文章核心观点 - 在CES 2026上，中国科技企业实现了从技术跟跑到并跑乃至领跑的跨越，正从参与者转变为技术的定义者与舞台的中心，并在多个前沿赛道展现出集群化、高端化的全面突破 [3] 中国企业的集体亮相与集群优势 - 本届CES共有超过4500家国际科技企业参展，其中207家中国公司在超过4900平方米的净展出面积上集中亮相，展现出集群优势 [1][3] - 在人形机器人领域，参展的38家公司中有21家来自中国，形成了完整的产业梯队 [4] - 中国企业的展示覆盖了从底层技术到顶层应用、从硬件创新到生态构建的全面突破 [3] 人形机器人领域的领先地位 - 根据摩根士丹利报告，2020至2024年间中国提交了5688项人形机器人专利申请，数量远超美韩 [3] - 研究机构Omdia报告预测，全球人形机器人市场于2025年进入快速成长期，年出货量预计约1.3万台 [4] - 智元机器人以超过5100台的出货量占据全球39%的市场份额，宇树科技与优必选紧随其后 [4] - 中国厂商正在为大规模生产树立标杆，展现了从研发到量产的全链路能力 [4] 显示技术领域的创新与定义权 - 海信全球首发的116英寸RGB-Mini LED电视UX被业界评价为“领先日韩一代”，重新定义了高端电视好画质标准 [3][5][8] - 海信通过全自研玲珑真彩背光与信芯AI画质芯片实现技术突破，已累计申请相关专利179件，产品获全球20国认可 [8][13] 成本优势与垂直整合战略 - 宇树科技R1人形机器人定价仅4900美元，约为特斯拉Optimus预期售价的四分之一，与波士顿动力Spot机器狗的7.5万美元形成鲜明对比 [8] - 成本优势源于全产业链垂直整合，带来了显著的成本优势与敏捷的开发效率 [8] - 企业强调通过持续技术迭代提升性能与性价比，而非简单的低价竞争 [8] 技术场景化落地与应用哲学 - AI等前沿技术正从概念展示走向与硬件深度结合、解决实际问题的“场景化落地”阶段 [9] - 海信将2026年定为“AI技术融合以及产业化元年”，并系统性搭建了三大AI应用展区 [9] - 京东方HERO 2.0智能座舱聚焦健康、娱乐、休闲与办公四大车内场景，并尝试实现车外交互 [7][9] - 优理奇机器人的Wanda系列已在酒店部署执行任务，海信的第二代人形机器人Harley已服务于线下门店，证明了商业化潜力 [11] 全球竞争力构建与战略跃迁 - 中国科技企业正将技术优势转化为可持续的全球竞争力，并完成了三重跃迁 [7][13] - 第一重跃迁：从产品出海到生态出海，例如京东方从输出硬件到输出综合解决方案，并与全球超过40家生态伙伴深度共创 [7][13] - 第二重跃迁：从成本优势到价值优势，通过前沿技术迭代塑造高端品牌认知，占领价值高地 [13] - 第三重跃迁：从单点创新到系统创新，未来的竞争是生态系统的竞争，如海信的“端-云-芯”一体化能力体系和京东方的“屏之物联”愿景 [15] 全球产业界的反应与影响 - 韩国媒体坦承“中国领跑，韩国落后”，韩国专家承认中国企业实现了“巨大的质的飞跃”，并坦言韩国需制定新战略应对 [3][11] - 西方叙事呈现二元性，一方面承认技术进步，另一方面仍存在“政府补贴驱动”等框架性质疑 [12] - ABI Research预测，到2030年全球人形机器人市场规模将达68亿美元 [13] - 中国“人工智能+制造”等国家层面战略，将为国内企业提供有力的政策与市场支撑 [13]

