日本股市近期表现与驱动因素 - 日本日经225指数接连创下多项纪录，先后突破56000点、57000点并逼近58000点关口，周二曾推高至57960点的高位 [1] - 该指数今年以来已累计上涨约15% [1] - 此轮行情主要由所谓的“高市早苗交易”推动，源于政治乐观情绪及对扩大支出、减税等更积极经济议程的期待 [1] 市场上涨与基本面脱节 - 专家警告，股市与经济基本面已出现脱节，当前涨幅并非由基本面驱动 [1] - 日本政府数据显示，截至9月的三个月里，日本经济环比萎缩0.4%，为六个季度以来首次收缩；按年率计算下滑1.8% [1] - 市场热情已跑在政策资金来源明确化之前，股市根基脆弱，易受汇率波动、全球冲击及股价与基本面缺口扩大的影响 [1] 财政状况与债务负担 - 国际货币基金组织数据显示，日本是全球负债最高的国家，2025年债务与GDP之比接近230% [2] - 日本政府11月批准了规模超1350亿美元的财政刺激方案，这意味着需要增加借贷，扩大财政支出或将进一步加重债务负担 [2][8] 人工智能热潮与全球市场关联 - 人工智能热潮提振了全球股市，日本股市同样受益 [3][9] - 日本对全球制造业和资本品的高敞口，使其成为人工智能扩张的主要受益者 [3] - 这种关联性也让市场对全球科技热情降温或汇率变动高度敏感，近期对人工智能泡沫的担忧已引发市场震荡 [3] 日元汇率的影响与前景 - 过去一年日元大幅贬值，鉴于日本股市中相当一部分是依赖出口的制造业企业，日元走弱通常对股市有利 [3] - 过去半年日元兑美元已贬值约3.67% [3] - 日元汇率已严重偏离基本面，市场预期中期内日元会升值，汇率正常化可能让当前股价大幅回调 [3][11] - 日本已暗示若日元继续贬值可能入市干预，安本投资预计实际利率逐步上升将推动日元升值 [4][11] 结构性改革提供的长期动力 - 近年日本推行的结构性改革，尤其是在公司治理、资本效率和股东回报方面，为市场提供了可持续的增长动力 [5] - 在东京证券交易所的推动下，企业纷纷加大股票回购、解除交叉持股，并更积极地聚焦净资产收益率 [5] - 部分资产管理机构认为，日本企业基本面整体仍具支撑，但前提是相关预期必须兑现 [5] 市场已提前计价与潜在风险 - 股价已提前反映了尚未落地的改革成果，市场已经计入了一些尚未实现的改善，如资产出售、股票回购和利润率提升的预期 [5] - 这让市场几乎没有承受失望的空间，如果改革步伐放缓，就会存在下行风险 [5] - 市场情绪、流动性和市场叙事是主导行情的核心力量，在全球对股票和人工智能相关投资热情高涨的背景下，日本股市刷新纪录并非个例 [8]

文章核心观点 - 人工智能技术对传统软件行业的颠覆性冲击，正通过其融资渠道传导至规模高达3万亿美元的私人信用债市场，引发对该市场资产质量的严重担忧和风险重估 [1][8][12] 市场反应与股价影响 - Anthropic发布新型AI工具后，引发软件数据供应商股票抛售，担忧AI将削弱借款企业现金流并推高违约风险，市场震荡迅速传导至资产管理领域 [1] - 拥有庞大私人信用债业务的资产管理公司股价上周遭遇重挫：Ares Management大跌超过12%，KKR下跌近10%，Blue Owl Capital跌幅超过8%，TPG下跌约7% [1] - 同期标普500指数仅微跌约0.1%，凸显市场对私人信用债敞口公司的集中抛售 [1] - KKR股价在过去5天累计下跌9.87% [3] 私人信用债市场的风险敞口与结构 - 软件行业是私人信用债机构青睐的投资标的，占美国商业发展公司投资交易数量的17%，仅次于商业服务业 [8] - 许多大规模的单层贷款流向了软件公司，市场对该行业的高度集中使得任何风吹草动都会被放大 [8][9] - 软件和服务公司占据了实物支付贷款的最大份额，这种允许推迟支付现金利息的结构在借款人财务状况恶化时极具风险 [10] - 私人信用债市场因高杠杆、估值不透明以及缺乏透明度而备受关注，其规模达3万亿美元 [12] AI颠覆带来的具体信用风险 - 瑞银警告，若AI颠覆性影响加速，美国私人信用债的违约率在激进情景下可能飙升至13%，显著高于其对杠杆贷款和高收益债券的压力测试估算值 [8] - Anthropic的新工具旨在执行复杂的专业任务，直接挑战了许多传统软件公司的收费项目和业务护城河，引发市场对其未来偿债能力的质疑 [9] - 专家指出，AI颠覆可能对部分软件和服务行业的借款人构成信用风险，具体取决于企业在AI技术曲线上的位置，未能及时跟上技术变革的企业将面临严峻考验 [9] - AI的冲击给本已存在流动性问题和贷款延期现象的私人信用债领域增加了新的风险层级 [9] 系统性隐忧与行业前景 - 摩根大通CEO曾警告，私人信用债市场中单个借款人的压力可能预示着更多隐藏的麻烦 [12] - 穆迪分析首席经济学家指出，AI相关借贷的快速增长、不断攀升的杠杆率以及缺乏透明度是明显的警示信号，预计会出现严重的信用问题 [10] - 专家警示，如果当前的信用增长持续下去，行业在一年后可能无法较好地吸收损失 [10] - 企业软件公司自2020年以来一直是私人信用债机构的宠儿，但如今市场必须准备好应对AI驱动的颠覆性影响，这种不确定性正迫使投资者重新审视相关并购交易 [12]

