眼镜的整机规模化量产交付 [3] 研发与战略布局 - 加速全球化产能布局与智能制造系统升级 [1] - 持续投入全彩光波导、轻量化新型金属材料、智能终端核心技术等前沿领域研发 [1] - 联合客户共建具身智能创新中心，聚焦关键模组与真身算法迭代升级 [3] - 向多家客户实现人形机器人模组规模交付，目标打造中国最大具身智能硬件制造平台 [3]

UTG及折叠屏业务进展 - 公司已占据UTG和相关结构件的领先市场地位 新品开发和验证进展顺利 成功达到设计性能和良率 开始根据客户需求进行产能规划和产线建设 为折叠屏新机大规模量产做好准备 [2] - 公司作为超薄柔性玻璃的全球核心供应商 凭借对UTG技术的深厚积累 完善的专利布局和成熟的量产能力 创新性推出折叠屏多层结构设计 从上而下将PET膜 UTG 柔性显示模组 玻璃支撑板和金属支架多层叠加 有效消除折痕 提升屏幕平整度 [2] 新型3D玻璃业务前景 - 全新设计的3D玻璃后盖采用四边平整 中间摄像头模组区域向外凸出的创新造型 后盖摄像头模组区域通过冷磨 热弯等精密后道加工实现"内凹外凸"结构 优化机身内部布局 为摄像头模组腾出更大空间 使影像效果进一步提升成为可能 必将成为高端旗舰机型的主流方案 [2] - 今年开始新型3D玻璃需求快速放量 市场空间持续扩大 因复杂3D结构加工难度极高 单片价值量大幅提升 整体看新型3D玻璃市场有望形成量价齐升的格局 未来几年公司将持续受益于本轮技术创新带来的增量 [2] 汽车玻璃业务发展 - 凭借在电子玻璃后道加工数十年的积累 公司在车载玻璃的减重续航和多功能方面具有显著优势 研发的汽车超薄夹胶玻璃具备轻量化 隔音 隔热 隔紫外线 防水 防污 HUD投射以及变色遮光等功能 可广泛应用在汽车侧窗 前后挡风及天幕玻璃 [3] - 公司超薄汽车夹胶玻璃已成功导入头部新能源汽车客户的新车型 下半年将开启量产供货 与多家国内外头部汽车品牌均在加快合作 将持续为公司汽车业务带来大增量 [3]