交易概述 - 2024年12月29日，福建省电子信息集团与TCL华星光电就福建兆元光电有限公司引进战略投资者举行签约仪式 [1] - 此前于2024年12月26日，TCL科技宣布其子公司TCL华星光电成功竞得兆元光电80%股权及相关债权，最终交易价格为4.9亿元人民币 [4] - 交易完成后，兆元光电将成为TCL华星的控股子公司 [4] 交易方背景与战略意图 - **兆元光电**：成立于2011年3月，注册资本14.37亿元人民币，主要从事LED外延片、LED芯片的研发、生产和销售，拥有完整的LED芯片生产线和规模产能 [4] - **TCL华星**：被描述为全球半导体显示行业龙头企业之一，拥有深厚技术积累、丰富市场资源和先进运营经验 [4] - **交易目的**：TCL科技表示，此次竞买旨在实现TCL华星自主掌握LED芯片设计与制造环节，打造从LED芯片到显示模组的全产业链垂直整合，构建自主可控的供应链体系 [4] - **合作展望**：双方将围绕技术迭代、产能协同与市场拓展等方面开展深度合作，共同助力兆元光电迈入新发展阶段 [4] 兆元光电经营状况 - 2024年全年，兆元光电实现营业收入8.8亿元人民币，净亏损3.89亿元人民币 [4] - 2025年1月至10月，兆元光电实现营业收入7.1亿元人民币，净亏损2.99亿元人民币 [4] 交易意义与行业影响 - 福建省电子信息集团指出，此次引进战略投资者标志着兆元光电在提升LED芯片领域核心竞争力、加速产业升级方面迈出关键一步，将推动企业实现跨越式发展 [5] - 本次签约被描述为双方在半导体显示产业链的深度合作 [4]

公司近期重大资本运作 - 旗下子公司TCL华星以4.9亿元摘牌收购福建兆元光电80%股权及相关债权，以自主掌握LED芯片设计与制造环节，打造全产业链垂直整合体系 [2][3] - 此前于12月15日，以60.45亿元现金收购华星半导体10.77%股权，年内合计斥资176.07亿元将对其控股比例提升至94.98% [2][5] - 2024年9月至2025年初，公司逐步收购乐金显示（LGDCA）100%股权及相关技术资产，一系列并购旨在强化半导体显示主业，构建覆盖芯片、面板、模组的全链条布局 [5] 公司财务与经营业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入1359.43亿元，同比增长10.50%；归母净利润30.47亿元，同比激增99.75%；扣非净利润24.29亿元，大幅增长233.33% [2][6] - 同期经营性现金流净额达338.37亿元，同比增长53.80% [6] - 第三季度归母净利润为11.63亿元，同比增长119.44%，环比增长33.6% [7] 核心显示业务（TCL华星）表现 - 前三季度实现营业收入780.1亿元，同比增长17.5%；净利润61亿元，同比增长53.5% [7] - 大尺寸TV及商用显示市场份额提升至25%，同比增加5个百分点 [7] - 中小尺寸业务高速增长：IT领域笔记本面板销量同比激增63%；移动终端平板面板市场份额从全球第五跃升至第二（13%）；车载显示出货面积同比增长47% [7] - OLED业务中，柔性OLED手机出货量稳居全球第四 [7] 其他业务板块协同发展 - 半导体材料业务前三季度营收42.4亿元，同比增长28.7% [8] - 智能显示终端代工业务（茂佳科技）营收168.6亿元，同比增长10%，TV代工量市场份额14.3%保持全球第一 [8] - 新能源光伏业务前三季度营收达160.1亿元，第三季度盈利水平环比改善22% [8] 行业背景与战略意义 - 收购福建兆元光电旨在加速TCL华星Mini/Micro LED高端显示技术的产业化进程，推动在高端电视、商用大屏、车载显示等场景的深度应用 [3] - 据TrendForce预测，2026年终端LED显示屏市场规模有望达到81.05亿美元，车载与XR正成为MLED增长双引擎 [4] - 华星半导体拥有两条全球最高世代G11显示面板生产线，专注65英寸及以上超大尺寸产品，2025年上半年实现净利润17.09亿元，占2024年全年净利润的60.88% [5] - 在全球显示产业格局优化、供需关系趋向健康的背景下，公司通过资本运作强化核心资产控制力，构建自主可控的产业生态 [2]