全球及区域市场表现 - 全球主要股指表现分化，日经225指数单日上涨3.92%，年内累计上涨8.70%，表现突出[1] - 港股恒生指数单日微涨0.22%，年内上涨4.70%，但恒生科技指数单日下跌1.07%[1] - A股市场跑赢港股，上证综指单日上涨1.29%，深证综指单日上涨2.35%[1] - 美股三大指数下跌，纳斯达克指数单日跌幅最大，为1.43%[1] - 港股分类指数中，恒生地产指数年内表现最佳，累计上涨14.84%[2] 市场资金流动与板块轮动 - 港股市场资金从信息科技、可选消费与电讯板块流出，抄底金属与原材料板块[3] - 南下资金净买入9.52亿港元，腾讯、中移动与小米集团净买入居前[3] - A股市场综合、国防军工与机械设备板块领涨，金融、煤炭与石油石化板块跑输[3] - 美股市场信息技术、通讯服务与医疗保健板块领跌，能源、材料与必选消费板块上涨[3] - 市场担忧AI初创企业Anthropic的新工具可能颠覆软件行业商业模式，导致软件股大跌并拖累大型科技股[3] 大宗商品与宏观动态 - 大宗商品价格在大跌后投资者涌入抄底，贵金属大幅反弹，铜价上涨[3] - 美国宣布启动120亿美元关键矿产战略储备，以保障本土核心产业矿产供应[3] - 中国有色金属工业协会研究将铜精矿纳入国家储备[3] - 油价上涨，因美军在阿拉伯海击落一架伊朗无人机[3] - 美债收益率小幅走低，美元指数下跌[3] 电解铝行业观点 - 全球电解铝供应在2026年将持续紧缺，主因中国产能利用率已近饱和（2025年12月达到4500万吨产能上限的约99%），且海外新增产能有限[4] - 预测2026年电解铝价格将同比上涨15%[4] - 预计2027年海外产能扩张加快，但铝价或仍将维持高位，因总体供应紧缺仍将持续[4] - 首次覆盖创新实业（2788 HK），给予“买入”评级，目标价32港元，核心逻辑是沙特产能扩张及绿色电力投运将进一步扩大其现有成本优势[4] - 维持对中国宏桥（1378 HK）的“买入”评级，上调目标价至45港元，主因上调铝价假设[4] 中国保险行业数据与趋势 - 2025年保险行业原保险保费收入达6.11万亿元人民币，同比增长7.4%[4] - 2025年12月单月原保险保费收入同比增长5.4%至3570亿元人民币，扭转了自去年9月以来连续三个月月度保费收入下滑的趋势[4] - 2025年人身险和财险原保险保费收入分别为4.65万亿元人民币和1.47万亿元人民币，同比增长9.1%和2.6%[4] - 2025年寿险保费收入达3.56万亿元人民币，同比提升11.4%，其中12月寿险保费同比增长10.1%至1683亿元人民币，增速重回双位数[5] - 2025年财险保费中，车险原保险保费收入同比增长3.0%至9410亿元人民币，非车险原保险保费收入同比增长5.0%至8160亿元人民币[5] - 2025年12月非车险保费同比增速达9.6%，主要受农险（增长199%）、意健险（增长9.7%）和责任险（增长7.7%）增长带动[5] - 2025年行业总资产规模达41.3万亿元人民币，净资产同比增长10.2%至3.66万亿元人民币[5] 保险行业展望与投资观点 - 展望2026年，寿险方面认为分红险的潜在回报率相较于投资竞品仍具备吸引力，权益慢牛格局有望推动新单保费较快增长[6] - 财险方面，维持对车险保费低单位数增速的预测，预计非车险保费具备韧性[6] - 维持保险板块“优于大市”评级，当前板块交易于0.2-0.7倍FY26E P/EV和0.6-1.4倍FY26E P/B水平[7] - 认为行业估值在权益慢牛和长端利率企稳的背景下仍具备上修空间[7] - 推荐买入中国平安（2318 HK，目标价：90港元）、中国财险（2328 HK，目标价：23.6港元）和友邦保险（1299 HK，目标价：89港元）[7] 公司研究：创新实业 - 创新实业在电解铝行业具备独特的增长故事，成本方面已具备电力成本优势，2026年至27年陆续投运的风电与光伏自备电源将进一步降低生产成本[7] - 增长方面，公司通过合资公司在沙特新建电解铝产能，并获得沙特公共投资基金（PIF）的新一轮投资，项目执行进度预计将有所保障[7] - 测算电解铝价格每上涨1%，创新实业2026年盈利将随之增加2.5%[7] - 首次覆盖给予“买入”评级，目标价32港元，基于13倍2026年市盈率[7] - 认为创新实业有望于今年3月被纳入港股通，将进一步拓宽其投资者基础[7] 公司研究：中国宏桥 - 维持对中国宏桥的积极看法，因最新的电解铝行业分析显示2026-27年全球电解铝将维持供应缺口[7] - 将2026年/2027年的电解铝价格预测上调12%/7%，同时将铝土矿价格预测下调16%/18%[7] - 相应地将2026年/2027年的盈利预测上调27%/12%[7] - 将目标价上调至45港元（原为39港元），基于11倍2026年市盈率，溢价反映了电解铝供应紧缺所驱动的行业上行周期[7] - 预计股价将更多地由盈利驱动，而非估值倍数扩张，因10-11倍预测市盈率倍数处于过去十年估值范围的上限[7]