交易概述 - TCL科技子公司TCL华星以49,000万元人民币成功竞买福建兆元光电80%股权及相关债权[2] - 交易完成后，兆元光电将成为TCL科技的控股子公司[2] - 交易标的包括兆元光电80%股权、截至2025年3月31日的17.59亿元债权，以及2025年4月1日至2026年3月31日的新增利息与罚息1.43亿元，挂牌总价为4.9亿元[2] - TCL华星已收到《竞价结果通知单》，确认为最终竞买成功方，后续将签署转让合同[2] 交易标的详情 - 转让方福建省电子信息集团为福建省国资委100%持股的国有独资公司，与TCL科技无关联关系[3] - 标的公司兆元光电成立于2011年，主营业务为LED外延片、芯片的研发、生产与销售[3] - 截至2024年12月31日，兆元光电总资产22.68亿元，净资产为-7.03亿元，2024年营业收入8.88亿元，净利润-3.89亿元[3] - 截至2025年10月31日，兆元光电总资产20.08亿元，净资产为-10.03亿元，2025年1-10月营业收入7.10亿元，净利润-2.99亿元，亏损主因是产品结构欠合理导致毛利偏低[3] 交易战略意图与协同效应 - 交易旨在实现TCL华星自主掌握LED芯片设计与制造环节，打造从LED芯片到显示模组的全产业链垂直整合，构建自主可控的供应链体系[4] - 作为全球半导体显示龙头，TCL华星通过此次向上游延伸，可打通关键环节供应壁垒，实现核心资源自主可控[4] - 兆元光电拥有完整的LED芯片生产线和规模产能，在背光、MiniLED直显、车载照明等高价值领域达到行业领先水平[4] - 交易完成后，TCL华星将加快LED垂直产业链整合，加速Mini/Micro LED高端显示技术产业化应用，并通过制造、技术、市场赋能及导入大客户资源来改善兆元光电的盈利水平[4]

交易概述 - TCL科技拟以4.9亿元收购福建兆元光电有限公司80%股权及债权等，交易完成后兆元光电将成为其控股子公司 [1] - 此次交易标志着TCL科技正式涉足LED芯片领域 [1] 交易战略意图 - 交易旨在实现TCL华星自主掌握LED芯片设计与制造环节，打造从LED芯片到显示模组的全产业链垂直整合，构建自主可控的供应链体系 [3] - 交易旨在完善TCL华星在新一代显示技术领域的布局，强化核心技术储备，构建可持续竞争力 [1] - 收购后，公司将基于兆元光电现有资产和业务基础，加快推进LED垂直产业链体系的搭建与整合 [3] 业务协同与发展规划 - 交易将加速TCL华星Mini/Micro LED高端显示技术进程及其在高端电视、商用大屏、车载显示等高质量新型显示场景的产业化应用 [3] - TCL华星将在制造、技术、市场等方面赋能兆元光电，协同公司直显、车载及背光等现有业务和技术资源，导入大客户资源，以提高产品竞争力和规模效应，改善其盈利水平 [3] - 此次收购可实现公司自身打通MLED的全产业链，让TCL在新一轮的MLED半导体显示、Mini LED电视竞争中掌握更多主动权 [4] 标的公司情况 - 福建兆元光电有限公司成立于2011年，主要专注于LED外延片、LED芯片的研发、生产和销售 [3] - 标的公司拥有完整的LED芯片生产线、规模产能和业务基础，在背光、Mini LED直显、车载照明等高价值领域已达到行业领先水平，相对竞争力突出 [3] 行业背景与时机 - 目前LED产业由于LED照明市场疲软而处于低谷期，LED芯片价格竞争激烈、行业利润受到侵蚀，相关企业估值不高，正是收购的好时机 [3] - 主要竞争对手也收购了LED芯片公司提前进行布局，将推动新型显示产业与LED芯片产业融合发展趋势更愈发明显 [4] 公司现有布局 - 此前，TCL科技旗下TCL华星已与国内LED芯片龙头企业三安光电进行战略合作，在厦门合资设立芯颖公司，完成Micro LED中试线建设 [4]

公司战略方向 - 公司通过智能制造升级与底层能力创新双轮驱动发展 [1] - 公司致力于全面提升全产业链垂直整合的效能 [1] - 公司加速多元化业务的战略拓展 [1] 公司发展目标 - 公司致力于成为全球多领域品牌客户最优的合作伙伴 [1]

股价表现与交易数据 - 11月13日公司股价放量上涨2.11%，收盘于99.83元，成交额为57.59亿元，总市值达9101.70亿元 [1] - 当日交易量为58.00万手，换手率为1.66%，放量幅度为1.23% [1] - 短期股价表现积极，3日涨幅为+0.44%，5日涨幅为+2.37% [1] 品牌发展与产品竞争力 - 腾势N8L上市当晚订单量与关注度激增，方程豹品牌开启销量增长新周期 [1] - 公司多款主力车型安全指标领先，依托集团体系提升产品竞争力 [1][5] - 腾势汽车参与顶级体育赛事营销，有助于提升品牌形象和开拓区域市场 [10] 销量增长预期与全球化进展 - 公司预测方程豹品牌未来数月月销量将突破2-3万辆，明年有望达到4-5万辆 [1] - 2025年1-10月公司海外销量达79万辆，同比增长135%，全球化扩张势头强劲 [1][5] - 集团将以母品牌推进出口业务，并开展高端品牌渠道建设 [1][5] 储能业务与其他业务发展 - 2025上半年公司储能系统出货量位居全球第三，斩获多个全球标志性项目 [10] - 储能业务采用先出海再回归国内市场的策略，BYD Cube推出后订单大增 [10] - 全产业链垂直整合与磷酸铁锂技术路线构成业务的独特竞争力 [10] 财务业绩与行业竞争 - 公司2025年第三季度归母净利润为78.2亿元，同比下降33%，业绩承压 [10] - 在乘用车行业竞争加剧的格局下，行业利润向头部车企集中 [10] - 公司在港澳市场崭露头角，8月香港市场私家车首次登记量为415辆 [10] 舆情分析与市场关注度 - 相关事件全网舆情信息总量为8005条，其中正面信息占比69.0%，舆论呈显著正面倾向 [1] - 事件主要传播渠道为微博平台，传播篇次为1585条，占比19.80% [3] - 产品竞争力提升、销量增长预期等因素可能吸引更多投资者关注 [5][6]

投资评级 - 报告对蓝思科技的投资评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 报告认为机器人、AR眼镜、服务器业务正为公司构筑新的成长曲线 [1][2] - 看好公司全产业链垂直整合、完善全球化布局以及“消费电子+智能汽车+新兴智能终端”多轮驱动带来的业绩增长 [3] 财务业绩表现 - 2025年1-3季度公司实现营收536.63亿元，同比增长16.1%；归母净利润28.43亿元，同比增长19.9% [1] - 2025年第三季度单季营收207.02亿元，创历史同期最高水平，同比增长19.2%，环比增长30.2%；归母净利润17.00亿元，同比增长12.6%，环比大幅增长138.2% [1] - 2025年第三季度毛利率为19.1%，同比下滑2.35个百分点，环比提升3.34个百分点，同比下滑主要由于毛利率较低的整机组装业务占比提升 [1] 消费电子业务 - 三季度北美大客户新机发布后订单需求旺盛，公司扩招生产人员，员工总数已近17万人 [1] - 公司已确定为大客户明年折叠机供应UTG盖板、PET贴膜及玻璃支撑板，同时提供玻璃前盖、3D玻璃后盖与液态金属铰链主轴，单机价值量显著提升 [1] - 3D玻璃后盖的渗透率将持续提升，为公司带来持续增长动力 [1] 智能汽车业务 - 公司开发的超薄夹胶汽车玻璃已获得美规、欧规和中规认证，首条汽车玻璃产线已通过客户认证，预计2025年底到2026年初量产，可满足数十万辆车需求 [2] - 另外三条产线预计在2025年底完成建设，2026年一季度通过客户认证后量产，四条产线全部投产后年产能达到上百万辆车 [2] - 在超薄夹胶汽车玻璃方面，公司目前与20多家汽车厂商合作，预计将为汽车业务贡献可观的收入增量 [2] 新兴业务进展 - 机器人业务：公司已实现人形机器人和四足机器人的核心部件及整机组装的批量交付，预计2025年全年将出货人形机器人3000台、四足机器狗上万台 [2] - AR眼镜业务：成立蓝思光电科技（长沙）有限公司，通过高度垂直整合，将自研光波导镜片、功能模组及超轻量材料等高附加值元件整合至下一代AR眼镜中 [2] - AI服务器业务：机箱结构件已批量出货，计划后续拓展至液冷模组、固态硬盘组装等领域，其中固态硬盘组装预计近期通过客户验证，2026年规模量产 [2] 盈利预测与估值 - 报告维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为51.60亿元、69.90亿元、86.38亿元，同比增速分别为42.4%、35.5%、23.6% [3] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.98元、1.32元、1.63元 [4] - 对应2025-2027年市盈率分别为30.4倍、22.5倍、18.2倍 [3][4] - 预计2025-2027年营业收入分别为927.25亿元、1185.06亿元、1379.59亿元，同比增速分别为32.7%、27.8%、16.4% [4] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为10.1%、12.9%、14.8% [4]

投资评级 - 维持公司“买入”评级 [4][7] 核心观点 - 报告认为蓝思科技作为智能终端全产业链一站式精密制造解决方案提供商将深度受益于AI技术发展各业务线预计全面增长 [4] - 公司25Q3业绩创同期新高营收与盈利稳步增长机器人及服务器等新兴领域成长可期 [1][3] 财务业绩总结 - 2025年前三季度实现营收53663亿元同比增长1608%实现归母净利润2843亿元同比增长1991% [1] - 2025年第三季度单季实现营收20702亿元同比增长1925%环比增长3023%实现归母净利润1700亿元同比增长1262%环比增长13820% [1] - 2025年第三季度毛利率为191%同比减少23个百分点环比增长33个百分点净利率为77%同比减少11个百分点环比增长31个百分点 [1] 主营业务分析 - 消费电子业务受益于AI端侧硬件深入布局作为大客户长期核心供应商将受益于份额提升新机加单和技术创新带来的价值量提升整机组装获更多客户认可已完成多款旗舰手机研发和量产准备 [2] - 智能汽车业务持续提升产品矩阵技术与渗透率中控模组智能B/C柱充电桩等核心产品线协同放量超薄夹胶车窗玻璃成功导入国内头部车企新车型量产体系单车价值量有望快速提升 [2] 新兴领域布局 - 智能头显与北美头部客户合作从核心部件向整机组装拓展新成立蓝思光电纵深推进光学产业链 [3] - 机器人业务成功进入北美及国内头部机器人供应链已批量交付关节模组灵巧手等预计全年出货人形机器人三千台四足机器狗一万台以上新总部将于11月18日投入使用进一步扩充产能 [3] - 折叠机业务已布局UTG和VTG等新技术并具备快速量产折叠屏结构件和模组的能力 [3] - AI服务器业务与北美客户深度配合计划从机箱结构件向液冷模组固态硬盘等组装领域拓展机箱结构件已批量出货固态硬盘组装预计明年实现规模量产 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为920亿元/1131亿元/1339亿元同比增长32%/23%/18% [4] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为524亿元/680亿元/813亿元同比增长45%/30%/20% [4] - 当前股价对应2025/2026/2027年市盈率分别为30倍/23倍/19倍 [4] - 预计2025/2026/2027年每股收益分别为099元/129元/154元 [6]

公司上市与行业背景 - 公司于9月3日再度向港交所主板提交上市申请 中金公司与招银国际担任联席保荐人[1] - 锂电池行业处于深度调整期 碳酸锂价格较去年高点大幅回落 行业竞争日趋白热化[1] - 公司聚焦锂电池梯次利用及再生循环 凭借资源循环技术优势寻求资本市场机会[1] 公司市场地位与业务模式 - 公司是全球第二大的锂电池回收及再生利用企业 也是全球第一大的第三方锂电池回收及再生利用企业[2] - 业务涵盖三元锂电池及磷酸铁锂电池等主流体系 产品用于电动汽车 储能系统和消费电子产品[2] - 形成全面且垂直整合的业务模式 产业链条完整的产业闭环[2] - 截至2025年6月30日止六个月 锂再生利用产品和镍再生利用产品的销售额占总收入的79%以上[2] 财务表现与亏损情况 - 近三年半累计亏损超10亿元 2025年上半年营收同比骤降56.5%[2] - 2022年 2023年 2024年 2025年上半年收入分别为29.05亿元 28.92亿元 21.57亿元 9.37亿元[3] - 同期年内溢利分别为1.51亿元 -4.71亿元 -3.44亿元 -1.44亿元[3] - 财务表现映射锂电池金属材料市场的过山车行情[4] 产品收入结构变化 - 锂再生利用产品收入占比从2022年49.6%波动至2025年上半年48.4%[4] - 镍再生利用产品收入占比从2022年31.8%波动至2025年上半年30.8%[4] - 钴再生利用产品收入占比从2022年17.8%波动至2025年上半年11.3%[4] - 梯次利用电池产品收入占比从2022年0.1%波动至2025年上半年1.2%[4] 碳酸锂价格波动影响 - 碳酸锂均价从2022年每吨42.69万元暴跌至2024年8.01万元 累计跌幅超80%[5] - 2025年上半年进一步下探至6.23万元/吨的历史低位[5] - 2023年及2024年陷入毛亏损核心症结在于碳酸锂 镍 钴等金属价格断崖式下跌导致产品售价与成本倒挂[4] 盈利能力改善迹象 - 2025年上半年成功实现毛利率转正[5] - 扭亏为盈受益于钴价回升等市场因素以及生产技术革新实现的成本压降[5][6] - 精准的存货管理规避了大幅减值风险[6] 垂直整合战略布局 - 战略核心通过向上游强化黑粉产能 向下游延伸至正极材料制造构建产业闭环[7] - 赣州基地退役电池处理量达8万吨/年 黑粉产能1.5万吨/年 计划扩大直接处理退役电池包能力[7] - 宜春在建产能1万吨磷酸铁锂正极材料 标志公司首次切入下游制造领域[8] 生产基地与产能分布 - 肇庆基地建筑面积75,826.42平方米 主要产品包括硫酸钴 硫酸镍 碳酸锂和梯次利用电池[8] - 宜春基地建筑面积105,107.94平方米 主要产品包括硫酸钴 硫酸镍 碳酸锂 硫酸锰 磷酸铁 磷酸铁锂 负极石墨材料和梯次利用电池[8] - 赣州基地建筑面积113,658.59平方米 主要产品为黑粉[8] 战略执行风险与挑战 - 公司往绩期间并无生产任何磷酸铁锂正极材料 存在技术壁垒与学习曲线[9] - 大规模产能扩张可能加剧财务负担[9] - 下游电池巨头如宁德时代 比亚迪纷纷自建回收体系 第三方企业需保持差异化竞争力[9] 客户依赖与现金流风险 - 2025年上半年前五大客户收入占比飙升至67.3% 创历史新高[9] - 贸易应收款项周转天数从2022年38天延长至2025年56天 增幅近50%[9] - 应收款项总额从2023年4.21亿元峰值回落至2.79亿元 但周转效率持续下滑[9] - 客户集中度与回款效率双重恶化形成危险闭环 坏账风险可能放大[10] 行业周期性与公司韧性 - 碳酸锂价格剧烈波动曾让公司深陷亏损 但2025年上半年毛利转正释放韧性信号[10] - 业绩弹性需抵御大宗商品的周期性暴击[11]